王景欣

摘 要：投資決策與投資效率是企業(yè)價值提升的重要保障，投資效率測度是管理者制定科學投資決策和發(fā)展戰(zhàn)略的重要依據(jù)。基于DEA模型的理論價值與實踐優(yōu)勢，吉林森工、永安林業(yè)等八個林業(yè)上市公司投資效率的實證結(jié)果表明：第一，林業(yè)上市公司投資效率與規(guī)模效益呈現(xiàn)一定的時間特征；第二，由于技術(shù)革新、管理體制完善、財務(wù)管理模式優(yōu)化、現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展理念等，林業(yè)上市公司投資效率表現(xiàn)為短期的DEA非有效性與規(guī)模效益遞增；第三，由于盲目多元投資、原材料成本、管理成本或其他風險等，其表現(xiàn)為短期的DEA非有效性與規(guī)模效益遞減。

關(guān)鍵詞：投資效率；規(guī)模效益；林業(yè)上市公司；DEA

中圖分類號：F832.48 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）23-0234-03

引言

林業(yè)產(chǎn)業(yè)是涉及第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)，凸顯社會效益、經(jīng)濟效益和生態(tài)效益的復(fù)合產(chǎn)業(yè)群體，為我國經(jīng)濟發(fā)展、現(xiàn)代化布局與和諧社會構(gòu)建等做出了卓越貢獻。可采森林資源危機、生態(tài)危困和林區(qū)經(jīng)濟危機等極大地制約了林業(yè)產(chǎn)業(yè)的存續(xù)發(fā)展，極大地弱化了林業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)能力和經(jīng)營活力。在當前社會大發(fā)展、大變革、大調(diào)整的環(huán)境中，綠色經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟與低碳經(jīng)濟理念重構(gòu)了現(xiàn)代林業(yè)和現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局。

在企業(yè)投融資環(huán)境日益優(yōu)化和國家林業(yè)發(fā)展金融政策的積極引導下，永安林業(yè)、吉林森工、景谷林業(yè)、宜華木業(yè)等林業(yè)企業(yè)不斷探索并走向資本市場，公開發(fā)售股票募集資金，推動了國有林權(quán)改革、速生豐產(chǎn)林基地建設(shè)、綠色地板家具生產(chǎn)和林業(yè)清潔技術(shù)研發(fā)等，促進了現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展、高附加值林產(chǎn)品制造、林業(yè)三大效益協(xié)同實現(xiàn)等。

一、文獻評述

長期以來，國外多是通過投資與收益、償債能力、盈利能力、經(jīng)營能力、資本構(gòu)成等財務(wù)報表數(shù)據(jù)開展上市公司投資效率測度。財務(wù)報表反映了公司的管理運營水平和財務(wù)狀況，以其為基礎(chǔ)的投資效率測度具有數(shù)據(jù)簡單可靠、結(jié)論清晰明了（Tser-Yieth Chen、Tsai-Lien Yeh，2000）[2]，但財務(wù)報表數(shù)據(jù)間缺乏明顯的要素關(guān)聯(lián)和內(nèi)容詳實屬性，難以真實地反映上市公司投資行為的投入-產(chǎn)出效率等。因此，上市公司投資效率分析應(yīng)具有一定的長期性、動態(tài)性（Muhittin Oral，Reha Yolalan，1990）[3]，林業(yè)上市公司數(shù)量少、規(guī)模小、上市時間短，實證研究數(shù)據(jù)有限，其資本結(jié)構(gòu)、投資效率和運營績效研究成果較少；并主要側(cè)重對于林業(yè)上市公司的市值管理評價、財務(wù)狀況、償債能力、環(huán)境成本信息披露、財務(wù)風險評價（宋彩平，何佳祺，2013）的研究，并多應(yīng)用DEA模型分析中國林業(yè)上市公司的經(jīng)營績效（李道和，陳春香，2012）。郭雅芝（2011）實證檢驗了林業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與其整體績效間的負向關(guān)聯(lián)性。李秀珠（2007）認為，我國林業(yè)上市公司尚未實現(xiàn)可持續(xù)增長。

