秦蕾

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也不斷發(fā)生變化，原來以銀行貸款為主的間接融資結(jié)構(gòu)不斷向直接融資、銀行貸款、銀行表外業(yè)務(wù)和民間借貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化，在轉(zhuǎn)化過程中產(chǎn)生了許多風(fēng)險。本文分析了我國融資結(jié)構(gòu)的變化特征、產(chǎn)生的風(fēng)險，最后對此提出對策。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu) 直接融資 表外業(yè)務(wù) 民間借貸

引言

我國融資市場的發(fā)展比較緩慢。改革開放以前，我國實行的是計劃經(jīng)濟體制，是財政主導(dǎo)的融資格局。改革開放后，隨著我國金融體制改革的推進，融資格局完成了從財政主導(dǎo)型向銀行主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變。從1980年起，銀行貸款成為企業(yè)融資的主要途徑。20世紀(jì)80年代初，我國開始陸續(xù)發(fā)行國債、企業(yè)債和金融債，多種融資工具的出現(xiàn)豐富了融資市場。隨著上交所和深交所的分別成立，證券市場得到快速發(fā)展，直接融資市場的成長正式開始。但是，在2005年之前，我國融資市場的發(fā)展相對緩慢，間接融資占全社會融資的80%左右。從2005年開始，隨著我國股權(quán)分置改革的推進，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券等信用債的大量發(fā)行，我國直接融資市場得到了快速發(fā)展，直接融資占融資總額的比重增加，加之銀行融資類理財產(chǎn)品層出不窮、民間借貸資本井噴式增長等因素，我國的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯改變。

民間借貸也對我國融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大影響，民間借貸仍然是金融系統(tǒng)風(fēng)險管理中的死角，目前我國民間借貸法律極不健全，監(jiān)管嚴(yán)重缺失，對我國民間借貸風(fēng)險難以掌控，給我國經(jīng)濟造成了不良影響。

基于上述原因，我國融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定程度的變化。一方面，直接融資及表外融資緩解了我國企業(yè)特別是生產(chǎn)企業(yè)融資難的問題，刺激了經(jīng)濟的發(fā)展；另一方面，融資結(jié)構(gòu)變化增加了金融體系中的風(fēng)險。如何化解這些變化帶來的風(fēng)險，成為穩(wěn)定我國金融市場發(fā)展的難題。

我國融資結(jié)構(gòu)變化的主要特征

我國融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，主要表現(xiàn)在非金融企業(yè)直接融資、銀行表外融資類業(yè)務(wù)和民間借貸資本的大幅度增加。融資結(jié)構(gòu)的變化使得融資工具更加豐富，融資體系更加合理，但是市場監(jiān)管的不足和法律制度的缺失也是我國金融市場面臨的主要問題。

（一）非金融企業(yè)直接融資比重增加

我國2010年直接債務(wù)融資余額達到20.2萬億，比1997年增長了42倍，占GDP比重明顯上升。我國金融市場繼續(xù)健康、平穩(wěn)運行，貸款融資的主導(dǎo)地位有所下降，股票融資占比顯著上升，債券融資繼續(xù)增加，截至2010年末，債券市場債券托管總額達20.17萬億元，占GDP的52%。債券融資已經(jīng)成為我國直接融資的主渠道之一，融資結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。總體來看，國內(nèi)非金融機構(gòu)部門貸款融資比例不斷下降，直接融資所占比例上升較快。

直接融資比重的增加適應(yīng)了我國發(fā)展的需要，其中債權(quán)融資比重的增加是融資市場結(jié)構(gòu)趨于合理的必然結(jié)果，美國等西方發(fā)達國家都主要通過債權(quán)融資方式擴大直接融資。以美國為例，美國2010年債券融資總量達到1.9萬億，而股票融資僅為0.26萬億，二者比例達到7.3:1，相比較而言，我國的債權(quán)融資占比仍有待提高。

