【摘 要】目前，融資融券業(yè)務(wù)在中國由試點進入了全面開展階段。作為金融創(chuàng)新的一種，該業(yè)務(wù)在中國證券公司中的運行現(xiàn)狀以及該業(yè)務(wù)市場給中國的證券乃至于金融市場所帶來的風(fēng)險及控制措施值得研究和關(guān)注。本文將從融資融券業(yè)務(wù)概述、運行現(xiàn)狀及風(fēng)險控制三方面展開分析，并提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】融資融券；現(xiàn)狀；風(fēng)險控制

一、融資融券業(yè)務(wù)概述

廣義的融資融券業(yè)務(wù)，包括證券公司對投資者的融資和融券及其他金融機構(gòu)對證券公司的融資和融券四種。而所謂其他金融機構(gòu)，即證券金融公司、銀行和非銀行金融機構(gòu)，這些機構(gòu)對證券公司的融資和融券也稱為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

簡而言之，融資業(yè)務(wù)指投資者從證券公司處借入資金用以購買證券，即所謂“買空”，到期后向券商償還本息。而融券業(yè)務(wù)指投資者從證券公司處借入證券以出售，即所謂“賣空”，到期后向券商償還相同種類和數(shù)量的證券并付息。因此，融資融券業(yè)務(wù)同時具有普通證券交易業(yè)務(wù)的特征和信貸交易業(yè)務(wù)的特征。

融資融券業(yè)務(wù)中所包含的證券交易業(yè)務(wù)屬于證券公司傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，證券公司從中賺取傭金和手續(xù)費。而融資業(yè)務(wù)中的資金借貸業(yè)務(wù)與一般商業(yè)銀行的資金借貸業(yè)務(wù)的不同之處在于，投資者要借得資金必須以用其購買證券為前提條件。融券業(yè)務(wù)中的證券借貸業(yè)務(wù)的標(biāo)的物是證券，而非一般借貸業(yè)務(wù)中的資金。

融資融券業(yè)務(wù)的作用主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1.使證券價格更好地反映價值

融資融券業(yè)務(wù)提供了買空和賣空的機制，允許證券交易者從其認定的過高或者過低的證券價格中獲得利潤，使得證券市場的供求關(guān)系發(fā)生變化，市場價格更加穩(wěn)定，證券價格更趨近于其內(nèi)在價值。

2.增強證券市場流動性

融資融券業(yè)務(wù)使得投資者可以通過借入的方式從事投資投機活動，一定程度上增大了對資金和證券的供求，市場交易量因而增加，市場的流動性也隨之增強。

3.拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍

融資融券業(yè)務(wù)所涉及的證券借貸業(yè)務(wù)，增加了證券公司的獲利渠道，也增加了其對自有資金和證券的使用渠道，拓寬了其業(yè)務(wù)范圍。

4.為證券市場投資者提供新工具

融資融券業(yè)務(wù)給市場上的投資者提供了新的交易方式，增大了投資者的投資空間和范圍，有助于投資者在市場上更好地獲利和抵御市場風(fēng)險。

二、融資融券業(yè)務(wù)運行現(xiàn)狀

當(dāng)前，在發(fā)達國家證券市場，融資融券業(yè)務(wù)是普遍實施的交易制度，也是促進證券市場走向成熟的重要手段，是證券市場發(fā)揮基本職能的重要基礎(chǔ)。因此，中國證券市場要想實現(xiàn)國際化、完善化的目標(biāo)要求，全面開展融資融券業(yè)務(wù)勢在必行。

1.中國開展融資融券業(yè)務(wù)歷程

2006年起，中國市場的融資融券交易業(yè)務(wù)進入籌備階段。 2010年3月31日起，融資融券試點正式啟動，進入市場操作階段。2011年11月25日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，《上海證券交易所融資融券交易實施細則》正式發(fā)布并施行，融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入全面開展階段。2013年2月28日轉(zhuǎn)融券試點工作啟動，為券商提供了更強的主動性，融資融券交易機制進一步完善。2014年，借由資本市場深化改革，融資融券業(yè)務(wù)也得到飛躍的發(fā)展，交易額和融資融券余額都有了突破性的增長。

2.當(dāng)前融資融券市場存在的問題

（1）融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)發(fā)展不均

自我國開展融資融券以來，其市場規(guī)模日漸增長，2015年7月，融資融券的規(guī)模達到峰值2.27萬億元，但此時融券業(yè)務(wù)的規(guī)模僅93.02億元，遠低于融資業(yè)務(wù)。過度不平衡的結(jié)構(gòu)發(fā)展，將影響風(fēng)險對沖作用的發(fā)揮，而投資者過度依賴于單一的融資業(yè)務(wù)，也將加大股市的單向杠桿，從而加劇泡沫的產(chǎn)生。當(dāng)市場預(yù)期發(fā)生改變時，去杠桿又將加劇市場波動。反而加大了市場的風(fēng)險。