二、模型、樣本與數(shù)據(jù)

（一）投資效率測度模型

A.Charnes，W.W.Cooper和E.Rhodes（1978）提出了DEA-C2R模型，以評價相同部門之間的相對有效性。DEA是一種非參數(shù)的統(tǒng)計估計方法，涉及運籌學、數(shù)理經(jīng)濟學和管理科學等學科，并多用于決策單元的效率評價。隨著DEA模型應(yīng)用的不斷深化，Charnes等又開發(fā)了加法模型C2GS2、Log-型DEA模型、錐比率的DEA模型、具有無窮多個DMU的DEA模型、機會約束的DEA模型、逆DEA模型等，以解決不同約束條件下的基礎(chǔ)問題（魏權(quán)齡，2000）。本研究引入D-C2R模型，以測度林業(yè)上市公司的綜合投資效率，即決策單元DMUi；任一決策單元有m種輸入和p種輸出；評價決策單元技術(shù)和規(guī)模綜合效率的D-C2R模型的向量形式：

（二）樣本

DMU1吉林森工（600189）上市時間為1998年，是大型國有森工企業(yè)改革的先進典型，行業(yè)種類為木材加工和木、竹、藤、棕草制品業(yè)。

DMU2*ST景谷林業(yè)（600265）上市時間為2000年，所屬行業(yè)為林業(yè)，包括林產(chǎn)化工系列產(chǎn)品制造與進口業(yè)務(wù)、人造板制造、森林資源培育、木材采運加工、林業(yè)技術(shù)開展和畜牧業(yè)等。

DMU3宜華木業(yè)（600978）上市時間為2004年，所屬行業(yè)為家具制造業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涉及實木家具、實木地板、實木復(fù)合地板等木制品的生產(chǎn)及銷售等。

DMU4中福實業(yè)（000592）上市時間為1999年，所屬行業(yè)為林業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涉及造林營林、林地開發(fā)與森林資源綜合利用、園林景觀設(shè)計與施工、林木產(chǎn)品加工與銷售、林業(yè)技術(shù)服務(wù)、林業(yè)技術(shù)咨詢及其他。

（三）數(shù)據(jù)

1.數(shù)據(jù)說明

根據(jù)林業(yè)上市公司投資效率的DEA模型，其所需數(shù)據(jù)包括決策單元的投入（輸入）與產(chǎn)出（輸出）兩部分。在DEA模型運行中，本研究將X1新增固定資產(chǎn)投資占比、X2新增長期投資占比、X3追加營運資本占比、X4維持投資支出占比四個指標作為DEA模型的輸入指標；將Y1總資產(chǎn)增長率、Y2凈資產(chǎn)收益率和Y3投資回報率三個指標作為DEA模型的輸出指標，以測度林業(yè)上市公司的整體投資效率。

2.數(shù)據(jù)標準化

通過對原始數(shù)據(jù)與指標數(shù)據(jù)的觀察，部分數(shù)據(jù)或監(jiān)測指標存在負數(shù)，使D-C2R模型難以實現(xiàn)充分有解，無法完成DEA有效性測度。因此，為了統(tǒng)計與測度的科學性與有效性，輸入指標可視為逆向指標。

三、林業(yè)上市公司投資效率的實證分析

（一）模型運行結(jié)果

本研究應(yīng)用Matlab 7.0輸出了2012年、2011年和2010年3個時間段，DMU1吉林森工、DMU2*ST景谷林業(yè)、DMU3宜華木業(yè)、DMU4中福實業(yè)、DMU5永安林業(yè)、DMU6大亞科技、DMU7威華股份和DMU8升達林業(yè)8個樣本的整體投資效率。

（二）結(jié)果分析endprint

根據(jù)表2、表3和表1的林業(yè)上市公司投資效率結(jié)果，各林業(yè)上市公司（DMU）在不同年度表現(xiàn)為不同的投資效率和規(guī)模效益。

