分別對大盤股和小盤股、漲跌市場進(jìn)行羊群效應(yīng)的實證回歸。結(jié)果表明：大盤股羊群效應(yīng)程度更高，上漲市場比下跌市場的羊群行為更顯著；而田箐和夏溪(2018)以至2016年的日收益率數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，得出了不同的結(jié)果，其實證表明在股票上漲階段無集群效應(yīng)，但在下跌階段卻有明顯的集群效應(yīng)；唐勇等(2020)通過研究投資者對公司層面關(guān)注度的變動得出股市下降時集群行為產(chǎn)生的影響強(qiáng)于股市上升時的狀況；劉暢和廖宜靜(2019)用CSAD模型對滬深市的所有A股進(jìn)行研究，并引入二次項

ETF專注于小盤股的投資，它是在名字中明確“小市值股（Small-Cap）”的全美最大ETF;根據(jù)Choice金融終端，截至2022年6月17日，iShares Core S&P Small-Cap ETF的規(guī)模為580億美元，位列全美第15大ETF，也是iShares旗下的第5大ETF產(chǎn)品。而根據(jù)美國網(wǎng)站www.etfchannel.com的數(shù)據(jù)，截至2022年10月，iShares Core S&P Small-Cap ETF的規(guī)模為623億美元，短

ETF專注于小盤股的投資，它是在名字中明確“小市值股（Small-Cap）”的全美最大ETF;根據(jù)Choice金融終端，截至2022年6月17日，iShares Core S&P Small-Cap ETF的規(guī)模為580億美元，位列全美第15大ETF，也是iShares旗下的第5大ETF產(chǎn)品。而根據(jù)美國網(wǎng)站www.etfchannel.com的數(shù)據(jù)，截至2022年10月，iShares Core S&P Small-Cap ETF的規(guī)模為623億美元，短

別的風(fēng)暴之中，小盤股受到的打擊最為嚴(yán)重。過去12 個月里，作為小盤股基準(zhǔn)的美國羅素2000 指數(shù)下跌近25%，大幅跑輸標(biāo)普500指數(shù)。你是如何度過這種熊市呢？主動調(diào)整持倉了嗎？這的確是切合實際的問題。我們是長期投資者，會始終關(guān)注優(yōu)質(zhì)、增長勢頭良好的公司。今年1 月，市場中成長與價值股之間非常劇烈的輪換并非偶然。變化的關(guān)鍵時間是俄烏沖突。這個相當(dāng)大的變化，對市場產(chǎn)生了更長期的結(jié)構(gòu)性影響。我們確實對投資組合進(jìn)行了積極的調(diào)整，但仍在質(zhì)量-增長這一投資框架內(nèi)，投資

被壓制多時的中小盤股似乎多了些許機(jī)會。申萬宏源日前出了篇深度報告，認(rèn)為過去小盤股風(fēng)格弱化，根源確實是自身基本面出現(xiàn)了較大瑕疵，逆境反轉(zhuǎn)故事不再誘人，然而站在2021年，小盤股基本面正走出泥沼。1）金融去杠桿的沖擊已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。2020年疫情之后，小盤股籌資凈現(xiàn)金流大幅改善。復(fù)盤歷史，歷次籌資凈現(xiàn)金流大幅改善都見證了小盤股高彈性，背后是金融資源向小盤股遷移，幫助有意愿做大的小企業(yè)脫穎而出。2）業(yè)績爆雷可能已經(jīng)告一段落。2020H1小盤股計提商譽減值首度轉(zhuǎn)負(fù)，減值

外一邊則是無數(shù)小盤股市值不斷創(chuàng)出新低。（本文所稱的小盤股特指市值在50億元市值以下的股票）?！都t周刊》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至10月22日，今年以來跌幅排名前100名的上市公司，平均市值規(guī)模僅為44億元;而漲幅排名前100名的上市公司，平均市值規(guī)模則高達(dá)296億元（剔除2020年新上市公司）。這種現(xiàn)象折射中國資本市場的巨變——既有制度層面的改革開放，也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)變化的體現(xiàn)，制度層面的變革驅(qū)動投資者結(jié)構(gòu)乃至投資理念發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，這對上市公司的市值走勢產(chǎn)生了重大而深

