史春玲　王茁

【摘 要】 利用SAS統(tǒng)計軟件并運用非參數(shù)統(tǒng)計方法，選取凈利潤、營業(yè)收入、普通股每股收益作為公司業(yè)績指標(biāo)，對2010—2012年2 351家上市公司的高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)性進(jìn)行了分析，結(jié)果表明高管薪酬與公司業(yè)績呈顯著正相關(guān)關(guān)系，同時運用比較分析法發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)也會對兩者的相關(guān)程度產(chǎn)生影響。具體而言，弱國有控股上市公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)程度較強，民營上市公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)程度其次，強國有控股上市公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)程度最弱?？梢?，強國有控股公司受政府干預(yù)較多，其高管薪酬的制定對于以財務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)的公司業(yè)績的倚重并不顯著。

【關(guān)鍵詞】 高管薪酬； 公司業(yè)績； 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)； 相關(guān)性

中圖分類號：F275.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）23-0080-04

一、引言

企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離之后，企業(yè)高管成為企業(yè)內(nèi)部人，與股東之間形成了委托代理關(guān)系。為了避免內(nèi)部人控制，減少道德風(fēng)險和逆向選擇，有必要采取一定的激勵約束機制，促使所有者與經(jīng)營者的利益盡可能地趨于一致。薪酬制度作為激勵約束機制的一種，將高管薪酬與企業(yè)業(yè)績相掛鉤，使得經(jīng)營者以提高公司業(yè)績?yōu)榧喝危瑢烧叩哪繕?biāo)利益統(tǒng)一。然而我國上市公司中涵蓋大量的國有公司，而且對我國經(jīng)濟影響較大的也多為國有公司，國有上市公司大多“一股獨大”，具有政府管理的特點。在這種背景下，我國上市公司高管薪酬與公司業(yè)績是否存在相關(guān)性，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將如何影響高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性正是本文所要探討的問題。

二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

高管薪酬與公司業(yè)績的關(guān)系，一直是國內(nèi)外管理界研究的熱點問題。Murphy（1985）利用1964—1981年美國73個公司高管樣本，以股東收益和銷售收入的增長來衡量公司業(yè)績，分析發(fā)現(xiàn)高管薪酬與公司業(yè)績之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。Jensen和Murphy（1990）利用不同時期的數(shù)據(jù)，研究現(xiàn)金報酬、股東持股等不同薪酬形式與公司業(yè)績的相關(guān)性。國內(nèi)關(guān)于高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)性的研究主要集中于近十五年。魏剛（2000）運用回歸分析方法，以1999年4月公布年報的816家A股上市公司作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與上市公司業(yè)績不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是高管薪酬與企業(yè)規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系，與所持股份存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，并受所處行業(yè)的影響。張俊瑞等（2003）利用2001年上市公司樣本數(shù)據(jù)，采用經(jīng)典回歸分析技術(shù)與現(xiàn)代模型影響評價理論，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬的對數(shù)與每股收益、公司規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與高管持股比例呈不穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，與國有股控股比例呈較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。張金麟等（2010）收集了597家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析，得出高管薪酬與公司業(yè)績正相關(guān)、與高管持股比例正相關(guān)、與地區(qū)變量和行業(yè)變量相關(guān)性很強的結(jié)論。王傳彬等（2012）選擇2007—2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，運用回歸分析方法發(fā)現(xiàn)我國上市公司中存在顯著的高管非業(yè)績付薪現(xiàn)象，較非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)的高管非業(yè)績付薪現(xiàn)象更為嚴(yán)重。

