【摘要】2008年金融危機(jī)爆發(fā)至今，美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)推行了三輪量化寬松貨幣政策，啟動(dòng)了一系列全新的政策工具，對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。本文主要對(duì)量化寬松貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、政策效應(yīng)及其對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響三個(gè)方面的內(nèi)容文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，并在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)，量化寬松貨幣政策面臨退出問(wèn)題的背景下提出相應(yīng)的研究展望。

【關(guān)鍵詞】量化寬松貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 政策效應(yīng) 政策退出

一、量化寬松貨幣政策的研究背景

2008年全球經(jīng)濟(jì)陷入金融危機(jī)重創(chuàng)，為穩(wěn)定金融市場(chǎng)，各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺(tái)寬松的貨幣政策、財(cái)政政策應(yīng)對(duì)危機(jī)。在傳統(tǒng)價(jià)格型貨幣政策無(wú)明顯的調(diào)控結(jié)果和各國(guó)對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)烈需求環(huán)境下。在世界經(jīng)濟(jì)居重要地位的美國(guó)于2008年9月開(kāi)始施行量化寬松貨幣政策，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。此后，歐元區(qū)、日本等世界主要經(jīng)濟(jì)體也先后推行各自的量化寬松貨幣政策。在2012年9月，美聯(lián)儲(chǔ)繼前兩輪量化寬松貨幣政策后又推出新一輪QE3。并于同年年底進(jìn)一步“加碼”。伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度逐步加深，這些舉措自然會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛影響，在這樣背景下。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)量化寬松貨幣政策的實(shí)施及效應(yīng)等貨幣前沿問(wèn)題展開(kāi)研究，充實(shí)和完善了貨幣政策相關(guān)理論。本文將通過(guò)梳理已有有關(guān)研究文獻(xiàn)，綜述相關(guān)成果的同時(shí)探究新背景下有待拓展研究及解決的問(wèn)題。

二、量化寬松貨幣政策相關(guān)研究綜述

（一）量化寬松貨幣政策概述

美國(guó)量化寬松貨幣政策從理論上講在為其提供大量流動(dòng)性資金，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上扮演著重要角色，它強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)影響央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，直接輸出流動(dòng)性。簡(jiǎn)單而言，即中央銀行在經(jīng)濟(jì)陷入衰退，出現(xiàn)信貸緊縮危機(jī)情況下，通過(guò)開(kāi)啟印鈔機(jī)大量印鈔并在公開(kāi)市場(chǎng)大舉購(gòu)買國(guó)債，為資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金的方式，因其量化寬松的顯著特點(diǎn)得名（靳玉英、張志棟2010），它是一種全新的貨幣調(diào)控政策。

（二）量化寬松貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究

關(guān)于量化寬松貨幣政策通過(guò)哪些渠道及作用機(jī)理，進(jìn)而對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用等問(wèn)題，眾多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了研究：Bernanke（2000）和Clouseet（2003）認(rèn)為量化寬松的貨幣政策可通過(guò)影響對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期來(lái)實(shí)現(xiàn)其刺激消費(fèi)和投資的目標(biāo)，同常規(guī)貨幣政策比較，量化寬松貨幣政策的預(yù)期管理具有更高的可信度。Michale（2009）發(fā)現(xiàn)在利率趨于0的條件下，央行向市場(chǎng)注入流動(dòng)性會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)參與者重新調(diào)整各自的投資組合，增加更高收益率資產(chǎn)的持有比重，從而達(dá)到刺激投資的目的。葉菲（2011）應(yīng)用VAR模型得出美國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，增加的貨幣供給數(shù)量可通過(guò)國(guó)際大宗商品價(jià)格、匯率、國(guó)際貿(mào)易3條傳導(dǎo)機(jī)制影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。肖娛（2011）的研究得出，美國(guó)采取寬松的貨幣政策對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定帶來(lái)不利影響，并指出通過(guò)利率渠道和外匯儲(chǔ)備渠道的作用效果尤為顯著。

歸結(jié)起來(lái)，量化寬松貨幣政策是通過(guò)心理預(yù)期、利率、調(diào)整投資組合、匯率和外匯儲(chǔ)備這五大渠道作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。深入研究量化寬松貨幣政策實(shí)施國(guó)及其跨國(guó)傳導(dǎo)機(jī)制，特別是通過(guò)明晰政策作用渠道方式，確定影響因素的大小有助于提升實(shí)施政策的有效性，對(duì)被沖擊國(guó)家采取應(yīng)對(duì)外部貨幣政策壓力積極措施有重大意義。

（三）量化寬松貨幣政策效應(yīng)研究

Sousa和Zaghini（2006）借助SVAR模型，選取美國(guó)短期利率、貨幣供應(yīng)量、匯率、工業(yè)產(chǎn)值等經(jīng)濟(jì)變量，考察歐洲地區(qū)對(duì)外國(guó)貨幣政策沖擊效應(yīng)，結(jié)果顯示實(shí)施量化寬松貨幣政策會(huì)帶來(lái)歐洲地區(qū)貨幣供應(yīng)量增加、物價(jià)水平提高以及工業(yè)產(chǎn)值和匯率的短暫上升。莊佳（2009）認(rèn)為美國(guó)采取這種擴(kuò)張的貨幣政策促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)出增加，并發(fā)現(xiàn)在中長(zhǎng)期該正溢出效應(yīng)有逐步增加趨勢(shì)。肖芍芳、黃潔文（2012）結(jié)合事實(shí)數(shù)據(jù)將美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，給出了我國(guó)出口額、工業(yè)增加值，貨幣供給量，社會(huì)消費(fèi)品零售總額等經(jīng)濟(jì)變量面臨沖擊時(shí)長(zhǎng)短期趨勢(shì)。