2000）的小盤股知之甚少，然而這些股票如今正迎來它們的轉(zhuǎn)機(jī)。這是因為近年來經(jīng)常落后于大盤指數(shù)的小盤股指數(shù)在2019年秋季開始反彈。羅素指數(shù)（Russell）由市值在50億美元或以下的2017只股票組成，該指數(shù)12月6日再次接近52周高點。不過，小盤股接近其52周高點的時間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤指數(shù)突破紀(jì)錄的時間。羅素指數(shù)2019年上漲了21.2%，仍落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)25.5%的漲幅，但兩者的差距已開始縮小。根據(jù)富時羅素指數(shù)的亞力克·楊（Alec Yo

，后者則代表了小盤股。一般來說，小盤股對消息的敏感度更高，也更活躍，但卻在此間落后于績優(yōu)藍(lán)籌。小盤股這樣的表現(xiàn)不是第一次，三年來，其整體活躍度逐級落后于績優(yōu)藍(lán)籌股。國證2000在2016-2018年連續(xù)下行，同期上證50和滬深300領(lǐng)漲市場;2019年（截至本周五）國證2000恢復(fù)性上漲19.1%，僅為同期滬深300漲幅的61%。而A股在2007-2016年10年間，跑贏市場平均收益的個股年平均比例在50%以上，但2017年這一比率為84%，2018年為7

吳建明在過去，小盤股指跑贏大盤股指，高收益的興奮感一直讓A股投資者對小盤股情有獨鐘。但最近兩年，A股的投資風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生了巨變，未來很可能呈現(xiàn)冰火兩重天的現(xiàn)象，A股投資者開始面臨更多的挑戰(zhàn)。曾經(jīng)的小盤股時代2017年之前，小盤股的漲勢在很長一段時間內(nèi)優(yōu)于大盤股的漲勢，以國證2000指數(shù)為代表的小盤股指數(shù)漲幅連續(xù)超越藍(lán)籌指數(shù)上證50與大盤股指數(shù)滬深300。雖然股價漲跌理應(yīng)由公司價值主導(dǎo)，但是在尚未成熟的股票市場卻難免存在炒作之風(fēng)，小盤股相對于大盤股而言明顯更適

者在大盤股和中小盤股中持股比例和交易強(qiáng)度對股票價格的波動率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在大盤股中機(jī)構(gòu)投資者的交易強(qiáng)度與股價波動呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，起到穩(wěn)定股價的作用;在中小盤股中交易強(qiáng)度和股價波動呈正相關(guān)關(guān)系，短期內(nèi)投機(jī)動機(jī)比較強(qiáng)。而大小盤股中機(jī)構(gòu)投資者的持股比例均與股價波動均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，起到穩(wěn)定股價的作用。Abstract： There have been different opinions on whether institutional investors pl

了轉(zhuǎn)變？是不是小盤股的春天要來了？我的看法是，小盤股的春天今年內(nèi)基本不會到來。理由是經(jīng)過慘烈的下跌，目前小盤股僅僅是減緩下跌，或者個別的開始企穩(wěn)而已。距離春天，還有盤底、整固的過程。而年前有資金從“漂亮50”轉(zhuǎn)戰(zhàn)小盤股，仍屬試探性建倉的性質(zhì)。風(fēng)格不偏向小盤股，是不是就要偏向“漂亮50”？要回答這個問題，要看你在市場中秉承的是什么交易理念。如果只看資金流，信奉漲得多了就會跌，跌得多了就會漲的原則，大盤股最強(qiáng)是個橫盤震蕩行情。如果信奉基本面，堅信國運，大盤股理

聯(lián)想起以前熊市小盤股的輝煌來。過去小盤股為什么會成為炒作對象？一是盤子小控盤容易，需要的炒作資金量少，這樣熊市也可以舉杠鈴，逆市做莊風(fēng)險不大。二是盤子輕容易引發(fā)跟風(fēng)，拉高輕松。三是盤子小高送轉(zhuǎn)希望大，炒高以后多次送轉(zhuǎn)有利于兌現(xiàn)全身而退。四是盤子小、市值低，殼資源價值高，容易被借殼對象看中，一旦重組股價會一飛沖天，每年的漲幅榜前幾名幾乎都是清一色的重組股。五是盤子小粉飾業(yè)績?nèi)菀?，隨便弄點政策補(bǔ)貼、稅收返還或者賣點資產(chǎn)就可以讓公司年報不虧甚至好看，不明就里的投

