陽泰棟

?

我國私募基金退出機(jī)制探究

陽泰棟

摘要：我國私募股權(quán)基金是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界萌生的全新產(chǎn)品，它雖處于發(fā)展初期，但最近幾年發(fā)展迅猛，這也相應(yīng)地提高了對私募股權(quán)退出機(jī)制的要求。因此，本文首先介紹私募股權(quán)基金退出的多種方式;其次，分析我國目前私募基金的退出現(xiàn)狀，最后，提出完善我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制的對策。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金;退出機(jī)制;退出現(xiàn)狀

引言

當(dāng)前，中國融積資金布局歪曲，間接融積資金和直接融積資金存在嚴(yán)重得比例失調(diào)現(xiàn)象，間接融積資金的比例太高，因此，要想吸引更多投資者參與且壯大這個(gè)市場的前提，在于要有健康完備的撤退機(jī)制，并且建造它運(yùn)作體系的不斷完備。

一、私募股權(quán)基金退出機(jī)制的種類及選擇

(一)IPO。第一次公開發(fā)行為IPO的全稱，指的是私募股權(quán)基金資助的企業(yè)成長到一定水平出口實(shí)現(xiàn)資本增值，將自己企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)換成眾多公司股權(quán)，是一個(gè)公司第一次面向全社會(huì)公開招股，在證券交易所公開發(fā)行股票的一種方式。

(二)企業(yè)并購。企業(yè)并購的主要形式是企業(yè)法人用一定的經(jīng)濟(jì)并且在公平公正、自己愿意及需要報(bào)酬的前提下，獲得相關(guān)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)利的行為。私募股權(quán)基金通過將股權(quán)出售給予公司業(yè)務(wù)不相往來的第三方或與企業(yè)業(yè)務(wù)上相抗衡的競爭方，或把它轉(zhuǎn)讓給另外的私募股權(quán)投資公司等方式來出讓自己股權(quán)以謀求資本增值退出。

(三)股權(quán)回購。股權(quán)回購，上市公司是在一定的價(jià)格購回公司本身的普通股之外的資本或債務(wù)融資后的剩余收益的積累已經(jīng)發(fā)出，并作為庫藏股或取消。私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)撤退最安全的方式是股權(quán)回購，包括三大類：管理層收購(MBO)、員工回購(EBO)和企業(yè)回購。

(四)對賭協(xié)議。對賭協(xié)議，指介于以后不能肯定的情形，準(zhǔn)備達(dá)成融資協(xié)定的投資者和受資企業(yè)發(fā)起的一種商定。投資者使用一項(xiàng)權(quán)利，必須在商定出現(xiàn)的前提下；受資企業(yè)使用另一種權(quán)利，則在商定條件沒有出現(xiàn)的條件下。

(五)資產(chǎn)清算。清算，指的是企業(yè)由于某種或者多種原因倒閉而導(dǎo)致企業(yè)需要做出清算債權(quán)債務(wù)、分配剩下的財(cái)產(chǎn)并注銷企業(yè)地一種行為，它是私募股權(quán)基金選取的一種最不成功地撤退方法。私募股權(quán)基金的投資者，如果當(dāng)投資企業(yè)沒有成長或成長速度不快，沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)想利潤，就會(huì)立刻以減少損失，把資金退出。這是最不愿意投資，但投資的最佳退出方式失敗后，它反映了市場過程中的不良項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)市場機(jī)會(huì)，增加高收益的私募股權(quán)基金。

二、我國私募股權(quán)基金的退出現(xiàn)狀分析

(一)缺乏與退出機(jī)制相適應(yīng)的法律法規(guī)。近年來，我國私募股權(quán)基金的發(fā)展受益于政府創(chuàng)造的良好條件，特別是新《合伙企業(yè)法》的出臺，進(jìn)一步解決了私募股權(quán)基金投資面臨的法律問題。在我國雖然后提及私募股權(quán)基金撤退的一些法律法規(guī)，如：《證券法》、《投資法》、《破產(chǎn)法》、《公司收購兼并法》，但私募股權(quán)基金在撤退時(shí)仍然遭遇障礙，原因在于這些現(xiàn)有的法律法規(guī)不適用這種全新的企業(yè)組織模式。

(二)資本市場發(fā)展不完善。目前中國內(nèi)地的IPO主要限制在滬深的主板和創(chuàng)業(yè)板，國內(nèi)IPO退出的限制使得這種退出方式的投資大多選擇在國外上市，這很大一部分原因是因?yàn)橹袊鴩鴥?nèi)發(fā)展不完備的資本市場所導(dǎo)致。首先，中國上市標(biāo)準(zhǔn)較高的主板市場，上市的資源也比較稀缺，國有大中型企業(yè)是主要針對的上市對象，迫使許多的中小企業(yè)很難通過主板實(shí)現(xiàn)上市。

(三)缺少專業(yè)的私募股權(quán)基金管理人才。投資者的收益多少的決定性因素在于私募股權(quán)基金的管理水平高低，所以，擁有一支水平高，綜合素質(zhì)好的基金管理人才團(tuán)隊(duì)，在專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)中具有舉足輕重的作用。在中國，由于私募股權(quán)投資才剛剛新起，就像一個(gè)新生的嬰兒一樣，缺少充分的應(yīng)用與實(shí)踐，所以具備現(xiàn)代的專業(yè)認(rèn)識且能用發(fā)展的眼光去看待的、真正了解私募股權(quán)投資運(yùn)作的私募股權(quán)投資家是在太少，也因此較大程度限制了中國私募股權(quán)投資業(yè)的迅速成長。高素質(zhì)人才的缺少，使得中國私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重影響。

三、完善我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制的對策

(一)健全相關(guān)法律制度。中國私募股權(quán)市場仍然存在這許多進(jìn)步空間。首先應(yīng)盡快出臺私募股權(quán)基金調(diào)整“私募基金”的對象，建立一個(gè)完整的一套私人的股本基金體系的整體運(yùn)作流程。同時(shí)，由于不管是股權(quán)的轉(zhuǎn)讓還是被投資企業(yè)的整體出售，它們的實(shí)質(zhì)都是產(chǎn)權(quán)地轉(zhuǎn)讓，都依賴于發(fā)達(dá)地產(chǎn)權(quán)交易市場，因此在規(guī)范現(xiàn)有地區(qū)性產(chǎn)權(quán)交易市場地基礎(chǔ)上，出臺全國性《產(chǎn)權(quán)交易法》，讓全國性的產(chǎn)權(quán)交易市場具有一定形狀，作為對場內(nèi)交易市場的補(bǔ)充。此外，值得注意的是，要想改善和健全私募股權(quán)基金法規(guī)體系并提升和保障私募股權(quán)基金行業(yè)的穩(wěn)定持續(xù)成長，必須事出臺地有關(guān)法律法規(guī)與當(dāng)前所頒布的法律相統(tǒng)一。

(二)建立多層次資本市場。我國首先需要把握政府出臺地鼓勵(lì)政策，加強(qiáng)主板市場發(fā)展，對我國A股市場更加嚴(yán)格的實(shí)行撤退機(jī)制，反復(fù)改良A股市場的結(jié)構(gòu)與機(jī)制，完善A股市場發(fā)行審核流程、中小股東地保護(hù)機(jī)制以及私募股權(quán)基金退出時(shí)的制度性制約等方面能看到具有一些缺陷，為實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金能夠順利退出和讓更多優(yōu)質(zhì)的公司在我國境內(nèi)上市創(chuàng)造好的條件。其次，中國中小板市場對中小企業(yè)上市的條件比較嚴(yán)苛，即使它是為成長性較強(qiáng)、運(yùn)營良好的中小企業(yè)提供融資的場所。

(三)完善中介服務(wù)體系。我國應(yīng)當(dāng)從以下兩個(gè)方面去建設(shè)優(yōu)質(zhì)地私募股權(quán)基金中介服務(wù)體系。第一，是訪問機(jī)制方面，說到訪問機(jī)制換言之就是中介機(jī)構(gòu)人員，前文提到中介機(jī)構(gòu)操作得不規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)沒有專業(yè)性較強(qiáng)得人才，所以，要對中介機(jī)構(gòu)操作人員得行為進(jìn)行一定程度得監(jiān)管，對中介機(jī)構(gòu)人員專業(yè)知識的培養(yǎng)，以及加大中介機(jī)構(gòu)員工入職得門檻等。第二，是私募股權(quán)基金的企業(yè)，應(yīng)該提高企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識以及撤退的形式多種化。這樣可以縮減成本，利潤空間更大，但這種方式不能縮減風(fēng)險(xiǎn)，有收益得幾率就有風(fēng)險(xiǎn)得存在，只是風(fēng)險(xiǎn)大小得問題，對于風(fēng)險(xiǎn)得把控，投資者應(yīng)該全面分析，根據(jù)自己得風(fēng)險(xiǎn)喜好進(jìn)行選擇。

(四)大力培養(yǎng)私募股權(quán)基金管理人才?，F(xiàn)今我國私募股權(quán)基金方面管理人才非常缺乏，人才要求的并不是略知一二的層次。就像現(xiàn)在得股票市場一樣，看得懂股市的漲跌，并不叫做會(huì)炒股，要不然怎么會(huì)出現(xiàn)如此多的一夜從天堂落到地獄的人。對于私募股權(quán)基金人才得培養(yǎng)我認(rèn)為有以下幾個(gè)渠道，首先是我們現(xiàn)在的高校，高校對該專業(yè)的開展以及重視程度我認(rèn)為應(yīng)該要有所提升。(作者單位：宜賓學(xué)院)

參考文獻(xiàn):

[1]盧濤.我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制研究.山西財(cái)政稅務(wù)?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2013(6).

[2]朱鴻偉，姚文燕.我國私募股權(quán)投資退出決策研究—基于2003-2012年數(shù)據(jù)的Logit模型.南方金融,2014(1).

[3]羅玉中，李程富，徐娜.關(guān)于私募股權(quán)基金退出機(jī)制的研究.經(jīng)濟(jì)視角,2011(6).

[4]朱赟.中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展研究.華東師范大學(xué)：世界經(jīng)濟(jì)專業(yè), 2010.

[5]張璇，王霄雪.完善我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制的對策研究.金融經(jīng)濟(jì),2010(16).

[6]伍敏.我國私募股權(quán)基金退出問題研究.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)：金融學(xué)院, 2011.

[7]趙鐵.私募股權(quán)基金在中國的投資策略分析.對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)：金融學(xué)專業(yè),2009.

[8]羅翠英.私募股權(quán)基金退出方式研究.中國商界,2010(1).

[9]王靜，張東.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期我國私募股權(quán)基金退出機(jī)制研究.武漢金融,2010(4).

[10]呂泓良.私募股權(quán)基金退出機(jī)制的法律問題淺析.復(fù)旦大學(xué)：法學(xué)院,2011.

[11]王華秀，王睿超.我國私募股權(quán)基金法律制度障礙及其完善.重慶科技學(xué)院學(xué)報(bào),2014(1).