【摘 要】 準(zhǔn)確估算無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的重要前提條件之一是合理確定折現(xiàn)率，它也是一個(gè)評(píng)估中的難點(diǎn)。本文從折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)和原則出發(fā)，分析了其確定方法，并提出了方法選擇應(yīng)參考的事項(xiàng)。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，明確了折現(xiàn)率確定方法的發(fā)展方向，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的有效發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】無(wú)形資產(chǎn)；折現(xiàn)率；確定方法選擇

一、折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)及原則

折現(xiàn)率又稱收益還原率，其實(shí)質(zhì)是指與投資該無(wú)形資產(chǎn)相適應(yīng)的投資報(bào)酬率。由于無(wú)形資產(chǎn)本身具有一定的價(jià)值，對(duì)其進(jìn)行買賣、使用及投資等交易行為主要是基于無(wú)形資產(chǎn)所能帶來(lái)的未來(lái)收益。其確定原則為：折現(xiàn)率需體現(xiàn)投資回報(bào)率和資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)，且每項(xiàng)投資的回報(bào)不應(yīng)低于該項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本；折現(xiàn)率需高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，且差額是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；在預(yù)測(cè)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量及估計(jì)折現(xiàn)率時(shí)應(yīng)考慮通貨膨脹帶來(lái)的影響；折現(xiàn)率需與所選收益額的計(jì)算口徑相匹配。

二、無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率的常用確定方法

1.風(fēng)險(xiǎn)累加法：將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的總和作為無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的折現(xiàn)率。一般可將政府發(fā)行債券利率、銀行存款利率或是行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率主要是根據(jù)企業(yè)及無(wú)形資產(chǎn)的特有風(fēng)險(xiǎn)確定的，需考慮無(wú)形資產(chǎn)的市場(chǎng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及特殊風(fēng)險(xiǎn)。但目前我國(guó)對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的量化主要依賴于經(jīng)驗(yàn)判斷，對(duì)折現(xiàn)率的估算較粗略。

2.資本資產(chǎn)收益法：該模型需較高水平的資本市場(chǎng)，且僅適合于對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估。而我國(guó)的股份化經(jīng)營(yíng)機(jī)制不夠成熟，數(shù)據(jù)信息不充分，且上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中非流通股占多數(shù)，所以該模型在我國(guó)評(píng)估領(lǐng)域的使用受限，需根據(jù)我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況調(diào)整。

其公式為β×？+=）（mffeRRRr，f R為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，mR為市場(chǎng)平均收益率，β為行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度系數(shù)。

3.行業(yè)平均資金收益率法：將被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的平均資產(chǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值的總和作為折現(xiàn)率。前者可從社會(huì)經(jīng)濟(jì)或上市公司的統(tǒng)計(jì)資料中獲得；后者的確定需考慮無(wú)形資產(chǎn)的種類、特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)等因素。由于我國(guó)信息網(wǎng)絡(luò)不完善、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息滯后，導(dǎo)致行業(yè)平均收益率的估算主觀性較大。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估人員應(yīng)根據(jù)無(wú)形資產(chǎn)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、對(duì)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)影響及影響收益獲得的外部因素進(jìn)行分析，科學(xué)地確定折現(xiàn)率。

4.加權(quán)平均資本成本法：由于現(xiàn)實(shí)情況下企業(yè)所要求的必要報(bào)酬率較難確定，可將企業(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均資本成本作為資產(chǎn)折現(xiàn)率的近似值。該模型將企業(yè)通過(guò)某種籌資方式所籌措的資本占資本總額的比重作為權(quán)重，對(duì)籌資方式的個(gè)別成本進(jìn)行加權(quán)平均，將得到的加權(quán)平均成本作為折現(xiàn)率。

三、無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇

1.需考慮影響折現(xiàn)率選取的主要因素

（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：通常以政府發(fā)行國(guó)庫(kù)券利率、銀行儲(chǔ)蓄及貸款利率為參考。

（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。

（3）通貨膨脹率：通貨膨脹率上升，貨幣實(shí)際購(gòu)買力下降，投資項(xiàng)目報(bào)酬率也發(fā)生改變，所有者會(huì)要求提高利率來(lái)補(bǔ)償其購(gòu)買損失。

2.在評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，需了解被估企業(yè)近年來(lái)的資產(chǎn)獲利情況、發(fā)展趨勢(shì)、特有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等，同時(shí)，還要結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況。

3.需考慮不同的評(píng)估目的

（1）為保證非在用狀態(tài)下資產(chǎn)的繼續(xù)或最佳使用，即無(wú)形資產(chǎn)出售、轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、作價(jià)入股或非貨幣性資產(chǎn)交換時(shí)，分成收益應(yīng)取其繼續(xù)或最佳使用下的平均收益，此時(shí)行業(yè)平均資產(chǎn)收益率法比較適用。

（2）將無(wú)形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項(xiàng)要素進(jìn)行評(píng)估，其折現(xiàn)率的確定是建立在無(wú)形資產(chǎn)保持現(xiàn)有用途的使用狀況基礎(chǔ)之上的，需考慮無(wú)形資產(chǎn)收益在企業(yè)總收益中的份額及風(fēng)險(xiǎn)。

4.需對(duì)折現(xiàn)率確定方法進(jìn)行優(yōu)化

（1）在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中，資產(chǎn)收益值與價(jià)值并非完全同步變動(dòng)，折現(xiàn)率是動(dòng)態(tài)變化的，需考慮待估無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率的序列數(shù)據(jù)，結(jié)合動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)模型確定折現(xiàn)率。

（2）風(fēng)險(xiǎn)累加受評(píng)估人員主觀偏好影響，需明確無(wú)形資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)整體資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度，并結(jié)合資本資產(chǎn)定價(jià)模型，使投資者對(duì)某單一證券的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)保持共識(shí)。

四、我國(guó)折現(xiàn)率確定方法發(fā)展方向

目前，我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中折現(xiàn)率的確定方法是風(fēng)險(xiǎn)累加法和平均資產(chǎn)收益率法，但我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境不完善，評(píng)估參考和信息數(shù)據(jù)資源不充足，主觀性影響大。所以在實(shí)際的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中，我們需考慮待估資產(chǎn)折現(xiàn)率的序列數(shù)據(jù)，通過(guò)動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)模型客觀地對(duì)無(wú)形資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)整體資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行測(cè)算，使投資者在對(duì)某單一證券的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)保持一致性，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)的有效發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

常怡娜（1994—），女，漢族，山西省陽(yáng)泉市人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院，2013級(jí)本科，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)。