李元麗

[提要] 本文回顧有關(guān)股利政策的國(guó)內(nèi)外理論和文獻(xiàn)；從公司內(nèi)部分析影響新疆上市公司股利政策的因素；再用回歸模型驗(yàn)證了各個(gè)影響因素的顯著性，得出結(jié)論：資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比、每股收益、可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)每股現(xiàn)金股利的影響顯著，賬面與市值比、現(xiàn)金比率、綜合杠桿、上一年每股現(xiàn)金股利影響不顯著；最后提出提高新疆上市公司的派現(xiàn)水平，增強(qiáng)股利分配的質(zhì)量和連續(xù)性的意見(jiàn)，具體有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資金周轉(zhuǎn)、提高盈利水平和發(fā)展能力，同時(shí)健全和規(guī)范證券市場(chǎng)，提高投資者對(duì)股利政策的認(rèn)知和反應(yīng)的敏感程度等。

關(guān)鍵詞：新疆上市公司；股利政策；每股現(xiàn)金股利

本文受新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研基金項(xiàng)目資助

中圖分類號(hào)：F275.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：新疆上市公司股利政策影響因素分析——基于2012年的年度數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

收錄日期：2014年8月16日

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究綜述。從1956年美國(guó)學(xué)者Lintner開(kāi)創(chuàng)了股利研究的先河，股利政策研究就成為財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一，各種理論、觀點(diǎn)先后誕生。國(guó)外相關(guān)的研究從是否支持派現(xiàn)的角度看，這些理論大體可以分為三類，分別從不同的角度來(lái)闡釋股利政策，從是否支持派現(xiàn)的角度看，大體可以分為三類。

第一類支持派現(xiàn)，主要包括Gordo （1961）的“一鳥在手理論”認(rèn)為在投資者的心目中，資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性，故投資者偏好股利而不是資本利得；Laporta等（2000）代理成本理論指出發(fā)放股利能降低代理成本、Riley（1979）的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為股利能向投資者傳遞積極信號(hào)；Kahneman和Tversky（1982）的后悔厭惡理論指出賣出股票的投資容易后悔，因此偏好股利；Baker和Wurgler（2004）提出一個(gè)“股利迎合理論”，他們認(rèn)為，公司管理者為了獲得股票溢價(jià)，通常會(huì)迎合投資者的股利偏好。

第二類不支持派現(xiàn)，Miller和Modigliani（1961）提出“MM”理論：在完美市場(chǎng)和沒(méi)有政府稅收條件下，股利政策對(duì)于公司價(jià)值不產(chǎn)生影響；Brealey（1997）的稅差理論認(rèn)為，只要股利稅賦高于資本利得稅賦，股利支付就會(huì)降低公司的市場(chǎng)價(jià)值。

