【中圖分類號(hào)】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1004-0994（2025）16-0037-7

2024年4月30日，中央政治局會(huì)議提出“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”，“耐心資本\"這一概念首次出現(xiàn)在中央綱領(lǐng)性文件中。2024年7月18日，黨的二十屆三中全會(huì)公報(bào)進(jìn)一步提出，“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。早在2019年10月，在中關(guān)村舉辦的\"耐心資本‘融'生萬(wàn)物—未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資\"主題論壇上與會(huì)者就一致認(rèn)為，“耐心是這個(gè)時(shí)代的要求”，只有“耐心”能陪企業(yè)走出“死亡谷”，才能成就創(chuàng)新。眾所周知，顛覆性創(chuàng)新、關(guān)鍵核心技術(shù)、新質(zhì)生產(chǎn)力等離不開耐心資本，耐心資本作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新的重要支撐，正逐漸成為驅(qū)動(dòng)我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力培育、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵力量。鑒于此，本文在厘清耐心資本的內(nèi)涵、特征事實(shí)、測(cè)度以及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，對(duì)典型案例進(jìn)行了分析，以期為耐心資本的理論研究和實(shí)踐應(yīng)用提供有益參考和借鑒，助力我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力加快形成與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

一、耐心資本的內(nèi)涵、特征事實(shí)與理論基礎(chǔ)

（一）耐心資本的內(nèi)涵

2008年爆發(fā)的金融危機(jī)揭露了短期金融行為的缺陷，促使人們重新審視長(zhǎng)期投資的價(jià)值，“耐心資本”應(yīng)運(yùn)而生并被廣泛關(guān)注（Knafo和Dutta，2016）?；谛陆Y(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，林毅夫和王燕（2017）對(duì)傳統(tǒng)資本同質(zhì)性觀點(diǎn)進(jìn)行了批判，強(qiáng)調(diào)不同的資本應(yīng)具有差異性導(dǎo)向，特別指出具有長(zhǎng)期導(dǎo)向特征的耐心資本，應(yīng)從要素稟賦和比較優(yōu)勢(shì)層面來(lái)界定，并將耐心資本與長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄進(jìn)行區(qū)分?；谕顿Y視角，耐心資本是一種不期望獲得短期財(cái)務(wù)回報(bào)或不追求以財(cái)務(wù)方式衡量回報(bào)的資本投資（Trudeau，2018），耐心資本投資者在較長(zhǎng)投資期限內(nèi)愿意接受投資初期的不確定性，堅(jiān)信在未來(lái)能夠獲得更高的回報(bào)和收益（Harrison等，2016）。耐心資本投資者并不期望快速獲得回報(bào)，而是愿意放棄即時(shí)回報(bào)以獲得未來(lái)更大的收益（Ivashina和Lerner，2019）。而Kaplan（2016）將耐心資本定義為一種具備長(zhǎng)期投資視角和強(qiáng)大風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資本形態(tài)，能夠平穩(wěn)地渡過(guò)經(jīng)濟(jì)不確定性周期，減少短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資造成的負(fù)面影響，并為國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略提供持續(xù)且穩(wěn)健的財(cái)務(wù)支持。

自2023年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開后，耐心資本已成為行業(yè)熱詞。事實(shí)上，在此之前國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注耐心資本。林毅夫和王燕（2017）研究認(rèn)為，耐心資本的內(nèi)涵取決于一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的“長(zhǎng)期導(dǎo)向\"特征，從廣義上而言“耐心資本\"是投資在一種“關(guān)系”上的超長(zhǎng)期資本，與不耐心資本是一組相對(duì)概念。也有學(xué)者認(rèn)為，耐心資本本質(zhì)上是一種具有長(zhǎng)期投資視野、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高容忍度、注重社會(huì)和環(huán)境效益并積極參與被投資企業(yè)或項(xiàng)目治理的投資資本。耐心資本作為一種新興的、更為理性的資本形態(tài)，以長(zhǎng)期視角、價(jià)值共創(chuàng)和穩(wěn)健持守為核心內(nèi)涵，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投入、風(fēng)險(xiǎn)管控以及預(yù)期穩(wěn)定的資本回報(bào)（陳紹輝和孫熙國(guó)，2024）?！饵h的二十屆三中全會(huì)lt;決定gt;學(xué)習(xí)輔導(dǎo)百問(wèn)》將耐心資本定義為：一種專注于長(zhǎng)期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，更注重長(zhǎng)期回報(bào)的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，通常不受市場(chǎng)短期波動(dòng)干擾，是對(duì)資本回報(bào)有較長(zhǎng)期限展望且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。

縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)耐心資本的界定，可以看出耐心資本不同于傳統(tǒng)資本，長(zhǎng)期導(dǎo)向、長(zhǎng)期回報(bào)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有較高容忍度等是耐心資本的核心要義。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要借鑒了西方學(xué)者的耐心資本內(nèi)涵，其中“長(zhǎng)期導(dǎo)向”“風(fēng)險(xiǎn)容忍度”“追求長(zhǎng)期回報(bào)”等為耐心資本應(yīng)具有的本質(zhì)內(nèi)涵。然而，中國(guó)制度環(huán)境有別于西方成熟經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)學(xué)者未能很好地結(jié)合制度環(huán)境來(lái)界定耐心資本。例如：“長(zhǎng)期回報(bào)\"中的長(zhǎng)期如何界定？國(guó)有資本注人民生工程、脫貧攻堅(jiān)等項(xiàng)目追求的長(zhǎng)期回報(bào)又應(yīng)如何度量？鑒于此，有必要結(jié)合中國(guó)國(guó)情進(jìn)一步厘清耐心資本的內(nèi)涵。

（二）耐心資本的特征事實(shí)

耐心資本注重在投資者與被投資者之間建立一種長(zhǎng)期信任與合作的關(guān)系，共同謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。因此，筆者將從長(zhǎng)期投資、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、戰(zhàn)略與價(jià)值投資、合作伙伴關(guān)系和創(chuàng)新與可持續(xù)等五個(gè)維度探究國(guó)際上耐心資本的特征事實(shí)，并結(jié)合具體實(shí)踐案例進(jìn)行分析（見圖1）。

1.長(zhǎng)期投資。耐心資本的核心特征事實(shí)在于對(duì)長(zhǎng)期投資的專注，即耐心資本投資者不以短期收益為目標(biāo)，而是著眼于數(shù)年甚至數(shù)十年的時(shí)間跨度，通過(guò)持有那些具有顯著增長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值（Deeg等，2016）。亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯的家族辦公室便是踐行耐心資本理念的典范，其對(duì)包括藍(lán)色起源在內(nèi)的多個(gè)長(zhǎng)期項(xiàng)目的持續(xù)投資，展示了長(zhǎng)期投資和耐心等待帶來(lái)的技術(shù)突破和市場(chǎng)認(rèn)可。同樣，巴菲特于2008年以每股8港元的價(jià)格購(gòu)買比亞迪H股股份并持有至今。正如Choi等（2023）所指出的，耐心資本不僅是一種具有長(zhǎng)期投資屬性的財(cái)務(wù)機(jī)制，代表那些采取長(zhǎng)期投資策略并期望從中獲得持續(xù)收益的投資者和債權(quán)人的投資導(dǎo)向，更是對(duì)企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信任，與追求即時(shí)回報(bào)的短期金融行為形成鮮明對(duì)比。

