彭宇泓++唐吝春

【摘要】2014年下半年開始，油價自高位迅速下跌，國際石油市場發(fā)生了巨大變動，其價格受到供需面，OPEC，地緣政治，美元等多種因素的影響。中國石油天然氣集團公司在中國石油市場的地位舉足輕重，其自身的財務變化也很大程度上反應了國際石油價格的變動。文章通過一定的財務分析方法，如杜邦分析，財務報表分析，對中國石油天然氣集團公司的營運能力，盈利能力等進行分析，從而判斷分析國際石油價格變化對中石油的財務影響，同時期望通過財務狀況的分析，研究中石油可采取的應對國際石油價格變動的措施，為其提供一定的參考依據(jù)。

【關鍵詞】杜邦分析 報表分析 財務能力 國際石油市場

一、瞬息萬變的石油市場

石油這一化石能源，促進工業(yè)發(fā)展，為機械制造和交通設施提供動力。石油作為一種重要的不可再生的戰(zhàn)略資源影響著一國經濟發(fā)展，國家穩(wěn)定。當前世界石油主要來自一特殊石油輸出組織——OPEC（歐佩克），其有12個成員國，如沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、阿聯(lián)酋、尼日利亞、委內瑞拉等。據(jù)國際能源署的資料顯示，石油產出大國還包括俄羅斯、美國、中國、伊朗等。

（一）復雜多變的石油價格

商品的價格總是不斷波動，石油作為全球性的產品，其價格波動更具特色。OPEC成立以前，即1960年以前，油價處于1.5～1.8美元/桶的低價格水平；之后價格不斷上升并在20世紀70、80年代經歷了兩大石油大危機；隨著技術的進步，開采難度的降低，迎來1986—1997年的較低油價時代（14.3～20美元/桶）；1997年后，石油價格直線上升，并在2008年產生150美元/桶的歷史最高紀錄，同一年內石油價格在暫時的驟降至30-40美元/桶后又繼續(xù)上升，直到2014年7月，石油價格開始下降，石油價格跌倒50-70美元/桶，與十年前水平相當。本文將重點分析2014年7月至2015年9月石油價格下跌階段。

（二）石油價格下降的原因

①經濟發(fā)展說：石油對于工業(yè)的發(fā)展有舉足輕重的作用，能使經濟不斷蓬勃發(fā)展。世界經濟增長幅度放緩，對石油的需求相對減小。發(fā)達國家對于石油的運用僅限于耐用消費品如汽車燃油，而大多數(shù)發(fā)展中國家由于呼吁環(huán)保，節(jié)能減排，工業(yè)發(fā)展達到一定程度，對石油的需求也相對減少。②供求說：阿弗理德·馬歇爾的《經濟學原理》中的均衡價格理論表示，供給和需求狀況影響價格，當供給大于需求時價格將下降。在需求疲軟的狀況下，全球不斷發(fā)現(xiàn)或挖掘出更多的煤碳、石油和天然氣資源；美國石油產量在先進開采技術支持下大幅度增加；OPEC在經濟放緩時不支持減產，反而進行一系列價格戰(zhàn)。③美元強勢：歐盟實行相對寬松貨幣政策（QE），美元持續(xù)升值。國際原油、天然氣等交易的價格均以美元定價，并且根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，美元與石油價格負相關，因此石油價格會降低。

二、石油價格下降對我國的影響

（一）宏觀經濟

2014年我國原油產量為2.11噸，但消費量為5.19噸，成為世界上最大的石油消費國，消費量的近60%依靠進口，對外依存度高。中國作為一個石油凈進口國，石油價格的下降必然會影響經濟的發(fā)展。 理論界一直有一假設，石油價格與經濟增長速度負相關。CGE模型表明，油價降低1000個基點，對GDP影響為12%。因為中國石油運用率占總能源消費率的比重不到20%，因此世界銀行數(shù)據(jù)顯示，油價下跌1000個基點對GDP的影響為0.1%—0.2%。此次石油大幅度降價能促進中國經濟發(fā)展，并在一定范圍內降低通脹率。我國的原油年產量僅占消費量的40%，且多數(shù)用于自給自足，國際油價下跌，降低了價格水平，使消費者獲得節(jié)約收益。油價降低，消費者的交通費用支出減少，并且由于通脹下降，消費者實際收入將增加，能在一定程度促進其他行業(yè)消費。中國作為石油凈進口國，油價降低，擴大了貿易順差，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，貿易順差與匯率正相關，貿易順差較大時，人民幣升值。

