【摘要】本文就目前余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品受到追捧的現(xiàn)象出發(fā)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品存在的不足從監(jiān)管真空、誤導(dǎo)宣傳、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、墊資成本、提前支取罰息和網(wǎng)絡(luò)洗錢等方面進(jìn)行探討，希望監(jiān)管部門能重視上述問題，普及惠普的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。

【關(guān)鍵詞】余額寶 監(jiān)管真空 墊資成本 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

一、火暴的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)

2013年被視為互聯(lián)網(wǎng)金融元年。余額寶、現(xiàn)金寶、活期寶等各種互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品寶寶們?cè)谶@一年里高歌猛進(jìn)、從無到有、從小到大，寶寶們以高收益、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)正在蠶食著銀行業(yè)的存款。以余額寶為例，從2013年6月到2014年3月僅僅九個(gè)月的時(shí)間，天弘增利寶貨幣基金規(guī)模超過5000億，用戶達(dá)8100萬戶。

瘋狂發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)背后是否隱含著隱憂呢？

二、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的隱憂剖析

（一）互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)谋O(jiān)管真空

以阿里集團(tuán)為例：央行監(jiān)管第三方支付平臺(tái)，如支付寶。余額寶是支付寶的一個(gè)子產(chǎn)品；支付寶和天弘基金合作，通過證監(jiān)會(huì)的公募基金通道，把所募集資金投入到銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的銀行同業(yè)協(xié)議存款；今年三月底阿里的“娛樂寶”理財(cái)品實(shí)質(zhì)為“萬能險(xiǎn)”、“投連險(xiǎn)”，背靠保監(jiān)會(huì)，“娛樂寶”更是以“眾籌”模式直接對(duì)接信托產(chǎn)品。可以說阿里集團(tuán)正在跨界經(jīng)營，其金融產(chǎn)品的涉及橫跨“一行三會(huì)”。新互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起和傳統(tǒng)金融服務(wù)領(lǐng)域界限的模糊，對(duì)我國金融分業(yè)監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)，各個(gè)監(jiān)管部門又將怎么協(xié)調(diào)？

（二）無風(fēng)險(xiǎn)揭示誤導(dǎo)性宣傳

縱觀互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的宣傳，其賣點(diǎn)就是強(qiáng)調(diào)高收益率、忽視風(fēng)險(xiǎn)揭示，很多百姓產(chǎn)生了“寶寶=保本且高利率”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。百度百發(fā)理財(cái)、京東小金庫剛上線時(shí)，都曾高調(diào)強(qiáng)調(diào)類似固定8.8%的年化收益率，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)為賺足眼球，涉嫌違規(guī)承諾保收益。天下沒有無風(fēng)險(xiǎn)的收益，風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)伴而來，風(fēng)險(xiǎn)越高收益越大這是常識(shí)。寶寶們宣傳的時(shí)一定要明確給投資者知曉投資風(fēng)險(xiǎn)而非模糊風(fēng)險(xiǎn)的概念。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和巨大的墊資成本

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通俗說就是資產(chǎn)變現(xiàn)能力，寶寶們靈活性、快捷性優(yōu)點(diǎn)的背后必然會(huì)加倍的放大短存長(zhǎng)投資造成的資金錯(cuò)配困擾。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)始終是高懸在“寶寶”們頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。以余額寶為例，雖然其在2013年淘寶11.11購物節(jié)和春節(jié)前后面的資金贖回壓力都能輕松應(yīng)對(duì)，但這并不意味著余額寶的能夠出色的化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)余額寶還處在大量資金凈申購階段，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被大量的凈申購給暫時(shí)隱藏。當(dāng)沒有了資金的凈申購的支撐，流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)將在日后逐漸暴露出來。寶寶們做好了準(zhǔn)備嗎？

以余額寶為代表的寶寶們實(shí)行的是T+0貨幣基金運(yùn)行模式：余額寶贖回馬上轉(zhuǎn)出至支付寶進(jìn)行消費(fèi)與2小時(shí)內(nèi)錢轉(zhuǎn)出至銀行卡到賬，按照貨幣基金運(yùn)營的行業(yè)慣例：基金公司在和銀行進(jìn)行T+1資金結(jié)算，這就需要基金公司用自有資金先行進(jìn)行墊資。目前我國法律并沒有對(duì)基金公司的墊資規(guī)模做具體要求，按照業(yè)內(nèi)的操作慣例來說：余額寶5000億的規(guī)模，需存留100億或更多作為墊付資金。隨著貨幣基金的規(guī)模做得越大，基金公司需要先行承擔(dān)的墊付資金也越多。T+0贖回提升了客戶的體驗(yàn)性、強(qiáng)化了流動(dòng)性，但是卻要求基金公司沉淀巨大的墊付資金以備隨時(shí)支取。余額寶宣布從4月24日后單日T+0贖回最多三筆、限額5萬，超出限額部分變成T+1甚至T+2贖回，而此前余額寶贖回并無限制。余額寶在T+0上的限制可以理解為：高額的墊付資金成本已經(jīng)讓余額寶吃不消了。

