張君薇

（西安石油大學(xué)，陜西西安710065）

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萬(wàn)達(dá)并購(gòu)AMC的思考

張君薇

（西安石油大學(xué)，陜西西安710065）

摘要：近幾年，電影行業(yè)的發(fā)展速度達(dá)到了一個(gè)新的高度。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，中國(guó)的標(biāo)桿企業(yè)，是我國(guó)全民關(guān)注度很高的公司，不僅在地產(chǎn)行業(yè)做的風(fēng)生水起，在其他行業(yè)，例如連鎖百貨，也發(fā)展的如火如荼。而近幾年，萬(wàn)達(dá)的不斷收購(gòu)，不斷擴(kuò)張引起了大家的關(guān)注。2012年萬(wàn)達(dá)以26億美元并購(gòu)全球第二大院線AMC，這次并購(gòu)大家褒貶不一。至今，三年過(guò)去了，到底這次并購(gòu)是好是壞，值得我們仔細(xì)研究。

關(guān)鍵詞：杜邦分析；總資產(chǎn)報(bào)酬率；凈資產(chǎn)收益率；權(quán)益報(bào)酬率

一、背景介紹

1、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)

萬(wàn)達(dá)電影院線成立于2005年，隸屬于萬(wàn)達(dá)集團(tuán)。截至2014年6月30日，萬(wàn)達(dá)院線在全國(guó)80多個(gè)城市擁有已開(kāi)業(yè)影院150家，1315塊銀幕，其中IMAX銀幕94塊。2014年萬(wàn)達(dá)院線占全國(guó)14.5%的票房份額。2015年1月22日萬(wàn)達(dá)院線在深交所上市。

2、AMC公司

美國(guó)AMC娛樂(lè)公司（簡(jiǎn)稱AMC公司）為世界排名第二的院線集團(tuán)，占有美國(guó)約20%的電影市場(chǎng)份額。除了北美市場(chǎng)以外，其在墨西哥、阿根廷、巴西、智利、烏拉圭、中國(guó)香港、法國(guó)和英國(guó)、西班牙等地區(qū)都有影院。

二、AMC公司盈利能力分析

1、杜邦分析

杜邦分析是利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的聯(lián)系，系統(tǒng)客觀地評(píng)價(jià)公司的盈利能力。在這里，我們運(yùn)用杜邦分析，來(lái)客觀評(píng)價(jià)AMC公司的盈利能力，從而判斷萬(wàn)達(dá)收購(gòu)AMC是否正確。

（1）銷售凈利率。AMC公司2012年銷售凈利率為0.02，2013年為0.13，上漲幅度非常大，然后2014年又下降到和2012年同等水平。銷售凈利率的高低，是由銷售利潤(rùn)率與銷售成本的高低決定的。我們做以下分解：

首先，銷售利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入（在這里，我們運(yùn)用運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)）

2012年的銷售利潤(rùn)率=131.05/2017.56鄢100%=6.50%

2013年的銷售利潤(rùn)率=189.14/2749.43鄢100%=6.88%

2014年的銷售利潤(rùn)率=183.46/2695.39鄢100%=6.81%

其次，成本費(fèi)用利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/成本費(fèi)用

2012年的成本費(fèi)用利潤(rùn)率=131.05/1886.51鄢100% =6.95%

2013年的成本費(fèi)用利潤(rùn)率=189.14/2560.28鄢100%= 7.39%

2014年的成本費(fèi)用利潤(rùn)率=183.46/2511.93鄢100%= 7.30%

再次，銷售成本率=成本費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入

2012年的銷售成本率=1886.51/2017.56鄢100%=94%

2013年的銷售成本率=2560.28/2749.43鄢100%=93%

2014年的銷售成本率=2511.93/2695.39鄢100%=93%

最后，費(fèi)用率=費(fèi)用總額/營(yíng)業(yè)收入總額

2012年的費(fèi)用率=（391.09+152.6）/2017.56鄢100%= 27%

2013年的費(fèi)用率=（549.12+197.54）/2749.43鄢100%= 27%

2014年的費(fèi)用率=（455.24+216.32）/2695.39鄢100%= 25%

從上面的分析可以看出，AMC公司在成本費(fèi)用控制大致相似的前提下，2013年的銷售利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率比前后兩年都高，兩者之高造成2013年銷售凈利率明顯高于其他兩年。但2014年的費(fèi)用率比其他兩年都低，費(fèi)用有所下降。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率也會(huì)對(duì)權(quán)益報(bào)酬率產(chǎn)生影響，AMC公司2012年、2013年、2014年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況如表1所示。

