李少昆

摘 要：對(duì)五家生物制藥類上市公司財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析，設(shè)置對(duì)該行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。通過(guò)構(gòu)建因子分析模型，并利用SPSS軟件對(duì)因子模型進(jìn)行分析，比較在2012年一季度五家公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況。

關(guān)鍵詞：因子分析；生物制藥行業(yè)；財(cái)務(wù)指標(biāo)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）06-0058-02

近年來(lái)，生物技術(shù)藥物風(fēng)生水起，市場(chǎng)增速高于小分子藥物。有數(shù)據(jù)顯示，2010年，全球生物技術(shù)藥物的產(chǎn)值已達(dá)1 380億美元，在醫(yī)藥總產(chǎn)值中的比重已從2005年的9.2%升至16.1%。新批準(zhǔn)的生物藥數(shù)量也從20世紀(jì)80年代的13個(gè)，20世紀(jì)90年代的39個(gè)，增至2000—2009年的65個(gè)?，F(xiàn)有900多個(gè)生物制品處于臨床試驗(yàn)階段，治療領(lǐng)域與產(chǎn)品類別大大拓展。圍繞著國(guó)家十二五規(guī)劃的展開(kāi)，中國(guó)生物制藥行業(yè)也迎來(lái)了良好的市場(chǎng)契機(jī)。在一系列政策支持下，生物制藥行業(yè)上市公司得到了市場(chǎng)資金的關(guān)注。引起了投資者對(duì)相關(guān)標(biāo)的公司的興趣。本文選出中國(guó)A股市場(chǎng)的5家生物制藥類上市公司，選出15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為因子分析模型，以期能為投資者更好地選出心中理想的投資標(biāo)的。

一、指標(biāo)體系的建立及數(shù)據(jù)處理

（一）指標(biāo)體系的建立

本著整體性、科學(xué)性、客觀性的原則我們選擇了華蘭生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、上海萊士、科華生物、沃森生物五家上市公司。這五家上市公司基本涵蓋了當(dāng)前國(guó)內(nèi)生物制藥領(lǐng)域的各個(gè)領(lǐng)域，并且市值較大，作為行業(yè)的龍頭，有一定的代表性。同時(shí)我們?cè)O(shè)計(jì)了生物制藥類上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。一共包括15個(gè)指標(biāo)，分別如下。X1：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、X2：總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、X3：成本費(fèi)用率、X4：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、X5：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、X6：銷售凈利率、X7：凈資產(chǎn)收益率、X8：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、X9：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、X10：凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、X11：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、X12：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、X13：流動(dòng)比率、X14：現(xiàn)金比率、X15：現(xiàn)金流量比率。

（二）數(shù)據(jù)處理

通過(guò)查閱所選五家上市公司2012年第一季度季報(bào)，我們得到了所需15個(gè)指標(biāo)的所有原始數(shù)據(jù)。為進(jìn)一步分析，我們采用Z-scores法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理。其轉(zhuǎn)換公示如下：

xj為第i個(gè)單位第j項(xiàng)指標(biāo)的實(shí)際數(shù)值。其中[xj]=∑n

特點(diǎn)：經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)每一列均值為0，方差為1，且與變量的量綱無(wú)關(guān)。

二、因子分析

因子分析就是利用少數(shù)潛在變量或公共因子去解釋多個(gè)顯在變量或可觀測(cè)變量中存在的復(fù)雜關(guān)系，或者說(shuō)因子分析就是把每個(gè)原始變量分解為兩部分：一部分由所有變量共同具有的少數(shù)幾個(gè)公因子構(gòu)成，或稱公共因子；另一部分是每個(gè)原始變量獨(dú)自具有的因素，或稱特殊因子。正是由于特殊因子的存在，每個(gè)原始變量有別于其他原始變量，因此，因子分析注重的是因子分析的具體形式，而不考慮各變量的變差貢獻(xiàn)大小。該方法是研究如何以最少的信息丟失，將眾多原始變量濃縮成少數(shù)幾個(gè)因子變量，以及如何使因子變量具有較強(qiáng)的可解釋性的一種多元統(tǒng)計(jì)方法。

通過(guò)旋轉(zhuǎn)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)做因子分析后，觀察成分矩陣可以看出公共因子1提取了包括X1，X3，X4，X5，X6，X9，X12，X15可以反映為公司的盈利能力指標(biāo)。公因子2提取了X2，可以反應(yīng)為公司成長(zhǎng)能力指標(biāo)；公因子3提取了X13，X14，可以反映為公司的償債能力指標(biāo)。公因子X(jué)4提取了X8，可以反應(yīng)為公司對(duì)企業(yè)費(fèi)用的控制能力。

由總方差分解表，我們可以看出，所選的4個(gè)因子的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了100%。

4個(gè)主因子的線性組合如下：

其中Zi 表示指標(biāo)體系中第i個(gè)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)值，Wi1表示旋轉(zhuǎn)后的指標(biāo)對(duì)于F1的因子載荷。同理可知Wi2，F(xiàn)2，Wi3，F(xiàn)3，Wi4，F(xiàn)4的含義。經(jīng)SPSS計(jì)算，4因子得分?jǐn)?shù)據(jù)如下：

因股票投資者有不同的主觀因素，而且，市場(chǎng)并沒(méi)有一致認(rèn)可的相關(guān)賦值理論，故而在此，并沒(méi)有對(duì)F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4進(jìn)行權(quán)重的賦值。

最終總的因子得分計(jì)算公式為：

由以上數(shù)據(jù)及公式最終得到4個(gè)公共因子得分和總因子得分，算出2012年一季度五家生物制藥類上市公司總因子得分及排序（見(jiàn)表2）。

從五家上市公司的因子得分排序來(lái)看，雙鷺?biāo)帢I(yè)排名第一，科華生物排名最后。

三、基于因子分析得出的投資建議

此處因子分析得出的最終排名應(yīng)當(dāng)理性看待。因?yàn)檫x取的是2012年一個(gè)季度的數(shù)據(jù)，不具有充分的代表性。另外，不同公司的資質(zhì)不同，主營(yíng)業(yè)務(wù)不同，同時(shí)也有一些突發(fā)性因素影響公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。例如華蘭生物在因子三得分中非常低。是因?yàn)楣救匀粵](méi)能完全確認(rèn)收到國(guó)家在2009—2010年購(gòu)買公司甲流疫苗的余款。同時(shí)華蘭生物因子四得分也非常低。是因?yàn)?，甲流疫情后公司業(yè)績(jī)大幅走高，隨著疫情緩解，公司甲流疫苗收入驟減，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅下降。同時(shí)2011年7月13日，公司在貴州的采血站突然被政府關(guān)停，導(dǎo)致公司采漿量下降50%，從而在2012年一季度影響了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

我們認(rèn)為，雖然基于因子分析的適用范圍受到了很大程度的限制，尤其是在對(duì)投資標(biāo)的分析過(guò)程中只是對(duì)樣本一個(gè)時(shí)段數(shù)據(jù)的靜態(tài)反映，并不能充分反映和認(rèn)識(shí)樣本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。但它的意義在于，在一定的前提假設(shè)下，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)樣本公司財(cái)務(wù)報(bào)表情況更為直觀的、簡(jiǎn)潔的感受。而當(dāng)信息對(duì)稱的情況下，使用因子分析也可以較好地?cái)M合公司的實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)。同時(shí)，因子分析通過(guò)實(shí)現(xiàn)降維，有利于經(jīng)驗(yàn)投資者更加高效的評(píng)估公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)于因子權(quán)重的賦值也可根據(jù)實(shí)際情況，靈活改變。