徐　精　陳　巖

沈陽理工大學，遼寧　沈陽　110159

淺談機構投資者的異質性

徐精* 1陳巖

沈陽理工大學，遼寧沈陽110159

摘要：資本市場的逐漸開放和發(fā)展，為我國機構投資者的發(fā)展帶來了新的契機。因此，機構投資者作為公司較大的持股股東，出于自身利益的考慮，會對被投資公司的治理情況進行監(jiān)督管理。而基于投資行為的異質性使得機構投資者對于上市公司產生的作用效果可能并不相同。目前，我國對于異質機構投資者的研究仍然有待進一步發(fā)展。因此本文在總結前人理論研究的基礎上進行歸納梳理，并對于異質機構投資者的具體表現進行總結。

關鍵詞：機構投資者；壓力敏感型；壓力抑制型

一、機構投資者定義

機構投資者是將零散的小投資者的儲蓄或投資集中在一起進行管理，以求在適當的風險范圍內收益的最大化。對于機構投資者的定義，有兩個較為專業(yè)的表述：《新帕爾格雷夫貨幣與金融詞典》將其定義為管理長期儲蓄的專業(yè)化金融機構；《BLACK法律詞典》將其定義為大的投資者。自20世紀八十年代開始放寬的政策，使大量的機構投資者不斷涌現和發(fā)展。正是這一變化，改變了英美等西方國家的股權結構，逐步由分散走向集中。因此，對于公司治理方面機構投資者所發(fā)揮的作用也逐漸顯露。

二、機構投資者的分類

Brickley(1988)按照機構投資者與上市公司之間業(yè)務關聯(lián)的情況，將機構投資者劃分為壓力敏感型和壓力抑制型兩類。其中，機構投資者與上市公司之間存在直接或潛在業(yè)務關系的將其稱為“壓力敏感型”機構投資者，這類機構投資者因為存在與被投資公司的業(yè)務往來，所以，其決策的制定可能會受到公司管理層的影響；而與上市公司之間不存在業(yè)務關系的機構投資者稱為“壓力抑制型”機構投資者，這類機構投資者由于與被投資公司之間并沒有相互作用關系，所以其決策的制定更加的獨立，不受被投資機構管理層的牽制。

王志強(2002)以機構投資者持股數量和對于公司治理的積極性為依據將機構投資者劃分為三類：強度介入型機構投資者是公司的控股股東，對上市公司實施直接監(jiān)管；中度介入型機構投資者扮演著公司外部監(jiān)督者的角色，通過持續(xù)持有公司股份獲利；弱度介入型機構投資者多數為“用腳投票”的投資者，并不對公司的經營情況進行監(jiān)督和管理，而是通過股票市場中股價的變動從中獲利。

三、異質機構投資者的形式

以機構投資者與被投資公司之間是否存在業(yè)務關系為視角，在Brickley等理論分析的基礎上，將機構投資者分為“壓力敏感型”和“壓力抑制型”兩類。

(一)壓力敏感型機構投資者

1、證券公司：證券公司的投資業(yè)務經常需要與公司的其他業(yè)務一起進行，正是由于券商的這種業(yè)務特務特點，使得證券公司與被投資公司之間往往會有十分密切的聯(lián)系，從而可能會對證券公司的決策產生一定影響。證券公司的投資策略往往傾向于積極型投資，注重在可接受的風險范圍內的收益最大化。

2、保險公司：根據我國法律的規(guī)定，保險公司可以通過債券、優(yōu)先股、不動產和貸款等對被投資企業(yè)進行投資。其中債券的方式最為常見，所以，保險公司通常是被投資公司的債權人，并與此同時會向被投資公司提供保險業(yè)務。正是由于這種業(yè)務之間的往來，可能會使保險公司為了保持其之間的業(yè)務關系而消極的對待被投資公司之間的某些不恰當的決策。保險公司一般采取保守的投資策略，注重資金的安全性，更加傾向于長期投資。

3、信托公司：信托公司會和證券公司之間相互合作，與券商之間可能會采取優(yōu)勢互補方式擴大業(yè)務范圍，因此信托與上市公司之間也會存在一定程度的業(yè)務往來，同樣存在業(yè)務之間的往來會影響信托公司對于被投資公司的的決策采取消極的辦法。信托公司一般會采取穩(wěn)健型投資策略，注重資金安全性和收益性的平衡，兼顧盈利性和資產的流動性。對于資金的安全性和收益性采取平衡策略，關注資產的收益性和流動性相統(tǒng)一。

(二)壓力抑制型機構投資者

1、證券投資基金：我國法律對于證券投資基金的管理比較嚴格，會對投資組合定期進行公開發(fā)布，提高資金運用的透明度，所以這就使得證券投資基金對于上市公司的介入程度較低。同時，由于投資組合的要求，對于某一單一股票的投資比例并不會很高，這就使證券投資基金與上市公司之間相對較為獨立。證券投資基金的投資理念更加注重風險的控制，在可控風險內追求利潤的最大化。

2、QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)：作為一種資本市場穩(wěn)健引進外資的方式，其與被投資企業(yè)之間僅存在投資的關系，QFII十分注重企業(yè)長期發(fā)展前景和業(yè)績的穩(wěn)定性，對被投資企業(yè)的財務狀況、注冊金額、經營期限等都有十分嚴格的要求。同時，QFII作為境外資金實力雄厚、經驗豐富、管理現金的境外機構投資者對參與上市公司的管理方面的問題已經輕車熟路。QFII的投資理念更加注重企業(yè)長期的發(fā)展能力和潛能，傾向于長期投資。

3、社?；穑何覈蓪τ谏绫；鸬耐顿Y范圍、投資結構、投資金額等都有十分嚴格的規(guī)定，因此，社?；鹋c被投資企業(yè)之間僅存在投資關系，并不存在業(yè)務之間的往來，所以，社?；鹱鳛樽顬楠毩⒌臋C構投資者，所受到商業(yè)利益的影響也最小。社保基金的投資理念是將金的安全性放在第一位，其次是增值性。

四、總結

機構投資者由于受到利益沖擊的程度不同所體現出來的異質性會對公司治理方面作出不同的反應，從而將會對公司財務績效、會計信息、高管薪酬等多個方面產生不同的影響。而對于這些影響的具體體現和結論仍需要進行進一步的研究。

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*作者簡介：徐精(1992-)，女，山東章丘人，沈陽理工大學，會計學專業(yè)，研究方向：財務會計。

中圖分類號：F275；F271

文獻標識碼：A

文章編號：1006-0049-(2016)11-0167-01