樂可旸

【摘要】目前，世界經(jīng)濟整體處于一個危機后企穩(wěn)復(fù)蘇的階段，而中國經(jīng)濟也步入新常態(tài)。本文闡述了當下宏觀經(jīng)濟背景和趨勢，并提出了在全球低增長、低利率時代，居民資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)配置的方式方法。

【關(guān)鍵詞】低利率 低增長 去杠桿化 金融市場 資產(chǎn)配置

一、全球經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢偏弱

當下世界整體經(jīng)濟正處在經(jīng)濟危機后逐漸恢復(fù)的狀態(tài)，世界主要經(jīng)濟大國的經(jīng)濟都逐漸穩(wěn)定下來，但經(jīng)濟的總體增長幅度和經(jīng)濟增長的勢態(tài)都發(fā)展的低于預(yù)期，差強人意。整體來說，當下全球經(jīng)濟正面臨一個低增長的大趨勢?！靶鲁B(tài)”的概念在美國的環(huán)境下是指低利率、低增長、低通脹，這一概念同樣可以運用于當下的國際經(jīng)濟大環(huán)境背景的描述。

二、三大經(jīng)濟體處于去杠桿的不同階段

美國作為世界經(jīng)濟強國，自從金融危機過后便開始了去杠桿化的進程，目前已經(jīng)接近完成。日本經(jīng)濟從20世紀80年代便開始進入低增長階段，持續(xù)時間長達二十余年，目前還未見復(fù)蘇跡象。而歐洲則同樣在金融危機之后開始了去杠桿的進程，但伴隨著歐債危機的不斷惡化，歐洲一體化進程帶來的經(jīng)濟負效應(yīng)開始凸顯弊端，經(jīng)濟整體發(fā)展勢頭仍較弱。同時，中國也在2010年經(jīng)濟增長階段性達到頂峰的時候開始去杠桿，負債率開始逐漸下降，利率水平開始降低，杠桿率下降。從目前的預(yù)計態(tài)勢來看，中國目前的去杠桿進程還處于中后階段，在去杠桿完成之前，都不能采取寬松的貨幣政策和財政政策擴張信貸，刺激經(jīng)濟，否則中國又將進入一個不良的經(jīng)濟循環(huán)。

眾所周知，中國地方政府和大型國有企業(yè)的負債率非常高，高財務(wù)杠桿帶來了極大的財務(wù)風(fēng)險，因此，當下中國所進行的正是去杠桿的過程。具體就是通過債務(wù)重組、引進新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離不良資產(chǎn)來降低整體的資產(chǎn)負債率。同時，可以把短期限的負債進行整合，與現(xiàn)實項目結(jié)合，變成周期相對較長的負債。此外，要不斷提高資產(chǎn)的流動性，把高利率降低，這一過程對于整體資本市場有效運行是具有極大積極意義的。

在去杠桿化的前期，利率普遍會很高，因為在剛剛過去的金融危機之后，市場的無風(fēng)險利率會有大幅提升，之后中央財政才會開始承擔(dān)地方政府的債務(wù)，市場利率會逐漸開始下降，隨著利率由高到低的變化，去杠桿的進程不斷深化，這時候，整體經(jīng)濟便會進入一個新的低增長、低利率的周期，經(jīng)濟整體發(fā)展速度趨緩，增長動力不足，經(jīng)濟發(fā)展的新的增長點還沒有出現(xiàn)?？v觀未來發(fā)展趨勢，中國的去杠桿化進程在未來兩三年內(nèi)還將處于進行之中，在經(jīng)濟平穩(wěn)增長的大背景之下，政府應(yīng)該采取穩(wěn)健的貨幣政策和財政政策，在一個平穩(wěn)的經(jīng)濟環(huán)境下，不斷去杠桿去產(chǎn)能，加大創(chuàng)新，尋找新的經(jīng)濟增長點，而不應(yīng)貿(mào)然大規(guī)模刺激經(jīng)濟，再次造成負債率上升，杠桿率上升。

