在“統(tǒng)一的資本市場(chǎng)”戰(zhàn)略背景下，本文分析券商業(yè)整合內(nèi)在邏輯，研究券商業(yè)整合的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐，并在此基礎(chǔ)上提出推動(dòng)券商業(yè)高質(zhì)量整合的建議，認(rèn)為可以從監(jiān)管層面和金融機(jī)構(gòu)層面著手。

“統(tǒng)一的資本市場(chǎng)” 戰(zhàn)略背景下券商業(yè)整合內(nèi)在邏輯

國(guó)家發(fā)展改革委于2025年1月7日印發(fā)《全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)指引（試行）》，明確提出要加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場(chǎng)。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，美歐在統(tǒng)一的資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，采取了推動(dòng)龍頭機(jī)構(gòu)培育、統(tǒng)一金融基礎(chǔ)設(shè)施、整合交易平臺(tái)與清算體系、促進(jìn)產(chǎn)品與服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、加強(qiáng)跨區(qū)域監(jiān)管協(xié)同等措施。其中，航母級(jí)券商的培育是“統(tǒng)一的資本市場(chǎng)”形成發(fā)展的必要條件。作為資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，券商在推動(dòng)資本要素跨區(qū)域流動(dòng)、打破信息不對(duì)稱(chēng)與定價(jià)扭曲、推動(dòng)制度統(tǒng)一與市場(chǎng)整合、加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與緩釋等方面扮演著核心角色。

縱觀(guān)美歐等成熟市場(chǎng)發(fā)展史，統(tǒng)一的資本市場(chǎng)在發(fā)展進(jìn)程中始終伴隨著金融行業(yè)格局的演變，推動(dòng)機(jī)構(gòu)業(yè)態(tài)向效率化、集中化、國(guó)際化方向演進(jìn)。美歐券商巨頭依靠不斷并購(gòu)重組培育一流投行和資管機(jī)構(gòu)，通過(guò)多元化并購(gòu)，券商機(jī)構(gòu)能夠有效補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提高業(yè)務(wù)深度、拓展全球業(yè)務(wù)布局。在此過(guò)程中，與國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式不同，美歐大型銀行集團(tuán)憑借自身資金、客戶(hù)、牌照和全球布局優(yōu)勢(shì)，是券商行業(yè)整合的重要參與者和推動(dòng)者，由此發(fā)展出一批全球頂級(jí)的綜合化金融集團(tuán)。

中國(guó)資本市場(chǎng)的市值位居全球第二，但缺乏能與海外對(duì)標(biāo)的投行和資管機(jī)構(gòu)。當(dāng)前，全球券商行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的馬太效應(yīng)，巨頭主要集中在美歐市場(chǎng)。根據(jù)歐洲投資與養(yǎng)老金（IPE）發(fā)布的全球資管機(jī)構(gòu)500強(qiáng)榜單，2024年規(guī)模前10名資管機(jī)構(gòu)中9家來(lái)自美國(guó)、1家來(lái)自歐洲。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)布的2024年度投行排行榜單，全球投行綜合能力前10位中，7家來(lái)自美國(guó)、3家來(lái)自歐洲。對(duì)比之下，我國(guó)頭部券商的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力均明顯低于高盛、摩根士丹利、摩根大通等全球頭部構(gòu)。

當(dāng)前，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)加快統(tǒng)一，券商行業(yè)也面臨整合重塑的趨勢(shì)。早在2019年，證監(jiān)會(huì)就提出了做強(qiáng)做優(yōu)做大打造航母級(jí)頭部券商的目標(biāo)。近年來(lái)，從新“國(guó)九條”到“并購(gòu)六條”，政策層面不斷鼓勵(lì)頭部券商通過(guò)并購(gòu)重組提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)踐中，自國(guó)君和海通打造行業(yè)整合范本以來(lái)，我國(guó)正加速開(kāi)啟新一輪券商業(yè)整合潮，行業(yè)內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造一流投行、地方政府主導(dǎo)的區(qū)域券商合并、市場(chǎng)自發(fā)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)型券商收購(gòu)等各類(lèi)案例開(kāi)始涌現(xiàn)。在此背景下，借鑒美歐成熟市場(chǎng)的券商合并經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國(guó)提升券商競(jìng)爭(zhēng)力、推動(dòng)統(tǒng)一的資本市場(chǎng)發(fā)展具備現(xiàn)實(shí)意義。

