聞杰

摘 要：融資融券是一種證券信用交易俗稱“保證金交易”，它在國(guó)外的一些證券交易市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)展成為一種比較穩(wěn)定、系統(tǒng)、成熟的交易制度。融資融券業(yè)務(wù)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，在我國(guó)開展融資融券業(yè)務(wù)不僅可以促進(jìn)證券行業(yè)的發(fā)展和成熟，而且對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定也十分重要。自我國(guó)證券市場(chǎng)推出融資融券業(yè)務(wù)以來(lái)，改變了證券交易單邊化的市場(chǎng)交易模式，為交易方式多元化創(chuàng)造了條件，也加強(qiáng)了市場(chǎng)資金的流動(dòng)性，促進(jìn)交易信用的完善。本文將系統(tǒng)介紹融資融券的定義、特點(diǎn)、優(yōu)點(diǎn)和弊端，并根據(jù)目前融資融券業(yè)務(wù)的弊端提出相應(yīng)的一些風(fēng)險(xiǎn)的控制措施。

關(guān)鍵詞：融資融券；利弊；控制措施

一、融資融券的定義

“融資融券”又稱為“證券信用交易”，包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券以及券商對(duì)投資者的融資、融券。融資是指證券公司給客戶借錢買證券，到期之后客戶向證券公司償還本息，其中客戶向證券公司融資買進(jìn)稱為“買空”；融券是指借證券來(lái)賣，再以證券的方式返還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期之后歸還相同數(shù)量和種類的證券并支付利息，其中客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

二、融資融券的特點(diǎn)

（一）具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。融資融券交易最突出的特點(diǎn)就在于借錢買證券以及借入證券再賣證券。因?yàn)橥顿Y者投資辦實(shí)業(yè)時(shí)，手中的自有資金有限，所以投資者就會(huì)像跟銀行貸款一樣向證券公司融資融券。通過(guò)這樣的方式為投資者擴(kuò)大交易籌碼，幫助投資者以較小的資本來(lái)獲得較大的利潤(rùn)，這就體現(xiàn)了融資融券的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（二）資金疏通性。資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是金融市場(chǎng)兩個(gè)有機(jī)的組成部分，融資融券能夠引導(dǎo)資金在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)有序的流動(dòng)，提高證券市場(chǎng)的整體效率。由于信用交易機(jī)制是證券金融機(jī)構(gòu)為中介，它一邊聯(lián)結(jié)著證券市場(chǎng)中的投資者，另一邊聯(lián)結(jié)著銀行金融機(jī)構(gòu)。所以，融資融券交易能夠引導(dǎo)資金在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的有序流通，有利于提高證券市場(chǎng)的效率?？傊?，從信用交易機(jī)制的基本功能的角度來(lái)看，融資融券是資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的資金通道，其具有資金疏通性的特征。

（三）信用雙重性。在融資融券交易中，存在雙重的信用關(guān)系。首先，投資者在融資融券交易中只需要支付一部分款項(xiàng)就可以買進(jìn)證券，另一部分由經(jīng)紀(jì)人先墊付。經(jīng)紀(jì)人為投資者墊付的一部分資金是其今后向投資者收取資金利息的前提。另一方面，經(jīng)紀(jì)人支付那部分款項(xiàng)是來(lái)自于客戶保證金、券商的自有資金以及貨幣市場(chǎng)融資或銀行貸款。這種證券轉(zhuǎn)融通和資金轉(zhuǎn)融通的行為就體現(xiàn)了一種信用關(guān)系。

（四）做空機(jī)制。融資融券交易不同于普通的股票交易，普通的股票交易必須先花錢買入股票再賣，待股價(jià)上漲即可獲利。但是如果股價(jià)下跌，投資者就只能虧損賣出或者再等股價(jià)上漲。而融資融券交易無(wú)需先買再賣，可以先向證券公司借股票，待股價(jià)下跌后再買回歸還給證券公司。這種做空的機(jī)制能夠使投資者在股價(jià)下跌的情況下也能夠獲利，從而改變了單邊市場(chǎng)狀況。

三、融資融券的優(yōu)點(diǎn)

（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)。能夠把更多的信息融入證券的價(jià)格之中，使之能更充分完善地反映證券的內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度或做莊使某一個(gè)股票價(jià)格暴漲，投資者就可以利用融資融券信用交易制度發(fā)揮其價(jià)格穩(wěn)定的作用，通過(guò)賣出融券的途徑來(lái)沽出股票，達(dá)到降低股價(jià)的目的。相反的，如果某一個(gè)股票價(jià)格過(guò)低，投資者可以利用融資買進(jìn)的途徑來(lái)購(gòu)入股票，達(dá)到促進(jìn)股票價(jià)格上漲的目的。