2.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。Klingler-Vidra（2016）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是初創(chuàng)公司所擁有的一種耐心資本，并認(rèn)為其作為初創(chuàng)公司的耐心資本具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力?，F(xiàn)實(shí)中，關(guān)于耐心資本具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的案例不勝枚舉。例如：特斯拉在其發(fā)展初期經(jīng)歷了生產(chǎn)瓶頸和市場(chǎng)質(zhì)疑，股價(jià)也多次出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，然而耐心資本投資者柏基持續(xù)給予特斯拉資金支持，使其最終在電動(dòng)汽車市場(chǎng)占據(jù)了重要地位，股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。柏基的投資策略是長(zhǎng)期全球成長(zhǎng)策略（Long Term，GlobleGrowth，LTGG），即在全球范圍內(nèi)挖掘并長(zhǎng)期投資于具有競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新性和成長(zhǎng)效率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，持倉(cāng)周期為五年以上。柏基定義自己為“真正的投資者”，而不是金融市場(chǎng)中的一個(gè)玩家，這一理念使得其屢屢在全球范圍內(nèi)“捕獲\"超級(jí)成長(zhǎng)股，無(wú)疑值得中國(guó)資產(chǎn)管理者學(xué)習(xí)。

戰(zhàn)略與價(jià)值投資。耐心資本投資者會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行深入研究和評(píng)估進(jìn)而制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，基于戰(zhàn)略全局視角選擇那些在未來(lái)具有顯著增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并為其提供必要的資金支持。2017年，亞馬遜以137億美元收購(gòu)WholeFoods，這一戰(zhàn)略性投資策略不僅幫助亞馬遜進(jìn)入高端食品零售市場(chǎng)，還通過(guò)整合線上線下資源推動(dòng)整個(gè)零售行業(yè)變革，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。同樣，中國(guó)社?；鹱猿闪⒁詠?lái)年均投資收益率為 7.66% ，充分表明社?；鹪趦r(jià)值投資方面成績(jī)斐然?？梢钥闯?，耐心資本能夠通過(guò)戰(zhàn)略與價(jià)值投資實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期回報(bào)和社會(huì)效益（Garratt和Hamilton，2016），這種投資理念不僅關(guān)注企業(yè)的當(dāng)前表現(xiàn)，更注重企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿蛢?nèi)在價(jià)值。

圖1耐心資本的特征與實(shí)踐案例

4.合作伙伴關(guān)系。耐心資本是一種投資在“關(guān)系\"上的資本，投資者自愿向被投資者注入資金，并期望未來(lái)獲得超額回報(bào)（林毅夫和王燕，2017）。Johnston（2019）研究發(fā)現(xiàn)，“一帶一路\"倡議使得中國(guó)與世界各國(guó)建立了廣泛的貿(mào)易關(guān)系，不僅促進(jìn)中國(guó)可持續(xù)發(fā)展，還為其他國(guó)家創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇。不僅是中國(guó)在努力打造持久的合作伙伴關(guān)系，其他國(guó)家也有眾多政策體現(xiàn)了這種尋求長(zhǎng)期合作的傾向（Raess，2024）。比如AccelPartners在Facebook成立早期對(duì)其進(jìn)行了大額投資，并通過(guò)長(zhǎng)期的合作關(guān)系，幫助Facebook實(shí)現(xiàn)了用戶和收入的快速增長(zhǎng)。

5.創(chuàng)新與可持續(xù)。一方面，耐心資本愿意投資于具有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，盡管這些項(xiàng)目可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間以及足夠的資金支持才能初顯成效（Harrison等，2016）。Moderna是一家專注于開發(fā)信使核糖核酸（mRNA）技術(shù)的公司，其耐心資本投資者FlagshipPio-neering持續(xù)多年為其提供資金和戰(zhàn)略支持。雖然Moderna多年沒有產(chǎn)品上市，但FlagshipPioneering仍相信mRNA技術(shù)具有創(chuàng)新性和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。最終，Moderna成功開發(fā)出享譽(yù)全球的疫苗，不僅充分證明了mRNA技術(shù)的有效性，也為FlagshipPioneering帶來(lái)了超額回報(bào)。另一方面，耐心資本重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，傾向于投資在可持續(xù)發(fā)展方面有突出表現(xiàn)的企業(yè)（Cremers和Pareek，2016;Trudeau，2018）。這些企業(yè)不僅在財(cái)務(wù)績(jī)效上有巨大提升潛力，而且在環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任履行方面也能做出重大貢獻(xiàn)。如聯(lián)合利華推出的“可持續(xù)生活計(jì)劃”，不僅推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，也促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的持續(xù)提升。

