秦亞飛

[摘 要] 我國股票市場作為一個新興市場，上市公司會計信息披露不規(guī)范、信息不透明問題依然非常嚴(yán)重。在較為成熟股票市場中，上市公司的會計信息理應(yīng)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，通過及時可靠的披露，財務(wù)績效的信息應(yīng)當(dāng)迅速的反映到股票價格上，二者之間應(yīng)有較顯著的相關(guān)性。如何通過一種市場機(jī)制和手段，合理引導(dǎo)上市公司會計信息披露行為，增加股票市場信息有效供給，提高會計信息披露質(zhì)量，成為中國股票市場持續(xù)發(fā)展的必由之路。在會計信息披露質(zhì)量的視角下，對上市公司的財務(wù)績效與股價之間的關(guān)系進(jìn)行述評，并指出現(xiàn)有研究的不足之處，希望在已有文獻(xiàn)總結(jié)的基礎(chǔ)上，對會計信息披露質(zhì)量視角下財務(wù)績效與股價相關(guān)性研究的未來的發(fā)展趨勢起引玉之磚的效果。

[關(guān)鍵詞] 會計信息；披露質(zhì)量；財務(wù)績效；股價；相關(guān)性；研究

[中圖分類號] F640 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

一、引言

當(dāng)前，我國股票市場存在的問題層出不窮，其中股票價格與公司績效經(jīng)常性背離的現(xiàn)象較為明顯，投資者不是為了價值投資而是為了投機(jī)。如果上市公司的會計信息披露質(zhì)量不高，其反映的財務(wù)績效也不一定準(zhǔn)確，導(dǎo)致普通投資者不會獲得滿意的收益，可見，上市公司會計信息披露質(zhì)量對投資者的投資決策有著非常重要的作用，進(jìn)而研究會計信息披露質(zhì)量對上市公司財務(wù)績效與股票價格的相關(guān)性影響就顯得尤為重要。因此，會計信息披露質(zhì)量應(yīng)受到上市公司的關(guān)注，提高財務(wù)績效與股價的相關(guān)性。本文試圖對國內(nèi)外有關(guān)上市公司財務(wù)績效及股價相關(guān)性的現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行較詳細(xì)梳理和總結(jié)，在對已有研究成果概括歸納的基礎(chǔ)上指出其研究存在的不足，并期待進(jìn)行更加深入的研究，在會計信息披露質(zhì)量的視角下揭示更多關(guān)于財務(wù)績效與股價相關(guān)性的奧秘。

二、國外研究現(xiàn)狀回顧

在學(xué)術(shù)界，關(guān)于財務(wù)績效與股票價格相關(guān)性這一領(lǐng)域的研究，最早是從美國學(xué)者開始的，1968年Ball和Brown采用紐約證券交易所的216家上市公司，以財務(wù)報告的會計信息為基礎(chǔ)，分析了1946至1965年間的會計盈余信息披露前12個月到后6個月的股價變動情況，通過實證研究首次發(fā)現(xiàn)了財務(wù)信息與股票價格之間存在著聯(lián)系。在此之后，國外學(xué)者對上市公司財務(wù)績效與股票價格相關(guān)性的研究逐漸細(xì)化，并取得了一定的成果。

由于大多數(shù)投資者更為關(guān)注股票收益，大部分關(guān)于股價與財務(wù)績效相關(guān)性的研究是基于盈余信息的，Beaver，Clark和Wright（1979）選取了1965至1974年276家上市公司的數(shù)據(jù)，并將其分成25個投資組合進(jìn)行探討會計盈余與股價波動之間的數(shù)量關(guān)系，結(jié)論表明會計盈余與股票價格之間具有顯著的相關(guān)性。Bemard和Stober（1989）通過對會計盈余、經(jīng)營性現(xiàn)金流量和股票價格三者之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)，會計盈余與股票價格的相關(guān)性高于經(jīng)營性現(xiàn)金流量與股票價格的相關(guān)性，隨著時間的延長，這種差異越來越小。

