周焯華，宋旺江

（重慶大學 經(jīng)濟與工商管理學院，重慶 400030）

我國金屬期貨價格指數(shù)與PPI關系的實證研究

周焯華，宋旺江

（重慶大學 經(jīng)濟與工商管理學院，重慶 400030）

期貨指數(shù)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮預警器的功能，國外早已把它作為通貨膨脹的預警指標。隨著我國期貨市場的不斷規(guī)范和發(fā)展，我國期貨市場在金融市場中的地位日益突出，對宏觀經(jīng)濟的先行作用日益增強。期貨指數(shù)對我國中央銀行觀測通貨膨脹、調整貨幣銀行政策具有重要參考意義。文章編制并計算了我國金屬期貨價格指數(shù)，通過其與PPI的Granger檢驗，明確了我國金屬期貨價格指數(shù)對PPI的先行作用，并提出相關政策建議。

期貨價格指數(shù)；金屬期貨；預警指標

0 引言

關于我國期貨指數(shù)的研究和發(fā)展相對緩慢,還處于探索階段，目前還未能形成權威的具有影響力的指數(shù)產品，特別是關于我國金屬期貨價格指數(shù)和PPI的關系及其實踐檢驗的研究，國內學者還沒有深入地進行過系統(tǒng)性的研究。筆者根據(jù)國外的編制理論和國內學者的相關研究，編制并計算出我國金屬期貨價格指數(shù)，再利用Granger因果檢驗方法，通過對金屬期貨指數(shù)與采掘類PPI、加工類PPI和 PPI的關系進行研究，論證了我期貨價格指數(shù)對PPI的先導作用。

1 我國金屬期貨指數(shù)的編制和計算

1.1 我國金屬期貨價格指數(shù)編制的方法

（1）樣本。以上海期貨交易所的銅、鋁和鋅為樣本。因為銅、鋁和鋅期貨流動性強：能夠敏感反映市場供求關系；交易量大：對市場有較大的影響力；代表性好：是工業(yè)需求的主要原料，與國民經(jīng)濟的發(fā)展關系緊密，對宏觀經(jīng)濟分析具有預警作用，符合指數(shù)設計的目的。

（2）價格調整。本文根據(jù)合約到期日，合約流動性，交易者的習慣及目的，以結算價為基準，采用加權方式計算出調整價格，近交割期權重50%、次近交割期權重30%和次次近交割期權重20%。

（3）權重的確定。成交量影響市場的價格的走勢，能夠反映樣本對期貨總指數(shù)的貢獻，為此本文根據(jù)樣本期貨上一年的日均成交量來確定樣本的權重。

（4）基期的設置。定2005年1月4日為基期，設基期的指數(shù)為100點，本文對FPI的計算到2009年11月30日為止。

（5）指數(shù)的計算公式。

其中，Qj，i為成分商品 i在 j年的權重；Pi，t為成分商品 i在t時的期貨調整價格；d為調整因子，在計算基期的指數(shù)點數(shù)時，調整因子為 ：

O代表基期

（6）指數(shù)樣本及權重的調整。對于新樣本的增加，如鋅于2007年3月26日上市，使樣本增加和權重發(fā)生變化，從而會對指數(shù)的可比性和穩(wěn)定性造成沖擊，本文使用調整因子法，根據(jù)指數(shù)調整當天按照新、舊兩種指數(shù)計算公式得到的數(shù)值相等，從而得出新的調整因子為：

其中，[ΣQ×P]new表示在指數(shù)調整日，按照新的物量權數(shù)或新的成分商品樣本,計算得到的價值總量；[ΣQ×P]old表示在指數(shù)調整日,按照舊的物量權數(shù)和舊的成分商品樣本,計算得到的價值總量；dold為舊的調整因子。

1.2 FPI的轉換

本文計算的FPI是采用固定的基期，而且單位是每個交易日，但是PPI則是以上一年同期作為基期，每月計算一次，為了比較FPI和PPI，我們必須進行周期和基期都轉換使二者相同。本文將計算的FPI日指數(shù)按每月交易的天數(shù)進行簡單算術平均得出每月的FPI，公式為：

