蔡嘉馳

摘 要：本文針對我國開放式股票基金的盈利能力，風險調(diào)控能力以及基金經(jīng)理的擇時擇股能力，基金業(yè)績持續(xù)性等方面進行實證研究，通過選取50只開放式股票基金，利用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)三大指標對風險調(diào)整收益能力進行評估，通過TM模型、HM模型分析我國基金經(jīng)理的擇時擇股能力，得出關(guān)于我國開放式基金在盈利能力，風險調(diào)控能力以及基金經(jīng)理的擇時擇股能力等方面的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：開放式股票基金；績效評估；擇時擇股

一、數(shù)據(jù)及基準的選取

本文在進行具體的研究時，根據(jù)研究內(nèi)容的需要，以及目前國際上對于基金績效進行分析時所主要對于樣本基金的選取標準進行參考，選取了一共50只開放式股票基金的月度數(shù)據(jù)為樣本，其均來自于WIND數(shù)據(jù)庫。

二、風險調(diào)整績效評價

（一）模型描述

1、特雷諾指數(shù)。特雷諾指數(shù)的提出是建立在資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上的，其設(shè)立的主要思想是將每一單位的系統(tǒng)性風險為基金帶來的超額收益率作為一個具體的對于基金績效進行衡量的指標，該指標的具體的計算公式為：TP=（Rp-Rf）/βP

式中：TP為基金p的特雷諾指數(shù)，Rp為基金p在樣本期內(nèi)的平均收益率；Rf為樣本期內(nèi)的無風險收益率平均值；βP為基金p所承擔的系統(tǒng)風險。

2、夏普指數(shù)。夏普指數(shù)能夠衡量基金在具體的資本市場中所承擔的一單位的總風險所為基金帶來的收益情況。其計算公式為：SP=（RP-Rf）/δP

式中：Sp為夏普指數(shù)；Rp為平均收益率；Rf為無風險收益率平均值；σp為收益率的標準差，即基金p承擔的總風險。

3、詹森指數(shù)。詹森指數(shù)是對特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)的進一步延伸，其能夠?qū)鹩谑袌鼋M合相比，其表現(xiàn)情況的具體差異大小進行衡量，這個差異的程度即為詹森指數(shù)。詹森指數(shù)的具體獲取過程是通過將不同的收益率差額進行回歸所得到的，具體的回歸方程如下：

式中：Rpt為基金p在t時期的收益率；Rft為t時期的無風險收益率；Rmt為基準組合在t時期的收益率；α為超額收益率，即詹森指數(shù)；βp為基金p所承擔的系統(tǒng)風險；εpt為殘差項。

（二）實證結(jié)果

本文按照前文所描述的相關(guān)分析方法，對樣本基金在樣本期間內(nèi)進行實證研究之后所得到的具體結(jié)果如表1所示。

1、特雷諾指數(shù)。根據(jù)表1中所得到的結(jié)果，樣本基金中有21只基金的特雷諾指數(shù)均為正值，這表明這些基金在具體的投資過程中所承受的每一單位的風險所為其帶來的收益水平均要超出了無風險的收益水平。而當與市場基準組合的特雷諾指數(shù)進行比較之后，我們能夠發(fā)現(xiàn)僅有6只基金的特雷諾指數(shù)大于市場基準組合最終得出的結(jié)果，而綜合考慮樣本基金的平均特雷諾指數(shù)的大小，我們發(fā)現(xiàn)其數(shù)值-0.00037要明顯小于市場基準組合的0.006116。上述結(jié)果說明，當我們對于基金所處資本市場的系統(tǒng)性風險進行整體考量之后，基金在市場中的表現(xiàn)是十分不盡人意的。

2、夏普指數(shù)。根據(jù)表1中所得到的結(jié)果，樣本基金中有23只基金的夏普指數(shù)為正值，這表明這些基金在具體的投資過程中的收益率水平要超出了無風險的收益率水平。而當與市場基準組合的夏普指數(shù)進行比較之后，我們能夠發(fā)現(xiàn)沒有基金的夏普指數(shù)大于市場基準組合最終得出的結(jié)果。上述結(jié)果說明，當我們對于基金所處資本市場的整體風險進行考量之后，基金在市場中的表現(xiàn)同樣無法令人滿意。

3、詹森指數(shù)。在我們進行研究分析的50只樣本基金中，僅1只基金得到的α值大于0，說明只有這一支基金在資本市場的投資中取得了超額收益，該基金的投資績效要優(yōu)于市場組合；而樣本基金中的剩余49只基金得到的α值小于O，說明這49只基金在資本市場中所得到的收益連系統(tǒng)風險的要求都無法完全補償，基金的投資績效次于市場組合。樣本基金中有98%（50只中有49只）的α值為負值，說明大部分基金還是無法獲得風險溢價，獲取超越市場的績效。

三、 結(jié)論

從風險調(diào)整績效評價指標來看，不管是特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)還是詹森指數(shù)，當我們對于基金所處資本市場的系統(tǒng)性風險進行整體考量之后，基金在市場中的表現(xiàn)是十分不盡人意的，其在資本市場上的表現(xiàn)都是差于市場基準組合的表現(xiàn)的。與此同時，不同績效評價指標之間的相關(guān)系數(shù)的大小都比較大，并且相關(guān)系數(shù)都是比較顯著的，這說明基金的績效一致性較好，因此基金的決策者不必過于糾結(jié)應(yīng)當選擇哪一種指標作為基金投資選擇的依據(jù)。

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