隨著美國股票市場的發(fā)展情況，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量信息在對股票價格的解釋力方面也有較為顯著的作用。Patell和Kaplan（1977）控制了會計盈余變量后，研究了經(jīng)營性現(xiàn)金流量與股票價格變動之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)向資本市場傳遞了增量信息。Livnat和Zarow（1990）從經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動三方面考察現(xiàn)金流量，發(fā)現(xiàn)細(xì)化后的現(xiàn)金流量對財務(wù)績效與股票價格的相關(guān)性的解釋力增強(qiáng)了。Monahan（2002）采取九十年代的高科技上市公司為樣本，通過實證研究證明了現(xiàn)金流量與股票價格之間具有顯著的相關(guān)性。

隨著會計研究在股票市場的不斷深入，學(xué)者們逐漸將研究方向放在了資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和利潤表中的多個反映財務(wù)績效的指標(biāo)與股票價格的相關(guān)性的研究，研究對象也轉(zhuǎn)向了其他新興股市。Hellstrom（2006）以傳統(tǒng)型經(jīng)濟(jì)為背景，研究了捷克斯洛伐克1994-2001年間的財務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)財務(wù)信息與股價之間存在著相關(guān)性，但其程度要比以瑞士的股市為基準(zhǔn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體弱。Marc Steffen（2010）以5000家德國上市公司1998-2008十年間的數(shù)據(jù)位基礎(chǔ)，對經(jīng)營性現(xiàn)金流量與每股收益和股票收益率的相關(guān)性進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明，經(jīng)營性現(xiàn)金流、每股收益均與股票收益率呈正相關(guān)，每股收益與股票收益率的相關(guān)性隨著信息的不對稱性的加強(qiáng)而減弱，而經(jīng)營性現(xiàn)金流與股票收益率的相關(guān)性隨信息的不對稱性的加強(qiáng)而不斷加強(qiáng)。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀回顧

我國股票市場的建立相對于國外較晚，因此，對于財務(wù)績效與股票價格相關(guān)性的研究水平也與國外的研究水平存在一定的差距。趙宇龍是最早對這一領(lǐng)域進(jìn)行實證研究的學(xué)者，他選取了上海證券交易所的123家上市公司作為樣本，研究了1994至1996年的會計盈余披露日前后股票非正常報酬率與未預(yù)期會計盈余之間的關(guān)系，結(jié)果證明兩者之間存在統(tǒng)計意義上的顯著相關(guān)性。之后許多國內(nèi)學(xué)者也紛紛開始了財務(wù)績效與股票價格相關(guān)性的實證研究。

洪婷（2007）研究了滬市A股的全部上市公司1999年至2004年股票價格與財務(wù)信息的相關(guān)關(guān)系，并對結(jié)果做出了對比分析，研究顯示財務(wù)數(shù)據(jù)與股價之間的相關(guān)性整體都不顯著，相關(guān)性也未能因為時間的推移而出現(xiàn)顯著改變，一直到研究時點的末期，二者的相關(guān)性才逐漸顯現(xiàn)出提高的狀態(tài)。經(jīng)過回歸分析，發(fā)現(xiàn)每股收益對股價的影響程度為26%，每股凈資產(chǎn)對股價的影響程度則為35.2%。

錢巖松、劉銀國、朱龍（2009）采用線性數(shù)學(xué)回歸模型，以滬市A股上市公司為例，分析了股票價格與公司財務(wù)績效的相關(guān)性，得出股票價格與公司財務(wù)績效之間并不存在顯著的相關(guān)性，但反映公司資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)每股凈資產(chǎn)和反映市場因素的指標(biāo)股票歷史價格都與股價存在一定的相關(guān)關(guān)系。

劉哲明（2010）以滬市A股35家金屬非金屬類制造業(yè)（證券會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)）上市公司為樣本，首先分析2006、2007、2008年近三年來樣本公司財務(wù)業(yè)績狀況，然后又單一選取2008年樣本公司截面數(shù)據(jù)，實證分析股票市場對公司經(jīng)營財務(wù)業(yè)績和流通股本規(guī)模的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股票價格和反映公司盈利能力的每股收益指標(biāo)呈顯著正相關(guān)，與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)。endprint