被歸入白馬股。小盤股里隨便拿幾只次新股出來，比如集智股份，2017年年初時89元，到2017年3月底77元；萬集科技2017年年初時59元，2017年3月底時48元；博思軟件2017年年初時85元，2017年3月底時77元。小盤股也不是一路下跌的，像萬集科技，期間短時間里還有一波從44元漲到68元的行情。單看這樣的市場格局和走勢，分化雖然已經(jīng)產(chǎn)生，但反差還不大，應(yīng)該說還是正常的。但到了2017年年底再一對比，貴州茅臺股價翻倍，小盤股普遍腰斬，這一漲一跌可謂

堂、佛慈制藥等小盤股開始往上走，就是因為它們的基本面確實不錯，估值也很便宜，因此才能在調(diào)整中創(chuàng)出新高。所以，我們不要太去關(guān)心是大盤股還是小盤股，一切都要看估值。另一方面，很多白馬股票的累積漲幅大了，估值高了之后，即便它再是白馬股，當(dāng)業(yè)績在高位出現(xiàn)一些波動的時候，股價的反應(yīng)也會比較激烈，像老板電器的連續(xù)兩個跌停。這說明市場里面的風(fēng)險和機(jī)會都是漲出來和跌出來的，不存在永遠(yuǎn)的上漲或者永遠(yuǎn)的下跌。資本市場永遠(yuǎn)是這樣，最終一定跟公司的基本面和估值結(jié)合。不管是小盤股還

超越預(yù)期，那么小盤股、新興市場和大宗商品等成長型資產(chǎn)的表現(xiàn)應(yīng)該會好。曾在中國各行各業(yè)都能看到的，以低成本的規(guī)模競爭為主導(dǎo)的競爭戰(zhàn)略將很快被以質(zhì)量先行的差異化競爭所取代。2017年可能標(biāo)志著中國廉價規(guī)模性競爭結(jié)束的開始。此前，中國的主要競爭戰(zhàn)略是規(guī)模效應(yīng)：以增長為核心的經(jīng)濟(jì)模式，但幾乎不考慮增長的質(zhì)量；以低估的匯率驅(qū)動的廉價出口；而國內(nèi)消費市場與傳統(tǒng)的完全競爭模式十分相似。監(jiān)管者的行動雷厲風(fēng)行，堅決果斷。例如，影子銀行業(yè)務(wù)的增長受到抑制，監(jiān)管新規(guī)幾乎每周發(fā)布

中長期風(fēng)格轉(zhuǎn)向小盤股的契機(jī)并不在于相對估值的見底，而是需要誕生大故事、大邏輯來支撐。近期的反彈中，大家其實更關(guān)注的是結(jié)構(gòu)——除了對龍頭股的抱團(tuán)，風(fēng)格是否會轉(zhuǎn)向此前大幅下跌的小盤股？創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE已經(jīng)接近底部，而相對PB還在半山腰，到底是看相對PE還是相對PB？目前，創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PE為3.0，已經(jīng)接近歷史最底部，因此部分投資者認(rèn)為在這個位置買入創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)比較安全了；但是另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板相對主板的相對PB為2.6，其實還在歷史均值附近，距

力緩解可能會使小盤股獲得一個極短期的股價修復(fù)，但“減持新規(guī)”疊加“再融資新政”已使小盤股的“外延成長性”喪失，中期來看，小盤股已不能再和“成長股”畫上等號?！俺砷L投資”是市場永恒的主題，任何時候都應(yīng)該去買市場上最有成長性的股票。只是現(xiàn)在有些投資者已把“成長股”等同于是中小創(chuàng)的小盤股，這是一種“本末倒置”——其實小盤股并不是天然具有成長性，而是因為過去幾年通過大量的兼并收購獲得了極強(qiáng)的“外延成長性”。但是2017年以來，先是出臺“再融資新政”，從“入口”上堵