（二）銀行表外融資業(yè)務(wù)大幅增加

商業(yè)銀行表外融資業(yè)務(wù)是指不列入其資產(chǎn)負(fù)債表，但能影響其當(dāng)期損益的融資業(yè)務(wù)。目前我國商業(yè)銀行的表外融資業(yè)務(wù)主要是銀行承兌匯票、銀行保函、信用證和融資類理財產(chǎn)品等。自2009年下半年以來，銀行體系流動性逐步收縮，尤其是央行實施穩(wěn)健貨幣政策，過度擴張的銀行信貸受到一定限制，為維系企業(yè)客戶，銀行大量通過委托貸款、信托貸款、票據(jù)理財產(chǎn)品等方式幫助客戶融資。如果說委托貸款和銀信合作是銀行資產(chǎn)方的“表外化”，那么存款“搬家”至理財就是負(fù)債方的“表外化”。面對嚴(yán)格的監(jiān)管和激烈的競爭，商業(yè)銀行紛紛發(fā)售理財產(chǎn)品，一是依靠短期理財產(chǎn)品期限的精準(zhǔn)設(shè)計來保證關(guān)鍵時點的存貸比考核和業(yè)績；二是通過發(fā)售理財產(chǎn)品籌集資金，然后放貸出去，不僅不受央行信貸規(guī)模的限制，還能擴大中間業(yè)務(wù)收入。商業(yè)銀行表外融資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為企業(yè)重要的融資渠道之一。

表外融資使社會融資總量快速增長，對經(jīng)濟增長起到一定的促進作用，增加了市場中的流動性，但由于表外融資業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，也增加了法律監(jiān)管的難度。

（三）民間借貸體系發(fā)展迅速

隨著近年來浙江溫州和內(nèi)蒙古鄂爾多斯等地出現(xiàn)的民間借貸危機，民間借貸開始進入公眾視野。中金公司以央行公布的2010年1季度末全國民間借貸余額2.4萬億為基數(shù)，增速按照央行浙江省分行公布的民間借貸規(guī)模增速推算，得出2011年全國民間借貸余額約為3.8萬億。至于民間借貸快速發(fā)展的原因，主要是我國金融體制的不完善造成的。國有銀行特別是國有大型銀行對民營企業(yè)發(fā)放的貸款太少，條件苛刻，放貸時加售大量理財產(chǎn)品，民企苦不堪言。國有銀行主要是為國企服務(wù)的，民營銀行主要是為民營企業(yè)服務(wù)的。2009年以來，隨著國家貨幣政策的緊縮和財政政策的擠出效應(yīng)，民營中小企業(yè)融資難問題異常突出，民間借貸迅速發(fā)展。中小企業(yè)的資金大部分從民間借貸市場籌集，因此，民間借貸為我國經(jīng)濟發(fā)展起到了積極的作用，客觀上推動了經(jīng)濟的快速發(fā)展，無論是中小企業(yè)的發(fā)展、房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，還是個人財富的增長，都離不開民間借貸的因素。

我國融資結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險分析

（一）直接融資市場不規(guī)范

近些年我國融資結(jié)構(gòu)中間接融資比例有所下降、企業(yè)債融資逐步放開、民間借貸的快速發(fā)展使得中小企業(yè)的融資途徑變得多元化。中小企業(yè)由于自身信用等級普遍較低，不能從銀行中獲得資金支持，而直接融資市場和民間借貸無疑為中小企業(yè)提供了出路，增強了中小企業(yè)的流動性。

但是我國建設(shè)直接融資市場，也需要建設(shè)一整套完備的法律進行監(jiān)管約束，直接融資市場是把雙刃劍，使用恰當(dāng)則可以減少金融系統(tǒng)風(fēng)險，增強企業(yè)和銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動性，如果在監(jiān)管不足、法律缺失下濫用，則會給整個金融系統(tǒng)帶來巨大風(fēng)險。

（二）表外融資業(yè)務(wù)增加銀行流動性風(fēng)險

雖然表外業(yè)務(wù)拓寬了商業(yè)銀行的服務(wù)領(lǐng)域，使其在最大程度上滿足了客戶的多元化需要，但相對于表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)新步伐，監(jiān)管卻相對滯后，表外業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張可能產(chǎn)生的風(fēng)險隱患已經(jīng)引起關(guān)注。表外業(yè)務(wù)風(fēng)險正在不斷累積。其中最主要的就是信用風(fēng)險，信托資金主要投向了房地產(chǎn)，理財資金由于“資產(chǎn)池”運作，也不可避免地流向了房地產(chǎn)、地方融資平臺等風(fēng)險較高領(lǐng)域。此外，銀行還面臨信譽風(fēng)險。因為客戶購買銀行的信托或理財產(chǎn)品，在很大程度上是基于對銀行的信賴，產(chǎn)品一旦發(fā)生問題，必然對銀行信譽造成影響。目前已有超過40%的借款者都是通過信托方式貸款，房地產(chǎn)商占絕大多數(shù)。資金流向房地產(chǎn)以及融資受限的企業(yè)，使得政府調(diào)控的效果大打折扣。此外，巨額理財產(chǎn)品也對沖了信貸調(diào)控的效應(yīng)。

