付永利　劉振夏

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貨幣政策泰勒規(guī)則研究

付永利劉振夏

摘要：貨幣政策利率規(guī)則問題是目前我國貨幣政策學(xué)術(shù)研究和實踐領(lǐng)域的熱點，本文從傳統(tǒng)凱恩斯理論框架和新凱恩斯理論框架下，總結(jié)了泰勒規(guī)則的提出、實質(zhì)、實踐，以及國內(nèi)外泰勒規(guī)則研究方法的最新進展，希望對泰勒規(guī)則的后續(xù)研究有所幫助。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；利率規(guī)則；泰勒規(guī)則

一、泰勒規(guī)則的提出

由于貨幣政策純相機抉擇和弗里德曼規(guī)則所暴露出來的缺點，人們迫切需要尋找一種既結(jié)合了相機抉擇和規(guī)則機制的優(yōu)點，同時形式上簡單明了，又可以與貨幣政策的最終目標保持長期穩(wěn)定關(guān)系的貨幣規(guī)則以代替弗里德曼規(guī)則，Taylor(1993)規(guī)則應(yīng)運而生，它又稱利率規(guī)則，是Taylor根據(jù)對美國、加拿大、英國等國貨幣政策實踐的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行實證研究，他發(fā)現(xiàn)只有實際利率能與物價和實際經(jīng)濟增長保持長期穩(wěn)定的統(tǒng)計關(guān)系，因此實際利率應(yīng)當成為貨幣政策當局可以實際控制的政策工具，泰勒規(guī)則的表達式如下：

二、泰勒規(guī)則的實質(zhì)

它本質(zhì)上是一種簡單的利率反饋規(guī)則，當產(chǎn)出超過目標水平或者通貨膨脹率超過目標水平，實際利率將偏離實際均衡利率，貨幣政策當局應(yīng)當調(diào)整名義利率以促進實際利率恢復(fù)到長期均衡實際利率水平，變量實際水平偏離目標水平的程度越大，名義利率調(diào)整的力度也越大，這體現(xiàn)出泰勒規(guī)則使得政策當局在遵循規(guī)則的前提下，也有一定的靈活操作的權(quán)力，因此泰勒規(guī)則很好的將規(guī)則的穩(wěn)定性和相機抉擇的靈活性結(jié)合了起來。

三、國外關(guān)于泰勒規(guī)則的后續(xù)研究

國內(nèi)外學(xué)者對泰勒規(guī)則的后續(xù)研究主要集中在根據(jù)經(jīng)濟形勢的不斷轉(zhuǎn)變，修改或擴展泰勒規(guī)則的形式，例如前瞻性泰勒規(guī)則、泰勒規(guī)則的非線性響應(yīng)行為、時變參數(shù)的泰勒規(guī)則等，另一方面，學(xué)者不斷嘗試納入?yún)R率、信貸渠道等新的因素以擴展泰勒規(guī)則。

1.在傳統(tǒng)的凱恩斯理論框架下的后續(xù)研究

John P.Judd ,Glenn D.Rudebusch(1998)、Woodford(2000)等修正并發(fā)展出泰勒規(guī)則的動態(tài)模型(滯后型、前瞻型)。滯后型泰勒規(guī)則認為, 貨幣當局根據(jù)上一期通脹缺口和產(chǎn)出缺口調(diào)整當期的利率水平, 前瞻型泰勒規(guī)則認為, 政策當局根據(jù)預(yù)期的通脹缺口和產(chǎn)出缺口調(diào)整利率。

除傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則外，修正的泰勒規(guī)則可以總結(jié)為以下四種形式：

實際利率的形式：it=kππt+kxxt，其中it為名義利率，xt為產(chǎn)出缺口。

Ball(1999)認為引入?yún)R率后的泰勒規(guī)則更適合開放經(jīng)濟下的經(jīng)濟現(xiàn)實，可通過構(gòu)建貨幣狀況指數(shù)MCI即利率和匯率的加權(quán)平均指數(shù)來代替利率指標。

引入?yún)R率的泰勒規(guī)則：it=kππt+kxxt+keet，其中et為匯率。

Woodford(1999)、0rphanides(2001)認為原始的泰勒規(guī)則會導(dǎo)致經(jīng)濟的過度反應(yīng)，因而有必要引入利率的滯后期，使得利率對經(jīng)濟的影響更加平滑，ρ為利率平滑因子。

利率平滑的泰勒規(guī)則：it=ρit-1+(1-ρ)(kπEπt+kxExt+keet)

Clarida 等首選提出前瞻性泰勒規(guī)則，他認為貨幣政策對實際經(jīng)濟變量的影響存在時滯，因此需要提前預(yù)測經(jīng)濟變量的變化以保證貨幣政策的有效性。

2.在新凱恩斯理論框架下的后續(xù)研究

近年來檢驗泰勒規(guī)則與數(shù)量規(guī)則在各國政策實踐中的適用性，并比較兩者調(diào)控績效的實證研究成為研究熱點，但隨著金融危機的爆發(fā)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道的傳統(tǒng)觀念已不再適應(yīng)后危機時代的要求，大量學(xué)者將注意力集中于泰勒規(guī)則的非線性行為上，同時非常重視研究匯率、信貸、金融條件指數(shù)等貨幣政策傳導(dǎo)渠道對泰勒規(guī)則形式的影響。

