王迪

摘要：中國本土?xí)?jì)師事務(wù)所在“做大做強(qiáng)”的行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略下掀起了并購浪潮，其實(shí)際并購效果值得關(guān)注。文章以中瑞岳華和國富浩華兩家大會計(jì)師事務(wù)所合并案為研究對象，以上市公司發(fā)布其主審事務(wù)所的公告日為事件日來計(jì)算累計(jì)異常收益率，檢驗(yàn)事務(wù)所合并所形成的審計(jì)質(zhì)量預(yù)期及其驅(qū)動因素。研究結(jié)果表明，投資者對新設(shè)合并成立的瑞華會計(jì)師事務(wù)所未來的審計(jì)質(zhì)量做出正面的市場反應(yīng)，且這一審計(jì)質(zhì)量預(yù)期與公司的財務(wù)信息質(zhì)量呈正相關(guān)，即市場預(yù)期財務(wù)信息質(zhì)量較低的公司其財務(wù)信息質(zhì)量會隨事務(wù)所的做大而提升，這支持中國本土?xí)?jì)師事務(wù)所的“強(qiáng)強(qiáng)合并”會產(chǎn)生積極市場效果的理論推斷。

關(guān)鍵詞：會計(jì)師事務(wù)所；合并； 審計(jì)質(zhì)量

一、研究假設(shè)

我國事務(wù)所的推動力量存在市場需求和政府驅(qū)動兩股力量，而事務(wù)所合并實(shí)際達(dá)到的效果如何，我們選取瑞華會計(jì)師事務(wù)所（以下簡稱瑞華）合并案作為研究對象，從而透視我國新時期審計(jì)市場的事務(wù)所合并是否得到資本市場的正面預(yù)期和支持，是否真正具有較好的市場前景。基于此提出的假設(shè)是：

H1：公司公告其所聘會計(jì)師事務(wù)所發(fā)生合并事件后，其股價均會做出正面的反應(yīng)。

H2：合并前公司所聘其會計(jì)師事務(wù)所之審計(jì)質(zhì)量較低者，市場預(yù)期其審計(jì)質(zhì)量隨合并會有較大提升，其市場反映更強(qiáng)烈。

二、研究設(shè)計(jì)

樣本選擇和數(shù)據(jù)來源：本文選取了瑞華會計(jì)師事務(wù)所合并案例，搜集了截止2012年底，中瑞岳華會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）和國富浩華會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）的所有上市公司客戶，共337家上市公司為樣本，剔除135家樣本公司后，剩余202家公司為研究樣本。

變量及模型選擇：由于公司發(fā)布主審會計(jì)師事務(wù)所的合并公告內(nèi)含了審計(jì)質(zhì)量的信息，投資者會針對公告做出一定的反應(yīng)，表示其對該公告事項(xiàng)的認(rèn)同程度。因此，利用市場反映程度的差異所體現(xiàn)的市場認(rèn)同度，顯示出公司預(yù)期審計(jì)質(zhì)量的差異。我們采用累計(jì)異常收益率（CAR）來衡量針對公司發(fā)布事務(wù)所合并公告所揭示審計(jì)質(zhì)量信息含量。

公告窗口期樣本累計(jì)平均異常日報酬率通過下式進(jìn)行計(jì)算。

CARt = 1/n * ∑AARt

單樣本異常日報酬率計(jì)算如下：ARi，t = Ri，t – E[Ri，t]= Ri，t-（αi + βi*Rm，t）

其中，Ri，t為第i家樣本公司已考慮現(xiàn)金紅利再投資的個股日回報率，Rm，t為已考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場日回報率。AARt是考慮所有樣本的ARi，t平均值。為檢驗(yàn)市場能否區(qū)分不同會計(jì)師事務(wù)所和公司特征，本文控制了財務(wù)和公司治理等相關(guān)因素，設(shè)置了以下回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

CAR = α + β1*LEV + β2*ST + β3*ownership + β4*DA + β5* LNA + β6*shares +β7*ZRYH+ β8*LNshares + β9*DA_ZRYH+ε

其中，CAR表示以上市公司公告日為事件日，采用[-5，+5]、[-10，+10]等時間期窗口計(jì)算出的累積異常收益率；LEV為資產(chǎn)負(fù)債率，取值于樣本公司最近一期年報的資產(chǎn)負(fù)債率水平；ownership為虛擬變量，當(dāng)樣本公司有國資背景時取1，其他為0；DA為通過Jones模型和調(diào)整Jones模型估計(jì)整體估計(jì)出的樣本公司的盈余管理水平，取絕對值后，其數(shù)值越低，代表盈余管理水平越低；shares為樣本公司流通股數(shù)取自然對數(shù)；ZRYH（中瑞岳華）為虛擬變量，當(dāng)樣本公司為中瑞岳華的客戶是為1，而為國富浩華客戶時為0；LNA是公司規(guī)模變量，為公司總資產(chǎn)取自然對數(shù)；DA_ZRYH表示變量為可操控應(yīng)計(jì)和ZRYH（中瑞岳華）兩個變量的交互項(xiàng)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）CAR值的統(tǒng)計(jì)分析