更令人擔(dān)憂的是，由于缺乏風(fēng)險對沖機制和有效“防火墻”，表外業(yè)務(wù)風(fēng)險很容易向表內(nèi)蔓延?！半p重表外”業(yè)務(wù)的擴張，脫離了監(jiān)管者的監(jiān)管范圍，且沒有有效的風(fēng)險對沖機制，一旦表外貸款無法償還，銀行為避免聲譽上的損失，必將動用表內(nèi)貸款償還理財資金，導(dǎo)致表外風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁表內(nèi)。

（三）民間借貸監(jiān)管不力影響區(qū)域金融穩(wěn)定

民間借貸對區(qū)域經(jīng)濟的影響是多重的。不可否認(rèn)的是，民間借貸發(fā)展對經(jīng)濟增長的確有促進作用，民間借貸既可以緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中出現(xiàn)的資金不足的壓力，又可以緩解居民儲蓄投資的現(xiàn)實需要。但是我國目前的民間借貸市場尚不規(guī)范。2011年以來爆發(fā)的浙江溫州和內(nèi)蒙古鄂爾多斯事件更使得民間借貸風(fēng)險顯性化。民間借貸資金擴張，甚至形成民間借貸產(chǎn)業(yè)鏈，大量資金積聚于借貸中介，并沒有投資到實體經(jīng)營中去，造成了資金配置的失效。民間中介機構(gòu)的高杠桿性，使得當(dāng)中介機構(gòu)的資金鏈發(fā)生斷裂時，民間借貸的風(fēng)險被迅速放大，嚴(yán)重影響借款企業(yè)的流動性，給借款企業(yè)造成重創(chuàng)，給整個地區(qū)的經(jīng)濟帶來巨大損失。高利貸和超高利貸嚴(yán)重?fù)p害借款人利益，使得區(qū)域內(nèi)的消費能力大大下降。因此，如何發(fā)展民間借貸是需要進一步思考的問題。

我國融資結(jié)構(gòu)變化的對策

以上分析可得出，融資結(jié)構(gòu)變化增加了市場上的流動性，但是由于我國融資結(jié)構(gòu)并未發(fā)生實質(zhì)性改變，以銀行體系為主的融資格局并未發(fā)生根本變化，企業(yè)主要融資渠道還是靠銀行貸款。雖然其他融資方式會產(chǎn)生一些風(fēng)險，但是從發(fā)展趨勢來看，我國金融市場的發(fā)展，還需要完善多層次的融資市場，加強市場監(jiān)管，完善相關(guān)法律，促進我國金融市場的有序良性發(fā)展。

（一）完善金融市場

“十二五”期間，金融市場中的金融體系、金融結(jié)構(gòu)，尤其是投融資結(jié)構(gòu)的完善，為金融市場體系的健全提供了有利的條件。從融資結(jié)構(gòu)來看，雖然目前我國直接融資的比例在增加，但是從整個大的格局來看，加快直接融資是完善下一步金融結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險、提高金融體系服務(wù)經(jīng)濟的一個關(guān)鍵性環(huán)節(jié)。

提高直接融資的比重必然會極大地提升現(xiàn)有的金融市場規(guī)模，同時會提升金融市場體系的功能。另外投融資結(jié)構(gòu)的進一步完善，必然還會進一步產(chǎn)生新的市場組織和市場形式。所以目前在鞏固已有的金融市場的同時，應(yīng)積極探討貸款轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化、信托受益權(quán)的組織和票據(jù)市場建立，以及建立一個服務(wù)中小企業(yè)非上市公司的股權(quán)、股份交易市場等，以使這些市場構(gòu)成多層次的、多方位的市場體系。

