文 蔡恩澤
3月25日,國務院部署促進資本市場健康發(fā)展的六大舉措,坊間普遍認為這是給資本市場摘掉緊箍帽、帶來交易活力的“國六條”。
毫無疑問,“放開搞活”是國六條的鮮明亮點。但隨之而來的一個問題是監(jiān)管層的擔子更重了,需要以新的思維和新的方式來構建新形勢下的監(jiān)管智慧。以往的教訓是資本市場一管就死、一放就亂,如何跳出歷史的魔咒,使監(jiān)管寬嚴適度,讓資本市場既合規(guī)有序,又蓬勃生長,需要潛心研究。且按國六條順序一一道來。
積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革,新股發(fā)行以注冊制取代審核制,減少了審批環(huán)節(jié),并不意味著監(jiān)管層無事可做,而是根據(jù)寬進嚴出的原則,將監(jiān)管的精力滲透到上市公司運作過程中,跟蹤監(jiān)控,強化信用監(jiān)管、完善系統(tǒng)性風險監(jiān)測預警和評估處置機制,從嚴查處虛假陳述、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。比如年初“奧賽康叫停事件”,就是監(jiān)管層在奧賽康上市路演中發(fā)現(xiàn)兩個問題:一是公司股東的首次出資時間延遲和比例未達法律規(guī)定;二是公司曾以法人的名義進行股票投資。奧賽康上市半途“自主決定暫緩發(fā)行”,是懾于監(jiān)管層嚴明執(zhí)法的威力,自找臺階下樓。
規(guī)范發(fā)展債券市場,直接給監(jiān)管層壓了擔子。近五年以來,債券市場發(fā)展速度非常迅猛,市場規(guī)模從2009年的15萬億到目前的30萬億,五年中債券市場容量翻了一倍。但債券違約風險也與日俱增,從2011年“云城投”曝出違約擔憂,到今年“11超日債”違約,令人驚心。違規(guī)代持、潛在的不正當利益輸送等問題引發(fā)去年四月的監(jiān)管風暴。此次,國務院要求發(fā)展適合不同投資者群體的多樣化債券品種,促進債券跨市場順暢流轉(zhuǎn),更要強化信用監(jiān)管。特別令人擔憂的是地方債,雖說官媒放言樂觀得很,但對一個缺少經(jīng)濟生長點的地區(qū)來說,毫無節(jié)制地發(fā)行地方債,總歸是潛伏著風險,必須加強監(jiān)管。
培育私募市場,說明私募市場需要擴容,但并不意味著監(jiān)管松綁。日前,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會舉行私募基金管理人頒證儀式,首批50家私募基金管理機構獲得私募基金管理人登記證書,成為可以從事私募證券投資、股權投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金投資管理業(yè)務的金融機構。 不過,私募基金畢竟不像公募基金那樣姓“公”,私募基金的“轉(zhuǎn)正”與發(fā)展,在為市場帶來更多加盟資金的同時,對其如何進行監(jiān)管無疑是監(jiān)管部門需要面對的問題。而且,既然新《基金法》將私募基金納入監(jiān)管范圍,那么就應該管好,當務之急是強化信息披露,規(guī)定持倉設限,嚴防私募基金操縱個股股價。
推進期貨市場建設,“買空賣空”更需要加強監(jiān)管。比較成熟的期貨市場在一定程度上相當于一種完全競爭的市場,是經(jīng)濟學中最理想的市場形式。但從來也沒有完全脫離監(jiān)管的完全競爭的市場。期貨市場同樣需要監(jiān)管,特別是期貨市場不能游離于實體經(jīng)濟之外。目前最為突出的問題是,少數(shù)大戶憑借資金實力,聯(lián)手操縱市場,牟取暴利;少數(shù)人挪用公款進行期貨投機,損公肥私,或利用銀行貸款、拆入資金以及變相集資進行炒作;個別客戶在交易中蓄意違規(guī),甚至進行金融犯罪活動。當前要嚴禁國有企業(yè)進入期貨投機,各類金融機構一律不得從事商品期貨的自營和代理業(yè)務,期貨經(jīng)紀公司一律不得從事期貨自營業(yè)務。
促進中介機構創(chuàng)新發(fā)展,中介的核心是誠信,放寬業(yè)務準入后,勢必魚龍混雜,監(jiān)管必定要跟進。當前一個棘手的問題,就是如何促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展?;ヂ?lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)就是中介,目前正在拼搶傳統(tǒng)銀行的奶酪。3月13日,央行下發(fā)文件,緊急暫停線下條碼(二維碼)支付以及虛擬信用卡業(yè)務,就是在調(diào)查這項中介業(yè)務的合規(guī)性。從市場反應來看,人們期待互聯(lián)網(wǎng)金融恪守底線意識,不要沖破金融安全的防線。但作為新生事物,不可能十全十美。與傳統(tǒng)業(yè)務相比,包括二維碼支付、虛擬信用卡在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務,涉及到不少新的技術、新的流程和新的識別技術,一些方面目前的既有規(guī)則并未涵蓋,存在一定風險隱患,監(jiān)管機構需要對此作進一步研究。
擴大資本市場開放,風險敞口畢露,更需要加強監(jiān)管。在便利境內(nèi)外主體跨境投融資的同時,要健全法規(guī)制度,完善系統(tǒng)性風險監(jiān)測預警和評估處置機制,從嚴查處虛假陳述、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為,堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益。這其中一個重要問題是加強對熱錢的監(jiān)管。有人形象地把國際游資稱做“過江龍”、“金融鱷魚”。當人民幣匯率預期改善、利率高于外幣時,“熱錢”就會千方百計地流入套利。一旦這兩個條件發(fā)生反方向變化時,“熱錢”就會迅速撤出,從而引起金融市場的動蕩。目前人民幣正在步入貶值期,雖說熱錢涌動苗頭較小,可是熱錢正虎視眈眈,一旦人民幣升值,必定蜂擁而至。
總之,國六條出臺后,監(jiān)管層既不能當阻礙資本市場健康發(fā)展的頂門杠,又不能做作壁上觀的旁觀者,必須創(chuàng)新監(jiān)管理念,改進監(jiān)管手段,提高監(jiān)管效率,才能真正為資本市場保駕護航。