【摘要】企業(yè)處于不同生命周期，會(huì)有不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。不同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)搭配不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以維持穩(wěn)定的總體風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)處在不同生命周期下應(yīng)選擇不同的資本結(jié)構(gòu)。本文對(duì)企業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論進(jìn)行了闡述，并就具體階段的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策提出建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)生命周期 資本結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)搭配 決策建議

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本范疇之一，指企業(yè)各種資本的價(jià)值，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與長(zhǎng)期股權(quán)資本之間的構(gòu)成以及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決策問(wèn)題，主要是債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例安排問(wèn)題。資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而影響企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)，為了維持穩(wěn)定的總體風(fēng)險(xiǎn)，資本結(jié)構(gòu)決策必須要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的合理搭配。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)深受企業(yè)所處生命周期的影響，因此探討與企業(yè)所處生命周期階段適應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)決策具有重要實(shí)踐意義。

二、企業(yè)生命周期階段及其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

（一）生命周期的基本概念

Gardner（1965）指出，如同人及其他生物一樣，企業(yè)也有其生命周期，它一般都會(huì)經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)、成熟、衰退等不同階段，在不同階段其有不同的目標(biāo)并面臨不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)生命周期最早來(lái)源于產(chǎn)品生命周期的概念，但是企業(yè)的存在目的就是設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品，因此兩者基本是一致的。本文采用最常見(jiàn)的做法將企業(yè)生命周期分為的四個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段、衰退階段。當(dāng)企業(yè)走過(guò)它的生命周期時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)的性質(zhì)將會(huì)發(fā)生變化，企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不同。下面就各階段的特點(diǎn)進(jìn)行闡述：各階段的具體特征如下：

1.創(chuàng)業(yè)階段。該階段企業(yè)的市場(chǎng)份額極小，產(chǎn)品知名度低，研發(fā)能力不足，信息反饋能力較差，生產(chǎn)規(guī)模不足，經(jīng)營(yíng)環(huán)境欠穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售渠道尚未形成，企業(yè)所面臨多種不確定性因素影響，因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高。

2.成長(zhǎng)階段。該階段企業(yè)研究開(kāi)支較大，往往需要較多的現(xiàn)金投入。這一階段企業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升，企業(yè)面臨生產(chǎn)能力不足，需要向大批量生產(chǎn)轉(zhuǎn)換，并建立大宗分銷渠道。本階段產(chǎn)品本身的不確定性在降低，因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所下降。但是，此時(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始變得激烈，市場(chǎng)的不確定性增加，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然維持在較高水平。

3.成熟階段。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較強(qiáng)，擁有競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)的產(chǎn)品群組和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)投入逐漸減少，創(chuàng)新空間越來(lái)越小。企業(yè)的原始資源優(yōu)勢(shì)、投資規(guī)模、設(shè)備老化、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)適應(yīng)能力的變化、人力資源的吸引力和保有力下降等等因素，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率逐步下降，企業(yè)可能會(huì)引導(dǎo)其資源進(jìn)入產(chǎn)品差異化和效率改善?？偟膩?lái)說(shuō)本階段企業(yè)銷售額和市場(chǎng)份額、盈利水平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測(cè)，所以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，達(dá)到中等水平。

4.衰退階段。企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力減退，短期盈利能力大幅下降，市場(chǎng)占有率驟減。如果企業(yè)不能適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)或產(chǎn)品創(chuàng)新沒(méi)有成功，企業(yè)最終將會(huì)放棄經(jīng)營(yíng)。本階段企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本已經(jīng)沒(méi)有懸念，因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，達(dá)到四個(gè)階段最低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平。

三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的四種搭配

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)生命周期階段密切相關(guān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定，它們共同決定了企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為4種類型：

（一）高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

這種搭配具有很高的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如一個(gè)創(chuàng)業(yè)期的高科技企業(yè)，假設(shè)能夠通過(guò)借款取得大部分資金，它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能性很小。這種搭配符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開(kāi)始冒險(xiǎn)活動(dòng)。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高收益，如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本。這種搭配不符合債權(quán)人的要求。因?yàn)閭鶛?quán)人投入大量資金讓企業(yè)去從事風(fēng)險(xiǎn)巨大的活動(dòng)，如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報(bào)，大部分收益歸于權(quán)益投資人。如果失敗，他們將無(wú)法收回本金。

（二）高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

這種搭配具有中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)創(chuàng)業(yè)期的高科技企業(yè)，主要使用權(quán)益投資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。這種資本結(jié)構(gòu)對(duì)于權(quán)益投資人有較高風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)有較高的報(bào)酬，符合他們的要求。而對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，負(fù)債不超過(guò)清算資產(chǎn)的價(jià)值，這種資本結(jié)構(gòu)也是可以接受的。因此這是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

（三）低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

這種搭配具有中等的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。這種資本結(jié)構(gòu)下，股東希望“利用別人的錢來(lái)賺錢”，愿意提高負(fù)債比例，因此可以接受這種風(fēng)險(xiǎn)搭配。對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，債權(quán)人利益可以保障，可以為其提供較多的貸款。故這種搭配也是一種可以同時(shí)滿足權(quán)益人和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

（四）低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配

這種搭配有很低的總體風(fēng)險(xiǎn)。例如同個(gè)成熟的公用企業(yè)，只借入少量的債務(wù)資本。很明顯這對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)是個(gè)理想的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)權(quán)益人來(lái)說(shuō)卻很難認(rèn)同這種搭配，這種資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)往往是理想的收購(gòu)對(duì)象，只有不明智的管理者才會(huì)采用這種資本結(jié)構(gòu)。這種搭配不符合權(quán)益投資人期望，是種不現(xiàn)實(shí)的搭配。

綜上所述，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)重要原則。

四、不同生命周期階段企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策建議

前文已經(jīng)對(duì)企業(yè)不同生命周期階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及不同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的搭配類型進(jìn)行了論述。下面就不同階段的資本結(jié)構(gòu)決策給出建議：

（一）創(chuàng)業(yè)期

由于創(chuàng)業(yè)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高，因此應(yīng)選擇高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配，盡量使用權(quán)益資本，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者，避免使用負(fù)債。

（二）成長(zhǎng)期

此時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但仍然維持較高水平，因此這一時(shí)間可以引入債務(wù)資金，但主要還是利用私募和公募的形式籌集資金滿足擴(kuò)大生產(chǎn)的需要，不宜大量增加負(fù)債比例。

（三）成熟期

此時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)適中，應(yīng)擴(kuò)大負(fù)債籌資比例，采用負(fù)債和權(quán)益并重的策略。

（四）衰退期

由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最低，可以采用低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配。設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比例，以大量獲得節(jié)稅的好處，這一時(shí)期應(yīng)主要選擇負(fù)債籌資。

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作者簡(jiǎn)介：孫小玉（1990-），女，河南禹州人，漢族，就讀于西安財(cái)經(jīng)學(xué)院研究生部，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)。