（二）穩(wěn)定市場(chǎng)。具有一定的緩解證券價(jià)格波動(dòng)的功能。一般來(lái)說(shuō)，完整的融資融券交易要通過(guò)方向相反的兩次買賣完成，這兩次買賣一個(gè)指的是投資者融資買入證券，要利用賣出他買進(jìn)的證券，以此償還其向證券公司借進(jìn)的資金；另一個(gè)指的是投資者賣出融券，要利用買入所賣出的證券，來(lái)償還向證券公司借進(jìn)的證券。所以，融資融券具有緩解證券價(jià)格波動(dòng)的功能，有利于市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

（三）市場(chǎng)流動(dòng)。由于融資融券具有做空的機(jī)制，在交易中存在雙重的信用關(guān)系，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)其只需要投入較小的資本就可獲得較大的收益，所以融資融券能夠在一定程度上放大證券供求，活躍證券交易，吸引更多的投資者參與，從而增加市場(chǎng)交易量、增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。融資融券利用市場(chǎng)內(nèi)存在的資金的放大效應(yīng)，加強(qiáng)市場(chǎng)交易和投資強(qiáng)度，有利于刺激證券市場(chǎng)的活躍。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面能夠?yàn)橥顿Y者提供新的交易工具，另一方面還有利于改變證券市場(chǎng)“單邊市”的狀況，以方便投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也有利于改善券商的生存環(huán)境。融資融券的做空的機(jī)制能夠使投資者在股價(jià)下跌的情況下也能夠獲利，從而改變了單邊市場(chǎng)狀況，同時(shí)也有利于為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少股票價(jià)格下降為投資者帶來(lái)的損失。同時(shí)，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，融資融券業(yè)務(wù)不僅可以為其帶來(lái)大量的傭金收入以及息差收入，還能衍生出許多產(chǎn)品創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，為其自營(yíng)業(yè)務(wù)降低成本。

（五）促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。由于允許證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，所以不僅可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，還能夠改善證券公司盈利模式。同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)本身就帶有咨詢服務(wù)費(fèi)、借券費(fèi)、借款費(fèi)等相關(guān)中間業(yè)務(wù)收入，且能夠吸引更多的客戶群體，所以融資融券有利于證券行業(yè)的發(fā)展。

四、融資融券的弊端

（一）需負(fù)擔(dān)比銀行貸款更高的利息費(fèi)用。投資者在了結(jié)融資融券的債務(wù)時(shí)，不僅要?dú)w還融資的欠款以及融券的欠券，還需要償還融券費(fèi)用和融資利息等各類費(fèi)用，其融資利率和融券費(fèi)率都不能低于中國(guó)人民銀行所規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款的基準(zhǔn)利率。所以，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)融資融券雖然比銀行貸款容易，但是其需要付出的利息費(fèi)用卻相對(duì)來(lái)說(shuō)卻比較高。

（二）需負(fù)擔(dān)開設(shè)賬戶等固定性的手續(xù)費(fèi)。由于融資融券涉及到買入賣出兩次交易，所以傭金等普通交易費(fèi)用支出也相應(yīng)增加。而且對(duì)保證金賬戶是采取抵押貸款的形式，當(dāng)證券市場(chǎng)的證券價(jià)格下跌時(shí)，投資者抵押資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)隨之下降。所以，對(duì)于保證金用戶，其無(wú)法獲得充分的抵押保障，這樣就很容易導(dǎo)致投資者因?yàn)橥顿Y者的補(bǔ)償能力受制約而導(dǎo)致其出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

（三）由于引入了財(cái)務(wù)杠桿，從而相應(yīng)交易的盈虧亦同時(shí)被放大。股票市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)投資者財(cái)富的大起大落和資產(chǎn)價(jià)值的變化，而風(fēng)險(xiǎn)又是來(lái)自于信用交易的杠桿效應(yīng)，所以杠桿效應(yīng)會(huì)自動(dòng)擴(kuò)大這種波動(dòng)的幅度。如果投資者選擇保證金交易的方式，投資者的證券組合將變成高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)股票市場(chǎng)處于低迷時(shí)期，財(cái)務(wù)的杠桿作用就會(huì)給投資者帶來(lái)大量的損失。

（四）對(duì)投資者的專業(yè)知識(shí)與投資分析要求較高，有時(shí)需要咨詢相關(guān)投資與證券分析專家的意見。融資融券是我國(guó)證券交易市場(chǎng)一項(xiàng)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，投資者在參與融資融券時(shí)，需要提供一定的擔(dān)保物后，再用借入的資金買進(jìn)上市證券或以借進(jìn)上市證券再賣出的方式參與股票市場(chǎng)的活動(dòng)，這樣就放大了投資者的投資損失，甚至有可能導(dǎo)致投資者血本無(wú)歸。所以，投資者作為融資融券市場(chǎng)的重要主體，其風(fēng)險(xiǎn)的控制就顯得尤其重要，對(duì)于投資者必須具有較高的專業(yè)知識(shí)水平和投資分析能力。

