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        創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵與績效關(guān)系實(shí)證研究

        2014-03-18 23:48:59侯玉嬌彭毓蓉
        2014年39期
        關(guān)鍵詞:公司績效股權(quán)激勵創(chuàng)業(yè)板

        侯玉嬌 彭毓蓉

        作者簡介:侯玉嬌(1988-),女,漢,云南財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院,研究方向:中小企業(yè)管理。

        彭毓蓉(1968-),女,漢,云南財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院,研究方向:中小企業(yè)管理。

        摘要:自創(chuàng)業(yè)板開板以來,截至2013年12月31日,已有122家上市公司推出了股權(quán)激勵方案。本文對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析,并以2011年和2012年實(shí)施股權(quán)激勵的制造業(yè)公司為樣本,取其2011-2013年的業(yè)績指標(biāo)對實(shí)施當(dāng)年和下一年的激勵效果進(jìn)行對比分析。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵的效果并不明顯。仍需完善創(chuàng)業(yè)板的激勵體制,促使其能更好的發(fā)揮作用。

        關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;股權(quán)激勵;公司績效

        一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀

        我國為了給創(chuàng)新型企業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等提供融資渠道和成長空間,于2009年10月成立了創(chuàng)業(yè)板。這些公司多數(shù)從事高科技業(yè)務(wù),具有成立時(shí)間短,資本規(guī)模小的特點(diǎn),這也就決定了其對人才的依賴相對更大于主板的上市公司。因此許多創(chuàng)業(yè)板公司在上市前股改時(shí)就已經(jīng)實(shí)施了股權(quán)激勵。而上市后提高了企業(yè)股份的流動性,再加上創(chuàng)業(yè)板上市公司中95%是民營企業(yè),更便于實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃,于是大量創(chuàng)業(yè)板上市公司相繼推出了股權(quán)激勵計(jì)劃草案,這之中大部分都是制造企業(yè)。

        截止2013年底,創(chuàng)業(yè)板已有356家上市公司。其中累計(jì)有122家公司先后推出了股權(quán)激勵方案。撤銷或撤回股權(quán)激勵草案的有10家,剩余有10家未授予未行權(quán),98家股權(quán)激勵方案已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段,還有4家創(chuàng)業(yè)板上市公司終止了股權(quán)激勵方案。從實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的年份來,公司數(shù)量呈逐年遞增趨勢。2010年有2家,2011年有21家,2012年有42家,2013年有43家。

        實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的公司中有65家為制造企業(yè),占六成以上。全部所屬行業(yè)分布見圖1??芍獙?shí)施股權(quán)激勵的企業(yè)較為集中于制造業(yè)與服務(wù)業(yè),這些企業(yè)具有高科技、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長的特點(diǎn),因此更傾向于用股權(quán)激勵的方式來長期激勵員工的積極性和創(chuàng)造性,將其利益與公司利益緊密的聯(lián)系在一起。

        表1是實(shí)施股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司所屬地域分布。由表可以看出,實(shí)施股權(quán)激勵的企業(yè)主要集中在北上廣等一線城市,占有半壁江山。究其原因,一是創(chuàng)業(yè)板上市公司在發(fā)達(dá)省份城市較多,二是股權(quán)激勵在沿海城市及發(fā)達(dá)地區(qū)也較早引入,受到重視。如今隨著創(chuàng)業(yè)板的蓬勃發(fā)展,股權(quán)激勵也會推行的愈加廣泛。

        表1股權(quán)激勵地域分布

        表2是實(shí)施股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司采用的模式統(tǒng)計(jì)。可以看出占總數(shù)61.11%的公司采用了股票期權(quán)的股權(quán)激勵方式,占總數(shù)22.22%的公司采用限制性股票的股權(quán)激勵方式。剩余有16家采用了股票期權(quán)與限制性股票相結(jié)合的方式,占到了總數(shù)的14.81%。還有兩家實(shí)施的兩期股權(quán)激勵采用了不同的方式,即神州泰岳(300002)和探路者(300005)均是首期采用股票期權(quán)模式,第二期采用股票期權(quán)和限制性股票相結(jié)合的方式。綜合來看,絕大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵時(shí)采用了股票期權(quán)模式。這是由于,一:股票期權(quán)的股票來源為定向增發(fā),容易實(shí)施,且對激勵對象來講風(fēng)險(xiǎn)較小,行權(quán)價(jià)高于市價(jià)時(shí)可以放棄行權(quán),不產(chǎn)生損失。二:股票期權(quán)對企業(yè)現(xiàn)金流和規(guī)模要求較小,更符合創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)狀。

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        二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)分析

        本文使用spss20.0軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析,采用獨(dú)立樣本檢驗(yàn)的方法來研究創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵后是否提高了公司業(yè)績。