表1是針對所有的公司樣本，采用市場調(diào)整模型所得CAR值的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中：（1）在所有的窗口期內(nèi)的CAR均值都大于零，并在5%的水平下顯著，表明這些累計(jì)異常收益都顯著地異于0；（2）CAR中位數(shù)在窗口期內(nèi)則有正有負(fù)。其中[-10，+10]、[-15，+15]兩個窗口期內(nèi)，CAR中位數(shù)顯著異于0，這表明在較長的時間窗口內(nèi)事務(wù)所合并事件的累計(jì)異常收益率顯著地大于0。

也看出：在[-10，+10]這一窗口期內(nèi)，CAR值呈明顯的上升變化，與其他窗口期相比，這是較高的累計(jì)異常收益率；（2）與其他的窗口期CAR值的走勢相比，公告日前三天CAR值上行，是比較明顯地對特定事件的正面的反應(yīng)，也表明公告反應(yīng)有一定程度的提前。從這些窗口期CAR值的走勢分析結(jié)果表明，假設(shè)1得到支持，這可以推斷：我國資本市場投資者已經(jīng)關(guān)注到會計(jì)師事務(wù)所合并對未來審計(jì)質(zhì)量的影響，并通過公司股價做出正面的反應(yīng)。

此外，我們采用市場調(diào)整模型分別來計(jì)算國富浩華會計(jì)師事務(wù)所和中瑞岳華會計(jì)師事務(wù)所各窗口期的CAR值，其統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。從CAR均值來看，短窗口如[-1，+1]、[-2，+2]內(nèi)，中瑞岳華會計(jì)師事務(wù)所的累計(jì)異常收益率相對較高，但從更長的窗口來看，國富浩華會計(jì)師事務(wù)所的累計(jì)異常收益明顯高于后者，從CAR中位數(shù)來看，則顯示國富浩華會計(jì)師事務(wù)所所獲得的市場反應(yīng)更大。通過此次合并，中瑞岳華會計(jì)師事務(wù)所和國富浩華會計(jì)師事務(wù)所均獲得顯著的正面市場反應(yīng)，不過，仍然無法獲得直觀且確鑿的證據(jù)表明二者誰從中獲益較大。假設(shè)2并沒有得到驗(yàn)證。

從表可以看出，分別以car1、car2、car5與cpa10為被解釋變量，解釋變量ZRYH（中瑞岳華）的系數(shù)5%的水平上顯著為正，這表明中瑞岳華的在該時間窗口期內(nèi)所獲得的累計(jì)異常收益顯著高于國富浩華，從而假設(shè)2得到支持?？赡艿慕忉屖窃谛袠I(yè)做大做強(qiáng)的背景下，排名靠前的事務(wù)所處于主導(dǎo)地位，容易得到更多投資者的關(guān)注。利好消息和宣傳曝光更加傾向于排名靠前的事務(wù)所。表5也從分組檢驗(yàn)的視角下得到相同的結(jié)果。說明了樣本公司中中瑞岳華的客戶盈余管理水平和國富浩華會計(jì)師事務(wù)所差別不顯著，從而進(jìn)一步印證了“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的合并背景。

交互項(xiàng)da_中瑞岳華與car5的系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，表明同等審計(jì)質(zhì)量水平提升的情況下，相比中瑞岳華會計(jì)師師事務(wù)所，市場對國富浩華會計(jì)師事務(wù)所給出的累計(jì)異常收益率更高?？赡艿脑蚴呛喜㈦p方在收入規(guī)模、注冊會計(jì)師人數(shù)、專業(yè)勝任能力、獨(dú)立性等方面形成聲譽(yù)的不同，市場對國富浩華會計(jì)師事務(wù)所提高其審計(jì)質(zhì)量有更大的期望，從而更好的保護(hù)投資者的利益。但由于da_cpa與car1和car2系數(shù)的不顯著，只有與CAR5回歸中顯著，這表示從較長一些的時間窗口，支持上述結(jié)論。

本文的研究結(jié)果表明，我國證券市場的投資者已經(jīng)關(guān)注到了會計(jì)師事務(wù)所合并會對審計(jì)質(zhì)量造成潛在的影響。本文的案例具體表明投資者對瑞華會計(jì)師事務(wù)所的成立作出正面的市場反應(yīng)。并且排名更靠前的中瑞岳華會計(jì)師事務(wù)所得到了更高的累計(jì)異常收益，從而獲益較大。事務(wù)所合并不僅使得其迅速做大，而且給市場參與者形成審計(jì)質(zhì)量提升的預(yù)期，來實(shí)現(xiàn)其做強(qiáng)的市場預(yù)期，而得到投資者的共識。當(dāng)然，事務(wù)所真正地做強(qiáng)，還取決于企業(yè)文化、質(zhì)量控制制度、品牌建設(shè)等多方面實(shí)際的努力因素。但是，本研究表明，市場對事務(wù)所合并所形成的審計(jì)質(zhì)量提升空間和需要的條件是持有樂觀態(tài)度的。（作者單位：東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

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