表1　AMC2012—2014年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

從表1中可以清楚的看出：AMC公司2013年和2014年的存貨周轉(zhuǎn)率比2012年有大大地提高。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都基本持平，對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的影響基本是沒(méi)有的。

（3）權(quán)益乘數(shù)。該公司2012—2014年的權(quán)益乘數(shù)分別為5.56、3.34、3.15，2012年最大，然后依次遞減。觀察AMC公司的權(quán)益乘數(shù)，2013年相對(duì)2012年有大幅度的減少，2014年又相對(duì)2013年有小幅減少。筆者認(rèn)為權(quán)益乘數(shù)的相對(duì)減少和萬(wàn)達(dá)收購(gòu)AMC有著重大的關(guān)系。

現(xiàn)在我們知道銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，就可以計(jì)算權(quán)益報(bào)酬率。分析權(quán)益報(bào)酬率的變化及其變化原因。我們把2012年作為基準(zhǔn)期，2013年、2014年分別作為報(bào)告期，2012—2014年權(quán)益報(bào)酬有關(guān)指標(biāo)如表2所示。

表2　AMC2012—2014年權(quán)益報(bào)酬率有關(guān)指標(biāo)

首先用2013年的指標(biāo)進(jìn)行連環(huán)替代：

根據(jù)此測(cè)定的結(jié)果：

（2）-（1）=0.09-0.02=0.07，是由于銷售凈利率由0.024變?yōu)?.13而影響的；

（3）-（2）=0.39-0.09=0.30，是由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.12變?yōu)?.54而影響的；

（4）-（3）=0.23-0.39=-0.16，是由于權(quán)益乘數(shù)由5.56變?yōu)?.34而影響的；

總影響數(shù)額為0.23-0.02=0.07+0.30-0.16=0.21。

然后，我們用2014年的指標(biāo)連環(huán)替代：

第1項(xiàng)替代：由于銷售凈利率是相同的，我們不進(jìn)行替代

據(jù)此測(cè)定的結(jié)果：

（5）-（1）=0.07-0.02=0.05，是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.12變?yōu)?.55而影響的；

（6）-（5）=0.04-0.07=-0.03，是權(quán)益乘數(shù)由5.56變?yōu)?.15而影響的；

總影響數(shù)為0.04-0.02=-0.05-0.03=0.02。

由以上分析因素可以看出，AMC公司2013年的權(quán)益報(bào)酬率比2012年增長(zhǎng)了許多，2014年比2013年下降了很多，但是又比2012年的權(quán)益報(bào)酬率高一些。2013年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率都比2012年的高，因此即使2013年的權(quán)益乘數(shù)小于2012年，也造成了2013年的權(quán)益報(bào)酬率遠(yuǎn)高于2012年。2014年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，但是銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)，特別是銷售凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2013年，和2012年持平，這就造成了2014年的權(quán)益報(bào)酬率下降。

2012年萬(wàn)達(dá)收購(gòu)AMC，2013年AMC的權(quán)益報(bào)酬率出現(xiàn)了一個(gè)小高峰，給萬(wàn)達(dá)院線帶來(lái)了一些收益，但是2014年又下降到和2012年差不多的水平。AMC的指標(biāo)波動(dòng)很大，仔細(xì)研究利潤(rùn)表可以看出，AMC的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)在2013年和2014年還是很客觀的，但是2014年的其他收益凈值是負(fù)數(shù)，而就是這些負(fù)數(shù)造成凈利潤(rùn)的降低。因?yàn)槠渌找妫ㄈ绻善薄⑵跈?quán)）等是有未知性的，僅從主營(yíng)收入來(lái)看，AMC的收入還是比較可觀的，萬(wàn)達(dá)收購(gòu)AMC是有利可圖的。

2、比較分析

為了進(jìn)一步分析AMC的盈利狀況，我們選取了包含AMC在內(nèi)的美國(guó)最大院線的上市公司Regal Entertainment Group、AMC Entertainment. Inc.、Cinemark USA，Inc.三家公司進(jìn)行一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比，從而比較AMC在美國(guó)的盈利情況。

