張鳳

(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川 成都 610000)

基于公司治理視角下投資者保護(hù)的文獻(xiàn)綜述

張鳳

(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川 成都 610000)

摘要：第二類代理問(wèn)題出現(xiàn)后，投資者保護(hù)的問(wèn)題一度成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)課題。本文主要從公司治理角度梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)投資者保護(hù)的研究現(xiàn)狀和成果，并提出了未來(lái)的研究發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：公司治理;投資者保護(hù);單一機(jī)制

投資者保護(hù)問(wèn)題是公司治理的核心問(wèn)題之一，也是公司治理所要實(shí)現(xiàn)的基本目標(biāo)。投資者保護(hù)被證明是至關(guān)重要的,已有的許多研究表明,保護(hù)中小投資者利益是公司乃至整個(gè)資本市場(chǎng)策榮和發(fā)展的關(guān)健。

1投資者保護(hù)

1.1投資者保護(hù)問(wèn)題概括

在以前的研究中,人們最關(guān)注的企業(yè)中的代理問(wèn)題是職業(yè)經(jīng)理人和股東之間的代理問(wèn)題。但是,LLSV(2002)指出, 在其它大多數(shù)國(guó)家中,代理問(wèn)題主要不是股東和經(jīng)理人之間的問(wèn)題,而是大股東和小股東之間的問(wèn)題,即大股東盤剝小股東利益的問(wèn)題。

一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴于這個(gè)國(guó)家企業(yè)的健康發(fā)展。企業(yè)家能夠?yàn)樗麄兊慕?jīng)營(yíng)籌集到資金,他們才能為社會(huì)創(chuàng)造出財(cái)富。資金及其他經(jīng)濟(jì)資源,能夠在企業(yè)得到有效配置,社會(huì)財(cái)富才能最大化。但是,企業(yè)家能否籌集到資金取決于投資人是否愿意把資金交給企業(yè),以換取未來(lái)的投資回報(bào)。正是在這個(gè)環(huán)節(jié)上,投資者保護(hù)起到?jīng)Q定性的作用。

顯然, 如果沒(méi)有投資者保護(hù)措施,投資人認(rèn)為把資金交給企業(yè)后,企業(yè)就失去歸還資金并提供回報(bào)的動(dòng)機(jī)。關(guān)于投資者保護(hù)問(wèn)題的研究是有著廣大發(fā)展前途的領(lǐng)域。我國(guó)的資本市場(chǎng)是當(dāng)今世界上最重要的新興資本市場(chǎng)之一,關(guān)于投資者保護(hù)的理論和實(shí)踐都還處于發(fā)展階段,這就為我們提供了一個(gè)重要的研究機(jī)會(huì)。

1.2投資者保護(hù)的機(jī)制

LLSV(1998)詳細(xì)研究了證券市場(chǎng)監(jiān)管的普遍機(jī)制。他們確認(rèn)了以下幾個(gè)方面的機(jī)制。

法系起源(Legal Origin):法系起源是指一個(gè)國(guó)家的公司法或商法是從屬于哪一個(gè)法系。一般的研究將法系分成大陸法系(Civil Law)或英美法系(Common Law)。大陸法系內(nèi)又分成法國(guó)法系、德國(guó)法系和北歐法系。法系起源是決定一個(gè)國(guó)家投資者保護(hù)程度的根本性因素之一。它對(duì)其它具體的投資人保障機(jī)制有重要的影響。

股東權(quán)力(Anti-director Rights): 股東權(quán)力代表公司股東行使股東權(quán)力的能力, 尤其是某些政策是否保護(hù)小股東的權(quán)利。它包含以下幾個(gè)方面的權(quán)力:(1)股東是否可以通過(guò)郵寄方式在股東大會(huì)上投票,不可以通過(guò)郵寄方式投票的國(guó)家將限制小股東行使投票權(quán);(2) 股東大會(huì)前股東是否需要將所持股票儲(chǔ)藏在指定機(jī)構(gòu);(3) 在選舉董事會(huì)時(shí)股東是否可以把所有的票投給一個(gè)候選人,或者董事會(huì)中是否按比例包括小股東推薦的候選人等。