“統(tǒng)一的資本市場(chǎng)” 戰(zhàn)略背景下券商業(yè)整合的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐

美歐資本市場(chǎng)統(tǒng)一化進(jìn)程中的券商業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)

美歐券商行業(yè)整合的主要模式。在“統(tǒng)一的資本市場(chǎng)”的發(fā)展進(jìn)程中，美歐均依靠不斷并購(gòu)重組培育一流投行和資管機(jī)構(gòu)，行業(yè)整合是巨頭誕生、化解風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)展版圖的有效途徑。

一是多元化并購(gòu)補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，強(qiáng)化綜合實(shí)力。多元化并購(gòu)有助于在短期內(nèi)迅速補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板、提升業(yè)務(wù)效益。以摩根士丹利為代表的大型全能投行通過(guò)不斷并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊強(qiáng)化、客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)拓展以及公司規(guī)模的擴(kuò)大。1997年，摩根士丹利與零售證券業(yè)龍頭迪恩威特公司（DeanWitterReynolds）合并，成為美國(guó)第二大證券銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)；1999年并購(gòu)西班牙公司ABAsesores，補(bǔ)足咨詢(xún)業(yè)務(wù)；2006年先后并購(gòu)抵押住宅貸款服務(wù)商Saxon Capital和俄羅斯抵押貸款銀行CityMortgage，旨在建立全球垂直一體化的住宅抵押業(yè)務(wù)；同年并購(gòu)絕對(duì)回報(bào)投資策略提供商FrontPointPartners，旨在強(qiáng)化投資管理與另類(lèi)投資業(yè)務(wù)，2009年完成對(duì)花旗美邦的收購(gòu)，進(jìn)一步轉(zhuǎn)型財(cái)富和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；2019年和2020年先后收購(gòu)軟件服務(wù)供應(yīng)商SoliumCapital和折扣經(jīng)紀(jì)商E一Trade，拓展數(shù)字渠道服務(wù)。二是外延式并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。外延并購(gòu)有助于迅速提升業(yè)務(wù)規(guī)模、拓展變現(xiàn)渠道。例如，全球最具影響力的互聯(lián)網(wǎng)券商之一，嘉信理財(cái)（CharlesSchwab）傳統(tǒng)主營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，自2000年以后開(kāi)始拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，通過(guò)并購(gòu)?fù)瞥龉餐?、理?cái)顧問(wèn)、股票指數(shù)基金產(chǎn)品等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)有效觸達(dá)客戶(hù)，提升AUM的目的。