□文/高鵬洋

我國央行加息背景及效果

□文/高鵬洋

2010年10月19日晚，央行突然宣布，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。時隔近三年之后，中國人民銀行又開啟加息利器，這是中央銀行自2007年12月之后的首次加息。此次加息是在重重矛盾中產(chǎn)生的，雖然幅度不大，但其意義不可忽視。

加息；通脹；資產(chǎn)泡沫；熱錢

一、中央銀行此次加息背景及效果分析

數(shù)月的“加息”傳言以央行的加息結(jié)束了。其實(shí)自從2010年1月份監(jiān)管部門收緊貨幣信貸開始，伴隨著CPI的持續(xù)走高和資產(chǎn)價格泡沫的漸漸增大，以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的迅速回暖，市場上就開始流傳出了“后危機(jī)”時代的首次加息，但是央行卻一直沒有使用加息政策，而是多次提高存款準(zhǔn)備金率，直到10月19日晚，央行突然宣布，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。央行此次加息選擇在此時點(diǎn)，其效果主要有以下兩點(diǎn)：

第一，減少流動性，抑制我國CPI的持續(xù)上漲?？v觀我國2010年CPI，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，7、8月份CPI同比分別上漲3.3%、3.5%，而9月份的CPI更是創(chuàng)了23個月的新高，達(dá)到3.6%。與此同時，我國的貨幣供給量也大幅攀升，M1從2010年初的22.9萬億元增長到了9月份的24.3萬億元，M2則從62.5萬億元增長到了69.6萬億元。因此，此次加息對于減少流動性、治理通脹的意義不言而喻。

目前，我國正處于通脹風(fēng)險加大的非常時期，如果再不加以治理，很可能使通貨膨脹加大制約我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，通貨膨脹導(dǎo)致物價上漲，價格信號失真，使生產(chǎn)者難以判斷市場真正的需求情況，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生扭曲，從而導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，到了后期就會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮，直接造成國民經(jīng)濟(jì)的衰退。而我國政府此次加息則表明了政府治理通貨膨脹的決心和央行對于我國未來CPI走勢的一種態(tài)度，因此此次加息行為可能只是未來加息周期開始的一個前奏。

第二，本次央行加息的另一個目的就是抑制資產(chǎn)泡沫化。資產(chǎn)泡沫化的產(chǎn)生是由于投機(jī)性資金導(dǎo)致價格持續(xù)上升，改變市場對于該種產(chǎn)品的預(yù)期并吸引更多買家，形成自我實(shí)現(xiàn)的正反饋過程，并造成資產(chǎn)價格脫離其真實(shí)價值性成價格扭曲，直到資產(chǎn)泡沫的破裂。而資產(chǎn)泡沫的破裂則會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，甚至造成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。上世紀(jì)九十年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)結(jié)束了之前的快速增長并進(jìn)入20多年的衰退期。

而縱觀我國市場，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)有所顯現(xiàn)，樓市的泡沫化首當(dāng)其沖，同時大宗商品，甚至農(nóng)產(chǎn)品也紛紛加入炒作行列。我國資產(chǎn)市場資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生源于我國前段時間適度寬松的貨幣政策，近兩年16萬億元的信貸投放量，既保證了我國經(jīng)濟(jì)先于世界經(jīng)濟(jì)順利復(fù)蘇，同時也造成了資金的過剩。在世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境并未改善的情況下，投機(jī)資金開始尋找爆炒獲利的市場。于是樓市成了第一個目標(biāo)，雖然2010年國家出臺了數(shù)項嚴(yán)厲措施，甚至連“限購令”這種極端的行政手段都開始使用，但實(shí)際效果并不理想，過高的房價繼續(xù)紋絲不動，甚至近期還有回暖上升趨勢；緊接著就是綠豆、大蒜、棉花等農(nóng)產(chǎn)品的瘋狂；直到近期，股市又瘋狂上漲，“十一”過后數(shù)個交易日，大盤累計漲幅超過15%輕松地站上了3，000點(diǎn)。而這些資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生與我國長期持續(xù)的低利率不無關(guān)系，甚至可以說，我國現(xiàn)行的低利率刺激了投機(jī)客的大肆投機(jī)行為。

就拿我國目前高居不下的房價來說，這其中重要的原因就是我國持續(xù)的低利率政策所致的市場對于未來長期低利率的預(yù)期，可以說該預(yù)期促進(jìn)了市場投機(jī)行為的進(jìn)行。雖然我國現(xiàn)行房貸與存款利差并不算小，但是由于存款利率基礎(chǔ)偏低，因此房貸利率也相對偏低，由此形成的所謂“均衡”房價也是此低利率環(huán)境下形成的一個被嚴(yán)重扭曲的房價。一方面過于偏低的資金使用成本使得國內(nèi)外大量投機(jī)資本進(jìn)入樓市，不斷推高樓市價格，追求高額利潤；另一方面由于銀行的低利率以及我國居民投資渠道的不豐富，導(dǎo)致居民投資房地產(chǎn)的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于放在銀行里，因此帶動居民產(chǎn)生了持續(xù)的預(yù)期，更加劇了投機(jī)行為的產(chǎn)生。而與此同時，由于低成本的資金使用，開發(fā)商對于資金的需求并不緊迫，使得開發(fā)商不急于回籠資金，也因此造成了捂盤囤積現(xiàn)象，從而支撐了高昂的房價可以持續(xù)。而本次加息會造成兩方面的影響：首先，對于開發(fā)商而言，由于前期國家出臺了大量嚴(yán)厲的措施，必然會對開發(fā)商的資金鏈造成影響，而提高利率可以使開發(fā)商的資金鏈進(jìn)一步吃緊，增加開發(fā)商借貸銀行資金的成本，使得樓市眼下高價格低成交量的尷尬情況得到破解，迫使一些開發(fā)商主動調(diào)低價格開發(fā)已有儲備地，以回籠必要資金，給現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場增加供給；其次，加息必然會抑制非剛性購房者購房意愿，造成購房者成本增加，從而減少投機(jī)性購房行為，進(jìn)而減少對于房屋的非剛性需求。與此同時，還會改變?nèi)藗儗τ诘屠实念A(yù)期，從長遠(yuǎn)上緩解投機(jī)行為的產(chǎn)生。