（三）耐心資本的理論基礎(chǔ)

1.新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)是由我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫提出的一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論，他結(jié)合傳統(tǒng)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)與結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的思想，提出了一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的分析框架。這一框架的核心觀點(diǎn)主要集中于要素稟賦與比較優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、資本的異質(zhì)性、融資的重要性以及文化維度的影響等（林毅夫和王燕，2017）。新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)主張，一個(gè)國(guó)家最具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)配置應(yīng)當(dāng)與其擁有的要素稟賦結(jié)構(gòu)（自然資源、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等）相一致（Ju等，2015）。耐心資本可被視為一種特殊的稟賦，能夠在特定情況下發(fā)展為比較優(yōu)勢(shì)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并創(chuàng)造就業(yè)崗位。

耐心資本具有長(zhǎng)期導(dǎo)向。根據(jù)Hofstede的理論框架，長(zhǎng)期導(dǎo)向是區(qū)分不同文化特征的五個(gè)主要維度之一，用以衡量文化間的基本差異，被視為一種稟賦，繼承恒心、毅力、節(jié)儉、儲(chǔ)蓄等文化特征的優(yōu)秀屬性（Hofstede等，2005）。Hofstede（2011）探究了各國(guó)在長(zhǎng)期導(dǎo)向上的文化差異對(duì)個(gè)體行為的影響，強(qiáng)調(diào)在長(zhǎng)期導(dǎo)向的文化中，經(jīng)濟(jì)行為主體傾向于犧牲即時(shí)收益以實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的財(cái)務(wù)收益。反之在短期導(dǎo)向的文化背景下，經(jīng)濟(jì)行為主體更傾向于追求即時(shí)收益，而不是長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。Galor和Ozak（2016）通過(guò)分析農(nóng)業(yè)種植行為，發(fā)現(xiàn)那些具有強(qiáng)烈長(zhǎng)期導(dǎo)向意識(shí)的個(gè)體更偏好于種植收益期較長(zhǎng)的農(nóng)作物，這些個(gè)體在投資過(guò)程中會(huì)減少對(duì)未來(lái)回報(bào)的即時(shí)折現(xiàn)行為，以獲得長(zhǎng)期回報(bào)。從企業(yè)層面進(jìn)行審視，長(zhǎng)期導(dǎo)向在家族企業(yè)的決策中具有主導(dǎo)作用，家族企業(yè)更傾向于使用耐心資本來(lái)保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展（Gentry等，2016；Kukharskyy，2016）。事實(shí)上，可將長(zhǎng)期導(dǎo)向視為一種潛在的比較優(yōu)勢(shì)，各國(guó)如果能夠結(jié)合自身情況發(fā)展金融機(jī)構(gòu)，則有可能將耐心資本轉(zhuǎn)化為實(shí)際的比較優(yōu)勢(shì)。

2.行為金融學(xué)理論。經(jīng)典金融理論通常假定市場(chǎng)參與者的行為是理性的，并且股票和債券市場(chǎng)是完全有效的，而心理學(xué)則認(rèn)為人類行為并非完全理性且市場(chǎng)也并不是完全有效的。行為金融學(xué)研究的是心理學(xué)現(xiàn)象如何影響金融行為，特別是在不確定情境下，認(rèn)知偏差、心理偏差如何影響投資者的投資決策，從而影響資本市場(chǎng)表現(xiàn)（Hirshleifer，2015）。眾所周知，投資者行為通常會(huì)受到心理因素和認(rèn)知偏差的影響，如信念、偏好、長(zhǎng)期投資理念、投資多元化、羊群效應(yīng)、損失厭惡等，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)并影響投資收益（李心丹，2005；王意德和張兵，2023）。