拓展業(yè)務(wù)線(xiàn)：收購(gòu)美國(guó)信托（主打高客單價(jià)市場(chǎng)）、漢普頓（HamptonCompany，美國(guó)最大的401k計(jì)劃服務(wù)商），拓展信托、期權(quán)期貨和企業(yè)退休計(jì)劃等金融業(yè)務(wù)；提高服務(wù)能力：收購(gòu)線(xiàn)上券商CyBerCorp以及擅長(zhǎng)投研分析的芝加哥投資（ChicagoInvestment），以拓展網(wǎng)絡(luò)渠道、提升投研產(chǎn)能；擴(kuò)大規(guī)模：以換股方式收購(gòu)?fù)瑯I(yè)經(jīng)紀(jì)商德美利證券（TDAmeritrade），二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，用戶(hù)數(shù)量及資產(chǎn)規(guī)模迅速大幅提升。三是細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)同類(lèi)整合，提高業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化水平。通過(guò)與細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)同類(lèi)券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，能夠以輕資本方式夯實(shí)業(yè)務(wù)深度與專(zhuān)業(yè)度。作為一家高度依賴(lài)咨詢(xún)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)投行，艾維克（Evercore）圍繞主業(yè)持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)，通過(guò)多次并購(gòu)重組在細(xì)分領(lǐng)域中實(shí)現(xiàn)資源積累：2006年完成對(duì)墨西哥Protego公司的合并，后者深耕并購(gòu)重組、能源項(xiàng)目融資、地方公共財(cái)政、基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)相關(guān)的咨詢(xún)服務(wù)。2009年收購(gòu)專(zhuān)注于為大型企業(yè)員工福利計(jì)劃提供投資管理、信托服務(wù)的美國(guó)SFS公司；2010年收購(gòu)精品投行G5Advisors，被并購(gòu)方在巴西并購(gòu)重組、IPO咨詢(xún)、房地產(chǎn)金融等領(lǐng)域名列前茅；2011年收購(gòu)歐洲精品投行LexiconPartners，后者深耕能源、基建行業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)；2014年收購(gòu)以權(quán)益研究咨詢(xún)?yōu)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的ISI公司；2015年收購(gòu)德國(guó)咨詢(xún)公司，拓展其在德國(guó)房地產(chǎn)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)；2017年收購(gòu)澳洲咨詢(xún)公司Luminis，旨在加強(qiáng)跨境并購(gòu)咨詢(xún)服務(wù)。四是海外并購(gòu)重組，提升機(jī)構(gòu)國(guó)際影響力。海外并購(gòu)重組作為券商業(yè)整合的高階階段，是提升機(jī)構(gòu)國(guó)際影響力的有效途徑。以全球最大財(cái)富管理機(jī)構(gòu)瑞銀為例，其不斷通過(guò)海外擴(kuò)張加大對(duì)財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)的投入：2001年收購(gòu)普惠公司，布局美國(guó)市場(chǎng)；2003年起，先后收購(gòu)美國(guó)、英國(guó)、荷蘭等地多家知名投行的財(cái)富管理分部，對(duì)歐洲市場(chǎng)布局予以完善；2005年，與國(guó)投泰康信托聯(lián)合組建國(guó)投瑞銀基金管理有限公司，登陸中國(guó)市場(chǎng)。在外延收購(gòu)和內(nèi)部有機(jī)增長(zhǎng)的共同推動(dòng)下，瑞銀全球化程度迅速提高，實(shí)現(xiàn)了高凈值客戶(hù)資源的進(jìn)一步拓展。