由于量化寬松貨幣政策實(shí)踐相對(duì)不多且時(shí)間并非很長(zhǎng)，對(duì)于政策在短期、長(zhǎng)期中的效應(yīng)仍是個(gè)尚存爭(zhēng)議的論題。眾所周知，經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，面臨著大量不確定因素干擾，這也就使得準(zhǔn)確研究政策效應(yīng)面臨更大挑戰(zhàn)，若能在研究中試圖考慮不確定因素在其中的作用或許會(huì)更具有參考意義和價(jià)值。

（四）量化寬松貨幣政策對(duì)新興市場(chǎng)尤其是對(duì)中國(guó)的影響研究

在全球經(jīng)濟(jì)一體化環(huán)境下，世界主要經(jīng)濟(jì)體新增的流動(dòng)性試圖在全球市場(chǎng)尋找獲利機(jī)會(huì)，像中國(guó)這樣具備較好投資盈利條件的市場(chǎng)無(wú)疑成為流向目標(biāo)，因此推行量化寬松貨幣政策對(duì)他國(guó)的影響及對(duì)策研究成為新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)行宏觀管理關(guān)注的重點(diǎn)。劉元發(fā)（2010）指出美國(guó)量化寬松貨幣政策將施壓于中國(guó)的通貨膨脹、國(guó)際熱錢紛紛涌入、推進(jìn)人民幣升值預(yù)期、增大了政府實(shí)施宏觀政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的難度。李永剛（2011）從美國(guó)采取的第一輪和第二輪量化寬松貨幣政策來(lái)穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟(jì)的效果出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)這一系列量化措施引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，并將對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)有深遠(yuǎn)影響：人民幣被迫升值、催化資產(chǎn)泡沫形成并膨脹，加劇通貨膨脹壓力，貿(mào)易戰(zhàn)頻頻發(fā)生等，在此基礎(chǔ)上他給出了中國(guó)應(yīng)對(duì)這些不利影響的策略選擇——堅(jiān)持外匯儲(chǔ)備多元化，加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。李全海（2012）從分析量化寬松貨幣政策的效果入手，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)實(shí)證得出美國(guó)推行量化寬松貨幣政策一方面有利于我國(guó)外貿(mào)環(huán)境及條件的改善，推進(jìn)我國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變；另一方面則削減了我國(guó)吸引外資規(guī)模和速度以及外貿(mào)出口增長(zhǎng)速度，增加我國(guó)勞動(dòng)者的就業(yè)壓力。相關(guān)研究以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響為例，并努力拓展分析其對(duì)其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體造成的影響，這為各國(guó)綜合運(yùn)用各種政策組合，緩減沖擊，在構(gòu)建防范不利影響的“防火墻”方面提供依據(jù)和參考。

三、總結(jié)和研究展望

現(xiàn)有研究多是基于量化寬松貨幣政策對(duì)自身及其他經(jīng)濟(jì)體作用或影響的總體把握，實(shí)證研究方面多是構(gòu)建SVAR模型，對(duì)關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行考察，對(duì)不確定因素可能造成的影響至今未形成較系統(tǒng)的研究，而且全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程加快和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，關(guān)于量化寬松貨幣政策尤其是傳導(dǎo)機(jī)制、效應(yīng)方面的研究均面臨更大挑戰(zhàn)，值得肯定的是量化寬松貨幣政策的推出對(duì)穩(wěn)定金融體系和重塑市場(chǎng)信心上發(fā)揮了作用。

在美國(guó)推行量化寬松貨幣政策以來(lái)，各種創(chuàng)新型政策工具的靈活運(yùn)用以及這些工具的有效性研究有助于更全面系統(tǒng)考察政策效應(yīng)。此外，關(guān)于量化寬松貨幣政策特別是對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的沖擊效應(yīng)有待進(jìn)一步探討，這對(duì)被沖擊國(guó)家保持警惕并準(zhǔn)確選擇相應(yīng)措施維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行具有實(shí)際意義。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，通貨膨脹預(yù)期抬頭，各輪量化寬松貨幣政策會(huì)陸續(xù)選擇退出，因此政策退出機(jī)制、退出效應(yīng)是當(dāng)前研究重點(diǎn)，包括退出背景分析、推出時(shí)點(diǎn)選擇、退出工具運(yùn)用及其作用機(jī)制、退出步驟等具體策略做系統(tǒng)研究。結(jié)合我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)退出可能帶來(lái)的不利影響進(jìn)行全面預(yù)測(cè)，為削弱這些不利沖擊制定合理有效政策措施提供理論參考依據(jù)。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：劉立清（1986-），女，壯族，廣西柳江人，現(xiàn)就讀于廣西大學(xué)商學(xué)院，研究方向：貨幣政策與金融監(jiān)管。