【摘要】中國信托業(yè)艱難曲折中發(fā)展起來，經(jīng)歷30多年風(fēng)雨依然問題重重。中誠信托誠至金開1號案再次將剛性兌付問題擺在我們眼前，信托業(yè)潛規(guī)則問題引發(fā)熱議。本文分析了中國信托業(yè)剛性兌付的合理性及其未來走向。

【關(guān)鍵詞】兌付危機 剛性兌付 金融監(jiān)管

2014年中國信托違約第一案中誠信托誠至金開1號兌付危機，歷時40天終于落下帷幕，投資者最終選擇保本損息規(guī)避風(fēng)險。其實，從2012年開始信托兌付問題就逐漸顯露，兌付危機時有發(fā)生，但是每次都以“剛性兌付”收場。此次，被寄予厚望的中誠信托依然遵守了游戲潛規(guī)則，剛性兌付似乎成了信托的“緊箍咒”。

所謂“剛性兌付”從字面就可理解，就是信托公司保證信托計劃到期時分配給投資者本金及一定的收益，如發(fā)生兌付危機信托公司自行承擔(dān)。事實上，我國并沒有法律條文規(guī)定信托公司必須進行剛性兌付，這只是信托業(yè)的一個不成文規(guī)定。而現(xiàn)在，這個不成文規(guī)定已被判定為信托業(yè)發(fā)展的“毒瘤”。剛性兌付該何去何從？

我認為目前盛行的對剛性兌付的批判之詞過于夸張，或者說并沒有從我國信托業(yè)發(fā)展實際考慮這個問題。1978年我國信托業(yè)恢復(fù)發(fā)展之初，完全是“摸著石頭過河”。信托一開始就不是按照西方發(fā)達國家比較完善的模式施行，行業(yè)定位不明確等問題早已埋下根源。在我國信托業(yè)發(fā)展短短30年間，就已經(jīng)經(jīng)歷了六次大整頓，從2007年開始才步入正軌。面對金融業(yè)這樣一個基礎(chǔ)薄弱的成員，適當(dāng)?shù)某砷L期是必要的，否則只會將其扼殺在搖籃中。在短期內(nèi)，剛性兌付對于信托來說是必要的。

首先，信托行業(yè)發(fā)展。我們已經(jīng)提到，我國信托從發(fā)展之初就存在諸多問題，然而信托業(yè)發(fā)展之快令人咋舌。如今信托業(yè)已經(jīng)超越保險業(yè)成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融產(chǎn)業(yè)支柱，這種井噴式發(fā)展很大程度上歸功于信托業(yè)的剛性兌付。在30多年的發(fā)展中，信托公司面臨的競爭環(huán)境也越來越激烈。多種多樣的基金產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品，甚至于剛剛發(fā)展起來的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品（以余額寶為代表），這些金融產(chǎn)品或多或少都有保證收益率的特點。但是這些類信托產(chǎn)品卻處于不同的監(jiān)管標(biāo)準之下。在這樣的情況下，信托產(chǎn)品想要吸引投資者打開市場，選擇剛性兌付保護聲譽有其合理性。與此同時，信托公司選擇遵守“潛規(guī)則”，并不代表行業(yè)風(fēng)險會越積越大。兜底行為是代價極大的最后一根稻草，而不是護身符。信托公司在壓力之下依然會履行義務(wù)，竭盡所能保護信托計劃，保護受益人利益。重壓之下的信托業(yè)未來能尋找到自己的發(fā)展道路也未可知。

其次，信托產(chǎn)品投資者。信托在我國發(fā)展時間并不長，加之投資者整體素質(zhì)與以美國為代表的西方發(fā)達國家相比，專業(yè)知識、風(fēng)險承受能力、客觀認識都比較弱。加快改革的步伐、加強投資者教育似乎才是根本之道，但是我們都知道這是一個長期的過程，而到底有多長沒有確切的答案。就算是理性的投資者面對“收益”這樣敏感的主題估計也會失去理性。對投資者來說，收益才是王道。如果信托計劃真的按規(guī)章辦事，讓投資者自擔(dān)風(fēng)險，信托投資群體必然陷入混亂失去信心，而今后信托產(chǎn)品的市場命運必然大受影響。