1.吉林森工投資效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投資效率表現(xiàn)為DEA有效，且規(guī)模效益不變；說明樣本的總體投資效果良好，在當前投資規(guī)模下能夠?qū)崿F(xiàn)投入-產(chǎn)出的最大化，且難以通過資源的重新配置提升其投資效率。吉林森工堅持產(chǎn)業(yè)與資本雙維協(xié)同發(fā)展，不斷優(yōu)化林業(yè)產(chǎn)業(yè)層次和資本運營效率，以高效資本運營實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展理念、管理體制、經(jīng)營模式的持續(xù)創(chuàng)新等。

2.景谷林業(yè)投資效率分析

2010年，景谷林業(yè)（DMU2）投資效率表現(xiàn)為DEA有效，且規(guī)模效益不變。景谷林業(yè)為解決流動資金緊缺難題，有計劃地盤活林木資產(chǎn)、互補原料基地建設(shè)，保障林木主產(chǎn)業(yè)項目的集約化發(fā)展；通過精細化管理，降低生產(chǎn)消耗、成本和費用支出，完善薪酬考核管理體制，因此，其資源配置完善、投資效率有效。

3.宜華木業(yè)投資效率分析

2010年，宜華木業(yè)投資效率表現(xiàn)為DEA非有效，且規(guī)模效益遞增；宜華林業(yè)應(yīng)適當降低X2長期投資與X3營運資本的投資，并適宜擴大其生產(chǎn)投資規(guī)模等。宜華木業(yè)系統(tǒng)調(diào)整了企業(yè)組織架構(gòu)、薪酬激勵、市場調(diào)控和營運模式等，但由于多工廠投產(chǎn)增加了銀行借貸、管理費用，加之匯兌損失，使其投資效率短期內(nèi)表現(xiàn)為非有效。

4.中福實業(yè)投資效率分析

2011和2012年，投資效率表現(xiàn)為DEA非有效，且規(guī)模效益遞增。中福實業(yè)通過收購與兼并，積極進行資本市場化運作，淘汰落后和低水平產(chǎn)能，不斷培育高附加值、高技術(shù)水平和高效率的產(chǎn)業(yè)項目，形成了較為顯著、不斷提升的規(guī)模效應(yīng)。但由于市場或業(yè)務(wù)拓展的不斷推進，資本化運作的不斷擴大，企業(yè)面臨一定的管理風險、人才風險和技術(shù)風險，使其投資效率為非有效。

四、結(jié)論

本研究分析了吉林森工、景谷林業(yè)、宜華木業(yè)、中福實業(yè)、永安林業(yè)、大亞科技、威華股份和升達林業(yè)8個林業(yè)上市公司的整體投資效率，且林業(yè)上市公司在不同時期表現(xiàn)為不同的投資效率和規(guī)模效益。結(jié)果表明：第一，DEA模型在林業(yè)上市公司投資效率研究中具有積極的應(yīng)用價值，能夠科學、清晰、準確、合理地反映林業(yè)上市公司的整體投資效率等。第二，從總體上看，2010年中國林業(yè)上市公司投資效率多表現(xiàn)為DEA有效，但2011和2012年其整體投資效率呈現(xiàn)為DEA非有效。第三，根據(jù)8個樣本企業(yè)的投資效率與規(guī)模效益分析，其DEA非有效性與規(guī)模效益遞增源于其短期的技術(shù)革新、管理機制完善、財務(wù)管理模式優(yōu)化，源于現(xiàn)代林業(yè)和現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀要求等。第四，林業(yè)上市公司投資效率DEA非有效性與規(guī)模效益遞減多源于其盲目的多元化投資、原材料短缺或成本過高、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和匯兌風險等。

參考文獻：

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[4] 高民芳，馮愛愛，等.基于DEA的低碳產(chǎn)業(yè)上市公司投資效率實證研究[J].陜西科技大學學報，2011，（5）：117-121.

