苗露

[摘 要] 通過構建財務能力指標體系將財務能力分解為財務戰(zhàn)略能力、財務活動能力和財務表現(xiàn)能力，并以滬深300指數(shù)中的267家公司在2013年數(shù)據(jù)為樣本，從實證角度分別對財務能力指標體系各部分與代表企業(yè)價值的托賓Q進行了相關性分析。通過分析可知企業(yè)的財務戰(zhàn)略能力、投資能力、籌資能力、經(jīng)營能力都會對企業(yè)價值產(chǎn)生重要影響。

[關鍵詞] 財務能力;企業(yè)價值;相關性;實證研究

[中圖分類號] F272 [文獻標識碼] B

一、引言

研究財務能力與企業(yè)價值之間的關系是很必要的。隨著社會的進步，企業(yè)逐漸步入了以財務能力為導向的階段，企業(yè)應關注財務能力與企業(yè)價值的關系，準確識別顯著影響企業(yè)價值的主要財務能力因素，努力通過改善這些財務能力因素來提升企業(yè)價值，實現(xiàn)企業(yè)價值的持續(xù)、穩(wěn)定增長。盡管目前有關企業(yè)價值方面的研究很多，但是從財務能力角度分析其與企業(yè)價值之間相互關系的研究尚不多見。

本文對財務能力與企業(yè)價值的相關性問題展開研究。首先構建財務能力指標體系，以實現(xiàn)對企業(yè)財務能力進行更全面的評價;然后借助所構建的財務能力指標體系，以我國上市公司數(shù)據(jù)為樣本，從實證角度探討企業(yè)財務能力與企業(yè)價值之間的相關性，運用相關分析和回歸分析來識別企業(yè)財務能力中影響企業(yè)價值的有利因素和不利因素，進而為企業(yè)通過財務能力來提升企業(yè)價值提供理論依據(jù)，促進企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

二、企業(yè)財務能力指標體系的構建

財務能力的評價是研究企業(yè)財務能力的一項關鍵問題，目前有關財務能力評價的研究很多是從定性的角度進行的，即使有部分學者構建了財務能力評價的指標體系，但是其不足主要表現(xiàn)在：一是考慮問題不夠全面，很多財務能力指標體系僅從償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面來進行構建，這忽略了影響財務能力的其他重要因素，例如財務戰(zhàn)略能力和財務活動能力等;二是對企業(yè)外部利益相關者來說，財務能力指標體系中的一些指標數(shù)據(jù)是無法獲取，因而也就失去了實際意義的。

本文試圖克服上述不足，將站在企業(yè)外部利益相關者的角度，運用可獲得的公開信息來評價上市公司財務能力。由于企業(yè)的財務過程可以概括為在財務戰(zhàn)略的引領下實施財務活動最終實現(xiàn)財務目標，因而本文將以財務戰(zhàn)略—財務活動—財務表現(xiàn)這一邏輯線索來構建財務能力指標體系（如表1所示），這樣構建出來的財務能力體系能夠更全面地反映財務能力。

其中，二級指標中的CFO影響力的取值方法為若CFO進入董事會，取值為1，否則取值為0;控制能力的具體指標為注冊會計師審計意見和股權制衡，如果是無保留意見，注冊會計師審計意見設為1，其他設為0，股權制衡的測算方法為第2-5大股東持股比例之和/第一大股東持股比例;戰(zhàn)略支撐能力的具體指標為EVA回報率和財務杠桿;投資能力的具體指標為投資活動現(xiàn)金流入與流出比、投資收益率、投入資本回報率以及長期資本收益率;籌資能力的具體指標為利息占帶息負債比、股權擴展能力、資產(chǎn)負債率以及籌資活動現(xiàn)金流入與流出比;經(jīng)營能力的具體指標為利潤成本率、總營業(yè)成本率和經(jīng)營活動現(xiàn)金收入與流出比;分配能力的具體指標為每股稅前現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)和每股股利變動比率;盈利能力的具體指標為總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)毛利率;營運能力的具體指標為應收賬款周轉率、存貨周轉率、營運資本周轉率和總資產(chǎn)周轉率;償債能力的具體指標為流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、權益乘數(shù)和長期資本負債率;發(fā)展能力的具體指標為資本積累率、凈資產(chǎn)收益率增長率、凈利潤增長率和可持續(xù)增長率;現(xiàn)金流量能力的具體指標為營業(yè)收入現(xiàn)金含量、現(xiàn)金周轉率和凈利潤現(xiàn)金凈含量。

表1 財務能力指標體系

三、實證分析

（一）樣本選取

為了對財務能力和企業(yè)價值的關系進行實證研究，本文選擇來自滬深300指數(shù)的300家公司的2013年數(shù)據(jù)為樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。在剔除金融類企業(yè)及財務指標存在異常的企業(yè)后，樣本數(shù)量為267個。

