何鄧嬌

摘要：會(huì)計(jì)信息是資本市場信息的主要來源，本文通過隨機(jī)選取滬深A(yù)股40家上市公司為研究樣本，對滬深股市上市公司會(huì)計(jì)信息披露與資本市場有效性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，利用SPSS11.5進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析，結(jié)果表明：會(huì)計(jì)信息披露中凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)指標(biāo)的披露對股票價(jià)格有顯著影響。

關(guān)鍵詞：資本市場有效性 信息披露 實(shí)證研究

一、引言

信息是現(xiàn)代資本市場最核心的要素，信息的有效性構(gòu)成了資本市場效率評價(jià)的基礎(chǔ)，而資本市場信息的產(chǎn)生、發(fā)布和傳遞依賴于其高效的信息披露機(jī)制。信息披露主要是指上市公司以招股說明書、上市公告書及定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等形式，把公司及與公司有關(guān)的信息，向投資者和社會(huì)公眾公開披露的行為。在這里，會(huì)計(jì)報(bào)告就是會(huì)計(jì)信息披露的載體。資本市場的信息不對稱及其引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題是資本市場進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露的根本動(dòng)因。為了保護(hù)處于信息劣勢的投資者的利益，許多國家都實(shí)行強(qiáng)制信息披露制度，使得公開報(bào)告和披露會(huì)計(jì)信息成為資本市場籌資的基本條件。因而會(huì)計(jì)信息在資本市場中具有無可取代的重要地位。

學(xué)術(shù)界有關(guān)會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格行為的文獻(xiàn)很多。借鑒前人的研究，本文通過運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析相結(jié)合的方法，建立股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息指標(biāo)群（本文主要是會(huì)計(jì)報(bào)表上的信息）的回歸模型，分析各會(huì)計(jì)信息披露對股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度，為完善信息披露制度提供理論依據(jù)。

二、實(shí)證分析

（一）樣本的選取

鑒于篇幅的限制，本文隨機(jī)選取了滬深股市40只非虧損且上市時(shí)間至少3年以上的股票作為研究樣本，這些樣本包括白云機(jī)場、武鋼股份、東風(fēng)汽車、中國國貿(mào)、首創(chuàng)股份、上海機(jī)場、上海電力、山東鋼鐵、中海發(fā)展、華電國際、中國石化、南方航空、鳳凰光學(xué)、上海梅林、宋都股份、澄星股份、同方股份、明星電力、青山紙業(yè)、上汽集團(tuán)、永鼎股份、重慶路橋、美爾雅、創(chuàng)興資源、中牧股份、復(fù)星醫(yī)藥、伊力特、大唐電信、金種子酒、江蘇吳中、金宇集團(tuán)、現(xiàn)代投資、華北高速、七匹狼、南京港、國際實(shí)業(yè)、美的電器、廣宇發(fā)展、新大洲A。由于ST公司的會(huì)計(jì)信息不能有效影響公司股價(jià)，因此在選取樣本時(shí)回避選擇ST公司。

（二）變量的選擇和樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備

1.解釋變量。為使評價(jià)指標(biāo)具有好的統(tǒng)計(jì)特征，進(jìn)行實(shí)證研究所選取的會(huì)計(jì)指標(biāo)應(yīng)盡可能全面地反映公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。所以本文在以前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上選擇了資產(chǎn)負(fù)債比率X1、凈利潤現(xiàn)金含量X2、流動(dòng)比率X3、速動(dòng)比率X4、銷售毛利率X5、主營業(yè)務(wù)利潤率X6、凈資產(chǎn)收益率X7、每股收益X8、每股凈資產(chǎn)X9、存貨周轉(zhuǎn)率X10、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X11、總資產(chǎn)增長率X12、稅后利潤增長率X13等。

2.被解釋變量。在本文的研究中，采用股票價(jià)格（Y）作為被解釋變量。

（三）模型的建立與檢驗(yàn)結(jié)果

三、實(shí)證分析結(jié)論與主要局限

（一）根據(jù)分析，得出的基本結(jié)論

1.在使用相關(guān)性分析法進(jìn)行分析時(shí)，我們可以清楚地看到股票價(jià)格與凈資產(chǎn)收益率、凈利潤現(xiàn)金含量和每股凈資產(chǎn)3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)最為相關(guān)，而反映企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率和反映投資收益指標(biāo)的每股凈資產(chǎn)對股價(jià)是正相關(guān)的顯著影響，凈利潤現(xiàn)金含量對股價(jià)卻是負(fù)相關(guān)的影響，因此可以說市場是有效的。

2.在之后進(jìn)行的回歸分析中，將以上3個(gè)指標(biāo)作為自變量，考察自變量指標(biāo)和股票價(jià)格這個(gè)因變量指標(biāo)的關(guān)系，得出凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)是影響股價(jià)的最直接因素，每股凈資產(chǎn)的影響作用強(qiáng)于凈資產(chǎn)收益率。

（二）本文實(shí)證分析存在的局限

1.指標(biāo)選取的合理性未經(jīng)證明。本文在參考眾多文獻(xiàn)資料后，綜合選取了13個(gè)常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量，但這13個(gè)指標(biāo)能否全面真實(shí)有效地反映公司的會(huì)計(jì)信息，是否被股票投資者認(rèn)可，未經(jīng)證明。

2.樣本容量有限。樣本量的大小對回歸分析結(jié)果的準(zhǔn)確性有一定影響。本文利用軟件隨機(jī)抽取了上市公司滬深兩市40家非虧損的上市公司作為樣本進(jìn)行分析。

3.靜態(tài)評價(jià)方法。本文就會(huì)計(jì)信息披露對股價(jià)影響的探究，僅從某年的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，沒有從不同時(shí)間、時(shí)間長短等分季度、年度、行業(yè)等進(jìn)行分析比較。因此，在同一時(shí)點(diǎn)對會(huì)計(jì)信息與股價(jià)作回歸分析，能夠剔除其他非會(huì)計(jì)信息對股價(jià)的影響，但縱向分析的缺失使得無法認(rèn)識(shí)到會(huì)計(jì)信息與股價(jià)關(guān)系的長期趨勢。

（注：本文系廣東白云學(xué)院2011年度院級(jí)教科研項(xiàng)目；項(xiàng)目編號(hào)：BYKY201101）

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