王倩

摘要：本文以負債經(jīng)營作為論題，針對企業(yè)負債經(jīng)營中存在的問題，對企業(yè)負債經(jīng)營進行比較全面的分析、評價，以更好地服務于企業(yè)融資決策的需要。本文詳細闡述了關于負債及負債經(jīng)營的知識，討論適度負債經(jīng)營，適度負債經(jīng)營的內涵與作用，影響企業(yè)適度負債經(jīng)營的因素及把握適度負債經(jīng)營的方法措施。

關鍵詞：負債經(jīng)營；適度負債經(jīng)營；風險

一、負債經(jīng)營的概述

從會計學上說，負債是企業(yè)所承擔的能以貨幣計量、在未來將以資產(chǎn)或勞務償付的經(jīng)濟責任。但從內涵上分析，負債經(jīng)營也稱舉債經(jīng)營，是企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來籌集資金的經(jīng)營方式，因此只有通過借入方式取得的債務資金才能構成負債經(jīng)營的內涵。

因此，屬于負債經(jīng)營范疇的負債項目只有實際負債中的短期借款、短期債券和各種負債項目。西方的財務理論分析中往往將負債經(jīng)營局限于償還期在一年以上的長期債務，而將符合負債經(jīng)營概念的借款性短期負債排除在外，這實際上是一種不完全的負債經(jīng)營概念。本文的分析將負債經(jīng)營的內涵確定為所有符合負債經(jīng)營概念要求的債務項目，既包括長期負債，也包括短期的借款性負債。

二、我國企業(yè)負債經(jīng)營的現(xiàn)狀

目前 ，我國許多企業(yè)由于使用負債經(jīng)營策略不當 ，僅僅看到負債經(jīng)營有利于企業(yè)發(fā)展的一面 ，而沒有認識到它可能潛伏危機的一面 ，導致對資金的剛性需求 ，從而使其陷入“債務危機” ，過高的負債率使企業(yè)因沉重的債務壓力而感受到了生存危機。目前 ，我國許多企業(yè)由于使用負債經(jīng)營策略不當 ，僅僅看到負債經(jīng)營有利于企業(yè)發(fā)展的一面 ，而沒有認識到它可能潛伏危機的一面 ，導致對資金的剛性需求 ，從而使其陷入“債務危機” ，過高的負債率使企業(yè)因沉重的債務壓力而感受到了生存危機。

三、負債經(jīng)營具有的優(yōu)勢

負債經(jīng)營的內涵從資本經(jīng)營的角度看，負債經(jīng)營并不一定對企業(yè)不利。債務是企業(yè)的資本，對于債權人來說，它是一種借出資本，可以獲得利息報酬，并且也是一種資本經(jīng)營；而對于債務人來說，它是一種借入資本，利用它來進行經(jīng)營就是負債經(jīng)營。負債經(jīng)營可以獲利，可以實現(xiàn)企業(yè)的財務管理目標——企業(yè)價值最大化，它是企業(yè)發(fā)展的一種有效途徑。因此，在企業(yè)經(jīng)營狀況良好、投資報酬率較高的情況下，負債經(jīng)營具有如下許多優(yōu)點：

（一）負債經(jīng)營有利于降低企業(yè)綜合資金成本

一方面，對于資金市場的投資者來說，債權性投資的收益率固定，能到期收回本金；企業(yè)采用借入資金方式籌集資金，一般要承擔較大風險，但付出的資金成本較低。企業(yè)采用權益資金的方式籌集資金，財務風險小，但付出的資金成本相對較高。對于企業(yè)來說，負債籌資的資金成本低于權益資金籌資的資金成本。另—方面，由于負債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，企業(yè)實際負擔的債務利息低于其投資者支付的利息。

（二）負債經(jīng)營具有財務杠桿作用

負債經(jīng)營能給企業(yè)帶來“財務杠桿效應”。由于利息支付是一項與企業(yè)贏利水平高低無關的固定支出，當企業(yè)的資金利潤率高于債務資金成本時，企業(yè)收益將會以更大程度增加，即財務杠桿效應。同時，企業(yè)可利用負債節(jié)省下來的自有資金創(chuàng)造更多的利潤。

（三）負債經(jīng)營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益

在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業(yè)負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素，這樣使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。負債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負債額的實際購買力將下降，企業(yè)按降低后的數(shù)額還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉嫁給了債權人。因此，企業(yè)資金中借貸比例越大，對企業(yè)越有利；長期債務比例越大，對企業(yè)越有利。 特別是貸款方式，經(jīng)過協(xié)商確定的貸款額度、還款條件，在用款期間發(fā)生變化，還可以通過協(xié)商解決，具有較大的靈活性。

（四）負債經(jīng)營有利于保持企業(yè)的控制權

企業(yè)在籌集資金時，如果以發(fā)行債券或向銀行等金融部門借入資金等方式籌集債務資金時，債權人無權參與公司的管理決策。因此，負債籌資增加企業(yè)資金來源的同時不會影響到企業(yè)的控制權，又能有利于現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制。

（五）負債經(jīng)營可以起到節(jié)稅的作用

按現(xiàn)行制度規(guī)定，負債利息要計入財務費用，并且在所得稅前扣除，故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權益資本收益。利息費用越高，節(jié)稅額越大，使負債經(jīng)營的企業(yè)同全部采用自有資金進行經(jīng)營的企業(yè)相比，成本費用加大，利潤減少，應納所得稅額隨之減少，從而減少上繳的所得稅額，降低企業(yè)的稅負。