（二）對企業(yè)影響

2011年后，中國成為世界最大的石油凈進口國和消費國，對外依存度也接近60%，超過國際警戒線。油價下跌必然對經營石油產業(yè)帶來重大影響。我國經營石油石化的企業(yè)主要是中國石油天然氣集團公司、中國石油化工集團公司、中國海洋石油總公司、中國中化集團公司、陜西延長石油公司等。規(guī)模實力較強的三桶油是中海油、中石油、中石化，油價暴跌，三個企業(yè)都存在不同程度的虧損。我國石油大多系進口，石油公司提前兩個月左右簽訂期貨合同，油企大量囤積原油，油價下跌，在現(xiàn)貨市場存在巨大虧損。同時我國也是世界第四大產油大國，油價下跌，美元升值，開采成本提高，與賣價差距縮小，利潤率被壓縮。尤其是中石油、中海油更依賴上游業(yè)務，利潤率更嚴重縮水。本文將重點分析中國石油天然氣集團公司（中石油）的財務狀況變化。

三、財務分析

中石油擁有大量石油商業(yè)儲備，自2014年6月石油降價以來大幅度計提資產減值損失，同時調低未來的利潤預期。原油價格下降開采業(yè)務成本高昂，減少了利潤率。以下將從兩個方面分析利潤率降低的表現(xiàn)和原因。

（一）杜邦分析

杜邦分析產生于20世紀20年代，是杜邦公司用來評價公司績效的指標。杜邦分析利用公司的賬面總價值計算出的各種財務比率間的邏輯關系評價公司的財務狀況、經濟效益。杜邦分析直接反映出公司的核心利潤率，為管理者和投資者提供投資決策理論依據(jù)，同時將經營者收入與股東利益掛鉤有利于緩和委托代理關系。從整體結構來看，杜邦分析具有7層不同級別的財務指標，利用目標管理的理念，上下層指標之間具有明確的數(shù)學關系，層層相扣，相互關聯(lián)。

（1）凈資產收益率（ROE）：杜邦分析的第一層次為凈資產收益率（ROE），是整個理論的核心，也叫股東權益報酬率、權益利潤率，是綜合性極強的指標，反映企業(yè)在一段時間內獲得報酬與公司總資產比例關系，是公司所有者、管理者、債權人以及投資者十分重視的盈利性指標，該指標值越大，公司的管理水平越高，經營能力越強，獲利能力強。在會計學中凈資產收益率有多種算法，一，等于凈利潤除以平均股東權益；二，等于凈利潤除以平均凈資產。在此涉及的凈利潤為企業(yè)的稅后凈利潤，公司的資產包括自有資產，即以股份計算的不必歸還權益資本金，另一部分為需還本付息的債務資金，而平均凈資產指的是某一會計期間期初期末的平均自有資金量。在杜邦分析中凈資產收益率等于總資產收益率乘以權益乘數(shù)。營運效率、資產利用效率、財務杠桿對凈資產收益率大小影響重大。

（2）權益乘數(shù)：權益乘數(shù)作為杜邦分析第二層子指標，是股東權益比例的倒數(shù)，反映總資產與公司自有資金的比例關系，其計算公式為總資產除以股東權益。權益乘數(shù)的數(shù)學意義為總資產是自有資金的幾倍，可以間接反映公司財務杠桿，揭示公司的財務風險。該指標越大，公司的權益資金越少，債務資金多，公司還本付息壓力大，財務杠桿大，財務風險大。

（3）總資產收益率（ROA）：總資產收益率，杜邦分析第二層指標之一，也稱投資盈利率、資產報酬率，是反映公司資產獲取收益能力大小的指標，通俗來說就是公司的1元錢能帶來的多少收益。該項指標表示的是企業(yè)在某一會計期間利潤所得與本期資產平均占用額的比率。該指標只越大，企業(yè)的經營能力越強，盈利水平高。在會計學中計算公式為利潤總額除以平均資產總額。杜邦分析中有獨特的算法，等于銷售凈利率乘以資產周轉率，于是引入第三層指標。

（4）銷售凈利率：銷售凈利率位于杜邦分析的第三層，在其中的作用是衡量營運效率，是盈利能力性指標，反映企業(yè)銷售收入獲得收益能力大小，即1元錢的銷售收入可以為企業(yè)帶來多少收益。在衡量公司財務狀況時，該項指標表達方式為凈利潤除以銷售收入，該項指標值越大，盈利能力越強。

