作者簡介：郭婷（1994.12-），女，漢，湖南婁底人，湘潭大學在讀大三學生，湘潭大學，財務管理專業(yè)。

摘要：這些年企業(yè)并購潮風起云涌，并購成為了企業(yè)做大做強的一個捷徑，然而對于中小企業(yè)來說，企業(yè)并購最大的問題在于資金短缺，如何借助于杠桿融資來為企業(yè)并購提供充足的資金保障，這成為了中小企業(yè)并購領域的一項重要課題。本文對于中小企業(yè)以及杠桿融資的概念進行了具體的闡述，梳理分析了中小企業(yè)并購中杠桿融資的不同模式，并對于杠桿融資的優(yōu)點以及局限性進行了分析，最后探討了中小企業(yè)并購中杠桿融資策略，以期幫助中小企業(yè)更好的掌握杠桿融資這一手段，為中小企業(yè)開展并購提供良好的融資模式。

關鍵詞：中小企業(yè)；并購；杠桿融資；模式；策略

引言

中小企業(yè)融資難的問題目前非常突出，調查發(fā)現，絕大部分的中小企業(yè)都受困于融資難而無法進行企業(yè)經營的擴大或者進行并購。中小企業(yè)并購需要大量資金儲備，可以說沒有充足的資金保障并購也就無從談起。通過杠桿融資可以讓中小企業(yè)利用少量的自有資金開展并購，因此這一融資模式在企業(yè)并購領域的使用越來越普遍。我國中小企業(yè)在杠桿融資方面普遍存在經驗不足的問題，對于杠桿融資這一手段的運用不是很熟練，這導致了中小企業(yè)在杠桿融資方面的失敗案例屢見不鮮。在這種情況下，非常有必要對于中小企業(yè)并購中的杠桿融資問題進行一個深入而全面的探討，通過本文的研究，為中小企業(yè)并購中杠桿融資手段的使用帶來更多的理論指導，幫助中小企業(yè)并購中杠桿融資的難點以及重點，從而確保融資風險的良好控制，推動企業(yè)并購的穩(wěn)步開展。

一、概念界定

（一）中小企業(yè)

中小企業(yè)是一個相對概念，其界定標準是會隨著經濟社會的發(fā)展而不斷變動，目前中小企業(yè)的界定標準主要是從企業(yè)人數、營業(yè)收入、資產總額等指標。我國2011年由工信部牽頭發(fā)布了《中小企業(yè)劃型標準規(guī)定》，這一規(guī)定對于不同行業(yè)的中小企業(yè)的界定標準進行了全面的界定，不同行業(yè)的中小企業(yè)界定標準是不同的。根據這一標準規(guī)定，我國目前超過99%的企業(yè)都可以歸類到中小企業(yè)范疇，在國家一系列的促進中小企業(yè)發(fā)展政策不斷出臺的背景之下，中小企業(yè)目前成了是場景中最具活力經濟體，其在創(chuàng)造產值、吸納就業(yè)等方面的重要作用不斷凸顯。

（二）杠桿融資

杠桿融資是指以企業(yè)并購為背景，以企業(yè)要收購的企業(yè)資產以及未來收益為抵押，從金融機構獲取貸款，幫助企業(yè)開展企業(yè)并購的財務活動。杠桿融資對于企業(yè)并購來說意義重大，很多企業(yè)并購中，自有資金一般都占到30%左右，其余的往往都是從金融機構進行借款，杠桿融資成功的關鍵在于企業(yè)并購活動完成之后，新的企業(yè)能夠獲取更多的規(guī)模經濟效益以及系統效應，這樣才能保證按照約定進行還款，否則就會產生巨大的財務風險，引起企業(yè)的違約行為。對于中小企業(yè)來說，因為自有資金有限，杠桿融資的重要作用尤其重要，可以說只有利用好杠桿融資，才能夠通過不斷的并購，在與競爭對手的競爭中占據更加主動的地位。

二、中小企業(yè)并購中杠桿融資模式

中小企業(yè)并購中杠桿融資模式很多，主要包括經典模式、控股模式以及調整模式，這些模式各有優(yōu)缺點，本文對于這幾個模式進行具體闡述分析如下：

（一）杠桿收購融資模式

杠桿收購融資模式是最傳統以及經典的模式，這種模式是指企業(yè)通過借款來籌集企業(yè)并購資金，約定還款期限以及基本利率，這種模式下，企業(yè)收購企業(yè)之后，經過不斷的運營管理，從而獲得預期收益，并按照約定進行還款。杠桿收購資融資對于中小企業(yè)來說比較重要，如果能夠低成本的獲得一些融資，則對于企業(yè)并購的成功具有關鍵作用，這種模式情強調的是是通過最少的資金收購最多的資產。這種模式的優(yōu)點就是從具體操作層面看來看，比較具有現實可行性，但是容易給企業(yè)帶來比較大的財務壓力。