月度FPI=Σ各交易日FPI/交易天數(shù)

FPI的基期轉換是把固定基期轉換為以上年同期為基期，公式為：

FPI比上年同期=當月 FPI/上年同期 FPI×100

本文計算FPI的數(shù)據(jù)來自上海期貨交易所網(wǎng)站，用上述的方法通過計算和轉換，得出以上年同期為基期的月度FPI共47組（注：下文出現(xiàn)的FPI均指此）。

2 FPI與PPI的因果關系檢驗

FPI對PPI的影響主要是通過采掘類PPI（MPPI）和加工類PPI(PPPI)直接傳導影響和通過其它間接傳導影響，下面我們對他們的關系進行一一檢驗 （注：PPI、MPPI、PPPI來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站）。

2.1 FPI對采掘類PPI的直接傳導檢驗

從圖1可以看出FPI對價格反應更加靈敏，提前反映了采掘PPI的走勢，2006年5月FPI開始下滑，MPPI也跟著在7月份開始下跌；2007年5月FPI開始上升，MPPI在7月開始上漲；2009年6月份FPI開始上升，8月份MPPI也跟著上漲。可見，F(xiàn)PI在很大程度上能夠提前引導采掘類MPPI的走勢，同時，F(xiàn)PI比MPPI對市場更為靈敏。

下面對他們之間的關系進行研究，由于只有在平穩(wěn)變量之間或存在協(xié)整關系的非平穩(wěn)變量之間才能進行Granger因果關系檢驗,如果對非平穩(wěn)的時間序列做格蘭杰檢驗會產生偽回歸問題，因此按如下步驟進行。

2.1.1 單位根檢驗

分別對FPI和MPPI進行ADF單位根檢驗，結果見表1。

由表1的檢驗結果可知，F(xiàn)PI和MPPI兩個初始時間序列都是非平穩(wěn)的，一階差分后也都是非平穩(wěn)的，但二階差分后都趨于平穩(wěn)，即它們都是二階單整序列。

表1 FPI和MPPI單位根的ADF檢驗表

2.1.2 協(xié)整檢驗

上面單位根檢驗表明，F(xiàn)PI和MPPI序列都是二階單整的，說明它們之間可能存在一個長期的穩(wěn)定關系。下面對它們進行 Johansen協(xié)整檢驗，根據(jù)AIC和SC準則確定滯后期為1,協(xié)整檢驗結果見下面的表2。

表2 FPI和MPPI協(xié)整檢驗結果

表2顯示在FPI和MPPI之間存在一個協(xié)整關系，即存在長期穩(wěn)定的均衡關系。

2.1.3 Granger因果檢驗

從協(xié)整檢驗得出FPI和MPPI兩個存在長期穩(wěn)定的均衡關系可以進行Granger因果檢驗。根據(jù)AIC和SC準則選擇最優(yōu)滯后期為2，檢驗結果如表3。

由檢驗結果可見，F(xiàn)PI不是MPPI的Granger原因的假設成立的概率為0.099%，遠小于5%，F(xiàn)PI對MPPI的引導作用十分明顯。

表3 Granger因果檢驗

2.2 FPI和加工類PPI的假設檢驗

從圖2可以看出PPPI同MPPI相比較平穩(wěn)，而FPI對價格反應顯得更加靈敏，但是提前反映了PPPI的走勢。

2.2.1 單位根檢驗

由表4的檢驗結果可知，F(xiàn)PI和PPPI兩個初始時間序列都是非平穩(wěn)的，一階差分后也都是非平穩(wěn)的，但二階差分后都趨于平穩(wěn)，即它們都是二階單整序列。