金王林：下半年小盤股具有投資機(jī)會本刊記者 文琪近期，隨著主板周期股和白馬股調(diào)整，中小創(chuàng)呈現(xiàn)強(qiáng)勢格局，創(chuàng)業(yè)板指與中小板指創(chuàng)出年內(nèi)新高，均超越同期上證綜指和深證成指的表現(xiàn)。對于中小創(chuàng)的市場表現(xiàn)，天弘基金基金經(jīng)理王林認(rèn)為，下半年相較于大股票，小股票的表現(xiàn)可能更強(qiáng)，投資者可關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會。天弘基金王林指出，下半年經(jīng)濟(jì)格局可能會弱一些，包括房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資可能都會下降。在這種情況下，上半年漲幅較大的低估值價值股（如白酒、家電等）表現(xiàn)可能不會再如前期亮眼，而在

們相信新興市場小盤股會繼續(xù)以具吸引力的估值提供強(qiáng)勁的增長潛力。我們還認(rèn)為這是多數(shù)投資者忽略的一類資產(chǎn)類別，其中部分原因是對其波動性、流動性及投資范圍規(guī)模的誤解。新興市場小盤股在結(jié)構(gòu)上和策略上均有若干關(guān)鍵的積極屬性，我們認(rèn)為這些屬性綜合起來會支持我們將該資產(chǎn)類別納入既定的新興市場投資的想法。從結(jié)構(gòu)上來看，通過較小型的新興市場公司，投資者可投資于成百上千家擁有充裕流動性的公司。外國投資者一般對較小的公司研究不足而且持有量偏低，從而造成有可能被開發(fā)的市場無效。另

，以大盤股+中小盤股為主，更側(cè)重中小盤。左金保掌舵的長信量化中小盤股票，近一年收益率為5.37%，居同類114只基金第3。該產(chǎn)品主要通過動態(tài)成長因子、估值因子、基本面因子、流動性因子等篩選投資標(biāo)的。在行業(yè)配置均衡的同時，以中小盤股為主要投資標(biāo)的，風(fēng)格偏成長型。據(jù)悉，長信基金量化團(tuán)隊目前老、中、青完美結(jié)合，經(jīng)過8年的沉淀積累，在量化投資領(lǐng)域?qū)耀@嘉獎，為投資者帶來相對穩(wěn)定的回報。endprint

走勢有點異樣，小盤股特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌得比之前還快，由此可見，現(xiàn)階段市場下跌的，都是前期的題材概念股和小票。那些沒有估值優(yōu)勢和凈資產(chǎn)支撐的小盤題材概念股，現(xiàn)在跌得相當(dāng)厲害。事實上，它們都是在進(jìn)行價值回歸，但這條路對很多股民來說，太苦了。因為，這又將是一輪災(zāi)難。本周周一周二，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)又跌了近10%，而很多小盤股基本上都是2個跌停板。深成指綜合一些，跌幅居中，而滬指則是因為有權(quán)重藍(lán)籌股的支撐或者拉抬指數(shù)，這使得滬指圖形上稍微好看一些，但是這都是粉飾給誰看的呢

式推出來之前，小盤股只有供求的風(fēng)險，沒有估值的風(fēng)險。而對于A股這個以中小投資者為主導(dǎo)的市場而言，在小盤股供求沒有失衡之前，高估值并不是真風(fēng)險;注冊制正式推出之后，隨著新股大批量開閘發(fā)行，尤其是小盤股大批量的供應(yīng)將會改變目前存量供給有限的供求狀況，而這種供求失衡的徹底轉(zhuǎn)變才會導(dǎo)致小盤股的估值風(fēng)險釋放出來。而那時，市場資金又開始朝著藍(lán)籌股蜂擁而至，市場風(fēng)格才會重新轉(zhuǎn)變。誰都喜歡兩頭都踏準(zhǔn)，大小通吃;他們想象自己，無論是藍(lán)籌還是小盤股，只要能踏準(zhǔn)風(fēng)格輪換的節(jié)奏，

股票，而這種對小盤股的熱情，甚至已經(jīng)感染到因為堅守價值投資而遭到投資者厭棄的部分大型股基；與此同時，規(guī)模較大的泛股基（特指股票型基金加含股類混合型基金，不包括封閉式基金，下同）由于不斷遭遇贖回，份額持續(xù)下滑。這兩件看似不相干的事，背后是否存在關(guān)聯(lián)，又有哪些值得投資者注意的呢？“小盤因子”獲巨量申購Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在393只開放式普通股票型基金中（不包括2014年6月30日以后新成立基金），共有17只基金的份額在三季度增幅超過100%，其中大部分規(guī)