唐葆君，鄭茜（2011）以創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)的39家上市公司為研究對象，構(gòu)建合理的財務(wù)指標(biāo)體系，并結(jié)合主成分分析法、因子分析法和多元回歸分析法來進(jìn)行實證研究，證明中國創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)上市公司股票價格與流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)關(guān)聯(lián)度不高，與每股收益、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)利潤率三個指標(biāo)的關(guān)聯(lián)度最高。

鮮倩，楊文杰，于樹鵬（2012）選取2006年12月31日完成股權(quán)分置改革的21家農(nóng)業(yè)上市公司的12個財務(wù)指標(biāo)，分析了農(nóng)業(yè)上市公司股票價格與財務(wù)績效的相關(guān)性，首先研究了股票價格與各個財務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性，得出最相關(guān)的幾個指標(biāo)，構(gòu)建回歸方程然后利用熵權(quán)法計算出農(nóng)業(yè)上市公司的綜合財務(wù)績效，并以此分析股價與綜合財務(wù)績效的相關(guān)性，得出了股改后農(nóng)業(yè)上市公司股票價格與財務(wù)績效相關(guān)性很弱的結(jié)論，且對相關(guān)性較弱的原因進(jìn)行了探討。

四、研究現(xiàn)狀述評

由上文分析可見：目前國內(nèi)外關(guān)于上市公司財務(wù)績及股價相關(guān)性方面的研究已經(jīng)取得了較豐富的成果，國外相關(guān)理論研究人員對于財務(wù)績效和股價相關(guān)性的研究較為深入，具有非常豐富的相關(guān)理論與實證研究，然而國外股票市場已發(fā)展得相當(dāng)成熟，其研究結(jié)論雖較為一致，但并不能完全為我國所適用。我國學(xué)者對財務(wù)績效與股票價格之間的相關(guān)性問題進(jìn)行了大量的實證研究，這為我們的后續(xù)研究提供了強(qiáng)大的理論基礎(chǔ)。但就目前的研究來看，仍存在需要完善之處。

首先，對于財務(wù)績效及股價相關(guān)性的研究視角尚需進(jìn)一步完善。目前大部分研究學(xué)者沒有考慮到不同會計信息披露質(zhì)量是否影響兩者相關(guān)性。規(guī)范上市公司會計信息披露行為，注重信息披露的質(zhì)量，有利于提高上市公司的財務(wù)績效，這可能會增強(qiáng)財務(wù)績效與股票價格的相關(guān)性程度，但目前國內(nèi)學(xué)者對這一方面的影響少有考慮，如果從會計信息披露質(zhì)量入手，研究其是否對財務(wù)績效與股票價格的相關(guān)性程度產(chǎn)生影響，將彌補(bǔ)這方面研究的不足。

其次，國內(nèi)現(xiàn)有的研究多關(guān)注于當(dāng)期的財務(wù)績效與當(dāng)期的股票價格的關(guān)系，因而采用的是橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，但是依據(jù)不同公司的橫截面數(shù)據(jù)，來直接比較財務(wù)績效與股票價格的相關(guān)性得出的結(jié)果可能會失真。因此，引入時間序列財務(wù)數(shù)據(jù)的概念，研究其與股票價格之間的關(guān)系具有非常重要的理論意義。

五、結(jié)論

本文對國內(nèi)和國外上市公司財務(wù)績效及股價相關(guān)性研究現(xiàn)狀的綜述，進(jìn)一步梳理財務(wù)績效及股價相關(guān)性研究文獻(xiàn)，可以看到，雖然該研究成果比較豐富，但是仍然存在不足之處，例如進(jìn)行財務(wù)績效及股價的相關(guān)性的研究時缺少會計信息披露質(zhì)量的視角等。希望未來對會計信息披露質(zhì)量視角下的財務(wù)績效與股價相關(guān)性研究有長足發(fā)展，揭示更多關(guān)于會計信息披露質(zhì)量、財務(wù)績效以及股價之間關(guān)系的奧秘。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint