【摘 要】隨著金融市場(chǎng)化的發(fā)展，金融中介的功能也發(fā)生了變化，尤其是“影子銀行”成為重要的機(jī)構(gòu)。影子銀行在提供流動(dòng)性的同時(shí)卻受到不相匹配的監(jiān)管約束，成為金融系統(tǒng)的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)隱患。我國的影子銀行系統(tǒng)發(fā)展尚處初級(jí)階段，因此也呈現(xiàn)出特有的特征。預(yù)防我國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性加強(qiáng)監(jiān)管，是保持金融穩(wěn)定的重要內(nèi)容。

【關(guān)鍵詞】影子銀行體系；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管對(duì)策

一、影子銀行體系概述

1.影子銀行的概念

影子銀行又稱為影子金融體系或是影子銀行系統(tǒng)，指的是區(qū)別于傳統(tǒng)銀行以存款、貸款和結(jié)算為核心的業(yè)務(wù)組織形態(tài)，以貸款資產(chǎn)證券化等方式行使傳統(tǒng)銀行信用、期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)化功能的機(jī)構(gòu)。國際上典型的影子銀行機(jī)構(gòu)有：投資銀行、貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）、債券保險(xiǎn)公司等。

2.我國影子銀行概述

（1）我國影子銀行的組成部分

在我國，影子銀行實(shí)質(zhì)上是在信貸資源稀缺背景下，擔(dān)負(fù)連接存貸款市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)功能的中介體系，它是對(duì)傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)信用擴(kuò)張渠道的補(bǔ)充和替代。主要形式包括：擔(dān)保公司、信托公司、典當(dāng)行、貨幣市場(chǎng)基金、地下錢莊、小額貸款公司、各類私募基金、民間融資、各類金融機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)。

（2）我國銀子銀行的主要融資方式

我國的影子銀行，從事的業(yè)務(wù)多類似于吸收存款并發(fā)放貸款，直接融資的成分較低，主要表現(xiàn)為以下三種形式的融資：一是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財(cái)產(chǎn)品。部分理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池涉及委托貸款、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等，從而規(guī)避了監(jiān)管層對(duì)信貸規(guī)模、撥備等的管控。二是非銀行類金融機(jī)構(gòu)，如信托公司、小額貸款公司、財(cái)務(wù)公司和典當(dāng)行等。三民間金融。民間金融是我國影子銀行范疇中的一項(xiàng)重要融資類別。

二、影子銀行的一般性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行的各類創(chuàng)新在完善金融市場(chǎng)功能、減少資金融通障礙的同時(shí)也存在著較多的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

1.錯(cuò)配方式引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)積聚

通常影子銀行存在兩種錯(cuò)配方式。一是期限錯(cuò)配，影子銀行多存在負(fù)債錯(cuò)配和資產(chǎn)錯(cuò)配的問題，特別是銀行理財(cái)產(chǎn)品，往往通過短期負(fù)債類理財(cái)產(chǎn)品匹配長期資產(chǎn)，因此需要不斷滾動(dòng)發(fā)行才能確保不導(dǎo)致融資方的資金鏈斷裂；另外一方面則是發(fā)行利率、標(biāo)的項(xiàng)目收益率錯(cuò)配。如我國部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率通常都在10%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基建項(xiàng)目可能達(dá)到的平均收益率。

2.由對(duì)沖基金高杠桿交易帶來的高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

一是杠桿交易導(dǎo)致收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配。對(duì)沖基金存在成功可獲高收益而失敗則僅損失本金的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配性，這誘發(fā)對(duì)沖基金進(jìn)行將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給交易對(duì)手或市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)投資。二是對(duì)沖基金投資會(huì)出現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)策略應(yīng)用的盲區(qū)。比如影子銀行可以通過將次級(jí)貸款證券化的方式把貸款銀行所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行層層分散，最終結(jié)果是這些風(fēng)險(xiǎn)逐漸集中到風(fēng)險(xiǎn)偏好較高但是幾乎沒有受到監(jiān)管的對(duì)沖基金這里，風(fēng)險(xiǎn)反而被放大。三是“羊群效應(yīng)”可能會(huì)引起市場(chǎng)的較大波動(dòng)。對(duì)沖基金一般都利用數(shù)量模型按照既定程序操作找出合適的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行投資，由此導(dǎo)致許多對(duì)沖基金的投資組合和交易條件非常相似，往往一家大基金的行動(dòng)會(huì)牽動(dòng)多家基金的反應(yīng)，引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。