Wenlang Zhang(2009)運用動態(tài)隨機一般均衡模型探索中國的貨幣政策實踐規(guī)律，Jens Klose(2011)運用新方法估計了不對稱的泰勒反應(yīng)函數(shù)，他認為不對稱程度主要依賴于通貨膨脹和產(chǎn)出缺口不同組合的經(jīng)濟狀態(tài)。Vítor Castroa(2011)分析了央行的貨幣政策是否應(yīng)當被描述為線性的或者非線性的泰勒規(guī)則，并探討了泰勒規(guī)則是否可以通過包含金融資產(chǎn)價格和金融變量信息的金融條件指數(shù)來擴展。Matthias Neuenkirch, Peter Tillmann(2013)運用新凱恩斯主義模型評價中央銀行如何對通貨膨脹目標的偏離做出合理的響應(yīng)。

四、國內(nèi)有關(guān)泰勒規(guī)則的研究

國內(nèi)學(xué)者對泰勒規(guī)則的關(guān)注和研究從2002年開始逐漸增多，對泰勒規(guī)則進行修正和補充，特別是研究泰勒規(guī)則的非線性響應(yīng)行為，使之能夠更好地適應(yīng)和解釋我國貨幣政策操作行為，直到現(xiàn)在仍然是貨幣政策規(guī)則研究領(lǐng)域的熱點，同時嘗試在泰勒規(guī)則中納入?yún)R率、股票資產(chǎn)、房地產(chǎn)價格等因素以擴展傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則，這樣能夠更好的適應(yīng)經(jīng)濟社會不同發(fā)展階段的要求。

1.非線性泰勒規(guī)則的研究：謝平和羅平(2002)[10]，陸軍和鐘丹(2003)[11]，卞志村(2006)[12]，譚曉芬(2006)[13]等學(xué)者運用中國的貨幣政策實踐數(shù)據(jù)，檢驗了傳統(tǒng)泰勒規(guī)則及其擴展形式在我國的適用性，并展望了泰勒規(guī)則在我國的運用前景。黃啟才(2011)指出傳統(tǒng)泰勒規(guī)則不適合作為我國貨幣政策操作中的名義錨,既關(guān)注通脹和產(chǎn)出缺口的穩(wěn)定又關(guān)注利率平滑性和穩(wěn)定性的貨幣政策目標函數(shù)更優(yōu)，同時他指出我國央行利率操作規(guī)則應(yīng)選擇非線性泰勒規(guī)則。張小宇(2013)通過引入政策當局的非對稱偏好和上凸的總供給曲線,對貨幣政策規(guī)則的非線性機制進行闡述證明。

2.前瞻性非線性泰勒規(guī)則的研究：葉志輝(2008)[14]，中國人民銀行營業(yè)管理部課題組(2009)[15]，鄭挺國和劉金全(2010)[16]，肖奎喜和徐世長(2011)，等學(xué)者認為前瞻性泰勒規(guī)則更符合中國的貨幣政策操作實際，并指出中國貨幣政策行為是非線性的，因此線性泰勒規(guī)則在中國運用存在其局限。中國人民銀行營業(yè)管理部課題組認為(2009)如果中央銀行對其損失函數(shù)中的正負通脹缺口和產(chǎn)出缺口賦予不等的權(quán)重, 那么非線性泰勒規(guī)則更充分的解釋貨幣政策行為，通脹缺口和產(chǎn)出缺口表現(xiàn)出對經(jīng)濟周期的非對稱性調(diào)整，運用平滑轉(zhuǎn)換模型估計非線性泰勒規(guī)則能夠更好地解釋我國貨幣政策中的非線性行為。鄭挺國和劉金全(2010)將泰勒規(guī)則擴展為一種具有時變通脹目標的區(qū)制轉(zhuǎn)移泰勒規(guī)則模型,指出我國貨幣政策規(guī)則具有明顯的區(qū)制轉(zhuǎn)移特征。肖奎喜和徐世長(2011)構(gòu)建了包含外匯儲備變化變量、金融深化指標以及中國金融狀況指數(shù)(FCI)在內(nèi)的廣義泰勒規(guī)則，指出前瞻性泰勒規(guī)則能更好解釋中國貨幣政策的產(chǎn)出績效。

國內(nèi)外關(guān)于泰勒規(guī)則的研究雖較為全面，但基本上都承認泰勒規(guī)則在經(jīng)過修改或擴充后，在現(xiàn)階段世界經(jīng)濟發(fā)展形勢下具有良好的適用性，很少有學(xué)者從反面研究泰勒規(guī)則在未來何種不確定性情況下將會失靈，對泰勒規(guī)則生效的前提條件也缺乏深入的探索，而這對泰勒規(guī)則的實踐運用相當重要，同時對泰勒規(guī)則的擴展研究使得其形式越來越復(fù)雜，并且追求過多的中間目標與最終目標，這使得泰勒規(guī)則的有效性成為問題，多重目標間如何確定其合理權(quán)重也成為問題。(作者單位：廣州華夏職業(yè)學(xué)院)

參考文獻:

[1]謝平,羅雄.泰勒規(guī)則及其在中國貨幣政策中的檢驗[J].經(jīng)濟研究,2002,3:3-12.