        2.1樣本公司的選擇和數(shù)據(jù)來源

        由于截至到2013年底,創(chuàng)業(yè)板實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司中大部分為制造企業(yè),其他各行業(yè)分布較為分散。為了保證數(shù)據(jù)的相關(guān)性和一致性,遂將這些數(shù)量較小的企業(yè)排除,只以制造業(yè)為樣本,共65家公司。又2010年僅兩家企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵,樣本較少,不具普遍性,予以剔除。再者2014年的公司年報(bào)尚未公布,無法取得數(shù)據(jù),不能同2013年開始實(shí)施股權(quán)激勵的公司做縱向比較,也剔除。剩余36家為樣本公司,選擇這些公司2011-2013年之間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來分析股權(quán)激勵效果。相關(guān)數(shù)據(jù)來自于深交所網(wǎng)站創(chuàng)業(yè)板塊。

        2.3變量選擇和對比評價(jià)

        本文的被解釋變量是創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績,取凈資產(chǎn)收益率(ROE)和每股收益(EPS)兩項(xiàng)作為業(yè)績指標(biāo)來研究。進(jìn)行縱向比較分析,探求實(shí)施股權(quán)激勵當(dāng)年和下年的公司業(yè)績差異。

        2011年有10家樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵。采用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)可得表3、4、5、6。

        表4獨(dú)立樣本檢驗(yàn)

        由表3、4可知,樣本公司2011年和2012年的凈資產(chǎn)收益率(ROE)均值分別是0.096700和0.088430,均值之差為0.008270,差值的標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.0126472,說明樣本公司2012年的ROE比2011年的ROE低0.008270。方程方差齊性檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量F=0.987,相應(yīng)的顯著性概率Sig.F=0.334>0.05,不能拒絕原假設(shè),說明前后兩年ROE的方差是齊性的。t=0.654,相應(yīng)的雙側(cè)顯著性概率Sig.=0.521>0.05,不能通過5%的顯著性水平檢驗(yàn),說明股權(quán)激勵過程中實(shí)施當(dāng)年和實(shí)施后一年的ROE雖然存在差異,但并不顯著。

        表5組統(tǒng)計(jì)量

        由表5、6可知,樣本公司2011年和2012年的每股收益(EPS)均值分別是0374990和0385620,均值之差為001063,差值的標(biāo)準(zhǔn)誤差為00598474,說明樣本公司2012年的EPS比2011年的EPS高00598474。方程方差齊性檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量F=2179,相應(yīng)的顯著性概率SigF=0157>005,不能拒絕原假設(shè),說明前后兩年EPS的方差是齊性的。t=0178,相應(yīng)的雙側(cè)顯著性概率Sig=0861>005,不能通過5%的顯著性水平檢驗(yàn),說明股權(quán)激勵過程中實(shí)施當(dāng)年和實(shí)施后一年的EPS差異也不顯著。

        2012年有26家樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵。采用獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)可得表7、8、9、10。

        表7組統(tǒng)計(jì)量

        表8獨(dú)立樣本檢驗(yàn)

        由表7、8可知,2012年實(shí)施股權(quán)激勵的樣本公司的2012和2013年凈資產(chǎn)收益率(ROE)均值分別是0065281和0084785,均值之差為0019504,標(biāo)準(zhǔn)誤差為00208559,即樣本公司2013年的ROE比2012年高0019504。F=0166,相應(yīng)的顯著性概率SigF=0685>005,因此沒有理由拒絕方差相等,認(rèn)為方差沒有顯著性差異。第一行t=0935,相應(yīng)的雙側(cè)顯著性概率Sig=0354>005,說明實(shí)施股權(quán)激勵當(dāng)年和后一年的ROE沒有顯著性差異。

        表9組統(tǒng)計(jì)量

        表10獨(dú)立樣本檢驗(yàn)

        由表9、10可知,2012年實(shí)施股權(quán)激勵的樣本公司的2012和2013年每股收益(EPS)均值分別是0311100和0403781,均值之差為0092681,標(biāo)準(zhǔn)誤差為00883191,即樣本公司2013年的EPS比2012年高0092681。F=0351,相應(yīng)的顯著性概率SigF=0556>005,因此沒有理由拒絕方差相等,認(rèn)為方差沒有顯著性差異。第一行t=-1049,相應(yīng)的雙側(cè)顯著性概率Sig=0299>005,說明實(shí)施股權(quán)激勵當(dāng)年和后一年的EPS沒有顯著性差異。

        三、結(jié)論

        從上述的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出,實(shí)施股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司的激勵效果并不理想。整體來看公司業(yè)績略有增長,但影響不是很顯著。比較來說2012年開始實(shí)施股權(quán)激勵的公司效果要優(yōu)于2011年。

        股權(quán)激勵在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的運(yùn)用沒有達(dá)到預(yù)期效果,這和我國目前創(chuàng)業(yè)板市場有效性低、經(jīng)理人市場不完善、公司治理結(jié)構(gòu)不合理都有很大的關(guān)系。且創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵時(shí),激勵對象多為公司高管和技術(shù)人員,而很多公司的高管同時(shí)也是公司創(chuàng)始人,相對而言股權(quán)激勵的效果就不明顯。另外,很多創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵方案還不成熟,例如行權(quán)價(jià)格設(shè)置不合理,考核指標(biāo)體系不完整等等,都會影響股權(quán)激勵的實(shí)施效果。(作者單位:云南財(cái)經(jīng)大學(xué))

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