第三類指向不明確，Lewellen，Stanley等（1978）的“客戶效應(yīng)理論”認(rèn)為，公司設(shè)定的股利政策會(huì)吸引特定的投資人前來(lái)購(gòu)買，若公司貿(mào)然改變股利政策，則會(huì)喪失現(xiàn)有股東，但是又會(huì)吸引那些喜愛(ài)新股利政策的投資人；Kahneman和Tversky（1979）提出的“期望理論”認(rèn)為，上市公司減少股利比提高股利更能引起強(qiáng)烈的市場(chǎng)反應(yīng)，因?yàn)橥瑯哟笮〉膿p失和收益相比時(shí)，前者給投資者帶來(lái)的苦惱要更多；“心理賬戶理論”（Thaler，1985）指出，投資者在心理上把資金或證券劃分為幾個(gè)賬戶，每個(gè)賬戶可能對(duì)應(yīng)不同的用途，并且對(duì)不同的賬戶有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（二）國(guó)內(nèi)研究綜述。由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展不完善，相關(guān)法律不健全，大部分上市公司沒(méi)有把股東的利益放在第一位，所以目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)是否派現(xiàn)基本上是一邊倒的觀點(diǎn)都支持派現(xiàn)，并在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)我國(guó)的股利政策有些和國(guó)外顯著不同的地方：魏剛（1998）認(rèn)為大股東出于掠奪動(dòng)機(jī)，傾向于不發(fā)放股利；而藍(lán)發(fā)欽（2001）卻認(rèn)為派現(xiàn)和配股是出于控股公司套現(xiàn)的目的；陳信元等（2003）甚至認(rèn)為，發(fā)放現(xiàn)金股利是大股東進(jìn)行圈錢的重要工具；顯然，后者結(jié)論能較好地解釋我國(guó)股市為何對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放反應(yīng)冷淡；應(yīng)展宇（2004）做出了這樣的總結(jié)：中國(guó)上市公司股利支付意愿整體偏低，且眾多高盈利的公司即便成長(zhǎng)前景很低，也不愿意派發(fā)股利。就股利政策的效應(yīng)而言，無(wú)論何種政策，持有流通股份的廣大中小股東與非流通股股東相比，處于一種被忽視，被掠奪的地位；王化成等（2007）研究發(fā)現(xiàn)控股股東具有集團(tuán)控制性質(zhì)的上市公司其分配傾向和分配力度均顯著低于沒(méi)有集團(tuán)控制性質(zhì)的上市公司，而且所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度越高，股利分配傾向和分配力度則越低，表明大股東為了謀求一己私利，傾向于不發(fā)放現(xiàn)金股利；周縣華等（2008）對(duì)馳宏鋅鍺的案例分析結(jié)果顯示，大股東在股權(quán)分置改革中進(jìn)行的高額現(xiàn)金股利分配行為有嚴(yán)重侵占中小股東利益之嫌，并提出監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市公司高股利分配行為的監(jiān)管；王會(huì)芳（2011）以截至2010年4月30日79家創(chuàng)業(yè)板上市公司為對(duì)象，以實(shí)證分析的方法研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配，結(jié)論顯示，上市公司成長(zhǎng)性對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放水平有抑制作用，公司盈利能力、貨幣資金充足率及盈余積累水平對(duì)公司現(xiàn)金股利分配水平有顯著影響。

二、新疆上市公司股利政策決策的影響因素

（一）現(xiàn)金充裕程度。上市公司保有一定的現(xiàn)金和其他適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)資產(chǎn)，是維持其正常商品經(jīng)營(yíng)的重要條件?，F(xiàn)金越充裕，公司派現(xiàn)的可能性越大，分紅也越多。

（二）舉債能力。不同的公司在資本市場(chǎng)上舉借債務(wù)的能力有一定的差別，舉債能力較強(qiáng)的公司往往采取較為寬松的股利分配政策；舉債能力較弱的公司為維持其正常的經(jīng)營(yíng)就不得不留滯利潤(rùn)，因而常采取較緊的股利分配政策。

（三）盈利能力。公司的股利分配政策在很大程度上受其盈利能力的限制。一般而言，盈利能力比較強(qiáng)的公司，通常采取較高的股利分配政策，而盈利能力較弱或不穩(wěn)定的公司，通常采取較低的股利分配政策。

（四）資本結(jié)構(gòu)。如果負(fù)責(zé)比例較大，則公司會(huì)有很重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，如果分紅將會(huì)加劇。所以，負(fù)責(zé)比例高，則分紅可能很少或者不分；反之，如果股權(quán)占比高，股東對(duì)分紅的要求高，因此分紅多。

（五）發(fā)展能力。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)展能力強(qiáng)的公司，要留存大量的收益為公司發(fā)展所需，所以初創(chuàng)期和發(fā)展期的公司往往分紅少，而成熟期和衰退期分紅多?，F(xiàn)金分紅也是公司退出方式之一。