商業(yè)銀行在券商行業(yè)整合過(guò)程中的角色。與國(guó)內(nèi)不同，美歐等發(fā)達(dá)市場(chǎng)采取混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，商業(yè)銀行集團(tuán)憑借資金、客戶(hù)、渠道優(yōu)勢(shì)，深度參與券商業(yè)并購(gòu)，發(fā)展出一批全球頂級(jí)的大型綜合化金融集團(tuán)。歐洲大多數(shù)國(guó)家采取混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管模式，銀行收購(gòu)券商是券商行業(yè)整合的重要模式。20世紀(jì)90年代，歐洲商業(yè)銀行集團(tuán)為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，大量收購(gòu)專(zhuān)業(yè)證券公司。三天著名證券公司霸菱、華寶、摩根建富等均在這一時(shí)期被大型商業(yè)銀行集團(tuán)兼并。并購(gòu)重組使得銀行和券商能夠?qū)崿F(xiàn)資本、網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)共享，銀行能夠擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)人投資銀行和資產(chǎn)管理領(lǐng)域，而券商機(jī)構(gòu)也能得到銀行資本的支持，并獲得銀行的全球網(wǎng)絡(luò)與客戶(hù)基礎(chǔ)。

美國(guó)經(jīng)歷了分業(yè)到混業(yè)的轉(zhuǎn)型過(guò)程，頭部投行格局實(shí)現(xiàn)了由獨(dú)立投資公司到銀行控股的轉(zhuǎn)變。20世紀(jì)30年代金融危機(jī)后，美國(guó)通過(guò)《格林斯-斯蒂格爾法》，規(guī)定金融業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)。在這一時(shí)期，美林、高盛、雷曼兄弟、貝爾斯登、摩根士丹利等獨(dú)立投行逐漸發(fā)展壯大。面對(duì)分業(yè)限制，美國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)在模糊監(jiān)管邊界以外開(kāi)展各類(lèi)金融創(chuàng)新以擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。一是成立銀行控股公司，例如，美國(guó)最大商業(yè)銀行花旗銀行為達(dá)到綜合經(jīng)營(yíng)的目的，成立單一銀行控股公司花旗公司（Citicorp，花旗集團(tuán)前身），并以母公司名義開(kāi)展多元化金融服務(wù)，花旗公司共轄13個(gè)子公司，涉及銀行、信托、券商、保險(xiǎn)、融資租賃等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。二是不斷推出金融創(chuàng)新工具。例如，在被限制直接參與證券投資的背景下，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行創(chuàng)新金融工具，或投資于其他公司產(chǎn)品的方式間接參與市場(chǎng)。1999年，美國(guó)通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，徹底打破銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)之間的分業(yè)界限，混業(yè)經(jīng)營(yíng)推動(dòng)了跨業(yè)融合。例如，在此期間，大通曼哈頓銀行于2000年兼并摩根公司成為摩根大通銀行。2007年次貸危機(jī)后，行業(yè)格局進(jìn)一步整合，頭部投行向銀行控股轉(zhuǎn)型。五大獨(dú)立投行中，貝爾斯登被摩根大通銀行收購(gòu)、雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。

美歐券商合并歷史經(jīng)驗(yàn)表明，大型銀行集團(tuán)資本實(shí)力雄厚，資產(chǎn)規(guī)模和客戶(hù)基礎(chǔ)龐大，金融牌照豐富，且海內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)布局較多，具有將資管和投行業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。若放開(kāi)券商牌照限制，大型商業(yè)銀行在打造一流投行和資管機(jī)構(gòu)的過(guò)程中將發(fā)揮重要作用。

“統(tǒng)一的資本市場(chǎng)”戰(zhàn)略背景下我國(guó)券商業(yè)整合實(shí)踐

當(dāng)前，我國(guó)券商業(yè)正開(kāi)啟一輪新的整合浪潮，并在實(shí)踐中演變出四種模式：

頭部大型券商的戰(zhàn)略整合。以國(guó)君和海通為代表的頭部券商整合，標(biāo)志著我國(guó)證券行業(yè)正逐步進(jìn)入規(guī)模化、集約化發(fā)展的新階段。該類(lèi)整合通常由國(guó)家戰(zhàn)略和監(jiān)管政策引導(dǎo)，旨在打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的航母級(jí)券商機(jī)構(gòu)。國(guó)泰君安與海通證券的合并不僅整合了兩家機(jī)構(gòu)的客戶(hù)資源、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和人才隊(duì)伍，也通過(guò)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，顯著提升了合并后機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和綜合服務(wù)水平。

地方國(guó)資主導(dǎo)的區(qū)域整合。江蘇無(wú)錫國(guó)資背景的國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券、廣東深圳國(guó)資背景的國(guó)信證券收購(gòu)萬(wàn)和證券等案例，展現(xiàn)了地方政府通過(guò)整合金融資源提升區(qū)域金融競(jìng)爭(zhēng)力的政策取向。該種模式的券商整合推動(dòng)區(qū)域市場(chǎng)統(tǒng)一的重要力量，不僅提升了區(qū)域性券商的市場(chǎng)地位，更重要的是往往與地方產(chǎn)業(yè)政策緊密結(jié)合，有助于促進(jìn)金融資源與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，更精準(zhǔn)地服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