三、美元步入升值周期，未來會出現(xiàn)拐點

貨幣處在寬松的時期，資金會流出，貨幣處于走強的時候，資金便會回流。當下美元走強會給全球的資金流動帶來非常大和非常深遠的影響。美元的走強，意味著各國資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)中要加大美元資產(chǎn)的比重，由于在當下國際金融體系中，美元仍是全球的主導(dǎo)貨幣，如果美元走強的勢頭過猛，資金回流往往會對原先舉債過高，亦即杠桿率過高的發(fā)展中國家?guī)碡泿佩e配的風(fēng)險，但此次美元走強的趨勢相對比較溫和，對于眾多發(fā)展中國家乃至我國來說都是一個利好消息，我們應(yīng)當利用好當下的金融格局“新常態(tài)”，積極穩(wěn)健地完成我國的去杠桿化進程。

四、全球步入低利率時代

全球正步入一個低利率時代，這是我們做資產(chǎn)配置時值得關(guān)注的一個中期標識?？v觀日本和歐洲的發(fā)展狀況，在進入人口老齡化階段之后，金融市場慢慢步入了零利率，日本經(jīng)濟已處于相當長的低利率、低增長階段，歐洲也在加速步入這一階段。按照歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)，人口老齡化帶來的人口結(jié)構(gòu)變化確實會造成市場利率的降低，中國當下社會也在逐步進入老齡化，如果這一規(guī)律成立，那么在可預(yù)見的將來，長期來說，利率走低將會是大趨勢。

五、實現(xiàn)金融市場擴容，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債表

根據(jù)市場有效性假說，有效的金融市場能夠?qū)崿F(xiàn)資源的優(yōu)化配置，實現(xiàn)資金的融通，使得資金在貨幣需求者手中能夠得到最大化的利用，同時也滿足貨幣供給者的利益。我國目前的金融市場還不夠發(fā)達和完善，整體靈活性不夠。如果能加大金融市場的活躍度，那將在很大程度上解決由金融危機過后出臺的四萬億刺激政策所導(dǎo)致的大中型企業(yè)過剩的債務(wù)負擔(dān)問題。金融市場擴容被視為將債務(wù)轉(zhuǎn)移出表、大范圍分攤的有效方式之一。

目前我國資本市場活躍度達到了一個新的高峰，不難看出，從二級市場交易的勢頭可以看出，目前的新興產(chǎn)業(yè)諸如互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、物流等領(lǐng)域，發(fā)展極為強勁，如果能夠通過更加有效且完善的金融市場提供資金予以支持，擴大中小企業(yè)的融資渠道和融資方式，相信其在未來轉(zhuǎn)型將會有更大的空間和動力，這也體現(xiàn)出中國當下金融資源支配權(quán)的轉(zhuǎn)移，從原先關(guān)注房地產(chǎn)、傳統(tǒng)建筑業(yè)等過剩產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)移到網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新、生物醫(yī)療技術(shù)等領(lǐng)域。

六、居民資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)面臨全球化配置

當下世界經(jīng)濟體系整體進入一個低增長、低利率的發(fā)展階段，中國經(jīng)濟也難以持續(xù)保持高速增長，經(jīng)濟增速放緩是未來的趨勢，同時，經(jīng)濟也面臨著轉(zhuǎn)型升級，那個時候就必須要在全球范圍內(nèi)做重新配置資源，提升全球范圍內(nèi)的競爭力。

目前中國的利率市場化進程不斷完善，在過去利率管制的時候，類似互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新行業(yè)難以獲得較大的發(fā)展空間，而與地方政府債務(wù)以及中央財政相關(guān)的傳統(tǒng)房地產(chǎn)等行業(yè)始終有較大的發(fā)展優(yōu)勢，這就使得民間資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)畸形，房地產(chǎn)占比極高，而自2013年開始，房地產(chǎn)銷售額達到新的高峰，目前正處于下降趨勢。整體來說，伴隨著我國利率市場化進程的不斷深入，實物資產(chǎn)的回報率將逐漸降低，而金融資產(chǎn)的回報率將會上升，大量資產(chǎn)配置需要轉(zhuǎn)到金融資產(chǎn)。目前股市外的資金量還很龐大，隨著無風(fēng)險收益的下行我們會看到陸續(xù)不斷的資金在涌入金融市場。

參考文獻

[1]樊莉.淺議后危機時期我國經(jīng)濟金融的發(fā)展方向[J].財經(jīng)界（學(xué)術(shù)版）.2012（06）.