同股同權(quán)法則(One-Share,One-Vote): 每一股股票在享有控制權(quán)(Control Rights)的時(shí)候必須同時(shí)擁有相應(yīng)比例的現(xiàn)金流權(quán)利(Cash Flow Rights)。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Accounting Standards): 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的重要作用一方面體現(xiàn)在它是公司與股東之間傳遞信息的橋梁,另一方面體現(xiàn)在許多商業(yè)合同是以會(huì)計(jì)數(shù)目為基礎(chǔ)的。以上這些監(jiān)管機(jī)制的核心作用就是要使投資人在投資之后有能力監(jiān)督企業(yè)的行為,避免被經(jīng)理層或大股東盤剝。

只有這樣,投資人才有信心把資金交給企業(yè)來(lái)使用,資本市場(chǎng)才能運(yùn)轉(zhuǎn)。從這些機(jī)制中我們也可以看出,能夠?qū)嵤┻@些機(jī)制的只能是政府,法庭,或政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)。

2投資者保護(hù)與公司治理

2.1投資者保護(hù)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響

原紅旗(2004)利用我國(guó)上市公司1993-2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明流通股股東與非流通股股東對(duì)股利政策有不同的偏好，而且在一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東存在以現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移公司利潤(rùn)侵害中小投資者的傾向。

LLSV(1998)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)法系起源以外的其他投資者保護(hù)政策,如股東權(quán)力, 執(zhí)法效率與執(zhí)法力度, 同股同權(quán)法則,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,對(duì)上市公司的股權(quán)集中度也有影響。投資者保護(hù)政策越保護(hù)股東權(quán)利,該國(guó)家的上市公司的股權(quán)集中度也就越低, 即越多的投資者參與到股權(quán)投資中來(lái)。

2.2投資者保護(hù)對(duì)上市公司融資成本的影響

Bhattacharya和Daouk(2002)發(fā)現(xiàn), 執(zhí)行了內(nèi)部交易法的國(guó)家, 而不是存在內(nèi)部交易法的國(guó)家, 其上市公司的融資成本顯著低于其他國(guó)家。Hail 和Leuz(2005)系統(tǒng)、深入地研究了40個(gè)國(guó)家的法律環(huán)境、法律機(jī)構(gòu)、和證券法規(guī)。他們也發(fā)現(xiàn),在執(zhí)法嚴(yán)格的國(guó)家里, 上市公司的融資成本顯著低于其他國(guó)家的上市公司。

2.3投資者保護(hù)對(duì)公司價(jià)值的影響

LLSV(2002)發(fā)現(xiàn)在控制了影響公司價(jià)值的其他因素后, 對(duì)小股東權(quán)益保護(hù)較好的英美法系國(guó)家的公司的價(jià)值顯著高于其他國(guó)家的公司。同時(shí), 股東權(quán)力較大的國(guó)家的公司的價(jià)值顯著高于其他國(guó)家的公司。

3未來(lái)的研究展望

在未來(lái)的研究中，可以直接研究股權(quán)結(jié)構(gòu)董事會(huì)結(jié)構(gòu)公司激勵(lì)機(jī)制等單一公司治理機(jī)制對(duì)投資者保護(hù)的影響，以便更深入的分析投資者保護(hù)影響因素，對(duì)癥下藥，進(jìn)一步提高我國(guó)的投資者保護(hù)水平。

參考文獻(xiàn)：

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[3]王曉梅，姜付秀．投資者利益保護(hù)效果評(píng)價(jià)研究[J]．會(huì)計(jì)研究，2007(5).

[4]Shleifer, A. And R. Vishny, 1986,“Large Shareholders and Corporate Control”,Journal of Political Economy,94,pp.461-488.

作者簡(jiǎn)介：張鳳(1990-)，女，漢族，河南周口人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理專業(yè)研究生，研究方向?yàn)楣局卫怼①Y本市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、投資者保護(hù)與財(cái)務(wù)行為。

中圖分類號(hào):F830

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-1602(2016)12-0132-01