3.風(fēng)險(xiǎn)跨境傳遞變得更容易

影子銀行體系極大地推進(jìn)了金融全球化進(jìn)程，但是，隨著資本的跨境配置，風(fēng)險(xiǎn)也在全球分散。資本的跨境配置是建立在流動(dòng)性充足、資本流動(dòng)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上，一旦產(chǎn)生外部沖擊，資本的國際流動(dòng)就面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而且，風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)不僅會(huì)影響資本所有者，更會(huì)影響到資本投資的目的地市場(chǎng)。

三、我國影子銀行的特征及風(fēng)險(xiǎn)源分析

我國金融市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國家還處于比較落后的階段，各類金融衍生產(chǎn)品或衍生工具的使用也較少，因此影子銀行也體現(xiàn)出特有的特征，風(fēng)險(xiǎn)源也較西方國家有所不同。

1.我國影子銀行的特征

一是規(guī)模相對(duì)較小，運(yùn)作較為簡單。2012年我國影子銀行體系的規(guī)模約占國內(nèi)GDP的29%，遠(yuǎn)低于美國、歐元區(qū)影子銀行體系的規(guī)模。國內(nèi)影子銀行金融衍生品的復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國家。

二是杠桿率較低。在我國，對(duì)杠桿率的管理非常謹(jǐn)慎，我國規(guī)定商業(yè)銀行不允許為私募股權(quán)基金發(fā)放并購貸款。所以我國影子銀行體系的杠桿率遠(yuǎn)低于歐美國家。

三是由商業(yè)銀行主導(dǎo)。現(xiàn)階段，我國商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)上仍占主體地位，龐大的商業(yè)銀行體系能夠?yàn)閷?duì)沖基金、信托機(jī)構(gòu)、貨幣市場(chǎng)基金、擔(dān)保公司等影子銀行提供豐富的客源。

四是證券化產(chǎn)品少。我國影子銀行的產(chǎn)品很少涉及資產(chǎn)證券化，具有證券化特征的只是很少數(shù)銀信合作產(chǎn)品。

五是以零售為主。影子銀行產(chǎn)品購買者以零售客戶為主體，主要依賴零售渠道融資。

2.我國影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)源分析

由于與西方發(fā)達(dá)金融體在影子銀行發(fā)展階段及存在形式上存在不同，我國影子銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)源也體現(xiàn)特有的特征，主要風(fēng)險(xiǎn)源包括：

（1）民間金融

我國民間借貸余額在4萬億元以上，占影子銀行系統(tǒng)的三分之一以上。其主要風(fēng)險(xiǎn)有：一是高利貸等民間金融方式可能加劇企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；二是民間借貸風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)由銀行信貸渠道向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)傳遞；三是民間和會(huì)、標(biāo)會(huì)等互助組織容易出現(xiàn)利益不清、財(cái)務(wù)混亂等情況，損害參與者權(quán)益。

（2）資產(chǎn)證券化

近年來，我國資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍明顯擴(kuò)大，不僅包括一般貸款以及個(gè)人住房抵押貸款，現(xiàn)在還包含中小企業(yè)貸款、汽車抵押貸款等。其風(fēng)險(xiǎn)主要有：一是商業(yè)銀行對(duì)證券化資金進(jìn)行隱形擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)質(zhì)剝離；二是存在道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行審批標(biāo)準(zhǔn)的降低可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)池信貸風(fēng)險(xiǎn)高于一般貸款；三是部分資產(chǎn)證券化是借助理財(cái)產(chǎn)品、銀信合作等非正式途徑進(jìn)行，缺乏有效監(jiān)管；四是各銀行交叉持有問題突出。

（3）地方投融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)較大

地方投融資平臺(tái)可以分為兩大部分，一部分是在銀行體系內(nèi)，余額大約為10萬億；另一部分是在影子銀行系統(tǒng)內(nèi)，余額在3-8萬億之間，總體規(guī)模較大。而且考慮到平臺(tái)負(fù)債每年的利息可能到1.5-2萬億之間，這就要求地方財(cái)力每年至少增長20%以上。地方投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

（4）私募基金

近年來，在我國以委托理財(cái)方式為投資者提供投資服務(wù)的私募基金、以商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品和證券公司集合理財(cái)計(jì)劃為代表的陽光私募基金等都發(fā)展迅猛。其風(fēng)險(xiǎn)有：一是對(duì)民間私募基金的運(yùn)作尚缺乏明確的法律規(guī)范；二是相當(dāng)多的私募基金尚未受到監(jiān)管。

四、我國影子銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.影子銀行快速擴(kuò)張帶來的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)

如果將“信用中介”的內(nèi)涵也擴(kuò)展到針對(duì)同業(yè)機(jī)構(gòu)的信用行為，那么中國的影子銀行規(guī)模估計(jì)會(huì)在30萬億左右，其中，銀行理財(cái)7萬億存量規(guī)模、券商資管1萬億、資金信托扣除貸款和股權(quán)后的總資產(chǎn)3萬億。在如此巨大的規(guī)模下，影子銀行極有可能對(duì)可投入股市資金造成擠出效應(yīng)，同時(shí)其快速擴(kuò)張也帶來了潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)我國整體金融體系的穩(wěn)定造成實(shí)質(zhì)性損害。