（5）實證分析：本文運用2014年7月至2015年9月的數(shù)據(jù)分析中石油在油價下跌時利潤率的變化，杜邦分析各指標值的大小如表格一。根據(jù)凈資產收益率變化，把表格一內容分成三段，2014年6月30日至2014年12月31日為一段，2015年3月31日為單獨一段，最后為2015年6月30日到2015年9月30日。中石油的凈資產收益率自油價下跌以來，前3個季度顯示收益率增加，從5.79%到9.11%。從杜邦分析角度來看，凈資產收益率等于權益乘數(shù)乘以總資產收益率，在前三季度內，權益乘數(shù)變化-1.08%，幅度較小，可能因為后期原油進口價降低，原油市場低迷，投資者對市場前景不看好，投入的資本金沒有顯著增加，并且開展項目少，公司的負債并沒有顯著增加，公司的財務風險減小。使用因素分解法可知，凈資產收益率增加的關鍵原因在于總資產收益率的顯著增加，從3.11%增加到5.01%，增加了61.09%?？傎Y產收益率等于銷售凈利率乘以資產周轉率，由表1可知，銷售凈利率卻因油價下跌而縮水20.51%，國內油價自國際原油價格下跌以來進行了9次降價和一次增加消費稅調整。并且業(yè)務總成本也因油價降低而相應增加。致使凈資產收益率緩慢增加的關鍵力量是總資產周轉率，一直增加了50%，迫于原油價格降低的壓力，中石油提高了資產管理效率，同時選擇獲利能力強、投資回收期短的項目來及時彌補利潤的減少，從報表知，這三個季度投資收益的增加了6，001，000，000在一定程度上了彌補了利潤，因此凈資產收益率才會增加。

表1

從表1可以看出，凈資產收益率在2015年3月31日為0.52%，驟降94.29%。在油價持續(xù)下跌6個月后，經過2014年16次調整和2015年1月的下調，開采、銷售業(yè)務被嚴重影響，中石油財務危機被充分顯現(xiàn)。油價連跌，油企暫停相關項目，對外負債低，財務杠桿小，財務風險小，所以權益乘數(shù)仍在減小。在上一輪支撐ROE的總資產收益率為0.32%，減小93.61%，幅度驚人，公司財務狀況糟糕。油價直線下跌并在2015年一季度跌到谷底，并且國家調控油價力度也加大，由于國際供給過剩，賣價降低，美元的升值，中石油的西部油田開采成本升高，中石油相應進行減產，因此成本有一定的下跌。全球油價降低，中石油減產，銷售收入減小至41，033，600，下降幅度為82.03%，同時投資收益也減少10，543，000，000元，收入與成本差距縮小，致使利潤微薄。中石油的資產管理水平也受到嚴重影響，資產周轉率下降82.29%，資產利用效率低。影響ROE大小的營運效率、財務杠桿、盈利能力效率三類指標值均大幅度減小，因此，凈資產收益率劇減。第三段時各項指標緩慢復蘇，但這僅為季度報表，綜合一年數(shù)據(jù)分析，中石油凈利潤增長率必然會減少。油價跌到谷底后，遇到支撐線，開始反彈，維持在40-60美元/桶之間，國內油價指導價格先上調而后下調。但凈資產收益率緩慢增加，與2015年3月31日對比，兩次增加幅度分別為313.46%、403.85%，但與前期仍有差距。在這兩個季度中，凈資產收益率增加21.86%，財務狀況不斷好轉。表一顯示，后兩個季度權益指數(shù)增大，但變化不大，說明公司在吸收少量外來資金進行項目投資。而總資產收益率的增加是凈資產收益率增加的關鍵所在，幅度為26.05%，但仍處于較低水平。資產周轉率基本回歸正常水平，呈上升趨勢，最后為0.55，變化了48.65%，這是總資產收益率增加的原因。但是總資產收益率增加幅度遠小于資產周轉率增加幅度，國家在兩季度內對油價進行了兩次不同調整，2015年4、5月上調燃油價格致使銷售凈利率增加，但在7、8月又下調價格，因此銷售凈利率又下降，兩季度下降幅度為19.03%，抵消了總資產收益率上升幅度。

