楊麗紅

【摘 要】2006年以來，我國(guó)上市公司普遍采用高管股權(quán)激勵(lì)方式，企圖降低代理問題，促使管理者立足于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，真正從股東角度提升公司價(jià)值。但事實(shí)上，上市公司的高管股權(quán)激勵(lì)能否起到預(yù)期的效果，相關(guān)實(shí)證研究并沒有相應(yīng)的數(shù)據(jù)支持。本文在分析我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，深入探討了當(dāng)前上市公司高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在的問題，并針對(duì)性的提出了完善上市公司高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的對(duì)策和建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；股權(quán)激勵(lì)；代理成本

一、上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析

1.上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展回顧

股權(quán)激勵(lì)通過授予經(jīng)營(yíng)者本企業(yè)的股份使其與公司所有者成為利益共同體，使受激勵(lì)者能夠轉(zhuǎn)變身份，以股東的身份參與企業(yè)管理決策，致力于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，通過實(shí)施科學(xué)管理，努力工作，利潤(rùn)同享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，使股東財(cái)富最大化，是公司以股票為標(biāo)的對(duì)其董事、高級(jí)管理人員、核心員工及其他人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的一種方式。

股權(quán)激勵(lì)起源于20世紀(jì)50年代的美國(guó)。20世紀(jì)60年代，美國(guó)硅谷實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，其中對(duì)公司核心管理和技術(shù)人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。在歐美這些成熟的資本市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)高管的薪酬大多以股權(quán)或期權(quán)的形式發(fā)放，現(xiàn)金形式發(fā)放的只有一部分，這使得受激勵(lì)的員工更傾向于立足公司未來的發(fā)展。在薪酬的決定機(jī)制上，尤其美國(guó)金融危機(jī)后在薪酬發(fā)放時(shí)，更多強(qiáng)調(diào)與實(shí)際賬面價(jià)值的關(guān)聯(lián)性。根據(jù)呂長(zhǎng)江等（2011）研究顯示，美國(guó)20世紀(jì)末排名前1000位的公司中，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層授予股權(quán)激勵(lì)的高達(dá)90%，且股權(quán)收益與其總收入的占比從1976年的不到20%上升到2000年的50%，對(duì)于強(qiáng)生、通用等這類型大公司的股權(quán)收益甚至達(dá)到經(jīng)營(yíng)管理層收入的95%以上。

20世紀(jì)90年代初，我國(guó)引入股權(quán)激勵(lì)制度，并逐步發(fā)展、成熟起來。當(dāng)前我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)模式以股票期權(quán)為主，其次是限制性股票。2005年我國(guó)進(jìn)入股權(quán)分置改革時(shí)代，相繼出臺(tái)了一系列的股權(quán)激勵(lì)法規(guī)規(guī)范，為股權(quán)激勵(lì)營(yíng)造了一個(gè)良好的法律環(huán)境，現(xiàn)在上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)也越來越多。

2.當(dāng)前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的具體實(shí)施現(xiàn)狀分析

企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因取決于多種內(nèi)外部因素。外部因素主要是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)部因素主要包括完善的公司治理結(jié)構(gòu)、公司特征等。

中國(guó)上市公司現(xiàn)在仍處于市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌的階段，盡管股權(quán)分置改革取得階段性勝利，中國(guó)證券市場(chǎng)也在短短二十多年的時(shí)間里取得了高速發(fā)展，但中國(guó)的證券市場(chǎng)仍然稚嫩、不夠完善，上市公司的股票價(jià)格和其真實(shí)業(yè)績(jī)存在一定偏差。上市公司治理結(jié)構(gòu)也還不完善，需要進(jìn)一步厘清股東和經(jīng)營(yíng)管理者之間的界限，而公司治理一旦得不到強(qiáng)有力的支持和支撐，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃就很容易流于形式。當(dāng)前的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，短期被當(dāng)作概念來炒作，長(zhǎng)期不一定有助于公司業(yè)績(jī)的上升，反而可能拖累上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)。在這種情況下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅不能反映股權(quán)激勵(lì)對(duì)象付出與回報(bào)的相關(guān)性，還有可能進(jìn)一步加劇股東和經(jīng)營(yíng)管理者的信息不對(duì)稱。這為操縱股價(jià)、套現(xiàn)獲利提供了可能空間，成為個(gè)別利益體謀取私利的尋租工具。而監(jiān)管制度的不完善，一定程度上也會(huì)加劇這種尋租行為，而給投資者尤其是中小投資者的權(quán)益造成侵害。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示：2015年1月份以來，464只股權(quán)激勵(lì)概念股無一下跌，平均漲幅達(dá)到145%，其中更有275只股票股價(jià)翻倍。

