方 鵬

（中國太平洋人壽保險股份有限公司山東分公司，山東 濟南 250001）

一、引言

養(yǎng)老保險制度是社會保險制度的重要組成部分，在經濟和社會發(fā)展中發(fā)揮著非常重要的保障作用。社會養(yǎng)老保險制度是解決人們老有所養(yǎng)問題的根本性制度，受到了政府和國民的高度重視。由于年老的普遍性，并且我國人口老齡化的不斷加劇，老年人的贍養(yǎng)率呈遞增趨勢。因此，養(yǎng)老保險制度對保障人民的基本生活舉足輕重。世界上各國養(yǎng)老保險制度的實施，都主要是依靠國家立法和政策的調節(jié)，其養(yǎng)老保險制度內容，也因各國所施行的養(yǎng)老保險模式和層次而有所差異。因此，立足于我國社會主義初級階段的基本國情，對國外與我國的養(yǎng)老保險基金管理模式進行比較研究，有著非常重要的意義。

二、我國養(yǎng)老保險基金管理現狀

目前我國養(yǎng)老保險制度正處于從現收現付制度向部分積累制度的轉型時期，養(yǎng)老保險基金的籌集、管理、投資、運營等各方面面臨不同的風險，現行的管理模式也存在一些問題：管理效率低下、養(yǎng)老金被挪用現象時有發(fā)生、個人賬戶長期“空賬”運轉、基金不能有效增值保值、養(yǎng)老金收支不平衡問題日漸顯現，這些問題嚴重威脅著養(yǎng)老保險基金安全。另外，“統(tǒng)賬結合”名存實亡、行政管理與投資運營職能混同、管理效率與投資效率低，特別是基金管理部門缺乏專業(yè)的投資人才，加之通貨膨脹的影響，使養(yǎng)老保險基金縮水嚴重。由于缺乏對企業(yè)的有效監(jiān)督，許多企業(yè)拖欠、拒交養(yǎng)老保險，養(yǎng)老保險基金面臨低繳費風險。

基于以上背景，如何認識養(yǎng)老保險基金在收繳、管理、投資等各個方面可能面臨的風險，以及如何防范、化解、降低基金風險，確保我國養(yǎng)老保險事業(yè)健康長久發(fā)展，成為養(yǎng)老保險改革面臨的一項重要課題。以下通過比較研究中外養(yǎng)老保險基管理模式，討論我國養(yǎng)老保險基金管理各個方面面臨的風險，為改善我國養(yǎng)老保險基金管理提供借鑒。

三、國際上幾種典型的養(yǎng)老基金管理模式

（一）美國模式

美國的養(yǎng)老金制度是政府與私人混合的管理模式。經過200多年的長期發(fā)展，現行的養(yǎng)老保障體系由三大支柱組成，俗稱“三腳凳”。第一支柱是政府強制執(zhí)行的社會保障計劃，即聯(lián)邦退休金制度。帶有福利的退休金計劃構成了養(yǎng)老保障體系中的第二支柱。第三支柱是個人自行管理的個人退休賬戶，即個人退休金計劃，也叫個人儲蓄保險。

1.管理機構。美國的養(yǎng)老保險由美國衛(wèi)生與人類服務部的社會保障署實行高度集中統(tǒng)一管理，直接管理到每個養(yǎng)老投保人和退休者，企業(yè)完全解脫了這方面的負擔。

2.中央公積金構成。目前美國全國有1.2億人參加了退休養(yǎng)老保險，約占全部就業(yè)人員的95%，幾乎所有的社會勞動者都被納入保險范圍。全國現有2500多萬退休人員領取養(yǎng)老金，約占人口總數的11%。1986年退休人員的法定養(yǎng)老金開支1960億美元，占美國當年國民收入的5.7%。美國保險金支付額按工資基數分為三段計算：低段工資基數的養(yǎng)老金支付比為90%，中段基數的支付比例為32%，高段基數的支付比例為15%。凡推遲退休的，每推遲一個月增加0.25%養(yǎng)老金，推遲一年可增加3%。凡要求提前退休的，每提前一個月減發(fā)0.56%養(yǎng)老金，提前一年減發(fā)6.72%。

