黃瑞芬 葉巧鳳

（中國海洋大學(xué)，山東 青島 266100）

信貸期限結(jié)構(gòu)的通貨膨脹效應(yīng)分析
——基于山東省數(shù)據(jù)的實證分析

黃瑞芬 葉巧鳳

（中國海洋大學(xué)，山東 青島 266100）

本文基于2010年至2013年山東省的短期貸款、中長期貸款和居民消費物價總指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，采用協(xié)整檢驗、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)分析和方差分解法對山東省信貸期限結(jié)構(gòu)的通貨膨脹效應(yīng)進行實證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：短期貸款對物價水平產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，具有抑制通貨膨脹的作用，而中長期貸款會導(dǎo)致物價上漲，形成通貨膨脹壓力。

短期貸款；中長期貸款；通貨膨脹；效應(yīng)；實證分析

一、引言

目前，由于我國股票、債券等資本市場的融資工具相對于銀行貸款發(fā)展較晚，我國的主融資渠道仍是銀行信貸，信貸對地區(qū)的經(jīng)濟增長起發(fā)動機和助推器的作用。單純從信貸總量的角度分析對經(jīng)濟的影響，結(jié)論過于模糊，因此本文從信貸結(jié)構(gòu)入手深入剖析。信貸結(jié)構(gòu)是指信貸資金投放在不同區(qū)域、不同行業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)以及不同期限上的配置。按照時間期限劃分，貸款期限在一年以下（包含一年）的貸款為短期貸款，期限在一年以上（不含一年）五年以下（含五年）的貸款為中期貸款。貸款期限在五年以上（不含五年）的貸款為長期貸款。國內(nèi)學(xué)者大多是從經(jīng)濟增長和價格水平兩方面對信貸期限結(jié)構(gòu)進行研究，并且都是重點研究了信貸期限結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響，對通貨膨脹的影響沒有做專門的、具體的研究。因此，本文以山東省為例，具體分析信貸期限結(jié)構(gòu)對通貨膨脹的影響方向以及影響力度。

二、文獻綜述

國外關(guān)于信貸結(jié)構(gòu)的研究，主要是從信貸持有部門的角度來分析信貸結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟效應(yīng)。盧德維格松（Ludvigson，1998）闡釋了居民消費貸款的經(jīng)濟效應(yīng)。薩法伊和卡梅倫（Safaei和Cameron，2003）比較分析了加拿大短期居民信貸和企業(yè)信貸的經(jīng)濟效應(yīng)。德阿諾泰爾（De Haanetal，2007）研究了在貨幣緊縮的沖擊下，美國的消費貸款、商業(yè)貸款和工業(yè)貸款對產(chǎn)出水平和價格總水平的影響。馬奇托和尼古拉杜（Markidou和Nikolaidou，2008）發(fā)現(xiàn)：在希臘，相對企業(yè)貸款而言，居民貸款更容易受到約束；但是對經(jīng)濟的影響，居民貸款的作用卻不如企業(yè)貸款顯著。

國內(nèi)關(guān)于信貸期限結(jié)構(gòu)的研究，大多集中在信貸期限結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響方面上。曹源芳（2011）從信貸的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率的角度研究了中國信貸與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中國信貸在規(guī)模擴張、結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率變化三個層面均與經(jīng)濟增長存在長期關(guān)系和雙向的因果關(guān)系。傅建源（2012）對銀行信貸期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價格的關(guān)系進行了分析，研究發(fā)現(xiàn)，短期信貸與房產(chǎn)價格、股票價格負(fù)相關(guān)，中長期信貸與房產(chǎn)價格、股票價格正相關(guān)。章晟、李其保（2009）對信貸規(guī)模與經(jīng)濟增長、物價變動的關(guān)系進行實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，短期信貸和長期信貸都會促進經(jīng)濟增長，但長期信貸會使物價水平上升。范從來、盛天翔、王宇偉（2012）運用小型DSGE模型研究了信貸期限結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)短期、中長期貸款對經(jīng)濟增長都有促進作用，但短期貸款會形成通貨膨脹壓力，中長期貸款對通貨膨脹卻有一定的抑制作用。這與李其保（2009）的研究結(jié)論相反。

綜上所述，國內(nèi)學(xué)者對信貸期限結(jié)構(gòu)的研究大多數(shù)集中于對經(jīng)濟增長的影響方面，較少分析信貸期限結(jié)構(gòu)對通貨膨脹的影響。所以本文以山東省為例，具體分析信貸期限結(jié)構(gòu)的通貨膨脹效應(yīng)。

本文實證部分首先運用ADF單位根檢驗各變量（短期貸款、中長期貸款、消費物價指數(shù)）的平穩(wěn)性，然后運用協(xié)整檢驗來檢驗不同期限的貸款與消費物價指數(shù)之間的長期均衡關(guān)系，用誤差修正模型來反映變量間的短期動態(tài)變化，最后用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來具體分析山東省信貸期限結(jié)構(gòu)對通貨膨脹的影響。