（二）杠桿收購控股模式

杠桿收購控股模式即企業(yè)并不將自己當成是杠桿收購的對象來看，而是扮演一種杠桿收購公司的角色，其具體做法就是現對于公司各個部門以及子公司的資產負債情況進行一個全面的評價分析，然后在進行杠桿融資，所融資金主要用于母公司股份回購以及收購企業(yè)等。這種杠桿融資模式的關鍵就是在控制，企業(yè)并購中不追求完全擁有，只要是控股就行。這種模式操作起來相對復雜，對于企業(yè)的杠桿融資技巧是一個考驗。

（三）杠桿收購調整模式

杠桿收購調整模式也成資本結構調整模式，由籌資企業(yè)進行自身價值的評估，明確合理的負債結構，并以企業(yè)自己股份進行抵押獲取融資，然后再根據經營情況進行股份的回購。這種杠桿融資模式造作方式更加靈活，可以緩解企業(yè)短期的財務壓力，目前隨著杠桿融資理論的發(fā)展，這種模式正在逐漸成為一種主流模式。杠桿收購資本結構體調整模式的關鍵就是資本結構，需要企業(yè)逐一分析企業(yè)的資本結構，根據資本結構的變動情況來進行融資策略的調整。

三、中小企業(yè)并購中杠桿融資優(yōu)點與局限性

中小企業(yè)并購中的杠桿融資可以為兼具優(yōu)缺點，對于這一融資模式的有點以及局限性進行全面的闡述，可以在杠桿融資中做到趨利避害，最大限度的減少杠桿融資風險。

（一）典型優(yōu)點

從中小企業(yè)并購中杠桿融資有點來看，主要集中在節(jié)約資金、增強實力以及獲得額外收益等幾個方面。

1.節(jié)約資金

中小企業(yè)自身的資金積累往往有限，面對并購行為所發(fā)生的高額費用，僅僅依靠中小企業(yè)自身的資金顯然是難以承受的，或則即使可以承受，但是很可能會導致企業(yè)的正常經營因為現金流的驟然緊張而陷入經營困境之中。通過杠桿融資中小企業(yè)可以利用很少的一部分自有資金撬動更多的資金進入企業(yè)收購領域，幫助企業(yè)解決大量的資金。因此對于那些著急通過并購迅速做大企業(yè)規(guī)模，但是自身資金又身份有限的中小企業(yè)來說，利用杠桿融資進行并購資金的籌集是一個不錯的選擇。

2.增強實力

中小企業(yè)并購中通過杠桿融資可以進一步的壯大以及提升企業(yè)實力，中小企業(yè)實力不強很大程度上是因為經營規(guī)模太小，通過對于一些企業(yè)進行兼并重組，可以充分發(fā)揮市場經濟的優(yōu)勝劣汰作用，借助于杠桿融進一步的壯大一些實力比較強的中小企業(yè)的規(guī)模，提升其競爭實力。目前隨著我國各行業(yè)普遍進入買方市場，供大于求的問題非常突出，可以說對于企業(yè)來說，只有經營規(guī)模進一步做大，才能給企業(yè)帶來規(guī)模經濟收益，幫助企業(yè)進一步提升競爭實力。

3.額外收益

中小企業(yè)并購中杠桿融資可以給企業(yè)帶來很多額外收益，這種額外收益往往來自于技術、市場、資產等方面，很多時候中小企業(yè)并購獲得一些新的技術，可以給企業(yè)帶來核心競爭優(yōu)勢，有助于企業(yè)提升產品的技術含量。在市場方面，可以通過并購開拓新的市場，在資產方面，很多時候被并購企業(yè)都是遭遇到經營困境，為了避免徹底倒閉，往往去尋求被并購，在并購談判中，被并購企業(yè)資產價格往往會被壓低，企業(yè)并購之后，有助于這些資產回歸合理價格水平，從而帶來額外收益。

（二）局限性

中小企業(yè)并購中杠桿融資本身也有很大的局限性，主要表現就是偶然因素的不可控以及目標企業(yè)難把握，如果杠桿融資中對于這一工作本身的局限性掌握不足，則可能會導致杠桿融資的失敗。

1.偶然因素不可控

在融資過程中的不可預見事件或因素太多，如果中小企業(yè)沒有事先做好防范，就會導致并購失敗。中小企業(yè)并購中杠桿融資涉及到多方主體，其中包括收購企業(yè)、被收購企業(yè)、金融機構等等，每一方主體都在尋求自身利益最大化，對于并購企業(yè)來說，