3.中央公積金投資運營。中央公積金局負責公積金的投資運營，聘請專家負責投資策略分析。具體執(zhí)行機構是美國政府投資公司，主要是購買國債，少數投放金融市場。中央公積金可用于投資的資金分為成員結余、保險基金和退休前取款基金。成員結余由公積金局掌管，只能投資于國債；保險基金主要由保險公司投資于定期存款、股票債券等；會員可以在退休前提取出部分公積金。個人選擇參加資產增值計劃，包括投資計劃、教育計劃、非居住房產計劃和特殊折扣股票計劃。

投資計劃指21歲以上非破產的成員可以用其公積金賬戶資金以美元的形式投資存款、債券、保險金等項目，不同的賬戶投資項目限制不同；教育計劃指幫助成員或其子女在經批準的院校接受高教育的貸款制度，使用該資金的學生必須畢業(yè)一年后或者離開學校一年后開始償還全部積累資金及利息，可以一次性或者按月償還，并且須支付現金；非居住房產計劃是指成員可以購買非居住房產作為投資或者自己使用，如寫字樓、商店和倉庫等；特殊折扣股票計劃是指成員可以購買固定折扣的ST股票。

4.對美國模式的評價。持續(xù)不斷的世界金融危機，導致美國縮減財政預算，企業(yè)也相繼降低包括養(yǎng)老費用在內的成本支出，社會養(yǎng)老保險制度出現“裂痕”，并直接導致美國的社區(qū)養(yǎng)老服務不斷萎縮。

與東方儒家文化不同，美國傳統(tǒng)文化歷來強調個人的獨立性、自主性，所以美國的養(yǎng)老模式一直都存在社會（社區(qū)）養(yǎng)老功能發(fā)達而家庭養(yǎng)老功能弱化的現象，這又無形中加深了美國社會養(yǎng)老保險制度的“裂痕”。

盡管美國和我國在養(yǎng)老保險管理基金上的管理有很大差別，我們仍可以從中得到有益啟示：第一，應重視非政治組織在基金運營中的作用。我國目前非常缺乏這類負責養(yǎng)老保險運營的非政治性組織。第二，為私有退休基金的運營提供保障。我國可以借鑒美國的做法，成立由政府主導的非營利性質的保險公司來加強對補充養(yǎng)老保險基金的管理。第三，擴大投資范圍。例如我國現在許多經濟適用房和廉租房供不應求，如果將部分養(yǎng)老保險基金投資在這些項目上，既減少了國家投資的壓力，又能使基金增值，從而實現互利互惠。

（二）智利模式

智利的AFP模式是典型的私人分散管理模式。1980年智利頒布了《養(yǎng)老保險法》，標志著養(yǎng)老保險制度改革正式啟動，將養(yǎng)老保險由現收現付制轉為完全積累制，并將養(yǎng)老金交由私營機構運營，智利政府只是對其進行宏觀調控和監(jiān)督指導。智利的AEP模式現已成為發(fā)展中國家養(yǎng)老基金管理改革的成功典范。

1.組織管理。養(yǎng)老基金的政府管理部門是養(yǎng)老基金管理總局，負責對養(yǎng)老基金管理公司的經營行為和養(yǎng)老金的使用進行監(jiān)控，其管理經費來自財政預算。養(yǎng)老基金的具體管理交由養(yǎng)老基金管理公司（Pension Found Administrators，簡稱AFP），負責養(yǎng)老金的收繳、投資、支出等工作，管理公司向成員收取一定的管理費用來維持經營。管理總局監(jiān)控、協(xié)調各養(yǎng)老基金公司的經營管理，不參與基金的管理和經營，與APE分工十分明確。

截至2008年，智利共有6家養(yǎng)老金管理公司。加入養(yǎng)老保險制度的每個成員都有一個專門的養(yǎng)老金賬戶，按月繳費。個人可以自主選擇一家AFP來管理養(yǎng)老金賬戶，且只能向一個管理機構繳納保費，即使受雇于一個以上的雇主也不例外。但是養(yǎng)老基金管理公司之間是競爭關系，個人賬戶可以在多家養(yǎng)老基金管理公司間轉移。

2.養(yǎng)老金構成。智利養(yǎng)老金由多個支柱構成。第一支柱是國家保證參保人的最低養(yǎng)老金，未達條件的參保人和未參保人都可以申請養(yǎng)老救濟金。第二支柱是個人賬戶積累基金，由私營公司管理。第三支柱是自愿儲蓄，由養(yǎng)老基金公司管理。參保成員向個人賬戶中按月繳納月工資10%的養(yǎng)老金，養(yǎng)老金管理公司經營的個人賬戶積累養(yǎng)老金按月計息計入個人賬戶。個人賬戶完全實行積累制，退休后支取的養(yǎng)老金額取決于個人賬戶的累計額。在強制儲蓄之外，個人可以向個人賬戶中增加儲蓄。此外，個人還要按工資的一定比例購買傷殘和遺屬保險，支付個人賬戶的管理費和傭金等費用。

