譚紹鵬

不怕做不到,就怕沒(méi)想到!

最近兩年,中國(guó)企業(yè)的日子一直不好過(guò)。先是2007年底的“緊縮政策”,給企業(yè)套上了一個(gè)現(xiàn)金流的“緊箍咒”,企業(yè)的“外源融資”途徑基本被切斷。2008年,全球金融海嘯來(lái)襲,國(guó)際市場(chǎng)急速萎縮,企業(yè)的“內(nèi)源融資”渠道也日益枯竭。

現(xiàn)金不僅是“糧食”,更是“過(guò)冬的棉襖”。如何融資,或者更準(zhǔn)確地說(shuō),如何變現(xiàn)自己的資產(chǎn),成為企業(yè)的“第一命題”。

越嚴(yán)酷的環(huán)境,越能激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新潛能,融資創(chuàng)新亦不例外。根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤研究,自全球金融危機(jī)以來(lái),中國(guó)本土企業(yè)通過(guò)不同方式,完成了一些具有典型意義的融資創(chuàng)新。

攻略一:“定價(jià)權(quán)”融資

北京某地產(chǎn)商僅僅依靠向投資方出讓樓盤(pán)的“定價(jià)權(quán)”和“銷售權(quán)”,就獲得了5000萬(wàn)元的進(jìn)賬。該地產(chǎn)商擁有一個(gè)公寓樓盤(pán),投資約5.7億,面積約3.45萬(wàn)平米,定價(jià)2.8萬(wàn)元/平米。2008年上半年銷售低迷,該地產(chǎn)商的現(xiàn)金流危機(jī)越來(lái)越嚴(yán)重。

一位叫夏航的民間商人找到開(kāi)發(fā)商談判—他愿意為開(kāi)發(fā)商提供其所急需的流動(dòng)資金,條件是獲得樓盤(pán)的定價(jià)權(quán)與銷售權(quán)。夏航以樓盤(pán)托管方的身份和地產(chǎn)商達(dá)成協(xié)議:托管方支付5000萬(wàn)元給地產(chǎn)商,地產(chǎn)商將樓盤(pán)的“定價(jià)權(quán)”出讓給托管方,同時(shí)樓盤(pán)由托管方來(lái)代銷,銷售利潤(rùn)與地產(chǎn)商按7:3的比例分成。托管方獲得定價(jià)權(quán)之后,直接將房?jī)r(jià)從2.8萬(wàn)元/平米降至2萬(wàn)元/平米銷售。

降價(jià)后,樓盤(pán)總銷售額為6.78億元,除去5.7億元的成本,還有1.08億元的凈利潤(rùn)。托管方獲得其中的7560萬(wàn)元,開(kāi)發(fā)商獲得其中的3240萬(wàn)元。

托管方所獲得的7560萬(wàn)收入,除去其5000萬(wàn)買(mǎi)斷定價(jià)權(quán)的投資成本,獲得2560萬(wàn)利潤(rùn)。而開(kāi)發(fā)商的收益為:3240萬(wàn)銷售利潤(rùn)分成加上5000萬(wàn)“定價(jià)權(quán)融資”,合計(jì)8240萬(wàn)元。

攻略二:“橋隧式”融資

杭州峰景動(dòng)漫公司規(guī)模很小,通常像動(dòng)漫公司這樣的輕資產(chǎn)公司,根本無(wú)法從銀行獲得貸款。但通過(guò)“橋隧模式”,峰景獲得了所需的資金。

橋隧模式具體運(yùn)作為:企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款,由VC和擔(dān)保公司聯(lián)合向銀行提供擔(dān)保(VC作為主擔(dān)保人),同時(shí)企業(yè)主將自己一定比率的股權(quán),質(zhì)押給擔(dān)保公司及VC作為反擔(dān)保。