[責任編輯 王 莉]endprint

根據(jù)表2、表3和表1的林業(yè)上市公司投資效率結(jié)果，各林業(yè)上市公司（DMU）在不同年度表現(xiàn)為不同的投資效率和規(guī)模效益。

1.吉林森工投資效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投資效率表現(xiàn)為DEA有效，且規(guī)模效益不變；說明樣本的總體投資效果良好，在當前投資規(guī)模下能夠?qū)崿F(xiàn)投入-產(chǎn)出的最大化，且難以通過資源的重新配置提升其投資效率。吉林森工堅持產(chǎn)業(yè)與資本雙維協(xié)同發(fā)展，不斷優(yōu)化林業(yè)產(chǎn)業(yè)層次和資本運營效率，以高效資本運營實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展理念、管理體制、經(jīng)營模式的持續(xù)創(chuàng)新等。

2.景谷林業(yè)投資效率分析

2010年，景谷林業(yè)（DMU2）投資效率表現(xiàn)為DEA有效，且規(guī)模效益不變。景谷林業(yè)為解決流動資金緊缺難題，有計劃地盤活林木資產(chǎn)、互補原料基地建設(shè)，保障林木主產(chǎn)業(yè)項目的集約化發(fā)展；通過精細化管理，降低生產(chǎn)消耗、成本和費用支出，完善薪酬考核管理體制，因此，其資源配置完善、投資效率有效。

3.宜華木業(yè)投資效率分析

2010年，宜華木業(yè)投資效率表現(xiàn)為DEA非有效，且規(guī)模效益遞增；宜華林業(yè)應(yīng)適當降低X2長期投資與X3營運資本的投資，并適宜擴大其生產(chǎn)投資規(guī)模等。宜華木業(yè)系統(tǒng)調(diào)整了企業(yè)組織架構(gòu)、薪酬激勵、市場調(diào)控和營運模式等，但由于多工廠投產(chǎn)增加了銀行借貸、管理費用，加之匯兌損失，使其投資效率短期內(nèi)表現(xiàn)為非有效。

4.中福實業(yè)投資效率分析

2011和2012年，投資效率表現(xiàn)為DEA非有效，且規(guī)模效益遞增。中福實業(yè)通過收購與兼并，積極進行資本市場化運作，淘汰落后和低水平產(chǎn)能，不斷培育高附加值、高技術(shù)水平和高效率的產(chǎn)業(yè)項目，形成了較為顯著、不斷提升的規(guī)模效應(yīng)。但由于市場或業(yè)務(wù)拓展的不斷推進，資本化運作的不斷擴大，企業(yè)面臨一定的管理風險、人才風險和技術(shù)風險，使其投資效率為非有效。

四、結(jié)論

本研究分析了吉林森工、景谷林業(yè)、宜華木業(yè)、中福實業(yè)、永安林業(yè)、大亞科技、威華股份和升達林業(yè)8個林業(yè)上市公司的整體投資效率，且林業(yè)上市公司在不同時期表現(xiàn)為不同的投資效率和規(guī)模效益。結(jié)果表明：第一，DEA模型在林業(yè)上市公司投資效率研究中具有積極的應(yīng)用價值，能夠科學、清晰、準確、合理地反映林業(yè)上市公司的整體投資效率等。第二，從總體上看，2010年中國林業(yè)上市公司投資效率多表現(xiàn)為DEA有效，但2011和2012年其整體投資效率呈現(xiàn)為DEA非有效。第三，根據(jù)8個樣本企業(yè)的投資效率與規(guī)模效益分析，其DEA非有效性與規(guī)模效益遞增源于其短期的技術(shù)革新、管理機制完善、財務(wù)管理模式優(yōu)化，源于現(xiàn)代林業(yè)和現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀要求等。第四，林業(yè)上市公司投資效率DEA非有效性與規(guī)模效益遞減多源于其盲目的多元化投資、原材料短缺或成本過高、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和匯兌風險等。

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[4] 高民芳，馮愛愛，等.基于DEA的低碳產(chǎn)業(yè)上市公司投資效率實證研究[J].陜西科技大學學報，2011，（5）：117-121.