在如今激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，如果企業(yè)所有者不主動(dòng)放棄一部分利益，擴(kuò)大股權(quán)持有人范圍，以增強(qiáng)企業(yè)凝聚力，就可能減弱或喪失發(fā)展的良機(jī)。所以，要在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存下來，企業(yè)更應(yīng)從留住人才、長(zhǎng)期獲利等方面來考慮問題，這就需要選擇股權(quán)激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)可以從根本上改善公司治理結(jié)構(gòu)，健立健全有效的相互制衡、相互監(jiān)督的管理機(jī)制，有助于打造一支誠(chéng)信進(jìn)取、團(tuán)結(jié)協(xié)作的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，讓員工更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使所在企業(yè)產(chǎn)生一股凝聚力，減少內(nèi)耗。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在的問題

1.股權(quán)激勵(lì)相應(yīng)的考核不完善

股權(quán)激勵(lì)的授予對(duì)象一般為企業(yè)的關(guān)鍵人員，具體包括董事會(huì)成員、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員等。這類型人員個(gè)人工作能力強(qiáng)，且專業(yè)能力強(qiáng)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理很重要且具有較大影響力，會(huì)為公司做出持續(xù)性的貢獻(xiàn)。但股權(quán)激勵(lì)若未設(shè)定好考核條件，可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的尋租行為。因此，績(jī)效考核是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的基本前提和重要內(nèi)容。

目前，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)考核側(cè)重于傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及較少，但使用凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)不能全面、準(zhǔn)確地反映出經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)情況和工作成效。如股票期權(quán)將經(jīng)營(yíng)管理者的利益與未來股票價(jià)格高低相掛鉤，那么企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者就會(huì)增加對(duì)股價(jià)的關(guān)心程度，甚至對(duì)股價(jià)的關(guān)心程度會(huì)遠(yuǎn)超對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)心程度。因?yàn)槿绻磥砥髽I(yè)的股票價(jià)格越高，經(jīng)營(yíng)管理者按照原來設(shè)定的固定行權(quán)價(jià)格行使股票期權(quán)取得的收益也就越大。一旦提升業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)的影響不佳或刺激作用不大時(shí)，經(jīng)營(yíng)者有可能會(huì)“鉆空子”，采取其它方法來人為“操縱”股價(jià)，刺激股票價(jià)格的上漲，以達(dá)到其個(gè)人利益最大化的目的。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升與股票價(jià)格的上漲之間并不同步，一個(gè)股票價(jià)格的上漲不僅僅取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，還取決于多種因素，比如市場(chǎng)整體趨勢(shì)的發(fā)展方向，上市公司的分紅送股情況，實(shí)力機(jī)構(gòu)資金的介入，概念題材的作用以及市場(chǎng)行情的主流熱點(diǎn)等。這些因素都會(huì)影響股票價(jià)格的漲跌，某些因素甚至比經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響更大。

2.股權(quán)激勵(lì)范圍過于寬泛

隨著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈和管理人才的爭(zhēng)奪，各企業(yè)為了合理激勵(lì)管理人員和核心技術(shù)人才等關(guān)鍵員工，紛紛推行了各種模式的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以促使經(jīng)營(yíng)者勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。然而，在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，若公司未釆取適當(dāng)集中的原則，而是對(duì)大范圍的人員進(jìn)行普及性股權(quán)激勵(lì)，則激勵(lì)的效果就會(huì)很差。因?yàn)橛糜诠蓹?quán)激勵(lì)的股數(shù)一定，那么激勵(lì)對(duì)象的數(shù)量越多，每個(gè)人分配到的數(shù)量就越少，這對(duì)員工而言就變?yōu)橐环N“福利”而不是“激勵(lì)”。而且簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)可能會(huì)帶來諸如短期行為、高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)、甚至人為篡改財(cái)務(wù)結(jié)果等諸多負(fù)面影響。endprint

三、完善上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策和建議

雖然上市公司實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，但我國(guó)上市公司在具體實(shí)施過程中仍存在諸多問題阻礙了其功能的充分發(fā)揮，因此需要再采取積極的措施，在實(shí)踐中不斷完善股權(quán)激勵(lì)的方式方法。針對(duì)上述現(xiàn)狀和存在的問題，建議從以下方面采取措施：

1.保護(hù)中小股東的權(quán)益

從董事會(huì)結(jié)構(gòu)上來看，主要包含代表中小股東利益的獨(dú)立董事、代表大股東利益的非執(zhí)行董事和執(zhí)行董事。獨(dú)立董事的職責(zé)是對(duì)經(jīng)營(yíng)層的行為進(jìn)行監(jiān)督，而獨(dú)立董事和股權(quán)激勵(lì)都是降低代理成本的方法，彼此之間具有互相替代的作用。所以獨(dú)董比例越高，對(duì)高管的監(jiān)督就越強(qiáng)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)就比較弱。而非執(zhí)行董事的職責(zé)主要是對(duì)經(jīng)營(yíng)層的行為進(jìn)行指導(dǎo)修正，相比執(zhí)行董事而言，其更能代表股東的利益。我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)獨(dú)立董事制度在上市公司中的作用，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理者的行為做出獨(dú)立、審慎的判斷，確保其能夠獨(dú)立于管理層，便于直接、有效地作用于公司的治理與規(guī)范運(yùn)作，積極促進(jìn)上市公司內(nèi)部的協(xié)調(diào)、平衡、監(jiān)督和制約，推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。