VC承諾,如果峰景動(dòng)漫出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī),致使無(wú)法按時(shí)償還貸款時(shí),將和擔(dān)保公司按事先約定的比率,償還相應(yīng)的貸款(通常VC占70%以上),同時(shí)獲得企業(yè)相應(yīng)的股份。并且在此基礎(chǔ)上,VC還將繼續(xù)向峰景動(dòng)漫注資,進(jìn)一步購(gòu)買(mǎi)一定比率的股權(quán),使得公司能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。如果公司能按時(shí)償還貸款,那么質(zhì)押給VC及擔(dān)保公司的股權(quán)就自動(dòng)解除。但由于VC在此期間也承擔(dān)了潛在的風(fēng)險(xiǎn),所以公司仍要給VC一個(gè)股份期權(quán),作為其承擔(dān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。

在擔(dān)保貸款里引入VC,就相當(dāng)于把信貸市場(chǎng)上厭惡風(fēng)險(xiǎn)的銀行,和資本市場(chǎng)上趨于風(fēng)險(xiǎn)的VC捆綁到一個(gè)項(xiàng)目上。企業(yè)不僅搭上了信貸市場(chǎng)的“橋”,還打通了資本市場(chǎng)的“隧”。

攻略三:“媒企分賬”融資

企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品物美價(jià)廉,但由于缺乏廣告“轟炸”的高額推廣費(fèi)用,無(wú)法擴(kuò)大產(chǎn)品銷售。“媒企分賬”融資就是企業(yè)、媒體、負(fù)責(zé)監(jiān)控銷售量的獨(dú)立第三方,共同簽署定期協(xié)議:企業(yè)先做廣告,但不支付(或只支付小部分)廣告費(fèi);廣告帶來(lái)的新增銷售額,企業(yè)和媒體按約定比率分成,雙方向第三方支付服務(wù)費(fèi)用。

作為監(jiān)控銷售的獨(dú)立第三方,則會(huì)采用電話號(hào)碼識(shí)別、促銷號(hào)碼識(shí)別、會(huì)員卡號(hào)碼識(shí)別、短信號(hào)碼識(shí)別、射頻識(shí)別等方式,監(jiān)控企業(yè)新增銷售額。

保健品B2C網(wǎng)站“益生康健”,曾與《參考消息》、《人民日?qǐng)?bào)》、《北京青年報(bào)》等近20家媒體簽署了分賬合作協(xié)議。在媒體上頻頻“露臉”后,該網(wǎng)站開(kāi)始“大爆發(fā)”,銷售額從6000余萬(wàn)元增長(zhǎng)至3.5億元。雖然因?yàn)榉仲~,網(wǎng)站的支付額大大高于廣告版面價(jià)格,但是網(wǎng)站在不投入廣告資金的情況下,獲得了銷售的巨大增長(zhǎng),對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是非常有利的。

攻略四:股份收益權(quán)信托

對(duì)“大小非”的持有企業(yè)來(lái)說(shuō),由于流通受限,無(wú)法即時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn);而低迷的股市也讓“大小非”減持不劃算。這些企業(yè)可以采取“股份收益權(quán)信托”方式融資。

所謂股份收益權(quán)信托,就是企業(yè)將股權(quán)質(zhì)押給信托公司,信托公司從券商或銀行客戶手中獲取融資,交給企業(yè)支配。企業(yè)支付給信托的不是利息,而是所質(zhì)押的“大小非”收益,如現(xiàn)金分紅、股票分紅、股權(quán)增值、轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得的增值收入等。

以“上信-G-1601”上市公司股權(quán)收益權(quán)投資資金信托計(jì)劃為例,該信托計(jì)劃的融資方為“上海瑞晨”,該公司持有海通證券200萬(wàn)股限售股(可于2009年1月31日上市流通)。該信托計(jì)劃的設(shè)立方和管理方為“上海信托”。上海信托最終以12.5元/股受讓上海瑞晨所持200萬(wàn)股海通證券收益權(quán),同時(shí),為上海瑞晨融資2500萬(wàn)元。