論是大盤股還是小盤股，長期牛市的根基尚未生成。3月21日，證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行不可轉(zhuǎn)優(yōu)先股。受此消息帶動，藍(lán)籌股當(dāng)天表現(xiàn)凌厲。之前市場普遍憂慮新發(fā)行的優(yōu)先股如可轉(zhuǎn)換為普通股，將攤薄普通股股東的權(quán)益。與此同時，新股發(fā)行和IPO融資的新條例簡化了融資的程序。小盤股突然要面對有可能激增的新股供應(yīng)，令小盤股表現(xiàn)落后于藍(lán)籌股。從當(dāng)天的市場反應(yīng)看來，市場共識認(rèn)為，不可轉(zhuǎn)優(yōu)先股的融資方式改變是有助提升上市公司估值的。對此，我們不能茍同。1958年，諾貝爾獎得主Modiglia

了融資的程序。小盤股突然要面對有可能激增的新股供應(yīng)，并令小盤股表現(xiàn)落后于藍(lán)籌股。去年其中一個戰(zhàn)勝市場的策略是做空滬深300期指同時做多創(chuàng)業(yè)板和其他小盤股以取得最大收益。然而，當(dāng)市場同時采取同一種交易策略的時候，伴隨的風(fēng)險也相應(yīng)上升。目前的問題是市場原來對優(yōu)先股會攤薄股份的憂慮是否合理，以及預(yù)期轉(zhuǎn)變最終會否改變投資風(fēng)格，使風(fēng)格輪動開始從小盤股轉(zhuǎn)向大盤股？從市場上周五的反應(yīng)看來，市場共識認(rèn)為不可轉(zhuǎn)優(yōu)先股的融資方式改變是有助提升上市公司估值的。對此，我們不能茍同

因此，多年來，小盤股一直是資金追逐的對象。而小盤股究竟美在哪里？美在過去傲人的業(yè)績？美在活躍的股性？美在股本的迷你？還是美在漂亮的K 線圖？歸根結(jié)底卻是美在小企業(yè)的未來。資金全面傾斜小盤股用“一騎絕塵”來形容今年一些領(lǐng)先的股票型基金表現(xiàn)毫不為過，從凈值增長率看，短短兩個月時間，有一些股票型基金的漲幅已經(jīng)超過30%，大幅領(lǐng)先同儕，這與他們大幅重倉TMT、醫(yī)藥等中小盤股票有很大關(guān)系?！敖衲甑男星榕c去年有很大的相似之處，但小股票的表現(xiàn)比去年有過之而無不及?！鄙钲?/div>

中國經(jīng)濟(jì)信息 2014年5期2014-03-19

3)一、引言“小盤股投資策略”是指投資小盤股比投資大盤股可以獲得更高的超額收益率，傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)中的β系數(shù)對這一超額收益率缺乏解釋能力，這一現(xiàn)象與CAPM相違背。按照SharpeK-Linter的CAPM模型，股票的β值已經(jīng)包含了所有的風(fēng)險信息，不存在別的風(fēng)險，股票的期望收益率只要求對其β值進(jìn)行補(bǔ)償。然而，將股票的風(fēng)險收益補(bǔ)償僅僅歸因于β系數(shù)這一個風(fēng)險因素，實證結(jié)果不太理想。事實上，β系數(shù)并不能完全解釋預(yù)期超額收益率的變化，Banz在《

上漲。在經(jīng)歷對小盤股的追逐之后，行業(yè)的結(jié)構(gòu)性差異在拉大，從相對估值再平衡的角度分析，銀行、鋼鐵、石化、建筑、水泥、運輸設(shè)施、煤炭、地產(chǎn)等將獲得相對估值提升的動力。A股醞釀風(fēng)格轉(zhuǎn)換A股市場在運行過程中呈現(xiàn)出比較明顯的風(fēng)格特征。我們結(jié)合基本面對風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景加以討論?；仡櫳弦惠喤Ｊ械慕?jīng)驗：在2005年7月到2006年8月，小盤股獲取了持續(xù)的超額收益，此時經(jīng)濟(jì)從周期上看處于復(fù)蘇初期，經(jīng)濟(jì)增速回升、通脹仍處于低位；在2006年8月到2007年1月，大盤獲取了階段上