[責任編輯 王 莉]endprint

根據(jù)表2、表3和表1的林業(yè)上市公司投資效率結(jié)果，各林業(yè)上市公司（DMU）在不同年度表現(xiàn)為不同的投資效率和規(guī)模效益。

1.吉林森工投資效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投資效率表現(xiàn)為DEA有效，且規(guī)模效益不變；說明樣本的總體投資效果良好，在當前投資規(guī)模下能夠?qū)崿F(xiàn)投入-產(chǎn)出的最大化，且難以通過資源的重新配置提升其投資效率。吉林森工堅持產(chǎn)業(yè)與資本雙維協(xié)同發(fā)展，不斷優(yōu)化林業(yè)產(chǎn)業(yè)層次和資本運營效率，以高效資本運營實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展理念、管理體制、經(jīng)營模式的持續(xù)創(chuàng)新等。

2.景谷林業(yè)投資效率分析

2010年，景谷林業(yè)（DMU2）投資效率表現(xiàn)為DEA有效，且規(guī)模效益不變。景谷林業(yè)為解決流動資金緊缺難題，有計劃地盤活林木資產(chǎn)、互補原料基地建設(shè)，保障林木主產(chǎn)業(yè)項目的集約化發(fā)展；通過精細化管理，降低生產(chǎn)消耗、成本和費用支出，完善薪酬考核管理體制，因此，其資源配置完善、投資效率有效。

3.宜華木業(yè)投資效率分析

2010年，宜華木業(yè)投資效率表現(xiàn)為DEA非有效，且規(guī)模效益遞增；宜華林業(yè)應(yīng)適當降低X2長期投資與X3營運資本的投資，并適宜擴大其生產(chǎn)投資規(guī)模等。宜華木業(yè)系統(tǒng)調(diào)整了企業(yè)組織架構(gòu)、薪酬激勵、市場調(diào)控和營運模式等，但由于多工廠投產(chǎn)增加了銀行借貸、管理費用，加之匯兌損失，使其投資效率短期內(nèi)表現(xiàn)為非有效。

4.中福實業(yè)投資效率分析

2011和2012年，投資效率表現(xiàn)為DEA非有效，且規(guī)模效益遞增。中福實業(yè)通過收購與兼并，積極進行資本市場化運作，淘汰落后和低水平產(chǎn)能，不斷培育高附加值、高技術(shù)水平和高效率的產(chǎn)業(yè)項目，形成了較為顯著、不斷提升的規(guī)模效應(yīng)。但由于市場或業(yè)務(wù)拓展的不斷推進，資本化運作的不斷擴大，企業(yè)面臨一定的管理風險、人才風險和技術(shù)風險，使其投資效率為非有效。

四、結(jié)論

本研究分析了吉林森工、景谷林業(yè)、宜華木業(yè)、中福實業(yè)、永安林業(yè)、大亞科技、威華股份和升達林業(yè)8個林業(yè)上市公司的整體投資效率，且林業(yè)上市公司在不同時期表現(xiàn)為不同的投資效率和規(guī)模效益。結(jié)果表明：第一，DEA模型在林業(yè)上市公司投資效率研究中具有積極的應(yīng)用價值，能夠科學、清晰、準確、合理地反映林業(yè)上市公司的整體投資效率等。第二，從總體上看，2010年中國林業(yè)上市公司投資效率多表現(xiàn)為DEA有效，但2011和2012年其整體投資效率呈現(xiàn)為DEA非有效。第三，根據(jù)8個樣本企業(yè)的投資效率與規(guī)模效益分析，其DEA非有效性與規(guī)模效益遞增源于其短期的技術(shù)革新、管理機制完善、財務(wù)管理模式優(yōu)化，源于現(xiàn)代林業(yè)和現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀要求等。第四，林業(yè)上市公司投資效率DEA非有效性與規(guī)模效益遞減多源于其盲目的多元化投資、原材料短缺或成本過高、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和匯兌風險等。

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[責任編輯 王 莉]endprint