何青畔

摘 要：以2010-2013年A股市場(chǎng)的上市公司為樣本，通過(guò)實(shí)證分析研究股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系，并為促進(jìn)上市公司的發(fā)展提出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：代理成本；股權(quán)激勵(lì)；盈余管理

一、引言

管理層的激勵(lì)機(jī)制是現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)中一個(gè)重要組成部分，激勵(lì)機(jī)制的效果問(wèn)題一直備受各界關(guān)注，相關(guān)的另一重要課題就是管理層激勵(lì)機(jī)制與公司盈余管理行為的關(guān)系。有效的激勵(lì)機(jī)制可以推動(dòng)管理層與股東的利益一致，大大降低企業(yè)委托代理成本，最終實(shí)現(xiàn)增加股東財(cái)務(wù)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。但激勵(lì)機(jī)制也有可能誘發(fā)公司管理層通過(guò)盈余管理來(lái)操縱公司的會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格等，產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義的負(fù)面效應(yīng)。Warfield（1995）以管理層持股能影響盈余信息質(zhì)量為出發(fā)點(diǎn)，分析以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的契約限制和管理層選擇會(huì)計(jì)政策的偏好等內(nèi)容，得到了公司管理層的持股和盈余水平呈明顯正相關(guān)的關(guān)系。王克敏，王志超（2007）通過(guò)線性結(jié)構(gòu)方程分析了將高管年薪與報(bào)表會(huì)計(jì)利潤(rùn)掛鉤會(huì)使管理層對(duì)報(bào)表利潤(rùn)進(jìn)行盈余管理以獲得更高的薪金[1]。耿照源（2009）運(yùn)用盈余分布法計(jì)算了盈余管理的頻率與幅度，結(jié)果得出在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司中，存在為擴(kuò)大公司盈余而操縱的虛假的公司業(yè)績(jī)[2]。肖淑芳、張超（2009）認(rèn)為計(jì)劃方案公告前三個(gè)季度，高管層會(huì)出現(xiàn)向下盈余管理行為，公告后情況就會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)[3]。

二、研究背景

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制最早在20世紀(jì)50年代出現(xiàn)在美國(guó)。當(dāng)時(shí)美國(guó)公司高管人員的薪酬絕大部分都要納稅，管理層的熱情受到了很大的挫傷。當(dāng)時(shí)的美國(guó)輝瑞公司為了重新激發(fā)管理者們的工作熱情，歷史性地推出了面向公司全體雇員的股票期權(quán)計(jì)劃，從此股權(quán)激勵(lì)成為激勵(lì)員工方式的首選。

相對(duì)于外國(guó)而言，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)展相對(duì)落后。盡管從1993年萬(wàn)科公司開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始走上了探索股權(quán)激勵(lì)的道路，但一直未達(dá)成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)識(shí)。2005年12月31日，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式發(fā)布，從此，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在實(shí)務(wù)界開(kāi)始得到廣泛的運(yùn)用。到了2011年，共有114家公司實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)，上市公司已經(jīng)意識(shí)到將股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式是提高公司長(zhǎng)期價(jià)值的優(yōu)良工具。

盡管目前我國(guó)的資本市場(chǎng)正向著逐漸理性逐漸規(guī)范的方向發(fā)展，但由于會(huì)計(jì)信息披露過(guò)程不透明、信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中可行性選擇過(guò)多等原因，會(huì)計(jì)信息失真的問(wèn)題在我國(guó)的證券市場(chǎng)中仍然比較普遍。不僅如此，目前我國(guó)絕大多數(shù)的上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的行權(quán)條件大多是以單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)作為衡量其業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，又為管理層行使權(quán)力為自己謀取利益提供了捷徑。自經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來(lái)，我國(guó)許多實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的公司都推遲或叫停了這一機(jī)制的進(jìn)一步實(shí)行，說(shuō)明如何合理有效地運(yùn)用激勵(lì)機(jī)制來(lái)促進(jìn)代理人的工作熱情，提高股東利益的同時(shí)避免機(jī)會(huì)主義行為的產(chǎn)生仍然是各界高度關(guān)注的課題。

三、實(shí)證分析

（一）樣本選擇

本文以2010-2013年A股市場(chǎng)上市公司為分析對(duì)象，但在樣本選擇時(shí)，按以下要求進(jìn)行樣本篩選：（a）提出業(yè)績(jī)差的ST與*ST公司（b）剔除具有特殊性的金融保險(xiǎn)行業(yè)的公司。本文所選取樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自與Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安Csmar數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)均通過(guò)Excel軟件進(jìn)行核算與處理，實(shí)證分析部分利用Statal2.0進(jìn)行處理。