耐心資本倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資理念，引導(dǎo)投資者關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期增值潛力?，F(xiàn)有關(guān)于耐心資本與行為金融學(xué)關(guān)系的研究多是基于高管背景特征展開，認(rèn)為薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)能夠促進(jìn)耐心資本的發(fā)展（尹美群等，2018）。薪酬激勵(lì)能夠激發(fā)管理層實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)，加大研發(fā)投入，從而有效抑制委托代理問(wèn)題（張?zhí)焓娴龋?018）；而股權(quán)激勵(lì)會(huì)使管理層更加關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通過(guò)構(gòu)建耐心資本來(lái)調(diào)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的積極性，使得管理層與股東之間實(shí)現(xiàn)利益趨同（Miller等，2002）。根據(jù)資本的耐心程度，可以將公司治理系統(tǒng)分為兩類：一類是持有耐心資本的股東通過(guò)退出威脅來(lái)行使控制權(quán)，此類系統(tǒng)通常被稱為“外部者\(yùn)"系統(tǒng)；另一類是通過(guò)銀行和公司之間長(zhǎng)期相互持股來(lái)構(gòu)建耐心資本，其利益相關(guān)者（銀行和相互持股公司以及員工）可以在系統(tǒng)內(nèi)發(fā)聲和相互扶持，這類系統(tǒng)通常被稱為“內(nèi)部者\(yùn)"系統(tǒng)（Thatcher和Vlandas，2016）。筆者認(rèn)為，可以將高管薪酬與企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤，削弱管理層以犧牲長(zhǎng)期利益為代價(jià)去追求短期收益的動(dòng)機(jī)，從而促進(jìn)公司的穩(wěn)健發(fā)展。

新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期導(dǎo)向在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性，通過(guò)構(gòu)建要素稟賦和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，逐步形成耐心資本并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。而行為金融學(xué)則揭示了人類心理學(xué)現(xiàn)象對(duì)金融行為的影響，指出可以通過(guò)多元化的高管激勵(lì)機(jī)制來(lái)抑制管理者的“短視\"行為及攫取私利的行為，強(qiáng)化管理層的長(zhǎng)期思維，促進(jìn)耐心資本價(jià)值增值，推動(dòng)企業(yè)逐步形成耐心資本治理體系，從而為企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力。

二、耐心資本的分類與測(cè)度

基于耐心資本的內(nèi)涵和來(lái)源以及資本結(jié)構(gòu)異質(zhì)性的特點(diǎn)，現(xiàn)有研究將耐心資本分為債務(wù)型耐心資本和股權(quán)型耐心資本兩種類型，并以耐心程度作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將債務(wù)型和股權(quán)型的耐心資本分別使用關(guān)系型債務(wù)和穩(wěn)定型股權(quán)進(jìn)行衡量（見圖2）。

圖2耐心資本的分類

（一）關(guān)系型債務(wù)

1.關(guān)系型債務(wù)的內(nèi)涵與特征。西方學(xué)者關(guān)于債務(wù)結(jié)構(gòu)特征的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)都是同質(zhì)的。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，單純地將債務(wù)視為同質(zhì)將不再符合企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。由此，債務(wù)異質(zhì)性概念應(yīng)運(yùn)而生。Barclay和Smith（1995）首次提出“債務(wù)某種程度上是異質(zhì)的\"這一觀點(diǎn)。隨后Boot和Thakor（2000）正式提出債務(wù)異質(zhì)性的概念，并由此引發(fā)越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)債務(wù)異質(zhì)性開展理論和實(shí)證研究（DeMarzo和Fishman，2007；李心合等，2014）。依據(jù)契約理論，可將債務(wù)合同分為交易型債務(wù)和關(guān)系型債務(wù)兩種類型。交易型債務(wù)具有簡(jiǎn)單的績(jī)效屬性和固定期限，債券和商業(yè)票據(jù)等被歸類為交易型債務(wù)，獲得的回報(bào)可以直接構(gòu)成業(yè)績(jī)，期限相對(duì)較短；而關(guān)系型債務(wù)具有較長(zhǎng)的存續(xù)期和復(fù)雜的績(jī)效屬性，貸款被歸類為關(guān)系型債務(wù)。David等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)系型債務(wù)具有爭(zhēng)端解決、適應(yīng)和監(jiān)督等三個(gè)特征。第一，爭(zhēng)端解決。關(guān)系貸款人會(huì)通過(guò)放寬貸款條件和提供額外資金來(lái)幫助陷入困境的客戶企業(yè)，因?yàn)橐蕾囮P(guān)系型債務(wù)融資的企業(yè)更有可能繼續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，以避免破產(chǎn)。第二，適應(yīng)。關(guān)系型債務(wù)合同比交易型債務(wù)合同具有更加嚴(yán)格的條款，關(guān)系貸款人能夠選擇性地執(zhí)行違約條款。第三，監(jiān)督。銀行通過(guò)“跨產(chǎn)品與同一客戶的多次互動(dòng)”積累了客戶公司的專有信息，能夠獲得客戶公司董事會(huì)的席位，從而獲得更多客戶公司的專有信息。

