劉珊

摘要：現(xiàn)代公司制度的一個(gè)顯著特征是公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離，這種分離在一定程度上提高了公司的治理效率，但同時(shí)由于企業(yè)經(jīng)理人與企業(yè)所有者形成了委托代理關(guān)系，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人從自身利益出發(fā)，從而侵害股東權(quán)益等一系列問(wèn)題的產(chǎn)生。為了解決上述問(wèn)題，股票期權(quán)激勵(lì)制度便應(yīng)運(yùn)而生。股票期權(quán)激勵(lì)早在上個(gè)世紀(jì)80年代就已經(jīng)在西方企業(yè)廣泛實(shí)施，并取得了極大成果。上個(gè)世紀(jì)90年代，我國(guó)也開(kāi)始引入這種激勵(lì)機(jī)制，但由于我國(guó)企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀存在一些障礙，真正應(yīng)用到實(shí)踐中去，便發(fā)現(xiàn)取得的效果不是十分理想。由此提出了相關(guān)建議，旨在推動(dòng)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)發(fā)揮更大效用。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵(lì)；資本市場(chǎng)；建議

一、緒論

研究背景及目的：長(zhǎng)期以來(lái)，由現(xiàn)代公司制度所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題一直是一個(gè)難以解決的問(wèn)題。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制正是在這一背景下產(chǎn)生的，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在國(guó)外取得了巨大成功，被證明是一種非常有效的激勵(lì)方式，本文指出了我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的主要障礙，并提出了相關(guān)建議

二、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的理論基礎(chǔ)

股票期權(quán)激勵(lì)制度又被稱(chēng)為經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)制度，指的是所有者賦予高級(jí)管理人員無(wú)償或者以一定的成本獲得未來(lái)某一時(shí)間，按照事先約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量的股票的權(quán)利，這是企業(yè)所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行的一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度安排。實(shí)際上也就是企業(yè)所有者向公司的高級(jí)管理人員等經(jīng)營(yíng)者提供激勵(lì)的一種報(bào)酬制度。這樣可以使得經(jīng)營(yíng)者更關(guān)注公司股票市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)，也即企業(yè)資產(chǎn)的增值保值。

（一）委托代理理論。委托代理理論是伴隨著現(xiàn)代企業(yè)普遍采取將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離來(lái)治理公司的方法產(chǎn)生的，這一理論針對(duì)的是所有者與經(jīng)營(yíng)者由于追求的目標(biāo)不同而產(chǎn)生的矛盾，股票期權(quán)激勵(lì)可以讓經(jīng)營(yíng)者為了獲取股價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差額收益，促進(jìn)公司價(jià)值增值對(duì)于公司的健康發(fā)展具有重要意義。

（二）人力資本理論。人力資本在現(xiàn)代企業(yè)制度當(dāng)中發(fā)揮的作用越來(lái)越大，已超過(guò)物質(zhì)資本成為企業(yè)發(fā)展中最為關(guān)鍵的一種資本。但人力資本具有的與其他資本不同的一個(gè)特征，是人力資本完全受經(jīng)營(yíng)者個(gè)體支配，與經(jīng)營(yíng)者自身無(wú)法分離，只能激勵(lì)，不能壓榨。股票期權(quán)激勵(lì)也正是基于這一點(diǎn)，使經(jīng)營(yíng)者也成為企業(yè)的所有者，經(jīng)營(yíng)者獲得的股票收益可以看作是對(duì)其人力資本投入的一種回報(bào)，這樣，可以使經(jīng)營(yíng)者為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做出更多人力資本投入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

三、股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)實(shí)施的現(xiàn)狀分析

我國(guó)于上世紀(jì)90年代引入了股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，但由于存在諸多限制，應(yīng)用并不廣泛，股票分置改革的開(kāi)展以及相關(guān)政策的出臺(tái)，掀起了股票期權(quán)激勵(lì)的一個(gè)小高潮，然而2008年金融危機(jī)之后，由于股價(jià)一跌再跌，使股票期權(quán)無(wú)法行權(quán)，失去意義，因此又有幾十家公司停止實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

四、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的主要障礙

（一）實(shí)施股票期權(quán)的法律法規(guī)不健全。股票期權(quán)的順利實(shí)施離不開(kāi)相應(yīng)配套的法律法規(guī)，在許多方面卻缺乏相應(yīng)法律依據(jù)?，F(xiàn)有的相關(guān)條款也過(guò)于嚴(yán)格，限制了股票期權(quán)在我國(guó)的實(shí)施，按照我國(guó)規(guī)定是要繳納個(gè)人所得稅的，這無(wú)疑大大減少了高級(jí)管理人員的收益，必定會(huì)影響激勵(lì)的效果。

