【摘 要】 準確估算無形資產(chǎn)價值的重要前提條件之一是合理確定折現(xiàn)率，它也是一個評估中的難點。本文從折現(xiàn)率的實質(zhì)和原則出發(fā)，分析了其確定方法，并提出了方法選擇應參考的事項。結(jié)合我國實際情況，明確了折現(xiàn)率確定方法的發(fā)展方向，促進了資本市場的有效發(fā)展。

【關鍵詞】無形資產(chǎn)；折現(xiàn)率；確定方法選擇

一、折現(xiàn)率的實質(zhì)及原則

折現(xiàn)率又稱收益還原率，其實質(zhì)是指與投資該無形資產(chǎn)相適應的投資報酬率。由于無形資產(chǎn)本身具有一定的價值，對其進行買賣、使用及投資等交易行為主要是基于無形資產(chǎn)所能帶來的未來收益。其確定原則為：折現(xiàn)率需體現(xiàn)投資回報率和資產(chǎn)的收益風險，且每項投資的回報不應低于該項投資的機會成本；折現(xiàn)率需高于無風險報酬率，且差額是風險報酬率；在預測資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量及估計折現(xiàn)率時應考慮通貨膨脹帶來的影響；折現(xiàn)率需與所選收益額的計算口徑相匹配。

二、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的常用確定方法

1.風險累加法：將無風險報酬率與風險報酬率的總和作為無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率。一般可將政府發(fā)行債券利率、銀行存款利率或是行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率作為無風險報酬率，風險報酬率主要是根據(jù)企業(yè)及無形資產(chǎn)的特有風險確定的，需考慮無形資產(chǎn)的市場行業(yè)風險及特殊風險。但目前我國對于無形資產(chǎn)風險的量化主要依賴于經(jīng)驗判斷，對折現(xiàn)率的估算較粗略。

2.資本資產(chǎn)收益法：該模型需較高水平的資本市場，且僅適合于對上市公司進行評估。而我國的股份化經(jīng)營機制不夠成熟，數(shù)據(jù)信息不充分，且上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中非流通股占多數(shù)，所以該模型在我國評估領域的使用受限，需根據(jù)我國現(xiàn)實情況調(diào)整。

其公式為β×？+=）（mffeRRRr，f R為無風險報酬率，mR為市場平均收益率，β為行業(yè)的風險程度系數(shù)。

3.行業(yè)平均資金收益率法：將被評估企業(yè)所在行業(yè)的平均資產(chǎn)收益率與風險調(diào)整值的總和作為折現(xiàn)率。前者可從社會經(jīng)濟或上市公司的統(tǒng)計資料中獲得；后者的確定需考慮無形資產(chǎn)的種類、特點及風險等因素。由于我國信息網(wǎng)絡不完善、基礎數(shù)據(jù)信息滯后，導致行業(yè)平均收益率的估算主觀性較大。在評估實務中，評估人員應根據(jù)無形資產(chǎn)所處的經(jīng)濟環(huán)境、對未來收益的風險影響及影響收益獲得的外部因素進行分析，科學地確定折現(xiàn)率。

4.加權(quán)平均資本成本法：由于現(xiàn)實情況下企業(yè)所要求的必要報酬率較難確定，可將企業(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均資本成本作為資產(chǎn)折現(xiàn)率的近似值。該模型將企業(yè)通過某種籌資方式所籌措的資本占資本總額的比重作為權(quán)重，對籌資方式的個別成本進行加權(quán)平均，將得到的加權(quán)平均成本作為折現(xiàn)率。

三、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇

1.需考慮影響折現(xiàn)率選取的主要因素

（1）無風險報酬率：通常以政府發(fā)行國庫券利率、銀行儲蓄及貸款利率為參考。

（2）風險報酬率：投資者因承擔風險而獲得的超過時間價值率的那部分額外報酬率。

（3）通貨膨脹率：通貨膨脹率上升，貨幣實際購買力下降，投資項目報酬率也發(fā)生改變，所有者會要求提高利率來補償其購買損失。

2.在評估無形資產(chǎn)時，需了解被估企業(yè)近年來的資產(chǎn)獲利情況、發(fā)展趨勢、特有風險報酬率等，同時，還要結(jié)合我國資本市場的實際情況。

3.需考慮不同的評估目的

（1）為保證非在用狀態(tài)下資產(chǎn)的繼續(xù)或最佳使用，即無形資產(chǎn)出售、轉(zhuǎn)讓、債務重組、作價入股或非貨幣性資產(chǎn)交換時，分成收益應取其繼續(xù)或最佳使用下的平均收益，此時行業(yè)平均資產(chǎn)收益率法比較適用。

（2）將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項要素進行評估，其折現(xiàn)率的確定是建立在無形資產(chǎn)保持現(xiàn)有用途的使用狀況基礎之上的，需考慮無形資產(chǎn)收益在企業(yè)總收益中的份額及風險。

4.需對折現(xiàn)率確定方法進行優(yōu)化

（1）在無形資產(chǎn)評估中，資產(chǎn)收益值與價值并非完全同步變動，折現(xiàn)率是動態(tài)變化的，需考慮待估無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的序列數(shù)據(jù)，結(jié)合動態(tài)預測模型確定折現(xiàn)率。

（2）風險累加受評估人員主觀偏好影響，需明確無形資產(chǎn)相對于市場整體資產(chǎn)組合的風險程度，并結(jié)合資本資產(chǎn)定價模型，使投資者對某單一證券的預期報酬率和風險保持共識。

四、我國折現(xiàn)率確定方法發(fā)展方向

目前，我國無形資產(chǎn)評估中折現(xiàn)率的確定方法是風險累加法和平均資產(chǎn)收益率法，但我國市場環(huán)境不完善，評估參考和信息數(shù)據(jù)資源不充足，主觀性影響大。所以在實際的無形資產(chǎn)評估中，我們需考慮待估資產(chǎn)折現(xiàn)率的序列數(shù)據(jù)，通過動態(tài)預測模型客觀地對無形資產(chǎn)相對于市場整體資產(chǎn)組合的風險程度進行測算，使投資者在對某單一證券的預期報酬率和風險保持一致性，進而促進資本市場的有效發(fā)展。

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作者簡介：

常怡娜（1994—），女，漢族，山西省陽泉市人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學財政稅務學院，2013級本科，資產(chǎn)評估專業(yè)。