但是,這類信托期限較短(一般為一年),如果企業(yè)一年之內(nèi)無(wú)法籌集資金還款,很可能必須二級(jí)市場(chǎng)減持(此時(shí)已解禁)還款,但股價(jià)是個(gè)未知數(shù)。

攻略五:“化整為零”籌資

2008年,中聯(lián)重科以人民幣28.8億元的代價(jià),收購(gòu)CIFA100%的股份。在這起巨額并購(gòu)中,中聯(lián)重科表現(xiàn)得相當(dāng)“輕巧”,對(duì)現(xiàn)金流也沒(méi)有不利影響。究其原因,與其并購(gòu)前合理的“化整為零”籌資設(shè)計(jì)是分不開(kāi)的。

第一步,以“股轉(zhuǎn)債”的方式降低實(shí)際并購(gòu)金額?？傊?0億元的股權(quán)收購(gòu),中聯(lián)重科實(shí)際支付26.7億元。即CIFA的全資股東把40億股權(quán)當(dāng)中的13.3億轉(zhuǎn)變成債權(quán),然后CIFA的原股東將剩余股權(quán)以26.7億元出讓。

第二步,設(shè)計(jì)收購(gòu)“杠桿”,聯(lián)合財(cái)務(wù)投資者。高盛、曼達(dá)琳基金、弘毅投資3家機(jī)構(gòu)介入,承諾共計(jì)出資40%。中聯(lián)重科只需出資17.3億元,就可以確保其成為CIFA控股股東。

第三步,申請(qǐng)外資銀行貸款,搭“人民幣升值”的便車(chē)。中聯(lián)重科通過(guò)境外子公司,在香港獲得巴克萊銀行13.8億人民幣(2億美元)貸款。由于人民幣升值趨勢(shì)明顯,美元貸款到期歸還時(shí),同等金額的人民幣能夠兌換到更多的美元,減少用于歸還美元貸款的人民幣支出。

第四步,發(fā)行公司債券,解決最后的資金缺口。中聯(lián)重科發(fā)行了一筆10.8億元的公司債,這筆資金用于收購(gòu)子公

司的資產(chǎn)和股權(quán),補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還銀行貸款。剩余的3.5億元收購(gòu)資金也最終解決。

攻略六:“押余融”貸款

銀行不會(huì)按照抵押物的估價(jià)直接貸出百分百等額的資金。然而,寧波銀行“押余融”模式可以獲得抵押物價(jià)值100%的貸款。它其實(shí)是“再抵押”融資中的一種獨(dú)特模式。

寧波銀行南京分行某經(jīng)理是這么描述的:“如果企業(yè)的抵押物估值為1000萬(wàn)元,我們銀行除了當(dāng)即提供700萬(wàn)元資金外,還可能在隨后的3～4個(gè)月內(nèi),以‘余值再抵押的方式,逐步把剩余的300萬(wàn)追加貸給企業(yè)—這種模式相當(dāng)于把抵押物的價(jià)值運(yùn)用發(fā)揮到了100%?！?/p>

當(dāng)然,再抵押貸款獲得的資金,使用時(shí)間相對(duì)較短—最長(zhǎng)為一年,且不能長(zhǎng)于首次抵押貸款;利率相對(duì)較高—原則上按同期同檔基準(zhǔn)利率上浮30%,具體則視實(shí)際情況而定。

過(guò)去企業(yè)運(yùn)用再抵押融資時(shí),容易出現(xiàn)總債權(quán)超過(guò)抵押物總價(jià)值的情況,變成“重復(fù)抵押”。“押余融”將企業(yè)的首次抵押、殘額再抵押,都?xì)w到了自己身上,只要能確保抵押物的總價(jià)值大于貸款額,銀行就既控制了風(fēng)險(xiǎn),又賺取了更多的利差。