中外資本的深度融合。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷深化，國(guó)內(nèi)券商參與外資券商并購(gòu)或開(kāi)展戰(zhàn)略合作是提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段。北京市國(guó)資委收購(gòu)瑞信證券的案例，體現(xiàn)了中外資本在證券領(lǐng)域的深度融合。這類(lèi)整合不僅帶來(lái)資本注入，也有助于引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)、業(yè)務(wù)模式和風(fēng)控體系。中外資本的融合，既能提升國(guó)內(nèi)券商的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，又能推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏。

金融科技驅(qū)動(dòng)的跨業(yè)整合。以湘財(cái)股份收購(gòu)大智慧為代表的并購(gòu)案例，展現(xiàn)了券商與金融科技公司跨界整合的創(chuàng)新模式。該種模式有利于整合金融科技公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與券商的客戶(hù)資源和業(yè)務(wù)牌照優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)券商突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)邊界，開(kāi)發(fā)更加智能化、個(gè)性化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，提升客戶(hù)體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)效率，為構(gòu)建更加開(kāi)放、包容的資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)奠定基礎(chǔ)。

“統(tǒng)一的資本市場(chǎng) 背景下推動(dòng)券商業(yè)高質(zhì)量整合的建議

監(jiān)管層面

在“統(tǒng)一的資本市場(chǎng)”背景下，為培育一流投行和資管機(jī)構(gòu)，應(yīng)從頂層設(shè)計(jì)角度推動(dòng)券商業(yè)高質(zhì)量整合，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境和制度基礎(chǔ)。

支持中資券商“走出去”，加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作。支持中資券商參與外資券商整合，有助于引入國(guó)際先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)務(wù)模式，培育具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的航母級(jí)券商。一方面建立境外投資便利化機(jī)制，放寬對(duì)券商境外業(yè)務(wù)的外匯管理和資本項(xiàng)目限制，簡(jiǎn)化境外投資審批流程，完善信用保險(xiǎn)、稅收優(yōu)惠等配套政策，降低券商海外拓展風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，推動(dòng)建立與國(guó)際主要金融市場(chǎng)的跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，積極參與國(guó)際金融監(jiān)管規(guī)則制定，推動(dòng)建立符合中國(guó)國(guó)情的跨境監(jiān)管體系，為券商國(guó)際化發(fā)展提供制度保障。

探索靈活的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，打造綜合化金融集團(tuán)。參考海外經(jīng)驗(yàn)，大型商業(yè)銀行并購(gòu)或控股證券公司是培育一流投資銀行和資管機(jī)構(gòu)的有效路徑。國(guó)際各大商業(yè)銀行集團(tuán)通過(guò)深度參與券商行業(yè)并購(gòu)，成長(zhǎng)為全能的綜合化金融集團(tuán)?？商剿鞲屿`活的“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”模式。例如推行“銀證混業(yè)牌照”試點(diǎn)，充許國(guó)有大行通過(guò)控股或參股方式獲取券商牌照，探索“商業(yè)銀行 + 投行”的協(xié)同模式?；?qū)嵤┡普展蚕砩澈?，在特定?chǎng)景試點(diǎn)“一牌多用”，允許券商與銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在特定業(yè)務(wù)中共享牌照，降低綜合化經(jīng)營(yíng)成本。

制定差異化發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管。制定清晰的券商分類(lèi)發(fā)展政策，實(shí)施差異化的資本補(bǔ)充、業(yè)務(wù)準(zhǔn)人和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于國(guó)家隊(duì)券商（頭部券商），重點(diǎn)支持跨境并購(gòu)與綜合化經(jīng)營(yíng)，允許通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充資本，并放寬海外投資額度限制；對(duì)于區(qū)域特色券商（地方國(guó)資券商），鼓勵(lì)與地方產(chǎn)業(yè)基金合作，定向服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)；對(duì)于專(zhuān)業(yè)精品券商（中小券商），引導(dǎo)其通過(guò)專(zhuān)業(yè)化、特色化發(fā)展尋找市場(chǎng)定位，在業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、資本要求等方面給予適當(dāng)政策傾斜，支持其在細(xì)分市場(chǎng)發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，防止“大而不強(qiáng)”的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局。

