石青儀

摘 要：2013年初在網上掀起了關于中國貨幣是否超發(fā)的全民大討論浪潮，不少人都指責央行貨幣嚴重超發(fā)，但依據僅僅是M2數量龐大及與GDP比值偏高。這種“確診”過于簡單和片面，沒有考慮各國貨幣供應統計口徑差異、融資結構區(qū)別和經濟發(fā)展階段特點等因素。通過對比2008—2012年我國貨幣供給量與全球其他經濟體貨幣供給量，再結合我國貨幣發(fā)行原因及近年來M2/GDP增長原因，最后聯系CPI的增長保持在合理的范圍之內的現狀，認為我國貨幣沒有超發(fā)。

關鍵詞：貨幣超發(fā)；貨幣供應量；M2/GDP；影響因素

中圖分類號：F822.0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）23-0228-02

2013年1月30日，著名經濟學家兼財經評論家郎咸平發(fā)了一條主題為“中國榮膺2012年全世界最大印鈔機的桂冠”的微博；華夏時報總編助理、財經部主任賀江兵批評郎咸平博文存在概念錯誤、數據不準等問題。一時雙方各執(zhí)一詞，社會各界也參與到了這場關于中國貨幣到底有沒有超發(fā)的大討論中。那么，中國貨幣量究竟有沒有超發(fā)呢？

2007—2008年環(huán)球金融危機的爆發(fā)，全球實體經濟受到嚴重沖擊。為了恢復經濟，各大經濟體都采取了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，紛紛大量印鈔，造成全球貨幣的泛濫。在這股貨幣超發(fā)洪流中，中國發(fā)行貨幣量領先全球。2008—2012年中國、美國、歐元區(qū)及日本M2存量均呈上升趨勢，而中國則是直線上升。

人們通常以M2與GDP的比值或者M2與GDP的差額來衡量國民經濟活動中貨幣供應是否超量，以及超量的程度。從圖2看出。2003—2011年中國M2數額都遠高于GDP量，兩者的差額在2008年后有大幅度的上升，兩者的比值也是逐年攀升，2010年已達到181%。至2012年年末，美國的M2/GDP為73.2%，歐元區(qū)為102.5%，日本為158.5%，中國達到了188%。

中國貨幣發(fā)行量及增發(fā)量居世界首位，M2與GDP差額巨大，且近年來房地產價格居高不下，居民消費價格指數連連攀升，人民幣10年間對內貶值幅度高達43%，就購買大米的能力而言，與2005年的1 000元相比，2013年的1 000元已縮水至576元。以上信號似乎都指向了人民幣有貨幣超發(fā)之嫌。然而這種論斷過于簡單，不能僅從中國貨幣量居全球第一及M2/GDP之比高于英美等發(fā)達國家這些表面數據就判定中國貨幣超發(fā)，應該更深層次挖掘信息再來判斷。

一、貨幣發(fā)行量的影響因素

1.貨幣發(fā)行量增加與中國的貨幣化進程相關。由于過去中國所統計的實體經濟只涵蓋物質部門，不包括服務業(yè)，所以隨著市場化程度不斷加深及經濟快速發(fā)展，貨幣供應量很快就超過當時統計口徑的“實體經濟”的需要，表現為超經濟發(fā)行，即所謂“貨幣超發(fā)”。但實際上，貨幣供應不僅要滿足實體經濟的需要，還需滿足服務業(yè)及金融市場的需要。

2.我國外匯不斷增加是我國貨幣量發(fā)行量增加的重要原因。現代信用貨幣，背后都對應著特定的債權債務關系。美元、歐元的貨幣發(fā)行方式，都是用各自央行發(fā)行的貨幣取代其他資產進入流通，貨幣發(fā)行有明顯的數量約束，并用買入的資產作為央行貨幣的擔保，保證央行貨幣的信譽與流通。而我國央行資產主要是外匯儲備，主要通過出口部門結匯獲得，而出口部門的創(chuàng)匯能力是無窮的，因此基礎貨幣發(fā)行基本沒有硬約束。2002年以來，我國外匯儲備增長迅速，截至2012年12月末，國家外匯儲備余額為33 115.89億美元，2002—2012年年平均增長率為27.73%；貨幣和準貨幣量達974 148.8億美元，2002—2012年年平均增長率為18.18%，可見外匯增長比貨幣和準貨幣量增長更為迅速。