（六）營(yíng)運(yùn)能力。營(yíng)運(yùn)能力是上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，周轉(zhuǎn)速度越快的公司，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)得也就越快，從這個(gè)角度講，營(yíng)運(yùn)能力和分紅多少正相關(guān)。但是，周轉(zhuǎn)速度快的公司固定資產(chǎn)的消耗也快，同樣需要資金更新固定資產(chǎn)，這筆支出也是不容忽視的。

（七）聯(lián)合杠桿。如果公司銷售增加，利潤(rùn)增加得更多，反之則減少得更多，所以，當(dāng)公司盈利增加時(shí)，杠桿越大則分紅越多。

（八）股票溢價(jià)程度。根據(jù)信號(hào)理論，高股價(jià)的上市公司為了給投資者傳遞好的信號(hào)，維持股價(jià)的上漲，則需要派發(fā)更多的股利。

綜上所述，確定現(xiàn)金股利分配政策需要考慮的因素很多而且很復(fù)雜，這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系，各個(gè)因素之間的相互關(guān)系會(huì)更加復(fù)雜。

三、新疆上市公司股利政策影響因素實(shí)證分析

（一）指標(biāo)體系的建立。以新疆39家上市公司2012年的年度數(shù)據(jù)為樣本，并根據(jù)第二部分的論述建立指標(biāo)體系，如表1所示。（表1）

由此可以建立多元回歸模型：

Y=？琢+？茁1X1+？茁2X2+？茁3X3+？茁4X4+？茁5X5+？茁6X6+？茁7X7+？茁8X8+？茁9X9+？著

模型中，？琢為常數(shù)項(xiàng)，？茁1-？茁8為系數(shù)，表示諸因素對(duì)Y的貢獻(xiàn)量，？著為回歸方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，模型的顯著水平為：5%。

（二）OlS回歸結(jié)果。其OLS估計(jì)結(jié)果2如下：

Y=-0.00924-0.0191X1+0.0553X2-0.00357X3+0.00595X4

（-0.354） （-0.783） （2.4152） （-3.258） （1.3328）

+0.00263X5+0.000611X6-0.388X7+0.385X8+0.00983X9

（3.685） （1.103） （-5.606） （16.098） （0.314）

R2=0.992 R2=0.992

F統(tǒng)計(jì)量=277.8178 F統(tǒng)計(jì)量的P值=0.000000

從以上結(jié)果可以看出，模型對(duì)變量的解釋程度為99%，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的p值顯示模型整體顯著，從T統(tǒng)計(jì)量可以看出資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比、每股收益、可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)每股現(xiàn)金股利的影響顯著，賬面與市值比、現(xiàn)金比率、綜合杠桿、上一年每股現(xiàn)金股利影響不顯著。

四、結(jié)論

回歸結(jié)果與王會(huì)芳（2011）實(shí)證結(jié)果頗為相似，從中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)，與假設(shè)相悖，負(fù)債比率高的上市公司居然派現(xiàn)多，究其原因，站在股東的角度，如果上市公司的利潤(rùn)率高于債息率，則股東希望負(fù)債越多越好，債息是固定的并且有稅盾的作用，高出債息的盈利歸股東所有，反而會(huì)增加派現(xiàn)，如果利潤(rùn)率低于債息率，股東希望少借債，這時(shí)高的債息率會(huì)減少利潤(rùn)，從而減少股利，所以資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)說(shuō)明新疆上市公司利潤(rùn)率都高于債息率，同樣也說(shuō)明我國(guó)債務(wù)資本的價(jià)格長(zhǎng)期處于抑價(jià)狀態(tài)；營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力與每股現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，說(shuō)明對(duì)于新疆上市公司而言，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)、發(fā)展能力越好的公司會(huì)增加留存以獲取未來(lái)更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)；現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)，表明新疆上市公司現(xiàn)金充裕程度越高，派現(xiàn)越多；每股收益與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)說(shuō)明盈利水平越高，派現(xiàn)越多；賬面與市值比、現(xiàn)金比率、綜合杠桿、上一年每股現(xiàn)金股利影響不顯著說(shuō)明投資者對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)程度不敏感，也說(shuō)明我國(guó)的證券市場(chǎng)商不是規(guī)范和健全的證券市場(chǎng)，揭示每股現(xiàn)金股利對(duì)短期償債能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不敏感、股利分配不具有連續(xù)性等特點(diǎn)。

