□文/ 張葆君/東海期貨研究所

“降息++擴(kuò)區(qū)間”組合拳央行出手為哪般？

□文/ 張葆君/
東海期貨研究所

Why did the central bank introduction cut “interest rates + diffusion zone” policy package

中國(guó)人民銀行6月7日晚間決定，自6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)0．25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整后，一年期存款利率為3.25%，一年期貸款利率為6.31%。

這是央行時(shí)隔三年半來首次降息。央行上次降息已經(jīng)要追溯到2008年12月23日。當(dāng)時(shí)，央行將金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)了0.27個(gè)百分點(diǎn)。在這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，央行選擇降息，值得關(guān)注。

首先是出于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的考慮。進(jìn)入5月以來，各項(xiàng)公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不盡人意。其中，5月公布的4月份工業(yè)增加值同比增速跌落至9.3%，1～4月央企利潤(rùn)率同比下滑8.6%，1～4月固定資產(chǎn)投資同比增速于進(jìn)一步回落至20.1%，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速（扣除通脹率）僅為10.7%，出口更是幾乎停滯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著三駕馬車同時(shí)減速的風(fēng)險(xiǎn)。而新近公布的5月官方PMI更是較4月份大幅回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，加重了市場(chǎng)對(duì)本周末即將公布的5月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)的悲觀預(yù)期。因此，為了遏制經(jīng)濟(jì)的加速下滑，提振市場(chǎng)信心，央行有必要在公布數(shù)據(jù)前果斷選擇降息。

其次，與降息同時(shí)公布的另一條消息意義更深遠(yuǎn)，即央行宣布同日起將存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。今年以來，有關(guān)利率市場(chǎng)化的討論甚囂塵上，一系列金融試點(diǎn)改革方案也先后浮出水面，但此次央行關(guān)于存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的調(diào)整辦法，可謂是“利率市場(chǎng)化”的破冰之舉。不僅在原有的2003年規(guī)定的“貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限為基準(zhǔn)利率的0.9倍”基礎(chǔ)上，進(jìn)一步下調(diào)貸款利率下限，更規(guī)定“上浮存款利率上限為基準(zhǔn)利率的1.1倍”，一存一貸、一上一下之間，利率彈性的擴(kuò)大表明了利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加速。

第三，此番降息的信號(hào)意義更強(qiáng)于實(shí)際意義，顯示了政府預(yù)調(diào)微調(diào)的力度。自2011年三季度以來，伴隨著國(guó)內(nèi)GDP同比增速的回落，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的呼聲日漸高漲。特別是2012年以來的兩次調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率的舉措，都在向市場(chǎng)傳遞著貨幣政策趨緊拐點(diǎn)的信號(hào)。而此番央行降息更是強(qiáng)化了這一信號(hào)，顯示出政府預(yù)調(diào)微調(diào)力度的進(jìn)一步加大。同時(shí)，由于央行調(diào)對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)空間的調(diào)整，使得此次降息名義上是對(duì)稱降息，但實(shí)際上將起到非對(duì)稱降息的效果，也使得刺激政策在“度”的把握上更加靈活審慎。

第四，備受各界關(guān)注的國(guó)債期貨，亦將伴隨此番利率市場(chǎng)化的破冰之舉而迎來“胎動(dòng)”。國(guó)債期貨推出的一個(gè)先決條件即為“利率市場(chǎng)化”，只有在市場(chǎng)化的利率定價(jià)體制下才能實(shí)現(xiàn)國(guó)債期貨的合理、準(zhǔn)確、透明定價(jià)。而最新消息亦顯示，國(guó)債期貨上市相關(guān)材料已報(bào)送證監(jiān)會(huì)。結(jié)合央行關(guān)于利率市場(chǎng)化問題的這一態(tài)度，兩者共同催化，國(guó)債期貨的上市推出或早于市場(chǎng)預(yù)期。毫無疑問，國(guó)債期貨的推出，對(duì)于銀行業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式、債券久期管理、風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)避等等，都有著重要意義。與之相配套的，銀行業(yè)傳統(tǒng)的融資模式，信貸、存款管理也將發(fā)生變化，這些對(duì)于市場(chǎng)的變革都是根本性的、長(zhǎng)遠(yuǎn)性的。

第五，此時(shí)番降息對(duì)市場(chǎng)的影響而言，表明繼澳大利亞央行降息之后，一個(gè)更重要的經(jīng)濟(jì)體加入經(jīng)濟(jì)刺激陣營(yíng)，全球新一輪寬松刺激預(yù)期進(jìn)一步升溫，而這無疑將給近期走勢(shì)低迷的大宗商品帶來一定的支撐。

當(dāng)然，從另一個(gè)側(cè)面來看，在這一時(shí)點(diǎn)降息也許會(huì)更加堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的暫時(shí)困難的判斷。從技術(shù)上看，以銅為代表的工業(yè)品和以PTA為代表的能源化工產(chǎn)品等期貨品種短期均已宣告破位。在這樣的微妙背景下，市場(chǎng)是否會(huì)選擇“用腳投票”，市場(chǎng)是否會(huì)上演5月13日央行宣布降準(zhǔn)后“高開低走”的一幕，也仍存疑問，需進(jìn)一步觀察。如若基本面的利空對(duì)沖了降息帶來的利好，那么需求的疲弱將給大宗商品價(jià)格帶來系統(tǒng)性壓力，進(jìn)而拖累相關(guān)的再生行業(yè)。因此，面對(duì)三年以來的首次降息，不宜盲目樂觀。世易時(shí)移，2008年“四萬億”的雷霆之勢(shì)已不復(fù)當(dāng)初，緩緩而至的刺激政策與低迷不振的經(jīng)濟(jì)既有錯(cuò)位，又有糾結(jié)。

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