金融機(jī)構(gòu)層面

投行和資管機(jī)構(gòu)。一是深化業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化與特色化發(fā)展，探索跨領(lǐng)域整合。單純的規(guī)模擴(kuò)張并不能確保長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，券商機(jī)構(gòu)應(yīng)在參與行業(yè)整合的過(guò)程中培育專(zhuān)業(yè)化業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。一方面，通過(guò)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)加強(qiáng)橫向整合與縱向延伸，深化業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化和特色化發(fā)展，提升市場(chǎng)占有率和品牌影響力；另一方面，探索跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的整合，通過(guò)與金融科技公司、產(chǎn)業(yè)資本、商業(yè)銀行等進(jìn)行跨業(yè)融合，拓展全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。尤其是借助金融科技等創(chuàng)新手段，提升服務(wù)效率和創(chuàng)新能力，為市場(chǎng)提供多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)。二是拓展國(guó)際化戰(zhàn)略布局，提升全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。為加強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的互聯(lián)互通，國(guó)內(nèi)券商應(yīng)加速?lài)?guó)際化戰(zhàn)略，通過(guò)內(nèi)生和外延增長(zhǎng)擴(kuò)大全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)覆蓋。一方面，可增設(shè)海外分支機(jī)構(gòu)，特別是在全球金融中心如紐約、倫敦等地開(kāi)設(shè)分支，同時(shí)，商業(yè)銀行的海外網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)也可以成為券商國(guó)際化的有力支撐；另一方面，通過(guò)并購(gòu)具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)能力的海外券商，國(guó)內(nèi)券商能夠迅速獲得當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的資源與客戶(hù)基礎(chǔ)，有效提升在跨境融資、并購(gòu)重組和國(guó)際投資等方面的專(zhuān)業(yè)水平。

商業(yè)銀行。一是現(xiàn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)情形，“商投行一體化”是商業(yè)銀行培育一流投行、直接參與資本市場(chǎng)的重要途徑。商業(yè)銀行可深化銀證聯(lián)動(dòng)，與券商機(jī)構(gòu)整合各自?xún)?yōu)勢(shì)，為客戶(hù)提供綜合性的投融資服務(wù)。銀行可以在債務(wù)融資、資金結(jié)算等方面為券商提供資金支持與服務(wù)，而券商則能夠通過(guò)其在資本市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)能力，協(xié)助銀行為客戶(hù)提供更加多樣化的投資渠道和融資方式，從而實(shí)現(xiàn)直接融資與間接融資的市場(chǎng)統(tǒng)一和融合。二是開(kāi)放混業(yè)經(jīng)營(yíng)情形。若放開(kāi)券商牌照，銀行控股模式或成為銀行業(yè)參與證券業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要模式。銀行控股模式既能保持銀行主體與證券業(yè)務(wù)的防火墻隔離，又能通過(guò)資本紐帶實(shí)現(xiàn)資源整合。在具體操作層面，并購(gòu)將成為商業(yè)銀行獲取證券牌照的主要方式，通過(guò)并購(gòu)，商業(yè)銀行集團(tuán)能夠以最大效率將自身資源、客群、渠道優(yōu)勢(shì)與券商的投行業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力整合，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，依托控股券商的牌照資質(zhì)，商業(yè)銀行可構(gòu)建“商行 + 投行 ^?+ 資管”的閉環(huán)生態(tài)，有望實(shí)現(xiàn)從“貨幣中介”向“資本服務(wù)商”的躍遷，由此加速資本市場(chǎng)統(tǒng)一化進(jìn)程，引導(dǎo)社會(huì)資本更高效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

（許璐微為中國(guó)建設(shè)銀行研究院市場(chǎng)研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，徐蕾為中國(guó)建設(shè)銀行博士后科研工作站博士后。責(zé)任編輯/王茅）