（二）報表分析

（1）現(xiàn)金流量表分析。第一階段（2014/6/30以前）：經營活動現(xiàn)金流入量大于流出量，投資活動現(xiàn)金流入量小于流出量，籌資活動現(xiàn)金流入量大于流出量時，說明企業(yè)經營活動和借債都能產生現(xiàn)金凈流入，說明中石油在這一時期財務狀況較穩(wěn)定；擴大投資出現(xiàn)投資活動負向凈流入也屬正常。第二階段（2014/6/30-2014/9/30）：經營活動現(xiàn)金流入量大于流出量，投資活動現(xiàn)金流入量小于流出量，籌資活動現(xiàn)金流入量小于流出量時，說明主要依靠經營活動的現(xiàn)金流入運營，一旦經營狀況陷入危機，財務狀況將會惡化。經歷7月份國際石油價格的大跌，其經營受到了影響。第三階段（2014/9/30-2014/12/31）：同第二階段類似，在此階段內，企業(yè)投資活動現(xiàn)金流量凈額大幅下降，說明其投資規(guī)模效益在遞減，同時經營活動現(xiàn)金流入量穩(wěn)步上升，仍有發(fā)展的良好態(tài)勢。第四階段（2014/12/31-2015/3/31）：經營活動現(xiàn)金流入量大于流出量，籌資活動現(xiàn)金流入量大于流出量，擺脫了前兩個階段的大幅虧損，在市場價格的影響下，其現(xiàn)金流開始趨于平穩(wěn)。投資活動現(xiàn)金流量差額開始縮小，說明其投資收益開始明顯增加。第五階段（2015/3/31-2015/6/30）：籌資活動現(xiàn)金流入量小于流出量，且用于償還債務的金額較大，達到了37，594，800萬元，因此其財務狀況開始出現(xiàn)了困境。第六階段（2015/6/30-2015/9/30）：在此階段，籌資活動現(xiàn)金流量差額增大，投資活動現(xiàn)金流入量小于流出量，財務狀況已陷入困境，但其經營活動現(xiàn)金流入量保持增長態(tài)勢，可以保障企業(yè)經營穩(wěn)定。

（2）資產負債表分析。從企業(yè)資產和負債的來源和構成來說，從2014年6月30日至2015年9月30日，流動資產趨于穩(wěn)定，應收賬款占比較高，應建立應收賬款控制制度。非流動資產占總資產的比重較大，因此企業(yè)應加強非流動資產的管理。流動負債從期初逐漸遞減，而非流動負債逐漸增加，且負債水平增長較快，短期償債風險壓力大，說明企業(yè)應加強固定資產的監(jiān)督管理，采取合理措施降低損失。

從企業(yè)生產經營情況來說，在這一時期，期初在國際石油價格變動的影響下，企業(yè)在2014年-2015年期間固定資產和存貨的比例過大，企業(yè)的銷售情況不樂觀；而應收賬款的比例過大，說明企業(yè)的資金回籠有問題。營業(yè)收入穩(wěn)步增長，同時銷售費用增長也相對較快，可能是市場競爭加劇了公司銷售壓力。在報告期內，企業(yè)短期負債規(guī)模較大，說明企業(yè)在短期內需要償還的債務任務較重，是影響短期負債能力的重要因素之一。流動資產是償還流動負債的物質保證，一般來說，流動資產越多，企業(yè)短期償債能力越強。從長期來看，企業(yè)流動資產較為穩(wěn)定。

（3）利潤表分析。在2015年第一季度開始，企業(yè)凈利潤開始出現(xiàn)大幅回落，在國際石油市場的影響下，其營業(yè)總收入持續(xù)減少，在2015年第三季度后稍有回升。在國際石油價格低迷的情況下，利潤減少，營業(yè)利潤處于持續(xù)降低的狀況，每股收益也逐期降低。

營運能力分析。主要從存貨周轉率，固定資產周轉率，應收賬款周轉率等來指標來分析。2015年應收賬款周轉率比上年有所下降，是由于2015年應收賬款大幅度上升所致，公司應加強應收賬款的管理；存貨周轉率2015年有所提高，在經歷2014年石油大幅下降后，2015年中后期存貨開始逐漸減少，流動資產也相應增加?？傎Y產周轉率2015年比2014年有所提高，說明總資產的使用效率上升。

盈利能力分析。盈利能力分析主要通過銷售凈利率，資產凈利率，權益凈利率等指標。此處根據(jù)營業(yè)利潤率進行分析，如表所示，從2014-2015年，企業(yè)的營業(yè)利潤率逐漸下降，且下降幅度較大，說明在此期間，企業(yè)盈利能力開始減弱。同時，企業(yè)在2015年比上年的營業(yè)收入總體減少的情況下，銷售費用和管理費用大幅增長，企業(yè)應當注重加強資金預算和內控管理，合理降低費用。同時營業(yè)成本一直保持較高水平，應當注意合理控制成本。

四、總結

中國石油天然氣集團公司自2014年7月全球石油市場價格大跌以來，面臨了多方的壓力和沖擊，利潤額出現(xiàn)明顯下降，負債比率上升，但保持了資產的基本穩(wěn)定，應當加大產品銷售力度，增強企業(yè)競爭力，抓住關鍵領域，謀求重點突破，特別要不斷加強市場銷售力度。企業(yè)應加強貨幣資金管理，合理安排資金用度，進行投資管理，增強資金盈利能力。應當調整企業(yè)資產負債結構，增強企業(yè)償債能力，合理調整自有資金收益，按照財務杠桿定理，提高企業(yè)經營效益。

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