（2）融資融券標(biāo)的范圍較窄

從國際市場來看，總股票數(shù)量中，融資融券標(biāo)的證券數(shù)量的占比多達50%或更高。我國目前ETF融資融券標(biāo)的共22支，A股融資融券標(biāo)的股票為874支，占A股股票總數(shù)比例約為33%，尚有擴容空間。融資融券標(biāo)的范圍窄，會造成資金利用效率低，市場流動性不豐沛。作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)，投資者對融資融券的試探性心理也使得實際交易的證券很少，限制了融資融券業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展。

（3）風(fēng)險防范制度過嚴

為了保證融資融券業(yè)務(wù)的平穩(wěn)運行，證監(jiān)會及上海證券交易所等部門制定了多種風(fēng)險控制措施。例如，對試點券商規(guī)定信用交易規(guī)模及接受擔(dān)保品的市值制定上限；對投資者規(guī)定保證金比率下限及擔(dān)保品的折算率上限等。這必然導(dǎo)致開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司受到更多限制條件的約束。

三、證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制

1.監(jiān)管部門規(guī)定

目前，中國證監(jiān)會、上海證券交易所及深圳證券交易所設(shè)置的風(fēng)險控制措施主要包括以下幾方面：

（1）標(biāo)的證券范圍

深交所第一批標(biāo)的證券的范圍與深成指成分股范圍相同，上交所試點初期標(biāo)的證券范圍與上證50 指數(shù)成分股范圍相同，標(biāo)的證券范圍隨成分股的調(diào)整而調(diào)整。

（2）初始保證金比例

上交所和深交所均規(guī)定，投資者融資買入證券或融券賣出時，其融資融券的保證金比例不得低于50%。當(dāng)保證金以證券充抵時，需按照一定的折算率進行折算。上交所和深交所均對可抵充保證金的證券范圍及其折算率的上限做了規(guī)定。

（3）強制平倉

上交所和深交所均規(guī)定，如果投資者未按規(guī)定補足擔(dān)保物或到期末未償還所借資金或證券，證券公司可以強制賣出客戶擔(dān)保證券賬戶中的證券，平倉所得資金優(yōu)先用于償還客戶所借資金和證券，剩余資金計入客戶信用資金賬戶。

（4）擔(dān)保維持與提取

上交所和深交所要求客戶維持擔(dān)保的比例不低于130%，當(dāng)擔(dān)保比例不足130%時，客戶應(yīng)及時補足，而且補足后維持擔(dān)保比例不低于150%。投資者融資買入的證券和融券賣出證券所得的價款應(yīng)當(dāng)作為擔(dān)保物進入“擔(dān)保資金賬戶”和“擔(dān)保證券賬戶”。當(dāng)維持擔(dān)保比率超過300%時，投資者才可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的有價證券，但提取后維持擔(dān)保比率不得低于300%，證券交易所另有規(guī)定的除外。

（5）融資融券規(guī)模限制和融券申報

上交所和深交所均規(guī)定，單只證券融資余額或融券余量達到該證券可流通市值的25%時，即暫停融資買入或融券賣出，以限制過度投機帶來的波動。當(dāng)融資余額或融券余量低于20%時，恢復(fù)融資融券交易。融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；當(dāng)天沒有成交的，其申報價格不得低于前收盤價。該規(guī)則通常被稱為“報升規(guī)則”，旨在防止空頭惡意打壓股價。

2.證券公司所面臨的風(fēng)險

（1）市場風(fēng)險

標(biāo)的證券的價格變動是融資融券業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險來源。雖然監(jiān)管機構(gòu)對標(biāo)的證券的范圍做了嚴格的規(guī)定，但證券市場的變動仍然會給這些證券的價格帶來顯著的影響，從而影響到證券公司和投資者的收益。也正是由于當(dāng)前融資融券業(yè)務(wù)的標(biāo)的證券范圍較為局限，開展該業(yè)務(wù)的證券公司無法通過擴充業(yè)務(wù)量，使得資金和股票的流入流出實現(xiàn)動態(tài)平衡，進而在融資融券業(yè)務(wù)過程中減小風(fēng)險，因而在實務(wù)中，開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司往往面臨著比一般市場風(fēng)險更高的風(fēng)險水平。

（2）操作風(fēng)險

證券公司在為客戶進行融資融券業(yè)務(wù)的過程中，可能會錯誤判斷價格走向，由此會給公司利潤帶來潛在損失。例如，標(biāo)的證券價格上漲時證券公司可能會誤判為下跌而為客戶融出資金，或者，標(biāo)的證券價格下跌時證券公司誤判為上漲而為客戶融出證券。操作風(fēng)險根源于證券公司自身研究能力不足和員工素質(zhì)才能有限。由于中國的證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗較少，且該業(yè)務(wù)市場自身發(fā)展仍有所欠缺，操作風(fēng)險需引起各公司足夠重視。