繳費達到規(guī)定條件（男性滿65歲，女性滿60歲，繳納年限滿20年），參保人可以領取養(yǎng)老金。參保人可以將個人賬戶中的存款繼續(xù)存在管理公司，并按月領取，死亡后剩余部分可以繼承；也可以由管理公司負責將個人賬戶存款轉入一家人壽保險公司購買終身年金，以后人壽公司按月支付養(yǎng)老金，直至參保人死亡，該部分養(yǎng)老金不能繼承；還可以一部分由養(yǎng)老基金管理公司保留，一部分轉入人壽保險公司，由保險公司支付終身年金。此外，未滿足退休條件的參保人還可以將個人賬戶存款作為擔保申請住房貸款，或滿足條件之后提取部分現金。

3.養(yǎng)老金投資運營。智利養(yǎng)老金的投資運作由各養(yǎng)老基金管理公司負責。為了保障投保人的利益，政府通過法律和獨立的監(jiān)管機構對養(yǎng)老基金的運營做出嚴格的監(jiān)管。

管理公司的養(yǎng)老金運營必須與自身資產的運營分離，養(yǎng)老金可投資于政府認可的投資工具如政府債券、公司債券、股票等。投資項目須經過兩家以上私人風險評級機構評級，并由風險評級委員會最終決定。對于各種投資，政府有嚴格的限制性規(guī)定，以減少風險。此外，對單種項目的投資不可以超過養(yǎng)老金總額的30%。智利中央銀行對各種投資工具的限額情況如表1所示。

4.對智利模式的評價。智利養(yǎng)老金采用完全的積累制，引進市場化的管理體制，由相互競爭的多家養(yǎng)老基金管理公司管理，使得投保者利益得到提高。只有充分發(fā)揮市場的資源配置功能，才能使養(yǎng)老金享受經濟發(fā)展帶來的成果，同時推動經濟的發(fā)展。這種市場化的管理是世界各國養(yǎng)老金管理中應該借鑒的。

市場化的管理體制中也有其弊端。如個人對管理機構的自主選擇導致管理費用的上升；私人分散管理可能引起管理機構的惡性競爭“舍本逐末”；完全市場化使養(yǎng)老金受金融市場波動大，基金管理公司管理不善也會產生損失；個人賬戶不能發(fā)揮社會的供給作用，勢必導致高工資高養(yǎng)老金；政府補貼有限，繳費年限短，工資低的人退休后生活無保障。這些都是養(yǎng)老金管理市場化后需要重視的問題。

表1：智利投資工具的限額情況表

（三）瑞典模式

1.組織管理。瑞典的養(yǎng)老金管理是典型的相對集中的管理模式。瑞典自20世紀90年代初開始對養(yǎng)老保險制度進行改革，從而逐步形成了現有的養(yǎng)老保險制度。新制度包含兩部分——名義賬戶和個人賬戶，名義賬戶是現收現付制，個人賬戶是積累制。

瑞典養(yǎng)老金由稅務部門繳收，其征收的養(yǎng)老金轉交給新成立的養(yǎng)老金管理局（PPA）。養(yǎng)老金管理局根據個人的意愿，將相應部分的養(yǎng)老金交給雇員自主選擇的養(yǎng)老基金管理公司管理。養(yǎng)老金管理局成立于1998年，屬于社會保證管理局的分支機構，負責記錄所有個人賬戶情況，包括供款、投資收益、資金劃轉等等。實際上PPA在參保人和基金公司之間架起了橋梁，是所有參保人的唯一代理人，委托基金管理公司管理個人賬戶的資金，起到了“結算中心”的作用。PPA匯總所有個人賬戶的資金投向，代表參保人買賣基金，根據差額與各基金公司進行資金劃轉。此外，養(yǎng)老金管理局還負責養(yǎng)老金的發(fā)放，以及名義賬戶的現收現付部分。