三、實證分析

目前，我國金融機構(gòu)統(tǒng)計的貸款種類主要有短期貸款和中長期貸款，雖然委托貸款、票據(jù)貸款以及其他貸款的數(shù)量也有統(tǒng)計，但相對于短期和中長期貸款數(shù)量極少，因此，本文按照貸款的期限結(jié)構(gòu)，選取短期貸款（用X1表示）和中長期貸款（用X2表示）兩個指標(biāo)來分析山東省信貸期限結(jié)構(gòu)對通貨膨脹的影響。本文的數(shù)據(jù)選用2010年1月至2013年9月的月度數(shù)據(jù)，共45個有效樣本，數(shù)據(jù)來源于山東省統(tǒng)計年鑒。為消除時間序列數(shù)據(jù)的異方差，對數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理，分別用lnX1，lnX2，lnCPI表示。

（一）單位根檢驗

由于選取的數(shù)據(jù)均為時間序列數(shù)據(jù)，而大多數(shù)時間序列數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，若直接進行回歸，會出現(xiàn)“偽回歸”問題。所以通常采用單位根檢驗平穩(wěn)性，本文采用ADF進行檢驗。

單位根檢驗結(jié)果顯示：山東省短期貸款（X1）、中長期貸款（X2）以及居民消費物價指數(shù)（CPI）序列數(shù)據(jù)取對數(shù)后都不平穩(wěn)，一階差分后，在5%的顯著性水平下均平穩(wěn)。這說明以上序列數(shù)據(jù)均為I（1）序列，可以進行協(xié)整檢驗。

（二）協(xié)整檢驗

為了確定山東省信貸期限結(jié)構(gòu)對通貨膨脹的影響，下面對短期貸款、中長期貸款、居民消費物價指數(shù)進行協(xié)整檢驗，以判斷變量之間是否具有長期協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗主要采取Johansen方法和E-G兩步法兩種方法，本文采用Johansen方法來研究山東省信貸期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹的關(guān)系。根據(jù)AIC、SC信息準(zhǔn)則確定短期貸款、中長期貸款、居民消費物價指數(shù)最佳滯后期為1期。

協(xié)整檢驗結(jié)果顯示：跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量均表明，在5%的顯著性水平下，短期貸款、中長期貸款、居民消費物價指數(shù)之間至少存在1個協(xié)整關(guān)系。這表明山東省信貸期限結(jié)構(gòu)與通貨膨脹之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

雖然，短期貸款、中長期貸款與通貨膨脹之間具有協(xié)整關(guān)系，但貸款與物價之間究竟是否存在因果關(guān)系，需進一步進行因果關(guān)系檢驗。檢驗結(jié)果顯示：在滯后5期時，在10%的顯著性水平下，短期貸款與通貨膨脹不存在因果關(guān)系；而中長期貸款是通貨膨脹的格蘭杰原因，通貨膨脹不是中長期貸款的格蘭杰原因。

（四）誤差修正模型

Johansen協(xié)整檢驗表明，短期信貸、中長期信貸與物價消費指數(shù)之間存在長期協(xié)整關(guān)系，現(xiàn)在運用誤差修正模型進一步分析變量之間的短期動態(tài)關(guān)系。結(jié)果如公式（1）：

該式表明短期貸款對物價指數(shù)有負(fù)效應(yīng)，中長期貸款對物價指數(shù)存在正效應(yīng)，且效應(yīng)比較明顯。即短期貸款能抑制通貨膨脹，中長期貸款能導(dǎo)致通貨膨脹。

（五）脈沖響應(yīng)分析

圖1：脈沖響應(yīng)圖

脈沖響應(yīng)函數(shù)反映了隨機干擾項的一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前和未來值的影響。圖1是短期貸款、中長期貸款對居民消費物價指數(shù)的脈沖反應(yīng)函數(shù)曲線，橫軸是滯后階數(shù)，縱軸是CPI對長短期貸款單位沖擊的反應(yīng)程度。

從圖1可以看出物價指數(shù)（CPI）受到短期貸款的沖擊后，前2期表現(xiàn)出微弱的正效應(yīng)，第3期之后負(fù)效應(yīng)比較明顯，且具有較長時間的持續(xù)性。這表明短期貸款對通貨膨脹有抑制作用。中長期貸款對物價指數(shù)（CPI）的沖擊一直是正效應(yīng)，并且時間越久，效應(yīng)越明顯，在第7期時效應(yīng)達到最大。這表明中長期貸款能加速通貨膨脹。這可能是由于中長期貸款使貨幣在流通中的時間增加，貨幣供應(yīng)量過大造成流動性過剩問題突出，結(jié)果形成通貨膨脹。