從以上的分析可以看出，要想提高新疆上市公司的派現(xiàn)水平，增強(qiáng)股利分配的質(zhì)量和連續(xù)性應(yīng)該調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資金的周轉(zhuǎn)、提高盈利水平和發(fā)展能力。同時(shí)，健全和規(guī)范證券市場(chǎng)，提高投資者對(duì)股利政策的認(rèn)知和反應(yīng)的敏感程度也是當(dāng)務(wù)之急。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]董艷，李鳳.管理層持股、股利政策與代理問(wèn)題[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2011.3.

[2]霍曉.股利政策影響因素研究述評(píng)與展望[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2012.8.

[3]匡可可.我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素分析[J].西南金融，2013.1.

[4]胡元木，趙新建.西方股利政策理論的演進(jìn)與評(píng)述[J].會(huì)計(jì)研究，2011.10.

[5]托馬斯·E.科普蘭.金融理論與公司政策（第四版）[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007.7.

[6]呂長(zhǎng)江，韓慧博.股利分配傾向研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2001.6.

[7]魏剛.我國(guó)上市公司股利分配的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998.6.

[8]呂長(zhǎng)江，周縣華.公司治理結(jié)構(gòu)與股利分配動(dòng)機(jī)——基于代理成本和利益侵占的分析.

[9]王會(huì)芳.創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011.3.

（七）聯(lián)合杠桿。如果公司銷售增加，利潤(rùn)增加得更多，反之則減少得更多，所以，當(dāng)公司盈利增加時(shí)，杠桿越大則分紅越多。

（八）股票溢價(jià)程度。根據(jù)信號(hào)理論，高股價(jià)的上市公司為了給投資者傳遞好的信號(hào)，維持股價(jià)的上漲，則需要派發(fā)更多的股利。

綜上所述，確定現(xiàn)金股利分配政策需要考慮的因素很多而且很復(fù)雜，這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系，各個(gè)因素之間的相互關(guān)系會(huì)更加復(fù)雜。

三、新疆上市公司股利政策影響因素實(shí)證分析

（一）指標(biāo)體系的建立。以新疆39家上市公司2012年的年度數(shù)據(jù)為樣本，并根據(jù)第二部分的論述建立指標(biāo)體系，如表1所示。（表1）

由此可以建立多元回歸模型：

Y=？琢+？茁1X1+？茁2X2+？茁3X3+？茁4X4+？茁5X5+？茁6X6+？茁7X7+？茁8X8+？茁9X9+？著

模型中，？琢為常數(shù)項(xiàng)，？茁1-？茁8為系數(shù)，表示諸因素對(duì)Y的貢獻(xiàn)量，？著為回歸方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，模型的顯著水平為：5%。

（二）OlS回歸結(jié)果。其OLS估計(jì)結(jié)果2如下：

Y=-0.00924-0.0191X1+0.0553X2-0.00357X3+0.00595X4

（-0.354） （-0.783） （2.4152） （-3.258） （1.3328）

+0.00263X5+0.000611X6-0.388X7+0.385X8+0.00983X9

（3.685） （1.103） （-5.606） （16.098） （0.314）

R2=0.992 R2=0.992

F統(tǒng)計(jì)量=277.8178 F統(tǒng)計(jì)量的P值=0.000000

從以上結(jié)果可以看出，模型對(duì)變量的解釋程度為99%，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的p值顯示模型整體顯著，從T統(tǒng)計(jì)量可以看出資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比、每股收益、可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)每股現(xiàn)金股利的影響顯著，賬面與市值比、現(xiàn)金比率、綜合杠桿、上一年每股現(xiàn)金股利影響不顯著。