3.產業(yè)結構不同，貨幣供應量也不同。在經濟增長中，不同的產業(yè)部門對貨幣的需求量是不同的，一般來說，第一產業(yè)的發(fā)展與貨幣供應量正相關，二三產業(yè)與貨幣供應量負相關。第三產業(yè)的運營需要大量短期資金，而以制造業(yè)為主的第二產業(yè)，在我國現階段無論是從規(guī)模還是從總產值來衡量，都是我國經濟增長的主要支撐。我國現階段的產業(yè)結構導致我國M2存量較高。

4.2008年全球經歷了美國的次貸危機，中國推出了4萬億的投資計劃、十大產業(yè)振興規(guī)劃和實現“保八”目標，中央政府積極采用擴張性貨幣以及財政政策推動經濟，地方政府紛紛通過地方融資平臺，以土地等資產做抵押，向銀行大肆借貸，從而使2009年中國M2增長率從2008年的17.8%跳升至27.7%，加速推升了廣義貨幣余額M2的大幅增長。

二、M2/GDP過高并不等于貨幣超發(fā)

M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標，但僅以M2數量龐大及與GDP比值偏高就“確診”中國貨幣超發(fā)，顯得過于簡單化和片面化，中國M2/GDP過高有其自身的原因。

1.社會保障制度影響。我國城鄉(xiāng)居民的實際收入滯后于GDP增長率，尤其是農民收入增長十分遲緩，公眾出于對未來就業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療和教育保障等存在不安全預期，M2的積蓄趨于上升。中國居民的財富積累傾向與“大額剛性支出”同方向變化，與收入水平反方向變化，且變化幅度大于前者。為了準備將來大額剛性支出，人們不得不縮減當前的消費，增加銀行儲蓄，從而一方面中國的GDP 增幅放慢，另一方面M2增幅上升，最終反映為M2/GDP不斷攀升。

2.收入分配差距過大。中國的超額貨幣并非均等的分配于每個人，而是存在很大程度的不公平，貨幣供給的增加以極其隱蔽的形式合法地或非法地聚集在少數人手里，并多由股價和地價的上漲所吸收。而中國股市對于經濟增長的作用是有限的，從而使得其消費傾向相對于平均分配必定是低的。貨幣供給的增加對實際GDP的影響甚微導致了M2/GDP過大。因此，M2/GDP不僅僅是量的問題，更反映了貨幣供給結構的問題。

3.直接融資的社會融資結構影響。不同的金融結構貨幣流通速度不同，對應的M2/GDP比值存在很大差異。央行在《2011年中國金融穩(wěn)定報告》中指出，以間接融資為主的國家，M2/GDP比重普遍高于以直接融資為主的國家。這是因為，間接融資比重高，銀行資產擴張派生存款，一國貨幣總量相對就會較多；但直接融資只涉及貨幣在不同經濟主體之間的轉移和交換，不會帶來貨幣總量的增加。endprint

三、CPI指數遠未達到通貨膨脹標準

衡量貨幣是否超發(fā)的最終標準是物價水平。研究表明，貨幣存量與物價之間并無必然聯系，影響物價水平更重要的因素是貨幣供應增速及資金價格。簡單地說，若貨幣增速超過實體經濟需要、實際利率長期偏低，物價上漲壓力就會加大。但如果貨幣供應增速保持在合理水平，即使貨幣存量很大，也不一定就能導致物價上升。2000—2011年，我國GDP年均增長15.26%、CPI年均上漲2.3%，屬于“高增長、低通脹”搭配，表明我國的貨幣環(huán)境總體上是適度的。

根據 M2/GDP 居高不下就指責央行貨幣超發(fā)的觀點是失之偏頗的。首先，M2/GDP 并非判斷一國是否“貨幣超發(fā)”的準確指標。這是因為經濟貨幣化進程的推進、金融結構的變遷以及央行貨幣政策調控都是影響 M2/GDP的因素。其次，央行也很難維持 M2/GDP 的穩(wěn)定。要想維持 M2/GDP 穩(wěn)定，貨幣供應與經濟增長間的關系就必須穩(wěn)定。央行無法控制貨幣乘數和貨幣流通速度，也就無法很好地控制貨幣供應量。再次，金融創(chuàng)新和金融脫媒的發(fā)展，加劇了貨幣供應與經濟增長間關系的不穩(wěn)定，于是增加央行維持合理的貨幣供應量增速目標的難度。最后，實際的CPI指數也表明中國物價水平依然穩(wěn)定，因此，不能認為中國貨幣超發(fā)。

參考文獻：

[1] 張楠.中國貨幣超發(fā)嚴重，經濟貨幣化領先全球[N/OL].21世紀網，2013-01-28.

[2] 劉江，鐘正生.M2/GDP水平的國際比較和借鑒[J].南方金融，2013，（439）：5-11.