監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的引導(dǎo)和指引。2011年以來，限制性股票方式日益盛行、大有后來居上之勢(shì)，為減少和堵住經(jīng)營(yíng)管理層從中牟取暴利的漏洞，切實(shí)保護(hù)中小股東利益。由于其授予的行權(quán)價(jià)格僅為市場(chǎng)價(jià)格50%，更便于激勵(lì)對(duì)象謀利，這對(duì)只能以市價(jià)買入的中小投資者嚴(yán)重不公平，明顯損害了中小投資者的利益。監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)此加以限制，規(guī)定更嚴(yán)格的績(jī)效考核條件，加大非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重，設(shè)置更長(zhǎng)的解鎖期，遏制上市公司經(jīng)營(yíng)管理層過分自利傾向和投機(jī)行為。

2.為股權(quán)激勵(lì)提供必要的配套制度保障

（1）改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)

公司要順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，需要完善公司治理結(jié)構(gòu)為其提供環(huán)境保障。2014年底，滬深兩市上市交易的上市公司為2564家。其中許多公司是通過國(guó)有企業(yè)改制上市的，存在內(nèi)部人控制突出的現(xiàn)象，或存在內(nèi)部未能有效監(jiān)督、制約。為有效利用股權(quán)激勵(lì)，使股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)特殊的國(guó)情下發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)作用，我國(guó)應(yīng)該加快企業(yè)改革、公司化改造的步伐，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，努力實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，以提高股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)強(qiáng)度。同時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的建設(shè)力度，加強(qiáng)獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的評(píng)估、審核和監(jiān)督，定期了解財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，嚴(yán)控財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊。

（2）制定科學(xué)合理的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件

首先，在制定行權(quán)價(jià)格時(shí)，除了考慮相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定外，還必須考慮到市場(chǎng)行情。目前中國(guó)資本市場(chǎng)，股票價(jià)格的高低與公司業(yè)績(jī)的好壞相關(guān)性不高，市場(chǎng)定價(jià)效率偏低。這樣可以運(yùn)用指數(shù)股票期權(quán)在股市暴跌的時(shí)候進(jìn)行對(duì)沖。

其次，設(shè)計(jì)和實(shí)施行權(quán)條件是股權(quán)激勵(lì)方案的重中之重。行權(quán)條件應(yīng)該設(shè)計(jì)得科學(xué)合理，切實(shí)可行，而不是高高在上、高不可攀的，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)設(shè)置為被激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過努力后能夠達(dá)到的，以此來激發(fā)其潛能，有效發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用；同時(shí)行權(quán)條件設(shè)計(jì)又要約束得當(dāng)，有效減少被激勵(lì)對(duì)象的短視行為，促使其更多地關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期利益，使其利益與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展利益得到最大程度的契合，從而實(shí)現(xiàn)保護(hù)企業(yè)與股東自身利益、促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展的最終目的。

（3）建立科學(xué)完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)

上市公司應(yīng)當(dāng)以人為本，在對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員等激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行考核評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持唯才是用的用人觀，選擇一套科學(xué)的、市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是既包括財(cái)務(wù)指標(biāo)也包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)在內(nèi)的綜合指標(biāo)體系。目前，中國(guó)上市公司的考核指標(biāo)側(cè)重于單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，但該指標(biāo)只反應(yīng)了企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值，考核范圍單一、不全面，可能會(huì)導(dǎo)致工作向單一方面發(fā)展，出現(xiàn)，易造成財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)虛假、不真實(shí)。而設(shè)置諸如平衡計(jì)分卡、KPI等績(jī)效考核指標(biāo)，除了從財(cái)務(wù)角度對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行評(píng)價(jià)、考量外，還會(huì)從客戶角度、內(nèi)部流程角度、創(chuàng)新與學(xué)習(xí)角度三方面來對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行全方位的評(píng)價(jià)，尤其是內(nèi)部流程和創(chuàng)新與學(xué)習(xí)對(duì)企業(yè)未來的成功具有積極的引導(dǎo)作用，有效規(guī)避激勵(lì)對(duì)象重視短期經(jīng)營(yíng)行為而不看重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展的行為。這將更真實(shí)地體現(xiàn)出激勵(lì)對(duì)象為公司做出的貢獻(xiàn)，又可以調(diào)動(dòng)員工的積極性和主動(dòng)性。

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