四、結(jié)論

回歸結(jié)果與王會(huì)芳（2011）實(shí)證結(jié)果頗為相似，從中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)，與假設(shè)相悖，負(fù)債比率高的上市公司居然派現(xiàn)多，究其原因，站在股東的角度，如果上市公司的利潤(rùn)率高于債息率，則股東希望負(fù)債越多越好，債息是固定的并且有稅盾的作用，高出債息的盈利歸股東所有，反而會(huì)增加派現(xiàn)，如果利潤(rùn)率低于債息率，股東希望少借債，這時(shí)高的債息率會(huì)減少利潤(rùn)，從而減少股利，所以資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)說(shuō)明新疆上市公司利潤(rùn)率都高于債息率，同樣也說(shuō)明我國(guó)債務(wù)資本的價(jià)格長(zhǎng)期處于抑價(jià)狀態(tài)；營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力與每股現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，說(shuō)明對(duì)于新疆上市公司而言，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)、發(fā)展能力越好的公司會(huì)增加留存以獲取未來(lái)更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)；現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)，表明新疆上市公司現(xiàn)金充裕程度越高，派現(xiàn)越多；每股收益與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)說(shuō)明盈利水平越高，派現(xiàn)越多；賬面與市值比、現(xiàn)金比率、綜合杠桿、上一年每股現(xiàn)金股利影響不顯著說(shuō)明投資者對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)程度不敏感，也說(shuō)明我國(guó)的證券市場(chǎng)商不是規(guī)范和健全的證券市場(chǎng)，揭示每股現(xiàn)金股利對(duì)短期償債能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不敏感、股利分配不具有連續(xù)性等特點(diǎn)。

從以上的分析可以看出，要想提高新疆上市公司的派現(xiàn)水平，增強(qiáng)股利分配的質(zhì)量和連續(xù)性應(yīng)該調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資金的周轉(zhuǎn)、提高盈利水平和發(fā)展能力。同時(shí)，健全和規(guī)范證券市場(chǎng)，提高投資者對(duì)股利政策的認(rèn)知和反應(yīng)的敏感程度也是當(dāng)務(wù)之急。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]董艷，李鳳.管理層持股、股利政策與代理問(wèn)題[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2011.3.

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[3]匡可可.我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素分析[J].西南金融，2013.1.

[4]胡元木，趙新建.西方股利政策理論的演進(jìn)與評(píng)述[J].會(huì)計(jì)研究，2011.10.

[5]托馬斯·E.科普蘭.金融理論與公司政策（第四版）[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007.7.

[6]呂長(zhǎng)江，韓慧博.股利分配傾向研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2001.6.

[7]魏剛.我國(guó)上市公司股利分配的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998.6.

[8]呂長(zhǎng)江，周縣華.公司治理結(jié)構(gòu)與股利分配動(dòng)機(jī)——基于代理成本和利益侵占的分析.

[9]王會(huì)芳.創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011.3.

（七）聯(lián)合杠桿。如果公司銷售增加，利潤(rùn)增加得更多，反之則減少得更多，所以，當(dāng)公司盈利增加時(shí)，杠桿越大則分紅越多。

（八）股票溢價(jià)程度。根據(jù)信號(hào)理論，高股價(jià)的上市公司為了給投資者傳遞好的信號(hào)，維持股價(jià)的上漲，則需要派發(fā)更多的股利。

綜上所述，確定現(xiàn)金股利分配政策需要考慮的因素很多而且很復(fù)雜，這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系，各個(gè)因素之間的相互關(guān)系會(huì)更加復(fù)雜。