結(jié)合國內(nèi)外研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，不論是國外文獻(xiàn)還是國內(nèi)文獻(xiàn)都主要集中于單純研究高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性、公司業(yè)績與相關(guān)影響因素的關(guān)系、高管薪酬與相關(guān)影響因素的關(guān)系，綜合考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素對高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)性程度影響的研究并不多見。另外，國內(nèi)對于高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性分析大多采用的是參數(shù)統(tǒng)計方法，計算的是Pearson相關(guān)系數(shù)，且在計算相關(guān)系數(shù)時通常對相關(guān)變量取對數(shù)進(jìn)行分析，但是運用Pearson相關(guān)系數(shù)只能夠度量變量之間的線性相關(guān)性，而高管薪酬與公司業(yè)績未必存在嚴(yán)格的線性關(guān)系，并且運用Pearson相關(guān)系數(shù)對變量取對數(shù)與未取對數(shù)時的計算結(jié)果是不同的，這將會影響結(jié)論的準(zhǔn)確性。而運用非參數(shù)統(tǒng)計方法計算Spearman秩相關(guān)系數(shù)，可以度量變量之間的廣義相關(guān)性，并不局限于線性相關(guān)性，并且Spearman秩相關(guān)系數(shù)對變量取對數(shù)與未取對數(shù)時的計算結(jié)果是相同的，結(jié)論的準(zhǔn)確性有所保障。因此，本文采取非參數(shù)統(tǒng)計方法研究高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性，并運用比較分析法綜合考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對兩者相關(guān)程度產(chǎn)生的影響。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：高管薪酬與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)代理理論，公司所有者與高管人員的目標(biāo)價值函數(shù)并不完全相同，另外由于市場中客觀存在的信息不對稱因素，使得股東難以進(jìn)行有效的監(jiān)管，從而帶來代理成本。為了降低道德風(fēng)險和代理成本，所有者通過薪酬契約對企業(yè)高管進(jìn)行激勵約束，將高管薪酬與公司業(yè)績相掛鉤，使所有者與經(jīng)營者的利益盡可能地趨于一致。這樣，經(jīng)營者為了實現(xiàn)自身利益的最大化，必然會盡力提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?？梢?，高管薪酬與公司業(yè)績之間應(yīng)該存在正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：國有股比例越高，高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性越差。

由于各國經(jīng)濟體制和政治結(jié)構(gòu)的差異，使得其對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的劃分也不盡相同。就我國而言，民營公司是指以營利為目標(biāo)的個體企業(yè)或私營企業(yè)；國有公司是指產(chǎn)權(quán)歸國家所有，并且同時承擔(dān)營利性和社會目標(biāo)雙重任務(wù)的企業(yè)。正是由于國有上市公司承擔(dān)營利性和社會目標(biāo)雙重任務(wù)，所以中國的國有控股公司并不是完全市場化的企業(yè)，而帶有官僚管理的色彩，存在較多的政府干預(yù)，進(jìn)而使得國有控股公司的業(yè)績并不是在市場競爭中取得的，而是在政府的幫助下獲得，那么這樣的公司業(yè)績未必能夠體現(xiàn)高管人員工作的績效。另外，國有上市公司的高層管理人員大多兼任政府職務(wù)，在制定薪酬契約時，其薪酬的高低對于公司業(yè)績的倚重并不顯著。因此，本文假設(shè)國有控股公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性較之處于完全市場化下的以營利為目標(biāo)的民營上市公司應(yīng)該較差。另外，強國有控股企業(yè)與弱國有控股企業(yè)相比較，由于官僚管理的成分更多，所以其高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性應(yīng)該更差。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本研究所用數(shù)據(jù)來自國泰君安數(shù)據(jù)庫，采用2010—2012年2 453家上市公司的6 892組數(shù)據(jù)作為研究樣本，剔除數(shù)據(jù)不全的樣本，剔除金融類上市公司，剔除ST、PT、ST*類公司，共得到6 453組有效樣本數(shù)據(jù)，其中2010年樣本數(shù)據(jù)1 919個，2011年樣本數(shù)據(jù)2 183個，2012年樣本數(shù)據(jù)2 351個。另外，根據(jù)國有控股比例將國有控股公司劃分為強國有控股和弱國有控股兩類。國有股比例在50%以上（含50%）的稱為強國有控股公司，國有股比例在50%以下的稱為弱國有控股公司。國有控股比例為零的，稱為民營上市公司。總體樣本中，民營上市公司樣本數(shù)據(jù)4 885個，強國有控股上市公司樣本數(shù)據(jù)337個，弱國有控股上市公司樣本數(shù)據(jù)1 231個。

（三）變量選取

本文選擇學(xué)術(shù)上采用較多的財務(wù)指標(biāo)作為衡量指標(biāo)，以凈利潤、營業(yè)收入和普通股每股收益作為公司業(yè)績變量。以前三名高級管理人員年度薪酬總額作為高管薪酬變量，利用上市公司在財務(wù)報告中披露的年末公司國有股控股股份占公司總股份的比例作為國有股控股變量。本文中并未對相關(guān)變量采用取對數(shù)的形式，因為運用非參數(shù)統(tǒng)計方法計算Spearman秩相關(guān)系數(shù)，在變量取對數(shù)與未取對數(shù)時的計算結(jié)果是相同的。