表4 FPI和PPPI的單位根的ADF檢驗表

2.2.2 協(xié)整檢驗

上面單方根檢驗表明，F(xiàn)PI和PPPI序列都是二階單整的，說明它們之間可能存在一個長期的穩(wěn)定關系。下面對它們進行 Johansen協(xié)整檢驗，根據(jù)AIC和SC準則此滯后期為1。協(xié)整檢驗結果見表5。

表5 FPI和PPPI協(xié)整檢驗結果

表6 Granger因果檢驗結果

表7 FPI和PPI單位根的ADF檢驗表

表8 FPI和PPI協(xié)整檢驗結果

表9 Granger因果檢驗結果

表5顯示在FPI和PPPI之間存在一個協(xié)整關系，即存在長期穩(wěn)定的均衡關系。

2.2.3 格蘭杰檢驗

從協(xié)整檢驗得出FPI和PPPI兩個存在長期穩(wěn)定的均衡關系可以進行Granger因果檢驗。根據(jù)AIC和SC準則選擇最優(yōu)滯后期為2，檢驗結果如表6。

可見，F(xiàn)PI不是加工類PPI的格蘭杰原因的假設成立的概率為3.679%小于5%，說明FPI對PPPI的引導作用十分明顯。

2.3 FPI和PPI的檢驗

從數(shù)值上看，F(xiàn)PI和PPI基本上不吻合，這是由于PPI的調查的產品種類眾多，覆蓋全部工業(yè)行業(yè)大類，這個綜合指數(shù)與只有三種的FPI相比，波動性跟平穩(wěn)。從圖3可以看出PPI的走勢介于MPPI和PPPI之間，F(xiàn)PI對PPI具有傳導效應，F(xiàn)PI同樣提前反映了PPI的走勢。

2.3.1 單位根檢驗

由表7的檢驗結果可知，F(xiàn)PI和PPI兩個初始時間序列都是非平穩(wěn)的，一階差分后也都是非平穩(wěn)的，但二階差分后都趨于平穩(wěn)，即它們都是二階單整序列。

2.3.2 協(xié)整檢驗

上面單方根檢驗表明，F(xiàn)PI和PPI序列都是二階單整的，說明它們之間可能存在一個長期的穩(wěn)定關系。下面對它們進行Johansen協(xié)整檢驗，根據(jù)AIC和SC準則此滯后期為1，協(xié)整檢驗結果見表8。

表8顯示在FPI和PPI之間存在一個協(xié)整關系，即存在長期穩(wěn)定的均衡關系。

2.3.3 Granger因果檢驗結果

從協(xié)整檢驗得出FPI和PPI兩個存在長期穩(wěn)定的均衡關系可以進行Granger因果檢驗。根據(jù)AIC和SC準則選擇最優(yōu)滯后期為2，檢驗結果如表9。

可見，F(xiàn)PI不是PPI的格蘭杰原因的假設成立的概率為2.379%小于5%，說明FPI對PPI的引導作用十分明顯，而最優(yōu)滯后期為2，也就是說FPI可以提前2個月預期出PPI的走勢。

3 結論

本文通過對金屬期貨價格指數(shù)和PPI的關系的實證研究表明：我國金屬期貨價格指數(shù)（FPI）能夠提前2個月預期出PPI的基本走勢，可以作為PPI的先行指標，發(fā)揮了對宏觀經(jīng)濟的先行作用，但是遠小于國外研究的通常先行時間。究其原因:一是中國金屬期貨市場的規(guī)模仍然較小,國內金屬期貨市場在整個經(jīng)濟中所占的比重較小,無法實現(xiàn)其市場功能。二是金屬期貨價格的形成機制仍然不完善。因此，積極推進期貨市場發(fā)展，充分發(fā)揮期貨指數(shù)對宏觀經(jīng)濟的先行作用，對促進我國經(jīng)濟發(fā)展和生產穩(wěn)定具有重要意義。

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F830.9

A

1002-6487（2011）01-0080-03

國家自然科學基金資助項目（70371030）

周焯華（1968-），男，貴州人，博士后，副教授，研究方向：經(jīng)濟與金融市場。

（責任編輯/浩 天）