三、新疆上市公司股利政策影響因素實(shí)證分析

（一）指標(biāo)體系的建立。以新疆39家上市公司2012年的年度數(shù)據(jù)為樣本，并根據(jù)第二部分的論述建立指標(biāo)體系，如表1所示。（表1）

由此可以建立多元回歸模型：

Y=？琢+？茁1X1+？茁2X2+？茁3X3+？茁4X4+？茁5X5+？茁6X6+？茁7X7+？茁8X8+？茁9X9+？著

模型中，？琢為常數(shù)項(xiàng)，？茁1-？茁8為系數(shù)，表示諸因素對(duì)Y的貢獻(xiàn)量，？著為回歸方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，模型的顯著水平為：5%。

（二）OlS回歸結(jié)果。其OLS估計(jì)結(jié)果2如下：

Y=-0.00924-0.0191X1+0.0553X2-0.00357X3+0.00595X4

（-0.354） （-0.783） （2.4152） （-3.258） （1.3328）

+0.00263X5+0.000611X6-0.388X7+0.385X8+0.00983X9

（3.685） （1.103） （-5.606） （16.098） （0.314）

R2=0.992 R2=0.992

F統(tǒng)計(jì)量=277.8178 F統(tǒng)計(jì)量的P值=0.000000

從以上結(jié)果可以看出，模型對(duì)變量的解釋程度為99%，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的p值顯示模型整體顯著，從T統(tǒng)計(jì)量可以看出資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比、每股收益、可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)每股現(xiàn)金股利的影響顯著，賬面與市值比、現(xiàn)金比率、綜合杠桿、上一年每股現(xiàn)金股利影響不顯著。

四、結(jié)論

回歸結(jié)果與王會(huì)芳（2011）實(shí)證結(jié)果頗為相似，從中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)，與假設(shè)相悖，負(fù)債比率高的上市公司居然派現(xiàn)多，究其原因，站在股東的角度，如果上市公司的利潤(rùn)率高于債息率，則股東希望負(fù)債越多越好，債息是固定的并且有稅盾的作用，高出債息的盈利歸股東所有，反而會(huì)增加派現(xiàn)，如果利潤(rùn)率低于債息率，股東希望少借債，這時(shí)高的債息率會(huì)減少利潤(rùn)，從而減少股利，所以資產(chǎn)負(fù)債率與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)說(shuō)明新疆上市公司利潤(rùn)率都高于債息率，同樣也說(shuō)明我國(guó)債務(wù)資本的價(jià)格長(zhǎng)期處于抑價(jià)狀態(tài)；營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力與每股現(xiàn)金股利負(fù)相關(guān)，說(shuō)明對(duì)于新疆上市公司而言，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)、發(fā)展能力越好的公司會(huì)增加留存以獲取未來(lái)更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)；現(xiàn)金與利潤(rùn)總額比與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)，表明新疆上市公司現(xiàn)金充裕程度越高，派現(xiàn)越多；每股收益與每股現(xiàn)金股利正相關(guān)說(shuō)明盈利水平越高，派現(xiàn)越多；賬面與市值比、現(xiàn)金比率、綜合杠桿、上一年每股現(xiàn)金股利影響不顯著說(shuō)明投資者對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)程度不敏感，也說(shuō)明我國(guó)的證券市場(chǎng)商不是規(guī)范和健全的證券市場(chǎng)，揭示每股現(xiàn)金股利對(duì)短期償債能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不敏感、股利分配不具有連續(xù)性等特點(diǎn)。

從以上的分析可以看出，要想提高新疆上市公司的派現(xiàn)水平，增強(qiáng)股利分配的質(zhì)量和連續(xù)性應(yīng)該調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)資金的周轉(zhuǎn)、提高盈利水平和發(fā)展能力。同時(shí)，健全和規(guī)范證券市場(chǎng)，提高投資者對(duì)股利政策的認(rèn)知和反應(yīng)的敏感程度也是當(dāng)務(wù)之急。

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