（二）相關性分析

為了識別財務能力中能夠顯著影響企業(yè)價值的因素，本文選擇托賓Q值作為衡量企業(yè)價值的指標，以各財務能力為獨立單位，引入皮爾森相關系數(shù)，首先進行各財務能力與企業(yè)價值的相關性分析，所應用的統(tǒng)計分析軟件為spss22。

表2 財務戰(zhàn)略能力與企業(yè)價值相關性分析結果

從表2可以看出，審計意見、CFO進入董事會情況、財務杠桿與托賓Q的相關性不顯著，說明三者與托賓Q不具有相關性，而股權制衡、EVA回報率與托賓Q的相關系數(shù)分別0.153、0.275，而且相關系數(shù)均顯著，說明股權制衡、EVA回報率與托賓Q具有一定的正相關關系，因而企業(yè)應更多地關注財務戰(zhàn)略能力中的這兩項指標，進而提升企業(yè)價值。

表3 投資能力與企業(yè)價值相關性分析結果

從表3可以看出，在投資能力中，只有一個指標（投資活動現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出比）與托賓Q相關性沒有通過檢驗，其他指標均與企業(yè)價值具有正相關關系。由此可以判斷，投資能力與企業(yè)價值具有正相關性，提升投資能力有利于企業(yè)價值的創(chuàng)造。

表4 籌資能力與企業(yè)價值相關性分析結果

從表4可以看出，在籌資能力中，除了利息占帶息債務比沒有對托賓Q產(chǎn)生影響，籌資活動現(xiàn)金流入與流出比、股權增長率與托賓Q具有正相關性，相關系數(shù)達到0.311和0.285，而代表籌資風險的資產(chǎn)負債率與托賓Q有負相關性，系數(shù)高達-0.602，說明籌資風險的提升會大大降低企業(yè)價值。由此可以判斷，提升籌資能力有利于企業(yè)價值的創(chuàng)造。

表5 經(jīng)營能力與企業(yè)價值相關性分析結果

從表5可以看出，在經(jīng)營能力中，除了利潤成本率沒有對托賓Q產(chǎn)生影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入與流出比與托賓Q具有正相關性，相關系數(shù)為0.157，而代表經(jīng)營成本的總營業(yè)成本率與托賓Q有負相關性，系數(shù)為-0.140，說明經(jīng)營成本的變大不利于企業(yè)價值的提升。由此可以判斷，提升經(jīng)營能力有利于企業(yè)價值的創(chuàng)造。

表6 分配能力與企業(yè)價值相關性分析結果

從表6可以看出，分配能力指標與托賓Q不具有相關性，每股稅前現(xiàn)金股利、每股股利變動比率、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)與托賓Q的相關性系數(shù)均不顯著，這也說明企業(yè)的分配能力一般不會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。在接下來的回歸分析中，分配能力指標也不會作為解釋變量參與分析。

表7 盈利能力與企業(yè)價值相關性分析結果

從表7可以看出，盈利能力整體指標與托賓Q具有明顯的正相關性，特別是營業(yè)毛利率、總資產(chǎn)凈利潤率與托賓Q值的相關系數(shù)達到了0.474、0.444，而凈資產(chǎn)收益率與托賓Q值相關系數(shù)為0.248。由此可以判斷企業(yè)獲利能力對企業(yè)價值的貢獻很大，企業(yè)應該重視盈利能力培養(yǎng)，而投資者也應該重視投資對象的盈利能力。

表8 營運能力與企業(yè)價值相關性分析結果

從表8可以看出，營運能力指標與托賓Q不具有相關性，應收賬款周轉率、存貨周轉率、營運資本周轉率、總資產(chǎn)周轉率與托賓Q的相關性系數(shù)均不顯著，這說明企業(yè)的營運能力對企業(yè)價值不具有顯著影響。在接下來的回歸分析中，營運能力指標也不會作為解釋變量參與分析。

四、結論

本文構建了財務能力指標體系，在此基礎上分別對財務能力指標體系各部分與代表企業(yè)價值的托賓Q進行了相關性分析。通過分析可知企業(yè)的財務戰(zhàn)略能力、投資能力、籌資能力、經(jīng)營能力都會對企業(yè)價值產(chǎn)生重要影響;企業(yè)償債能力對企業(yè)價值的影響情況有所不同，其中短期償債能力有利于企業(yè)價值提升，長期償債能力不利于企業(yè)價值的提升，可能是由于籌資成本過高的原因造成的;而分配能力與營運能力不會企業(yè)價值產(chǎn)生影響。

[參 考 文 獻]

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[責任編輯：王鳳娟]endprint