五、趨利避害的措施

（一）對(duì)券商介入融資融券業(yè)務(wù)要設(shè)置高門檻。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，其開展融資融券業(yè)務(wù)不僅需要跟投資者打交道，還需要跟其他相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)打交道，在這些交流中必定會(huì)出現(xiàn)利益的沖突和糾紛。所以，券商要順利開展融資融券業(yè)務(wù)，首先其管理層就要對(duì)其業(yè)務(wù)嚴(yán)格把關(guān)，只跟信譽(yù)較好的券商或者券商營(yíng)業(yè)部進(jìn)行開展融資融券業(yè)務(wù)。這樣不僅有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，也有利于減少券商和投資者之間不必要的糾紛。

（二）對(duì)投資者參與融資融券的門檻設(shè)置要適中。 一般來(lái)

說(shuō)券商為了防范風(fēng)險(xiǎn)，在開展融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)候就需要考察投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，所以對(duì)投資者設(shè)置門檻肯定是必須的。但是，對(duì)投資者設(shè)置的門檻不能過(guò)高，例如要求投資者的保證金必須達(dá)到百萬(wàn)元，甚至千萬(wàn)元以上。這樣高的門檻，使融資融券政策受惠的群體大大縮減，因?yàn)樗荒芊奖闵贁?shù)人尤其是機(jī)構(gòu)投資者，忽略了大量的中小投資者。所以，為了擴(kuò)大融資融券政策的受惠群體，讓更多的投資者參與到融資融券業(yè)務(wù)中來(lái)，管理層對(duì)投資者參與到融資融券業(yè)務(wù)中的門檻要適中，最好由券商按照其實(shí)際的情況來(lái)定。

（三）對(duì)投資者融資融券的投資對(duì)象或標(biāo)的應(yīng)適當(dāng)放寬。融資融券業(yè)務(wù)的一大優(yōu)點(diǎn)就是其可以活躍市場(chǎng)，然而為了防范風(fēng)險(xiǎn)，目前對(duì)投資者融資融券的投資對(duì)象或標(biāo)的要求過(guò)于嚴(yán)格，將那些經(jīng)營(yíng)虧損或者有退市風(fēng)險(xiǎn)的股票排除掉了。盡管，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的投資對(duì)象與標(biāo)的予以界定是必要的，但是過(guò)高的要求就會(huì)限制了大量投資者對(duì)融資融券的參與性，影響了市場(chǎng)的活躍性。所以，為了盡可能的發(fā)揮融資融券活躍證券市場(chǎng)的作用，也為了讓越來(lái)越多的投資者參與到融資融券的業(yè)務(wù)中，對(duì)于一些公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)正常的上市公司股票，即使是非績(jī)優(yōu)股，也應(yīng)該將其納入到融資融券投資對(duì)象或標(biāo)的中來(lái)。在融資融券業(yè)務(wù)的起步階段，可以將投資對(duì)象或標(biāo)的設(shè)定為績(jī)優(yōu)股，但是在融資融券業(yè)務(wù)成熟階段，就可以將投資對(duì)象或標(biāo)的擴(kuò)大到非滬深300、非上證股票中來(lái)。

（四）對(duì)投資者要進(jìn)行必要的投資風(fēng)險(xiǎn)教育和防范風(fēng)險(xiǎn)教

育。融資融券雖然能夠?yàn)橥顿Y者和券商帶來(lái)巨大的收益，但是作為融資融券業(yè)務(wù)主體的券商和投資者也應(yīng)該看到融資融券具有放大風(fēng)險(xiǎn)的一面。不少融資融券市場(chǎng)上的投資者因?yàn)槿狈ν顿Y風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力和投資技巧，很容易隨波逐流或者跟著感覺走，造成投資判斷失誤，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)，為其帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。所以，不論是券商還是投資者在開展融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)候，必須開展融資融券投資風(fēng)險(xiǎn)教育和防范風(fēng)險(xiǎn)教育，充分了解相關(guān)知識(shí)，提高投資分析能力，以降低風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

小結(jié)：總而言之，融資融券雖然具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定市場(chǎng)、促進(jìn)市場(chǎng)流通、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以及促進(jìn)證券行業(yè)發(fā)展等一些優(yōu)點(diǎn)，但是我們?nèi)圆荒芎鲆曀泊嬖诜糯箫L(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)費(fèi)用較高等弊端。融資融券是適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，要促進(jìn)其健康穩(wěn)定的發(fā)展、發(fā)揮其內(nèi)在的價(jià)值、為投資者和券商創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)效益，就必須采取相應(yīng)的措施，提高投資者和券商的專業(yè)知識(shí)水平和投資分析能力。

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