2.養(yǎng)老金內容。瑞典規(guī)定養(yǎng)老金繳費率為工資收入的18.5%，雇主和雇員各繳9.25%。其中，16%計入現收現付的名義賬戶，其余2.5%計入個人賬戶。名義賬戶是現收現付制和繳費確定制的結合，該賬戶實際上是一個空賬戶，資金用于支付當前退休人員的養(yǎng)老金，因此只是一個記錄賬戶。個人賬戶是瑞典養(yǎng)老金體制中市場化管理的體現，個人賬戶里的資金由雇員自己選擇管理公司，從而自主決定基金的投資方向。

個人賬戶中的養(yǎng)老金必須退休后按月支取，不能提前支出。保險繳費率直接與未來給付掛鉤，這就產生了良好的激勵機制。瑞典規(guī)定62歲退休時獲得給付的工資替代率為46%，65歲退休為62.6%，如果68歲退休替代率為82%。這一規(guī)定雇員自動延遲退休，減少了退休金的壓力，緩解了人口老齡化帶來的問題。

3.養(yǎng)老金投資運營。瑞典養(yǎng)老金的投資運營由養(yǎng)老基金管理公司負責，允許任何在瑞典注冊的基金公司參與管理，參保人可以任意選擇，由養(yǎng)老基金管理局代替參保人與基金公司簽署管理合同。管理公司可以將養(yǎng)老金投資于資本市場，受政府的監(jiān)管，但是沒有最低收益保證制度。

4.對瑞典模式的評價。瑞典引入的名義個人賬戶雖然是一種過渡性改革措施，但卻是瑞典保障制度改革的重要一步。從過去的現收現付，由政府和雇主繳納養(yǎng)老金，向個人養(yǎng)老的過渡，大大減輕了政府財政的負擔。瑞典模式既實現了集中管理的規(guī)模效益，又實現了分散管理的市場競爭機制。但是對基金管理公司的準入沒有嚴格限定標準，也沒有最低收入保證，勢必增大了養(yǎng)老金管理的風險。

名義賬戶與我國的統(tǒng)賬結合模式的初衷相吻合，對我國這個經濟轉型期的國家來說，是一個很好的啟發(fā)。我國的個人賬戶管理也可以借鑒這種相對集中的管理模式，實現個人賬戶的市場化管理。

四、中外養(yǎng)老基金管理模式的比較分析

（一）賬戶設置

我國實行“統(tǒng)賬結合”的養(yǎng)老金管理體制，統(tǒng)籌賬戶實行現收現付制，個人賬戶實行積累制，這與瑞典的名義賬戶和個人賬戶類似，都是實行部分積累制。美國和智利每位參保者都只有一個個人賬戶實行完全積累制，只是美國雇員的個人賬戶可以根據作用不同進一步分為3個賬戶。賬戶設置上的差別必定要求各國采用不同的管理模式。

（二）管理主體

智利養(yǎng)老基金管理總局只負責對養(yǎng)老基金管理公司的經營行為和養(yǎng)老金的使用進行監(jiān)控，具體的管理工作由參保者個人選擇的私營養(yǎng)老基金管理公司負責。瑞典現收現付的名義賬戶由養(yǎng)老金管理局管理，個人自主選擇養(yǎng)老基金管理公司管理個人賬戶的資金，但是參保者和管理公司并不直接接觸，由管理局代理。

我國養(yǎng)老基金不論是統(tǒng)籌賬戶還是個人賬戶，管理主體都是社會保障基金理事會，由社會保障基金理事會負責選擇基金的投資管理人和托管人。這與美國的中央公積金局一樣都屬于政府部門管理，管理機構的選擇中都沒有參保人的參與，具有政府集中管理的性質。

（三）投資運營機構

不同于私人分散管理模式，也不同于相對集中管理模式的個人賬戶中投資運作全部由基金管理公司操作，我國的養(yǎng)老金投資運作由政府機構負責，但又不像美國那樣完全由政府投資公司執(zhí)行。

我國養(yǎng)老金是全國社會保障基金的重要組成部分，由社會保障基金理事會管理。該機構選擇并委托全國社會保障基金投資管理人，對全國社會保障基金資產進行投資運作。此外，社會保障基金理事會還可以在規(guī)定的范圍內對基金資產進行直接投資運作。截至2011年，社?；饡芾淼幕鹳Y產總額8688.20億元。其中，社?；饡苯油顿Y資產5041.12億元，占比58.02%；委托投資資產3647.08億元，占比41.98%。