（六）負債經(jīng)營可以彌補企業(yè)營運和長期發(fā)展資金的不足

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內部積累的自有資金，不僅在時間上不允許，而且在數(shù)目上也難以適應其發(fā)展的需要；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負債經(jīng)營可以運用更大的資金力量擴大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟實力，提高企業(yè)的運行效率和競爭力。一個企業(yè)不僅在資金不足時需要負債經(jīng)營，就是在資金比較充裕時負債經(jīng)營也是十分必要的。因為一個企業(yè)內部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理組織和協(xié)調資金比例關系，改善技術設備、改革工藝、引進先進技術，更新設備，擴大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營范圍，提高企業(yè)素質，增強企業(yè)的經(jīng)濟實力和競爭能力。

可用公式表示為：

綜合資本成本=∑（某類資本成本×該類資本占總資本的比重）

四、負債經(jīng)營潛在的風險

企業(yè)在進行負債經(jīng)營過程中，具有以上優(yōu)點，但因經(jīng)營環(huán)境存在許多不確定的因素，特別是企業(yè)在舉債時預先設想的經(jīng)營條件發(fā)生不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的情況下，負債經(jīng)營又會帶來以下風險：

（一）持續(xù)增長的負債最終會導致財務危機成本

負債給企業(yè)增加了壓力，因為本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔的合同義務。如果企業(yè)無法償還，則會面臨財務危機，而財務危機會增加企業(yè)的費用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財務危機成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時所支付的費用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權將讓渡給債權人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔了巨大的間接財務危機成本。例如，由于企業(yè)負債的生產(chǎn)能力和服務質量提出質疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務；供應商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會流失大量優(yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負面影響是巨大的，并且隨著企業(yè)負債額的增加，這種影響會越來越顯著。

（二）過度負債會引起股東和債權人之間的代理沖突

債權人利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風險程度要處于預測所允許的范圍之內。而在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，股東往往喜歡投資于高風險的項目。因為如果項目成功，債權人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實現(xiàn)了財富由債權人向股東的轉移；如果高風險項目失敗，則損失由股東和債權人共同承擔，有的債權人的損失要遠遠大于股東的損失，這就是所謂的“賭輸債權人的錢”。另外，當企業(yè)發(fā)行新的債券，也會損害原債權人的利益。因為股東為了獲得新的資金，往往會給新債權人更優(yōu)先的索償權，這樣可以降低新債務實際負擔的利率水平。但同時也會使原債權人承擔的風險加大，導致原債券真實價值的下降。債權人為保護自己的利益，把風險限制在一定的程度內，往往會要求在借款協(xié)議中寫入保證條款來限制企業(yè)增加高風險的投資機會；為了防止發(fā)行新債，債權人也會在契約中加入回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失。盡管負債是解決管理者和股東之間代理沖突的有力工具之一，但它同時也加深了股東和債權人之間的代理沖突。這是兩種類型的代理沖突，毫無疑問，企業(yè)這兩種代理沖突而產(chǎn)生的代理成本的凈值總是存在的，由此使企業(yè)價值減少。

五、企業(yè)適度負債經(jīng)營對風險的防范

負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運用得當會給企業(yè)帶來收益，成為企業(yè)發(fā)展經(jīng)濟的有利杠桿。但是，如果運用不當，則會使企業(yè)陷入困境，甚至會將企業(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，經(jīng)營者對負債經(jīng)營的風險應當有充分的認識，同時必須采取相關措施以防范負債經(jīng)營風險：

（一）樹立風險意識

在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負盈虧的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，它必須獨立承擔風險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，內部條件和外部環(huán)境的變化導致實際經(jīng)營結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。因此，企業(yè)必須樹立風險意識，即要承認風險，正確認識風險，科學評估風險，預防風險發(fā)生。

（二）建立有效的風險防范機制

企業(yè)必須立足市場，建立完善的風險防范機制和財務信息網(wǎng)絡，及時對財務風險進行預測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案，通過適當?shù)幕I資規(guī)模和合理的籌資結構來分散風險。

（三）在成本收益和風險之間進行權衡

在具體項目上，企業(yè)所采用的籌資風險決策法是：首先，在籌資成本相同的情況下，選擇籌資風險最小的方案；其次，在籌資風險相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；最后，在籌資風險小但籌資成本大的方案或籌資風險大但籌資成本小的方案中，根據(jù)管理者對風險的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風險和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。

（四）確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率

負債經(jīng)營能使企業(yè)獲得財務杠桿利益，同時企業(yè)還要承擔由負債帶來的籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，企業(yè)一定要做到適度負債經(jīng)營。

（五）根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營狀況制訂負債財務計劃

在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調度失誤帶來的財務風險。企業(yè)應根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，還應根據(jù)負債的情況制定出還款計劃。

（六）根據(jù)利率走勢，做出籌資安排

在利率水平較高時期，盡量少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應盡量少籌資，不得不籌集的資金，應采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。通過經(jīng)濟發(fā)展的內在規(guī)律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風險，并在預測利率變動的同時，在籌資戰(zhàn)略和具體籌資過程中做出防范風險的安排。

總之，負債經(jīng)營既是企業(yè)的一種財力策略，也是一項經(jīng)營戰(zhàn)略，全面準確地把握負債經(jīng)營、科學使用所籌資金，對于企業(yè)經(jīng)營的意義十分深遠。管理負債經(jīng)營風險，實現(xiàn)負債經(jīng)營最優(yōu)化，是企業(yè)經(jīng)營管理的主要內容，也是事關企業(yè)存亡的一項重要工作。企業(yè)進行負債經(jīng)營，就必須承擔負債經(jīng)營風險。因此，企業(yè)應當正確認識負債籌資風險，掌握負債經(jīng)營風險的防范措施，使企業(yè)既獲得負債經(jīng)營帶來的財務杠桿收益，同時將風險降低到最低程度，使負債經(jīng)營更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效益，增強企業(yè)市場競爭力。

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