（1）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較分析。從表3和表4數(shù)據(jù)對(duì)比我們可以看出，不管在2013年還是2014年，AMC的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都高居第二，說(shuō)明AMC在美國(guó)的市場(chǎng)還是很好的，但是，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)相對(duì)于regal以及Cinemark來(lái)說(shuō)卻不高，凈利潤(rùn)就更不用說(shuō)了（2013年凈利潤(rùn)很高是由于其他收益高而造成的），因此，如果AMC在成本費(fèi)用上能控制好，那么AMC會(huì)給萬(wàn)達(dá)集團(tuán)帶來(lái)很大的利益。AMC的資產(chǎn)總額和股東權(quán)益都很高，這些對(duì)萬(wàn)達(dá)都有很好的影響。

（2）凈資產(chǎn)收益率的比較分析。AMC公司2013年和2014年的凈資產(chǎn)收益率分別為0.24和0.04。Regal2013年和2014年的凈資產(chǎn)收益率分別為-0.02和-0.12。Cinemark2013年和2014年的凈資產(chǎn)收益率分別為0.14 和0.17。

由上述比較可以看出，AMC公司2013年的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2014年，而Regal的凈資產(chǎn)收益率卻都是負(fù)值，相比美國(guó)最大的院線Regal來(lái)說(shuō)，AMC公司算是很好了。但是在三大院線公司中，最好的是Cinemark，因?yàn)槠鋬糍Y產(chǎn)收益率不僅很高而且很穩(wěn)定。AMC公司在凈資產(chǎn)收益率上排在第二位，但2013年凈資產(chǎn)收益率高是因?yàn)槠渌找娑?，因此AMC需要繼續(xù)增加營(yíng)業(yè)收入，最重要的是減少成本費(fèi)用的發(fā)生。

（3）總資產(chǎn)報(bào)酬率。AMC公司2013年和2014年的總資產(chǎn)報(bào)酬率分別為0.04和0.04。Regal2013年和2014年的總資產(chǎn)報(bào)酬率分別為0.14和0.09。Cinemark2013年和2014年的總資產(chǎn)報(bào)酬率分別為0.09和0.09。

由上述比較我們可以看出，2013年Regal的總資產(chǎn)報(bào)酬率最高，2014年Regal和Cinemark的總資產(chǎn)報(bào)酬率相等，都為0.09，反觀AMC，2013年和2014年的總資產(chǎn)報(bào)酬率都為0.04，說(shuō)明AMC并沒(méi)有運(yùn)用自身的資產(chǎn)來(lái)積極地創(chuàng)造財(cái)富。因此，AMC需要提高自己的銷售能力，積極地運(yùn)用自身的資產(chǎn)能力來(lái)創(chuàng)造更大的財(cái)富。

表3　AMC2013年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比情況　單位：百萬(wàn)美元

表4　AMC2014年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比情況　單位：百萬(wàn)美元

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)AMC公司進(jìn)行分析，我們研究了AMC公司內(nèi)部指標(biāo)的關(guān)系，得出萬(wàn)達(dá)盈利狀況在2013年變好，是因?yàn)殇N售凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的結(jié)果，而銷售凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)是因?yàn)殇N售利潤(rùn)率的提高造成的。緊接著，通過(guò)比較分析AMC公司和其他院線公司，我們發(fā)現(xiàn)，AMC公司的營(yíng)業(yè)收入很高，但是利潤(rùn)卻很低，主要是因?yàn)锳MC公司的成本費(fèi)用很高。本文認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)只有控制好AMC的成本費(fèi)用，AMC才會(huì)給萬(wàn)達(dá)帶來(lái)頗多益處。

以上是通過(guò)分析AMC公司的盈利能力來(lái)分析萬(wàn)達(dá)并購(gòu)AMC的正確與否的。接下來(lái)是筆者的主觀觀點(diǎn)。首先，萬(wàn)達(dá)并購(gòu)AMC打開(kāi)了萬(wàn)達(dá)的世界之旅，給萬(wàn)達(dá)走向國(guó)際，被國(guó)際認(rèn)可鋪墊了道路。其次，萬(wàn)達(dá)2012年并購(gòu)AMC公司，AMC公司2013年上市，而這次上市，為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)帶來(lái)了頗多收益，因此，萬(wàn)達(dá)并購(gòu)AMC是成功的。最后，萬(wàn)達(dá)院線2015年在深交所上市，萬(wàn)達(dá)旗下AMC的成功上市為接下來(lái)萬(wàn)達(dá)院線的上市鋪墊了很好的通道。

綜上所述，不管是從客觀情況來(lái)看，還是從主觀觀點(diǎn)來(lái)看，萬(wàn)達(dá)并購(gòu)AMC是一個(gè)成功的選擇，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的前瞻性眼光值得其他企業(yè)和投資者的學(xué)習(xí)。

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（實(shí)習(xí)編輯：胡春雨）