（二）變量選擇

1、解釋變量：股權(quán)激勵(lì)變量，本文采用（管理層的持股比例/公司期末總股本）這一指標(biāo)作為衡量股權(quán)激勵(lì)狀況的變量。

2、被解釋變量：盈余管理變量，本文采用最常用的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法來(lái)計(jì)量盈余管理。

3、控制變量：本文選擇公司的資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債水平與企業(yè)業(yè)績(jī)作為控制變量。

（三）建立模型

DA=α0+α1MR+α2LNSIZE+α3ROE+α4LEV+ε

（四）實(shí)證檢驗(yàn)

在相關(guān)性分析中，被解釋變量DA與解釋變量MR的相關(guān)系數(shù)為0.1339，表明兩者間存在著正相關(guān)的關(guān)系，且在90%的置信水平上顯著。被解釋變量DA與控制變量LNSIZE的相關(guān)系數(shù)為-0.3621，表明兩者間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。被解釋變量與控制變量LEV的相關(guān)系數(shù)為-0.4315，表明兩者間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。被解釋變量DA與控制變量ROE的相關(guān)系數(shù)為0.0328，表明兩者間存在著正相關(guān)關(guān)系，且在90%的置信水平上顯著。

實(shí)證結(jié)果顯示，上市公司的管理層持股比例與公司的盈余管理間存在著正相關(guān)關(guān)系，即在上市公司中的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在一定程度上誘發(fā)了管理層盈余管理行為的發(fā)生。而公司的資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債水平對(duì)公司的盈余管理并無(wú)顯著影響，公司業(yè)績(jī)與管理層的盈余管理行為間存在著正相關(guān)關(guān)系的影響。

四、對(duì)策與建議

（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)注重周密性與合理性

首先，在激勵(lì)計(jì)劃的對(duì)象覆蓋面上，知識(shí)密集型與高科技技術(shù)型企業(yè)應(yīng)適當(dāng)覆蓋公司內(nèi)知識(shí)技術(shù)骨干人員。處于發(fā)展初期階段的上市公司，激勵(lì)計(jì)劃范圍不宜太大，過(guò)高的激勵(lì)成本會(huì)阻礙公司發(fā)展。其次，公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)針對(duì)不同的激勵(lì)對(duì)象的情況、激勵(lì)工具的適用情況，選擇有效的股權(quán)激勵(lì)方法。最后，指標(biāo)體系應(yīng)注意完整性，既通過(guò)一定的業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)判定管理層的工作成果，同時(shí)應(yīng)兼顧整個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展能力來(lái)進(jìn)行評(píng)定工作。

（二）改善公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的各管理層部門應(yīng)明確各自的義務(wù)，各司其職，杜絕流于形式的現(xiàn)象繼續(xù)蔓延。只有各管理層充分行使各自的監(jiān)督、管理工作，相互制約、相互協(xié)調(diào)，才能營(yíng)造企業(yè)良好有序的內(nèi)部環(huán)境，有效降低個(gè)別管理層人員或部門為謀求一己私利而進(jìn)行虛假的盈余管理行為發(fā)生的可能性，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)

目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，部分法律法規(guī)選擇空間較大等弊端給予了一些企業(yè)及其管理層人員對(duì)公司賬目可操控利潤(rùn)進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)。必須建立嚴(yán)格的信息披露制度，對(duì)披露過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)境嚴(yán)格監(jiān)管以確保證券市場(chǎng)的透明公開(kāi)。必須完善相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)，在法律上限制并嚴(yán)懲提供虛假信息、非法內(nèi)部交易以及違規(guī)操控利潤(rùn)等行為，從企業(yè)外部控制企業(yè)管理層對(duì)公司盈余進(jìn)行操控的行為。（作者單位：河南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 王克敏，王志超.高管控制權(quán)、報(bào)酬與盈余管理一一基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究.管理世界，2007（7）.

[2] 趙息，石延利，張志勇.管理層股權(quán)激勵(lì)引發(fā)盈余管理的實(shí)證研究[N].西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)，2008（18）.

[3] 肖淑芳，張晨宇，張超，軒然.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前的盈余管理[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2009（12）.