[3] 王國剛.“貨幣超發(fā)說”缺乏科學根據[J].經濟學動態(tài)，2011，（7）：54-60.

[4] 賈壯.廣義貨幣數量龐大難成貨幣超發(fā)證據[J].經濟研究參考，2013，（24）：18-19.

[5] 劉裕生，謝輝.辯證看待“貨幣超發(fā)論”[J].浙江金融，2013，（3）：27-29.

[6] 鐘正生.M2/GDP過高≠央行“貨幣超發(fā)”[N].第一財經日報，2013-02-23.

[7] 中國人民銀行南京分行調查統計處課題組.斷言我國當前“貨幣超發(fā)”缺乏充分的科學依據[J].金融縱橫，2013，（5）：9-15.

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三、CPI指數遠未達到通貨膨脹標準

衡量貨幣是否超發(fā)的最終標準是物價水平。研究表明，貨幣存量與物價之間并無必然聯系，影響物價水平更重要的因素是貨幣供應增速及資金價格。簡單地說，若貨幣增速超過實體經濟需要、實際利率長期偏低，物價上漲壓力就會加大。但如果貨幣供應增速保持在合理水平，即使貨幣存量很大，也不一定就能導致物價上升。2000—2011年，我國GDP年均增長15.26%、CPI年均上漲2.3%，屬于“高增長、低通脹”搭配，表明我國的貨幣環(huán)境總體上是適度的。

根據 M2/GDP 居高不下就指責央行貨幣超發(fā)的觀點是失之偏頗的。首先，M2/GDP 并非判斷一國是否“貨幣超發(fā)”的準確指標。這是因為經濟貨幣化進程的推進、金融結構的變遷以及央行貨幣政策調控都是影響 M2/GDP的因素。其次，央行也很難維持 M2/GDP 的穩(wěn)定。要想維持 M2/GDP 穩(wěn)定，貨幣供應與經濟增長間的關系就必須穩(wěn)定。央行無法控制貨幣乘數和貨幣流通速度，也就無法很好地控制貨幣供應量。再次，金融創(chuàng)新和金融脫媒的發(fā)展，加劇了貨幣供應與經濟增長間關系的不穩(wěn)定，于是增加央行維持合理的貨幣供應量增速目標的難度。最后，實際的CPI指數也表明中國物價水平依然穩(wěn)定，因此，不能認為中國貨幣超發(fā)。

參考文獻：

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[6] 鐘正生.M2/GDP過高≠央行“貨幣超發(fā)”[N].第一財經日報，2013-02-23.

[7] 中國人民銀行南京分行調查統計處課題組.斷言我國當前“貨幣超發(fā)”缺乏充分的科學依據[J].金融縱橫，2013，（5）：9-15.

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三、CPI指數遠未達到通貨膨脹標準

衡量貨幣是否超發(fā)的最終標準是物價水平。研究表明，貨幣存量與物價之間并無必然聯系，影響物價水平更重要的因素是貨幣供應增速及資金價格。簡單地說，若貨幣增速超過實體經濟需要、實際利率長期偏低，物價上漲壓力就會加大。但如果貨幣供應增速保持在合理水平，即使貨幣存量很大，也不一定就能導致物價上升。2000—2011年，我國GDP年均增長15.26%、CPI年均上漲2.3%，屬于“高增長、低通脹”搭配，表明我國的貨幣環(huán)境總體上是適度的。

根據 M2/GDP 居高不下就指責央行貨幣超發(fā)的觀點是失之偏頗的。首先，M2/GDP 并非判斷一國是否“貨幣超發(fā)”的準確指標。這是因為經濟貨幣化進程的推進、金融結構的變遷以及央行貨幣政策調控都是影響 M2/GDP的因素。其次，央行也很難維持 M2/GDP 的穩(wěn)定。要想維持 M2/GDP 穩(wěn)定，貨幣供應與經濟增長間的關系就必須穩(wěn)定。央行無法控制貨幣乘數和貨幣流通速度，也就無法很好地控制貨幣供應量。再次，金融創(chuàng)新和金融脫媒的發(fā)展，加劇了貨幣供應與經濟增長間關系的不穩(wěn)定，于是增加央行維持合理的貨幣供應量增速目標的難度。最后，實際的CPI指數也表明中國物價水平依然穩(wěn)定，因此，不能認為中國貨幣超發(fā)。

參考文獻：

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[7] 中國人民銀行南京分行調查統計處課題組.斷言我國當前“貨幣超發(fā)”缺乏充分的科學依據[J].金融縱橫，2013，（5）：9-15.

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