最后，金融監(jiān)管機構(gòu)。三十年6次大整頓，監(jiān)管機構(gòu)對信托業(yè)監(jiān)管從未放松過。每一次整頓信托業(yè)都面臨重新定位難題，信托30年可謂是夾縫中求生存。剛性兌付這個不成為規(guī)定可以理解為金融監(jiān)管層給信托業(yè)的優(yōu)惠政策，只有在這個規(guī)則之下信托才能在短期內(nèi)順利發(fā)展。否則，我國信托業(yè)在2007年才步入正軌、2012年又開始頻繁陷入兌付困境的情況下，行業(yè)危機可能早已爆發(fā)。剛性兌付在很大程度上避免了區(qū)域金融風(fēng)險爆發(fā)，減輕了金融監(jiān)管壓力。如果要在短期內(nèi)打破剛性兌付，必然造成巨大震蕩，目前的信托業(yè)能否承受這種動搖也沒有確定答案。

當(dāng)然，從長期來看打破信托剛性兌付潛規(guī)則是必然趨勢。中誠信托誠至金開1號案發(fā)生以來，打破剛性兌付的聲音不絕于耳。如今，信托資產(chǎn)規(guī)模已逼近10萬億元大關(guān)，作為第二大金融產(chǎn)業(yè)，背著這樣一個本不屬于自己的沉重包袱向前跑很不實際。

目前公認的觀點是，始終拒絕違約在長期定會醞釀加劇道德風(fēng)險。由于剛性兌付導(dǎo)致信托產(chǎn)品零風(fēng)險高收益的特征必會誘導(dǎo)投資者過度投資，進而低風(fēng)險固定收益類理財產(chǎn)品將面臨利率大幅上揚的尷尬境地。這于信托產(chǎn)品和其他金融產(chǎn)品的發(fā)展都不利，甚至于會影響到利率市場化的效果。而表面看起來最大的贏家——投資者，在長期中也不可能始終處于保護傘下，畢竟剛性兌付只是信托業(yè)潛規(guī)則，不受任何法律保護。在信托計劃真的要突破剛性兌付束縛的時候，投資者利益必然受損，而不論損失有多大。另外，目前比較有代表性的說法是：剛性兌付會造成系統(tǒng)性風(fēng)險，由于信托機構(gòu)在信托計劃發(fā)生損失時只能自行承擔(dān)，降低了自身收益，長此以往風(fēng)險會集中在信托機構(gòu)無法化解，最終會釀成怎樣的結(jié)果我們難以想像；政府對信托剛性兌付的縱容不利于市場有效競爭，甚至形成劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，導(dǎo)致市場資金配置失當(dāng)，拖累整體經(jīng)濟效率。這些說法都有其合理性，所以剛性兌付難題遲早都要從根本上來解決。

從最為發(fā)達的美國信托業(yè)來看，其信托業(yè)雖從英國引入?yún)s沒有拘泥于英國的形式內(nèi)容。從獨立戰(zhàn)爭到第二次世界大戰(zhàn)美國信托業(yè)發(fā)展迅速，如今美國的信托已經(jīng)遍及社會各個領(lǐng)域，深入人心。但是縱觀其發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)在美國信托業(yè)并沒有剛性兌付的慣例，從其他發(fā)達國家如英國、日本來看也沒有這種慣例?！皠傂詢陡丁敝皇窃谀壳拔覈磐邪l(fā)展初步階段的特有現(xiàn)象，從長期發(fā)展角度看，成熟的市場難以容下剛性兌付，未來還是會走向終結(jié)。只是，這個時間到底有多長我們無法預(yù)見。從美國信托業(yè)發(fā)展中我們可以得到一些啟示，比如對信托機構(gòu)要同等對待，強調(diào)公開公平公正；處理好信托與銀行的關(guān)系，保證信托業(yè)的獨立地位；除了法人信托業(yè)務(wù)，要強化個人信托業(yè)務(wù)的同步發(fā)展，尤其對于中國這樣一個人口基數(shù)大的發(fā)展中國家來說，未來個人信托市場會有很大的發(fā)展前景。但是我們需要注意的是，以美國為代表的發(fā)達市場的信托制度可以作為成功的經(jīng)驗加以學(xué)習(xí)，但是是否真正適合中國現(xiàn)階段信托業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r值得思考。

總之，剛性兌付在短期內(nèi)是符合中國信托業(yè)發(fā)展實際的，一時間難以打破。發(fā)達市場的成功經(jīng)驗可以借鑒，但是現(xiàn)階段中國資本市場還不夠成熟，如果按照歐美成熟市場的發(fā)展模式來經(jīng)營，很可能會引發(fā)不可想象的問題，甚至于一場災(zāi)難。想要突破剛性兌付困局，未來在信托法律規(guī)范、信托司法作為、信托內(nèi)部控機制等方面還需要長期的努力。

參考文獻

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作者簡介：林宏妹（1993-），女，安徽天長人，安徽大學(xué)2011級金融學(xué)專業(yè)，本科在讀。