二、此次加息的負(fù)面影響及對策分析

細(xì)看此次加息的時點(diǎn)和做法，我們會發(fā)現(xiàn)此次央行加息是在我國大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17.5%的時候進(jìn)行的，同時對于除了一年期存貸款采取了對稱的加息方式外，對于非一年期的長期存貸款則采用了非對稱加息。這也折射出了央行對于加息利器使用的顧慮，因?yàn)榇舜渭酉⒄弑厝粫斐梢韵虏焕绊懀?/p>

第一，本次加息對于剛剛恢復(fù)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)來說影響不小。眾所周知，在金融危機(jī)的背景下，我國出口受到了嚴(yán)重影響，導(dǎo)致需求大量減少，政府出臺了一系列措施和政策增加投資和內(nèi)需，才使得我國經(jīng)濟(jì)能從世界經(jīng)濟(jì)中脫穎而出、率先企穩(wěn)，也使得我國大量的中小企業(yè)資金得以回籠。而此時加息，則必然會對中小企業(yè)剛剛恢復(fù)的資金鏈產(chǎn)生不利影響，使資金成本上升，增加企業(yè)資金壓力，抑制生產(chǎn)性資金的投資。

第二，本次加息必然會對外國熱錢產(chǎn)生吸引，增加人民幣升值壓力。從理論上說，一個經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勢以及較高的利率會引起資金的大量流入，而我國此次加息的時期又恰恰趕上日本、美國的第二輪寬松政策剛剛出臺，我國此次率先加息很可能會牽動全球市場的經(jīng)濟(jì)神經(jīng)，使我國成為全球熱錢的泄洪口。我們可以將我國現(xiàn)行利率與世界上其他幾個主要經(jīng)濟(jì)體做一對比：作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國的聯(lián)邦基金利率為0.25%；而歐元區(qū)的再融資利率為1.00%；作為我國的近鄰，日本的銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率更是維持在0%～0.1%的水平上。而我國在經(jīng)歷此次加息后，一年期存款利率則增加到了2.50%，這中間巨大的利差必然會對國際熱錢產(chǎn)生巨大吸引力，使之毫不猶豫地大量流入我國。而大量的投機(jī)“熱錢”會進(jìn)入資本市場追逐利益，造成資產(chǎn)價格的上揚(yáng)，這也就勢必會抵消央行此次加息以抑制資產(chǎn)價格上漲的初衷。與此同時，那些對于風(fēng)險承受能力較低的資金也會大量存入我國商業(yè)銀行，致使我國貨幣供給量增加，帶來更多的流動性資金，使之與央行前兩次提高存款準(zhǔn)備金率的作用背道而馳。同時，由于熱錢的流入必然會對人民幣升值造成壓力，而人民幣的升值則必然會打擊我國剛剛恢復(fù)的出口，對于我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)產(chǎn)生巨大的負(fù)面作用。

根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，2010年以來，我國單月新增外匯持續(xù)處于高位，雖然受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，在5、6月份增速放緩，但第三季度就迎來了大幅反彈，9月份更是以2，000多億元的巨大規(guī)模創(chuàng)下2010年的新高，這更增加了我國央行管理經(jīng)濟(jì)的難度。因此，我國必須加強(qiáng)對熱錢的管理，各部門之間應(yīng)該相互配合，嚴(yán)厲控制熱錢的涌入。政府對外商的直接投資應(yīng)加大審核力度，并監(jiān)控生產(chǎn)性資金的流向，我國商業(yè)銀行也應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注相應(yīng)存款賬戶，對于大額異動的情況進(jìn)行相應(yīng)申報和調(diào)查，共同對涌入我國的投機(jī)資金加以管理與堵截，同時加大對我國資產(chǎn)價格的監(jiān)管，防止過度炒作，并通過一些匯率手段避免人民幣過快升值，以確保我國經(jīng)濟(jì)政策能夠達(dá)到應(yīng)有的效果，免受“熱錢”的影響，使經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)、長期、快速地增長。

三、對于未來加息行為展望

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們，抑制通貨膨脹與刺激經(jīng)濟(jì)增長就像一個平衡板，一邊有了起色就勢必會對另一邊產(chǎn)生影響，所以政府進(jìn)行調(diào)控時要盡量保持兩個經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的相對平衡，達(dá)到一個平穩(wěn)點(diǎn)，而作為貨幣政策主要工具——加息的使用更要謹(jǐn)而又慎，因?yàn)榧酉⒄叩挠绊懖粌H僅在于本國市場，同時對于周邊市場以及匯率也會造成影響，這也是央行此次加息幅度不高，僅有0.25個百分點(diǎn)的重要原因。但我們也應(yīng)該看到，0.25個百分點(diǎn)的加息幅度顯然不足以解決目前的資產(chǎn)價格泡沫，所以此次央行的加息實(shí)有試探之意。如果資產(chǎn)價格泡沫不能得到充分有效地抑制，未來不排除央行繼續(xù)加息的可能，雖然央行之后的行為不能確定，但可以確定的是，我國現(xiàn)行低息的政策會漸漸遠(yuǎn)去，加息的周期很可能在不遠(yuǎn)的將來就會到來。

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（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）