四、實證研究結(jié)果分析

（一）高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性

從表1對樣本總體變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果可以看出，我國高管薪酬差距較大，最大值30 680 000元，最小值29 970元，相距近千倍，但是天價的高管薪酬是否意味著優(yōu)異的公司業(yè)績呢？下面通過計算Spearman秩相關(guān)系數(shù)加以分析驗證。

根據(jù)表2可以看出，在檢驗水平0.0001下，樣本總體的高管薪酬與營業(yè)收入、凈利潤、普通股每股收益都呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明高管薪酬與公司業(yè)績之間存在較強的正相關(guān)性，與之前的假設(shè)1相符。樣本總體高管薪酬與公司業(yè)績之間的正相關(guān)關(guān)系是否意味著無論國有股比例的高低，高管薪酬與公司業(yè)績之間都呈顯著正相關(guān)關(guān)系呢？本文針對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)因素對于高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)程度的影響進(jìn)行分析。

（二）國有控股對高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)性的影響

根據(jù)國有股比例將樣本總體進(jìn)行拆分，得到民營上市公司子樣本數(shù)據(jù)4 885個，強國有控股上市公司子樣本數(shù)據(jù)337個，弱國有控股上市公司子樣本數(shù)據(jù)1 231個。下文分別對民營上市公司、強國有控股上市公司和弱國有控股上市公司子樣本計算Spearman秩相關(guān)系數(shù)進(jìn)行非參數(shù)統(tǒng)計分析。

通過表3、表4和表5的對比分析可以發(fā)現(xiàn)，不論國有股比例為多少，高管薪酬與營業(yè)收入、凈利潤、每股收益之間都呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)程度卻有所不同。其中，弱國有控股上市公司的高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)程度最強，其高管薪酬與營業(yè)收入、凈利潤、每股收益在檢驗水平0.0001下的相關(guān)系數(shù)分別為0.45592、0.51346、0.34113；民營上市公司的高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)程度次之，其高管薪酬與營業(yè)收入、凈利潤、每股收益在檢驗水平0.0001下的相關(guān)系數(shù)分別為0.42022、0.48929、0.29899；強國有控股上市公司的高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)程度最弱，其高管薪酬與營業(yè)收入、凈利潤、每股收益在檢驗水平0.0001下的相關(guān)系數(shù)分別為0.32325、0.39155、0.33582。

可見，研究結(jié)果與之前的假設(shè)2并不完全一致。其中，弱國有控股上市公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)程度確實比強國有控股上市公司的相關(guān)程度好，但是弱國有上市公司的高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)程度卻比民營上市公司的相關(guān)程度更好。這表明：一方面，強國有控股公司由于官僚管理嚴(yán)重，存在政府干預(yù)，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績并不是完全通過市場競爭獲得，其高管薪酬的制定并不倚重以財務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)的公司業(yè)績，致使高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)性差；另一方面，弱國有控股公司雖然帶有國有性質(zhì)，但是國有控股成分并不強，使其既能享受政府優(yōu)惠政策，又能充分運用市場機制，占據(jù)兩方面優(yōu)勢，公司業(yè)績更能體現(xiàn)高管工作的績效，其高管薪酬的制定更加倚重公司業(yè)績，或許是目前中國發(fā)展最好的一種企業(yè)。

五、總結(jié)與討論

由以上分析可以看出，上市公司高管薪酬與公司業(yè)績總體上呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，但國有股比例在一定程度上影響著兩者之間的相關(guān)程度。這說明，我國上市公司高管的薪酬激勵制度在一定程度上達(dá)到了企業(yè)通過薪酬機制激勵經(jīng)理人努力工作、提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的目的。但是國有股比例的高低對于高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)性的影響也并非完全呈線性，其中弱國有控股公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性要高于民營上市公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性，這表明弱國有控股公司的優(yōu)越性，關(guān)于弱國有控股公司的性質(zhì)還需進(jìn)一步挖掘。另外，強國有控股公司高管薪酬與公司業(yè)績的相關(guān)性較差，也表明我國強國有控股公司受政府干預(yù)較多，仍存在政企不分的現(xiàn)象，應(yīng)加快體制改革。

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