（3）法律及合規(guī)性風(fēng)險

在中國，融資融券業(yè)務(wù)還處于發(fā)展階段，尚未完全成熟。監(jiān)管部門為規(guī)范這一市場制定的規(guī)定仍在進行著不斷的改革和變化。開展這一業(yè)務(wù)的證券公司需緊密關(guān)注證監(jiān)會及上交所和深交所的最新規(guī)定以規(guī)范本公司的操作行為。另外，由于當(dāng)前階段中國監(jiān)管部門對融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)定較為嚴格，因而開展該業(yè)務(wù)的證券公司需要緊密跟蹤投資者賬戶情況，否則也會造成違規(guī)操作行為。

（4）聲譽風(fēng)險

融資融券業(yè)務(wù)具有逐日盯市和保證金持續(xù)支付的特點。開展該項業(yè)務(wù)的證券公司需對客戶的短期需求進行很好的管理，否則便會對客戶的資產(chǎn)造成損失。而在下跌行情中，當(dāng)證券公司依據(jù)相關(guān)規(guī)定強行平倉關(guān)閉客戶賬戶時，若證券公司操作不當(dāng)?shù)那樾蜗驴蛻魰焖倨飘a(chǎn)，客戶可能事后對平倉的結(jié)果不予接受，嚴重時客戶甚至?xí)ψC券公司提出法律訴訟。以上這些情況都會直接影響到證券公司在投資者處的聲譽，造成公司未來收益的潛在損失。

（5）客戶信用風(fēng)險

參與融資融券業(yè)務(wù)的客戶在對證券公司發(fā)出融資或融券的命令之后，有可能發(fā)生損失額超過保證金的情況，而這種情況很容易造成客戶違約行為發(fā)生，將造成證券公司利益的直接損失。在市場波動較為劇烈時，客戶違約的風(fēng)險就會增大，而規(guī)避這一風(fēng)險的較好方式是對客戶的檔案信息及賬戶有更深入的了解，并與客戶建立良性關(guān)系。

（6）流動性風(fēng)險

隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，證券公司融出的在一定時期內(nèi)被客戶占用的資金就會越來越龐大。證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所使用的資金主要是自有資金，從外部籌來的資金是有期限的，如果到償還期時，資金仍被客戶占用，公司又未能重新籌到資金，就會面臨流動性風(fēng)險。另外，若證券公司融出的證券數(shù)量越來越大，公司自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)所經(jīng)營的證券數(shù)量就會相應(yīng)減少，經(jīng)營業(yè)績也會受到一定影響，會面臨證券層面上的“流動性危機”。

四、政策建議

1.適度放松風(fēng)險控制措施

由于中國的融資融券業(yè)務(wù)基本還處于起步階段，當(dāng)前監(jiān)管機構(gòu)設(shè)置的風(fēng)險控制措施較為詳細嚴格。但這些風(fēng)險控制措施與實際情況和國際經(jīng)驗還存在脫節(jié)之處，在一定程度上對融資融券市場的發(fā)展產(chǎn)生了阻礙和限制。中國證監(jiān)會及上海證券交易所和深圳證券交易所應(yīng)當(dāng)放松對開展融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富、風(fēng)險應(yīng)對措施較完善的證券公司的控制力度，并降低該業(yè)務(wù)的準入門檻，使得更多的證券公司參與其中，擴大市場的規(guī)模。

2.適度擴大標(biāo)的證券范圍

上交所和深交所都對融資融券市場的標(biāo)的證券進行了嚴格限制，僅選擇股本規(guī)模大、股東人數(shù)多、流動性強、業(yè)績穩(wěn)定、波動幅度不大的股票和債券。然而，適度增大標(biāo)的證券的范圍并不會過分抵觸監(jiān)管機構(gòu)現(xiàn)在對標(biāo)的證券的選擇標(biāo)準。而且可以擴大市場規(guī)模，進一步滿足證券公司對沖風(fēng)險的需求，使得融資融券業(yè)務(wù)可以穩(wěn)定健康發(fā)展。

3.提高從業(yè)者水平

無論是對證券公司的從業(yè)者還是融資融券市場的投資者而言，要想在這一市場上站穩(wěn)腳跟并獲取利潤，提高風(fēng)險防范意識和增強操作水平都是非常必要的。從長遠來講，從業(yè)者水平的提升是融資融券業(yè)務(wù)長期健康發(fā)展的必要條件。

參考文獻：

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作者簡介：

吳曉琳（1989—）女，漢，江西人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，研究方向：國際金融與投融資。