（二）銀行表外融資需要控制和加強監(jiān)管

近些年銀行表外業(yè)務(wù)大量開展，融資性理財產(chǎn)品停了又開，銀行和信托相互幫襯，給金融系統(tǒng)帶來了巨大的金融風(fēng)險。由于表外融資的風(fēng)險具有隱蔽性，加大了監(jiān)管的難度，使得原本清晰透明的賬目變得較為復(fù)雜。銀行表外業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)逐步實現(xiàn)表內(nèi)化，進入監(jiān)管的視線，這樣既能有效減少銀行系統(tǒng)性風(fēng)險，也有利于信息披露和市場監(jiān)管。加強表外業(yè)務(wù)風(fēng)險控制，防范表外風(fēng)險向表內(nèi)蔓延，建立有效“防火墻”，真正做到表內(nèi)資產(chǎn)與表外資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。這就需求，一是建立健全表外業(yè)務(wù)管理的規(guī)章制度，明確表外業(yè)務(wù)運作中的崗位分工和崗位職責(zé)，確立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)程序和業(yè)務(wù)條件，注重對表外業(yè)務(wù)形成或有資產(chǎn)和或有負(fù)債的項目實行統(tǒng)一資本金管理，對具有信用風(fēng)險的或有資產(chǎn)業(yè)務(wù)實行統(tǒng)一授信管理；二是加強對表外業(yè)務(wù)的內(nèi)部審計，建立獨立審計的風(fēng)險管理模式，準(zhǔn)確評估風(fēng)險控制的差距和自我改進狀況；三是建立風(fēng)險管理信息和控制系統(tǒng)，充分利用現(xiàn)有客戶資源、歷史數(shù)據(jù)和市場信息，著力構(gòu)建涵蓋風(fēng)險監(jiān)測、風(fēng)險分析的管理信息系統(tǒng)。

（三）引導(dǎo)和完善民間借貸

民間借貸是正規(guī)金融有益和必要的補充，具有制度層面的合法性，各有關(guān)部門下一步將致力于推動完善相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)民間資本規(guī)范從事資金借貸活動，鼓勵民間借貸規(guī)范化、陽光化運作，發(fā)展多層次信貸市場，滿足社會多元化融資需求。對于民間借貸，應(yīng)區(qū)別對待、分類管理。具體的措施包括：一是對合理、合法的民間借貸予以保護。二是對投資咨詢公司、擔(dān)保公司等機構(gòu)的借貸活動，各地政府和金融監(jiān)管部門要依法加強監(jiān)督和引導(dǎo)。三是對非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資、高利轉(zhuǎn)貸、金融傳銷、洗錢、暴力催收導(dǎo)致的人身傷害等違法犯罪行為，公安、司法部門應(yīng)介入，嚴(yán)厲打擊。對原先未納入金融監(jiān)管范圍、涉及到存貸款業(yè)務(wù)的民間金融機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)由銀監(jiān)會牽頭、地方政府配合，進行清理、整頓。對符合資質(zhì)、管理規(guī)范、未涉及非法活動的，可以允許其在金融監(jiān)管部門重新登記后在規(guī)定范圍內(nèi)繼續(xù)營業(yè)。對正規(guī)的小額貸款公司，銀監(jiān)會也應(yīng)適度放松對其從銀行融資的要求。

在加強對中小企業(yè)特別是微小企業(yè)金融服務(wù)的同時，要注意防范金融風(fēng)險，正確處理規(guī)范與發(fā)展的關(guān)系。同時要引導(dǎo)民間借貸“陽光化”，規(guī)范發(fā)展。要采取有效措施遏制高利貸化傾向，嚴(yán)厲打擊非法吸儲行為，妥善處理企業(yè)之間互相擔(dān)保、單個企業(yè)資金鏈斷裂波及其他企業(yè)的問題。

參考文獻：

1.衛(wèi)紅，吳中華.科技創(chuàng)新型中小企業(yè)直接融資問題研究[J].財政監(jiān)督，2011（20）

2.吳學(xué)文，鄭靜，蔣川.商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的思考[J].浙江金融，2011（7）

3.蔡四平.規(guī)范我國民間金融發(fā)展的路徑選擇[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2011（2）

4.杜偉，陳安存.我國民間金融的歷史回溯[J].金融理論與實踐，2011（2）