（二）公司的治理結(jié)構(gòu)不完善。我國(guó)的上市公司大多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，國(guó)有股所占比例很高，國(guó)有股所有者缺位，各種中小股東無(wú)法對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行有效的監(jiān)督和制約，公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)際上掌握在經(jīng)營(yíng)者手中；公司內(nèi)部監(jiān)管比較混亂，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)沒(méi)有真正的做到相互制衡，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）資本市場(chǎng)的有效性不足。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格的波動(dòng)能夠真實(shí)的反映公司的經(jīng)營(yíng)情況，股票價(jià)格也基本上可以反映出公司的價(jià)值。但我國(guó)的證券市場(chǎng)目前還不成熟，仍處于接近弱式有效市場(chǎng)階段，市場(chǎng)秩序有些混亂，投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重。

（四）經(jīng)理人任命非市場(chǎng)化。股票期權(quán)激勵(lì)主要是針對(duì)經(jīng)理等高級(jí)管理人員實(shí)施的，要有成熟的一個(gè)經(jīng)理人才市場(chǎng)，但我國(guó)的現(xiàn)狀是，大多數(shù)經(jīng)營(yíng)者并不是經(jīng)市場(chǎng)篩選而出，尤其是國(guó)有上市公司的高級(jí)管理人員基本上是由政府主管部門(mén)直接任命的，選拔的標(biāo)準(zhǔn)是行政標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法吸引更多優(yōu)秀人才成為職業(yè)經(jīng)理人，股票期權(quán)激勵(lì)也就失去了有效的激勵(lì)對(duì)象。

（五）缺乏規(guī)范的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。我國(guó)目前普遍采用股價(jià)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)相結(jié)合的方式來(lái)評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)，資本市場(chǎng)有效性不足，各種財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)容易被操縱而導(dǎo)致信息失真，使得財(cái)務(wù)指標(biāo)和股價(jià)都無(wú)法真實(shí)的反應(yīng)企業(yè)業(yè)績(jī)，這無(wú)疑會(huì)影響股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。

五、完善我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建議

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)對(duì)現(xiàn)行的法律法規(guī)進(jìn)行一些修訂：放寬對(duì)股票流通的限制，考慮設(shè)置一些稅收優(yōu)惠政策，并進(jìn)一步完善相關(guān)稅收政策；完善相應(yīng)的會(huì)計(jì)制度，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理做出明確規(guī)定。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)。實(shí)行多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓更廣泛的投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的行為進(jìn)行監(jiān)督，二是要增強(qiáng)獨(dú)立董事以及薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性，加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的作用，真正形成執(zhí)行機(jī)構(gòu)、權(quán)力機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)之間相互制衡的體制機(jī)制。

（三）加強(qiáng)資本市場(chǎng)有效性建設(shè)。加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，全面發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，倡導(dǎo)理性的投資理念，強(qiáng)化信息披露制度，對(duì)上市公司與中介機(jī)構(gòu)合謀從事操縱市場(chǎng)、提供虛假信息、內(nèi)幕交易等違法行為予以嚴(yán)厲打擊。

（四）加快培育職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)。建立科學(xué)合理的用人機(jī)制和評(píng)價(jià)體系，改變由黨政部門(mén)任命、考核的人事制度，使真正的人才可以脫穎而出，引導(dǎo)人才跨區(qū)域、跨國(guó)際流動(dòng)，減少對(duì)人才流動(dòng)的限制，使人才資源得到合理配置。

（五）建立科學(xué)合理的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。完善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系不應(yīng)當(dāng)僅僅將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建一套行之有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，業(yè)績(jī)考核的過(guò)程要對(duì)全體職工公開(kāi)，接受他們的監(jiān)督。

結(jié)語(yǔ)：盡管我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在一些困難，該制度本身也具有一定的局限性，但在我國(guó)實(shí)施這種激勵(lì)制度仍然十分有必要。同時(shí)，應(yīng)注意到，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制并不是萬(wàn)能的，我們不能只采取單一的激勵(lì)方式，今后，應(yīng)當(dāng)注意將其與其他激勵(lì)方式結(jié)合起來(lái)，逐步探索并建立適合中國(guó)的激勵(lì)方式。（作者單位：中國(guó)石油大學(xué)（華東））

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