2.影子銀行造成的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，由于對(duì)影子銀行的監(jiān)管不夠健全，一些銀行就將貸款由信托公司包裝成金融衍生產(chǎn)品，然會(huì)通過信托公司的這些產(chǎn)品將資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)領(lǐng)域、高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)等，并通過出售股份等方式將更多的主體聯(lián)系在一起。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，這些緊密相連的主體也就形成了一個(gè)關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)組合。此外，有學(xué)者估算民間借貸資金約30%來自銀行，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)也可能傳遞至表內(nèi)。

3.影子銀行增加了貨幣政策操作難度

影子銀行沒有受到像存款準(zhǔn)備金制度、資本充足率要求等一般審慎監(jiān)管制度的約束，通常具有自有資金少、業(yè)務(wù)規(guī)模大的特點(diǎn)，其潛在的信用擴(kuò)張倍數(shù)甚至達(dá)到幾十倍，由此造成對(duì)M2數(shù)據(jù)以及人民幣存款的擾動(dòng)也比較明顯，對(duì)將M2作為中間目標(biāo)的中央銀行貨幣政策操作提出了挑戰(zhàn)。

五、我國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策建議

1.健全金融立法，填補(bǔ)法律空白

一是盡快出臺(tái)資產(chǎn)證券化的相關(guān)條例，為資產(chǎn)證券化規(guī)范開展提供法律保障。二是出臺(tái)法律法規(guī)對(duì)股權(quán)投資基金進(jìn)行規(guī)范，對(duì)基金管理公司資質(zhì)、門檻、基金管理模式、限售渠道等多方面進(jìn)行細(xì)化。三是積極推進(jìn)對(duì)民間金融相關(guān)法律的建設(shè)，促進(jìn)民間金融規(guī)范發(fā)展。

2.以完善風(fēng)險(xiǎn)防火墻為基礎(chǔ)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理

一是加強(qiáng)與影子銀行之間的防火墻建設(shè)，隔斷影子銀行風(fēng)險(xiǎn)向商業(yè)銀行的傳輸。二是加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。三是嚴(yán)格操作風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)禁參與民間金融活動(dòng)，避免民間金融體系風(fēng)險(xiǎn)向銀行的傳遞。四是建立征信部門內(nèi)部防火墻制度，禁止一切可能影響到公正評(píng)級(jí)的業(yè)務(wù)。五是加強(qiáng)私募基金經(jīng)理人資質(zhì)管理，提高基金管理水平。

3.規(guī)范穩(wěn)健推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新

一是規(guī)范引導(dǎo)金融創(chuàng)新。中國影子銀行發(fā)展仍處于初級(jí)階段，其所反映出的問題更多的是由于規(guī)模過小或創(chuàng)新不足。應(yīng)在規(guī)范非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)上引導(dǎo)金融創(chuàng)新。二是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下循序漸進(jìn)地推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在激活金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)力的同時(shí)，必須加強(qiáng)宏觀監(jiān)管，將金融產(chǎn)品創(chuàng)新納入法制和規(guī)范的框架中，有效地規(guī)范金融產(chǎn)品創(chuàng)新，使其推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用取得良好的效果，將負(fù)面效果減至最小。

4.改進(jìn)貨幣政策調(diào)節(jié)方式，提高宏觀調(diào)控的有效性

影子銀行實(shí)質(zhì)上已經(jīng)具備了信用創(chuàng)造的能力，對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制形成了一定沖擊。因此，央行需系統(tǒng)研究影子銀行對(duì)貨幣政策帶來的挑戰(zhàn)，改善貨幣政策調(diào)節(jié)方式，提高宏觀調(diào)控的針對(duì)性和有效性。

5.加強(qiáng)信息披露，增加影子銀行經(jīng)營透明度

一是設(shè)計(jì)信息披露制度。對(duì)影子銀行實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度是保證市場(chǎng)參與者切身利益的重要基礎(chǔ)。二是嚴(yán)格進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)是加強(qiáng)信息披露，解決信息不對(duì)稱的必要制度。應(yīng)加強(qiáng)公司治理，嚴(yán)格公司內(nèi)部評(píng)級(jí)程序；完善評(píng)級(jí)方法；提高評(píng)級(jí)透明度等等。將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管部門監(jiān)管范圍等。

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作者簡介：

王心如，女，中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師，就職于中國人民銀行煙臺(tái)市中心支行。