天弘基金的注冊(cè)資本金只有5.14億元，遠(yuǎn)不夠承擔(dān)余額寶每日上百億的墊資規(guī)模。墊付資金可能源于滯留在支付寶中的沉淀資金。利用支付寶的沉淀資金給余額寶T+0墊資，這樣的墊資作法是否合理？支付寶和余額寶兩者雖然有股權(quán)關(guān)系，但兩家是完全獨(dú)立的公司。支付寶資金托管銀行是建設(shè)銀行（之前是工商銀行）責(zé)托管客戶在淘寶購物滯留在支付寶中沉淀資金，而余額寶資金的托管銀行是中信銀行托管的是客戶購買的貨幣基金。兩家銀行在資金的托管業(yè)務(wù)上所分管的性質(zhì)是不同的。是否存在資金池混用？如果杜絕資金池混用，缺少支付寶數(shù)百億資金，余額寶是否能承受巨額的墊資成本？

（四）提前支取罰息和征收貨幣基金的準(zhǔn)備金

3月26日央行公開表示將取消貨幣基金“提前支取不罰息”的優(yōu)惠政策。即以后貨幣基金一旦提前向同業(yè)拆借市場(chǎng)贖回資金時(shí)，只能獲得活期利息。數(shù)據(jù)顯示：截至2013年末，貨幣基金中協(xié)議存款占比超過80%的基金有9只，其中協(xié)存占比超過90%的貨基有3只。現(xiàn)在貨幣基金公司都是把未來投資的收益按逐日付息的方式已經(jīng)提前結(jié)算給投資者。假設(shè)有一筆協(xié)議存款在中途被基金公司提前支取，那么基金公司將只能獲得活期利息。這意味著該筆存款的協(xié)議利率和活期利率之間的差額存在息差損?；鸸緸榱俗髌交鹛潛p勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步降低“寶寶們”的利率，從而會(huì)把息差損平攤到每個(gè)客戶身上，導(dǎo)致未來客戶的收益銳減進(jìn)而這或許引發(fā)大規(guī)模的資金贖回和新的一輪收益率下降的惡性循環(huán)。

5月6日央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成撰文：建議貨幣基金繳納準(zhǔn)備金，即便吸收基金存款的銀行為繳納主體。據(jù)測(cè)算，如該政策成行，余額寶收益率將下降1個(gè)百分點(diǎn)。

（五）無法回避的洗錢問題

央行在3月13日夜間以安全為名緊急發(fā)文叫停支付寶、騰訊的虛擬信用卡產(chǎn)品和條碼（二維碼）支付等服務(wù)。暫停二維碼支付，很有可能是因?yàn)榘⒗锇桶蜑榇淼幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)無法解決洗錢問題。目前第三方支付機(jī)構(gòu)是弱實(shí)名賬戶，所謂弱實(shí)名賬戶是指申請(qǐng)者只需要填寫姓名、身份證號(hào)、手機(jī)號(hào)、銀行卡號(hào)等資料，可是第三方平臺(tái)卻無法區(qū)分申請(qǐng)者是否盜用別人的虛假信息，確保申請(qǐng)行為是申請(qǐng)人本人真實(shí)意愿。第三方支付平臺(tái)對(duì)商家/個(gè)人的審查不夠嚴(yán)格，無法確保提供二維碼的商家/個(gè)人是真實(shí)可靠性，買賣雙方只需在平臺(tái)上注冊(cè)虛擬賬戶，通過二維碼掃描進(jìn)行虛假商品交易，從而可將非法資金進(jìn)行的套現(xiàn)和轉(zhuǎn)移，無法做到銀行那樣完全實(shí)名制賬戶，這很可能成為洗錢的通道。

O2O革命最大的創(chuàng)新在于線上支和線下支付相聯(lián)系，形成消費(fèi)者商戶閉合環(huán)。O2O憑借掃碼、聲波、條碼、轉(zhuǎn)賬支付等多種方式繞過銀聯(lián)，更避開了央行對(duì)于交易內(nèi)容、金額的監(jiān)管。網(wǎng)絡(luò)完成支付交易，資金流動(dòng)更難以監(jiān)控，為洗錢犯罪活動(dòng)提供了可乘之機(jī)。

三、淺論互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的愿景

毋庸置疑的是余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的扶搖直上對(duì)于發(fā)展緩慢、改革滯后的中國金融而言，是具有積極意義的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融“外行人”的攪局，已經(jīng)讓更多的百姓享受到了普惠金融的成果；即便現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品存在些許不足，有些地方需要不斷改進(jìn)，我們依舊有理由相信監(jiān)管部門在監(jiān)管過程中能做到既不扼殺互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量，又能夠讓金融惠普的精神、保護(hù)好普羅大眾權(quán)益、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等具體落到實(shí)處。

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作者簡(jiǎn)介：黃孔祥（1986-），男，漢族，廣西桂林人，廣西大學(xué)商學(xué)院13級(jí)金融碩士。