（四）基金收益

私人分散管理和相對集中管理模式中，都引入了市場競爭機制。參保人自主選擇各基金管理機構，管理機構必然注重養(yǎng)老金投資收益的提高，以吸引更多的客戶。此外，基金管理機構可以充分利用養(yǎng)老資金，投資于金融市場，實現增值。因此，基金管理市場化可以實現較高的收益率。

我國的資金投資由政府部門管理。雖然交給基金管理公司執(zhí)行，但是對基金的投資有很大的限制，大部分基金公司并不能充分發(fā)揮市場化的作用實現收益最大化。這一點與政府集中管理相同，難以保證養(yǎng)老保險基金的穩(wěn)定增值。我國年均投資收益率為8.40%，而智利1981年到2001年養(yǎng)老金的年平均實際收益率已經達到10.9%。但是，這樣的管理模式卻能夠比其他管理模式更好地保證基金的安全性。

（五）管理成本

采取私營管理模式的智利，諸多的私人養(yǎng)老基金管理公司為了吸引更多客戶，加大宣傳和營銷費用，提高了管理費用，增加了參保人的負擔。我國的管理模式與采用集中管理模式的美國和瑞典比較接近，養(yǎng)老基金集中管理有利于發(fā)揮規(guī)模效應，降低管理成本。

（六）基金風險

在金融市場比較發(fā)達的國家，市場化的養(yǎng)老基金管理比較容易受到市場波動的影響，故養(yǎng)老基金的風險也比較高。因此各國在養(yǎng)老保險的投資范圍上都有不同程度的限制規(guī)定。美國和智利國家都規(guī)定了最低收益率，以保證養(yǎng)老金的收益，抵御風險。

我國對養(yǎng)老基金的投資范圍做出嚴格的規(guī)定，只能投資于國債，銀行存款以及其他流動性良好的金融工具，且具有最高限額。我國的養(yǎng)老金投資并沒有完全市場化，受金融市場的波動比較小，風險低。此外，我國的養(yǎng)老基金收益由政府部門負責，這也保證了養(yǎng)老金的安全性。

（七）政府職能

智利政府只負責監(jiān)督和指導基金管理公司的運營，制定相關的政策規(guī)定，并不參與養(yǎng)老金的管理和運營。瑞典政府養(yǎng)老金管理機構起到聯(lián)系參保人和管理公司的紐帶作用，只負責管理名義賬戶以及監(jiān)督管理機構的工作。

我國政府部門和美國政府部門的職能相似，既負責養(yǎng)老金的管理，還負有監(jiān)督和調控的職責。這樣的管理機制難以造成行政管理和基金管理分離，基金管理效率低。但是無論何種管理模式，市場化程度如何，政府部門的監(jiān)督和指導職能在養(yǎng)老金管理中必不可少。

五、結論

我國目前各級的養(yǎng)老金管理機構管理較為松散，缺乏專業(yè)人才，特別是基金投資方面的人才，使得我國養(yǎng)老金不能有效的增值保值。從國外模式的經驗可以看出，專業(yè)的基金管理公司以及專門的投資運營公司可保證養(yǎng)老金最大限度的增值保值。我國應學習他們在這方面的先進經驗，成立專門的基金管理公司和投資運營公司，但同時政府部門應對其做好監(jiān)管。

目前我國養(yǎng)老保險基金的投資渠道過于狹窄。將基金交由私營基金管理機構后，要實現高收益率，必須拓寬投資渠道。我國應該根據本國國情，增加適合本國養(yǎng)老金特點的投資渠道，如增加養(yǎng)老保險基金入市規(guī)模、加大金融債券和企業(yè)債券的投資規(guī)模、發(fā)展指數化基金投資、開拓海外市場投資等。通過良好的投資組合，在保證基金安全的基礎上，實現增值。

總之，根據本國國情選擇管理模式最重要。養(yǎng)老基金管理必須將行政管理機構和經營管理機構職能分離，逐步實現以國家行政管理為輔，市場化管理為主的模式。具體的我國可以將統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶分離管理。統(tǒng)籌賬戶可以實行政府集中管理模式，個人賬戶可引入市場化管理，采用瑞典的相對集中的管理模式。

[1]中國保險監(jiān)督管理委員會.養(yǎng)老保險國別研究及對中國的啟示[M].中央財政經濟出版社，2007.

[2]鄭秉文，房連泉.智利養(yǎng)老金改革25周年：養(yǎng)老金投資與資本市場[J].國際經濟評論，2006，（6）.