安海霞

摘要：籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn)（股東收益）可變性的。企業(yè)在籌資環(huán)節(jié)中承擔(dān)著一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同，面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策除規(guī)劃資產(chǎn)需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風(fēng)險(xiǎn)程度，并提出規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；籌資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、負(fù)債籌資研究背景

負(fù)債經(jīng)營(yíng)最早起源于國外，Modiglian和Miller于1963年提出了MM理論，他們的結(jié)論是負(fù)債會(huì)因利息的減稅作用而增加企業(yè)價(jià)值。我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)研究起步較晚，吳世農(nóng)、黃世忠（1986）曾介紹企業(yè)的破產(chǎn)分析指標(biāo)和預(yù)測(cè)模型，接下來近十年該方面的研究幾乎是空白，直到1995年劉淑蓮等介紹了Z—Score模型，為我國開展有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)研究重新打開了篇章。經(jīng)過十多年的不懈努力，有關(guān)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的研究取得了可喜的成果。近來郭斌等采用因子分析和逐步判別分析相結(jié)合的方法，在綜合考慮財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)因素的基礎(chǔ)上，建立了財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的Logistic回歸模型，并運(yùn)用國內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。①

目前，我國企業(yè)普遍面臨資金短缺問題，負(fù)債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一，有負(fù)債就會(huì)有相關(guān)籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此，防范因負(fù)債而引起的風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實(shí)問題。

二、公司負(fù)債籌資中存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提是保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損，降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，用以償還債務(wù)的能力就越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。企業(yè)的高額負(fù)債，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)。

（二）過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力

企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額還本付息，就會(huì)影響信譽(yù)。若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其它企業(yè)就不愿再提供資金，降低了再籌資能力。

（三）負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加了權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)

過度負(fù)債可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅影響企業(yè)所有者權(quán)益，而且還會(huì)影響到股票的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)負(fù)債率超過允許范圍，股票風(fēng)險(xiǎn)增高，其市場(chǎng)價(jià)格也必然隨著下降，企業(yè)權(quán)益籌資必然受到影響。

（四）增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響資金的周轉(zhuǎn)

負(fù)債增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響資金的周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須按期支付利息，一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本；另一方面如果還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集巨額資金還債，就會(huì)影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

三、防范公司負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

企業(yè)必須立足市場(chǎng)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險(xiǎn)，按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。

（二）全面預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，應(yīng)對(duì)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

科學(xué)預(yù)測(cè)利率及匯率的變動(dòng)。利率變動(dòng)主要是由貨幣的供求關(guān)系變動(dòng)和物價(jià)上漲率以及政策干預(yù)引起的。利率的經(jīng)常變動(dòng)給企業(yè)的籌資帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要根據(jù)利率的走勢(shì)，認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，作出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時(shí)期也盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)量方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，在利率由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)積極籌措長(zhǎng)期資金并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。另外，應(yīng)積極使用金融工具規(guī)避利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，如利率互換，遠(yuǎn)期利率合約，利率期貨和利率期權(quán)。

（三）確定合理的資金結(jié)構(gòu)，適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用

確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。一個(gè)企業(yè)只有股權(quán)資本而沒有負(fù)債資本，雖然沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但是資金成本較高，收益也不能最大化。反之，如果沒有股權(quán)資本，企業(yè)也不可能接收到負(fù)債性資本。如果負(fù)債資本多，企業(yè)的資金成本雖然可以降低，收益可以提高，但風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，應(yīng)確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，在籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本之間進(jìn)行權(quán)衡，使企業(yè)價(jià)值最大化。

（四）加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃

根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃。如果舉債不當(dāng)、經(jīng)營(yíng)不善，到了債務(wù)償還日無法償還，就會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理、加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)的籌資費(fèi)用總和可能會(huì)超過企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。在這種情況下，通常的做法就是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。最常見的做法：一是開展專業(yè)化協(xié)作，將一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目承包給能力較強(qiáng)的企業(yè)去完成。二是通過保險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)，可以穩(wěn)定企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，避免過多的債務(wù)輸入和過高的資金支出，緩解企業(yè)資金緊張、風(fēng)險(xiǎn)惡化的局勢(shì)。加入WTO后，國際性的保險(xiǎn)公司在我國開展業(yè)務(wù)后，帶來新的經(jīng)營(yíng)理念，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。保險(xiǎn)在防范企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)中會(huì)起到越來越大的作用。 風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)條件下，企業(yè)只有加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理提高自己的競(jìng)爭(zhēng)能力、盈利能力，才能降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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注解

①高萍，孫玉華.試論籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成原因及其防范[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010，（08）.