很多的并不能夠對于各種偶然因素進行有效地防范，因此會給企業(yè)并購帶來較大的風險，舉例而言，金融機構可能會忽然根據國家政策進行利率的調整，從而導致了并購項目的不可行。

2.依賴于目標企業(yè)

只有并購后的目標企業(yè)經營良好，帶來足夠收益，才能償還借款、利息，否則就會導致并購的失敗，另外就是目標企業(yè)本身的現金流狀況、負債率等也會影響“杠桿融資”，如果對于目標企業(yè)去的情況沒有一個全面的了解也會大致并購失敗概率的增加。目標企業(yè)為了在被收購中能夠獲得一個比較好的價格，往往就會隱瞞一些不利信息，甚至是夸大企業(yè)的資產數量以及質量，這會給企業(yè)并購的失敗埋下隱患。

四、中小企業(yè)并購中杠桿融資策略

考慮到杠桿融資的諸多優(yōu)點，結合我國企業(yè)的實際情況，對于中小企業(yè)來說，做好杠桿融資的關鍵策略包括以下幾個方面。

（一）預測分析并購項目的預期收益及其風險

中小企業(yè)并購中杠桿融資的策略成功的關鍵在于對并購項目的預期收益以及風險有比較全面和準確的把握，很多中小企業(yè)并購中杠桿融資過于盲目，忽視并購項目風險收益分析，結果帶來了企業(yè)并購的失敗。從這一角度來說，中小企業(yè)并購中的杠桿融資，需要引入的專家討論法，定量分析模型，進行并購項目的收益以及風險分析，如果潛在風險比較大，收益率比較低，則應停止并購，舉例而言，企業(yè)杠桿融資100萬，約定1年內還清，利率為8%，這要求企業(yè)并購所帶來的收益要至少要能夠給企業(yè)帶來的108萬的基本收益，才能夠還本付息，否則會導致并購出現得不償失的情況。當然對于并購項目的預期收益以及風險分析，關鍵是明確長收益、短期收益、直接受益以及間接受益的具體情況，這樣才能夠確保預期收益分析的準確性，很多并購項目雖然短期來看，并不劃算。但是從長期來看，卻是能夠給企業(yè)帶來比較多的收益。

（二）盡職調查被并購企業(yè)的財務狀況

中小企業(yè)并購中杠桿融資方面需要重點對于被并購企業(yè)的財務狀況進行一個盡職調查，畢竟被并購企業(yè)資產負債率的高低、有沒有易于出售的非核心資產、現金流是否穩(wěn)定等等都會影響到被并購企業(yè)估值。企業(yè)經營管理者需要聘請那些經驗豐富的會計師事務所來進行被并購企業(yè)的財務審計，確保能夠掌握被并購企業(yè)的真實財務狀況，這樣才能夠據此進行企業(yè)真實估值，另外就是增加金融機構對于被抵押企業(yè)的信任，能夠按照規(guī)定進行放款。

（三）科學篩選選擇融資機構

在融資金鉤選擇方面，需要中小企業(yè)綜合考慮多方面的因素，而不能夠僅僅考慮融資成本問題，如果片面的考慮融資成本，很容易會導致其它方面的忽略從而給企業(yè)并購失敗埋下隱患。舉例而言，如果要求企業(yè)的還款期限比較短，給企業(yè)帶來短期較大的財務壓力，則并不可取。因此企業(yè)要根據杠桿融資的需要，建立起來完善的金融機構選擇標準，綜合考慮融資成本、期限、金融機構的實力、信譽等等，選擇好合適的金融機構。

（四）完善杠桿收購附加條件

中小企業(yè)并購中杠桿融資方面需要進一步的完善收購附加條件，這種情況適用于杠桿融資控股模式以及資本結構調整模式，在企業(yè)進行股權質押之后，需要預定好回購條件以及各種條款，全面的確保企業(yè)杠桿融資風險控制在可承受范圍之后，舉例而言，對于股權的回購價格、時間等等要進行合理籌劃。

總之，并購是企業(yè)做大做強的一個重要路徑，對于中小企業(yè)來說，需要高度重視收購這種發(fā)展模式，在經濟實力允許的情況下，積極尋求杠桿融資，進行企業(yè)并購。在并購中杠桿融資策略方面，需要中小企業(yè)做好被并購企業(yè)的收益分析、財務分析等基礎性工作，選擇合適的融資機構，制定完善的附加條款，確保企業(yè)并購的順利開展。（作者單位：湘潭大學商學院）

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