（六）方差分解

脈沖響應(yīng)函數(shù)反映了一個內(nèi)生變量的沖擊對其他內(nèi)生變量的影響程度，但為了進一步判斷每一個結(jié)構(gòu)變量對內(nèi)生變量的貢獻度，需要進行方差分解，以反映短期、中長期信貸在經(jīng)濟增長和物價水平變動中的貢獻度。方差分解結(jié)果如表1。

居民消費物價總指數(shù)（CPI）的方差分解結(jié)果表明：最初幾期CPI自身的沖擊為其方差的主要組成部分，直到第7期貢獻率一直在55%以上，這說明山東省居民物價消費指數(shù)（CPI）上漲最初是因為市場自身對物價持續(xù)上漲的預(yù)期。但隨著時間推移，CPI自身沖擊的貢獻率逐漸下降，直到到35%左右并逐漸趨于穩(wěn)定。短期貸款和中長期貸款對CPI的貢獻率呈逐漸遞增趨勢，并且中長期貸款的貢獻率上升迅速，在第5期超過20%，到16期以后貢獻率逐漸穩(wěn)定在52%左右，成為CPI上升的最主要來源；短期貸款的貢獻率也呈上升趨勢，相對于中長期貸款的貢獻率而言增長緩慢，最終貢獻率維持在11%左右。方差分解結(jié)果表明山東省中長期貸款是影響CPI的主要因素，隨著時間的推移，對省內(nèi)消費物價水平發(fā)揮著越來越重要的作用。

四、結(jié)論

表1：居民消費物價總指數(shù)的方差分解

本文將山東省的貸款按期限劃分為短期貸款、中長期貸款，經(jīng)過協(xié)整檢驗、誤差修正、方差分解等實證分析后，發(fā)現(xiàn)不同期限的貸款對物價指數(shù)的影響明顯不同。得出以下結(jié)論：短期貸款的沖擊對物價上漲具有抑制作用；中長期貸款的沖擊會導(dǎo)致物價上漲，形成通貨膨脹壓力，并且這種作用的產(chǎn)生具有滯后效應(yīng)?；诖藢嵶C分析得出的結(jié)論，金融機構(gòu)在發(fā)放貸款時要充分考慮貸款的期限結(jié)構(gòu)，結(jié)合經(jīng)濟形勢和物價水平做出決策。

[1]曹源芳.中國信貸規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率與經(jīng)濟增長關(guān)系的經(jīng)驗分析[J].上海金融，2011，（1）.

[2]傅建源.銀行信貸期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)價格的聯(lián)動性分析——基于中國市場數(shù)據(jù)的實證分析[J].價格月刊，2012，（11）.

[3]范從來，盛天翔，王宇偉.信貸量經(jīng)濟效應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)研究[J].經(jīng)濟研究，2012，（1）.

[4]潘敏，繆海斌.銀行信貸、經(jīng)濟增長與通貨膨脹壓力[J].經(jīng)濟評論，2010，（2）.

[5]章晟，李其保.信貸規(guī)模對經(jīng)濟增長與物價變動影響的實證分析[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2009，（12）.

[6]Ludvigson，S.1998.The Channel of Monetary Transm ission to Demand：Evidence from the Market for Automobile Credit[J].Journal of Money，Credit，and Banking，（3）.

[7]Safaei，J.and N.E.Cameron.2003.Credit Channel and Credit Shocks in Canadian Macro-dynam ics：A Structural VARApproach[J].Applied Financial Econom ics，（4）.

[8]Markidou，A.and F.Nikolaidou.2008.The Reaction of Bank Lending to Macroeconom ic Fluctuations of Monetary Policy Transm ission in Greece[J].European Journal of Econom ics，F(xiàn)inance and Adm inistrative Sciences，（10）.

Analysis on the Inflation Effect of Credit Term Structure—Em pirical Analysis Based on Data of Shandong

Huang Ruifen YeQiaofeng
（Ocean University of China，Shandong Qingdao 266100）

This papers chooses themonthly data of short-term loans，medium and long-term loans and the consumer price index of Shandong from 2010 to 2013.And then itstudies the inflation effectof the term structure of credit in Shandong by using co-integration test，error correctionmodel，impulse response analysis and variance decompositionmethod.The result shows that the short-term loan has a negative effecton the price level，curbing the inflation，while themedium-and long-term loansw ill lead to higher price，bring the pressure of inflation.

short-term loans，medium and long-term loans，inflation，effect，empiricalanalysis

F830.5

B

1674-2265（2014）07-0017-04

（責(zé)任編輯 王 馨；校對 XR，WX）

2014-6-15

黃瑞芬，女，山東青島人，中國海洋大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，碩士研究生導(dǎo)師，博士，教授，研究方向為國際金融、海洋環(huán)境；葉巧鳳，女，山東煙臺人，中國海洋大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，研究方向為貨幣政策與金融市場。