2.關(guān)系型債務(wù)的度量方式。David等（2008）、溫軍等（2011）認(rèn)為，所有銀行貸款都被視為關(guān)系型債務(wù)，因此關(guān)系型債務(wù)等于銀行貸款的總和除以總債務(wù)，其中總債務(wù)是所有銀行貸款和所有未償還債券的總和[關(guān)系型債務(wù) Ψ=Ψ 銀行存款/銀行存款 + 應(yīng)付債券 + 應(yīng)付票據(jù)）?？紤]到關(guān)系型債務(wù)具有長(zhǎng)期性，肖作平（2005）使用長(zhǎng)期債務(wù)占總債務(wù)的比重來(lái)度量債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，吳旻佳等（2022）使用銀行長(zhǎng)期貸款除以總債務(wù)來(lái)表示關(guān)系型債務(wù)[關(guān)系型債務(wù) 銀行長(zhǎng)期貸款/銀行存款 + 應(yīng)付票據(jù) ^?+ 應(yīng)付債券）。而姜中裕和吳福象（2024）為了全面評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期融資結(jié)構(gòu)，將研究視角擴(kuò)展到債券發(fā)行和融資租賃等融資渠道，使用長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券和長(zhǎng)期應(yīng)付款等總額來(lái)表示長(zhǎng)期債務(wù)，并用該總額與負(fù)債總額的比值來(lái)表示關(guān)系型債務(wù)[關(guān)系型債務(wù) Ψ=Ψ （長(zhǎng)期借款 + 應(yīng)付債券 + 長(zhǎng)期應(yīng)付款等）/負(fù)債總額]，以此衡量耐心資本中的關(guān)系型債務(wù)。

（二）穩(wěn)定型股權(quán)

1.穩(wěn)定型股權(quán)的分類與特征。使用機(jī)構(gòu)投資者持股比例來(lái)度量穩(wěn)定型股權(quán)，已被學(xué)界廣泛認(rèn)同（Schnatterly和Johnson，2014；吳旻佳等，2022；姜中裕和吳福象，2024）?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者呈現(xiàn)顯著的異質(zhì)性特征，不同類型的機(jī)構(gòu)投資者因其所具有的獨(dú)特屬性而各具特色，并在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著不同的作用。機(jī)構(gòu)投資者的分類如表1所示。使用最為廣泛的是基于投資行為特征的分類方法，即參考Elyasiani和Jia（201O）、Lee和Chung（2015）、牛建波等（2013）的研究思路將機(jī)構(gòu)投資者分為穩(wěn)定型投資者和交易型投資者。

表1 機(jī)構(gòu)投資者分類

穩(wěn)定型股權(quán)具有耐心資本的特征，具體特征主要表現(xiàn)為三個(gè)方面。第一，監(jiān)督。穩(wěn)定型投資者有足夠的時(shí)間了解企業(yè)的運(yùn)作機(jī)制和發(fā)展?jié)摿?，是公司有效的監(jiān)督者，能夠抑制管理層的\"激進(jìn)主義\"行為（Boone和White，2015）。第二，緩解信息不對(duì)稱。穩(wěn)定型投資者通過(guò)減小贖回壓力和緩解信息不對(duì)稱，降低公司的交易成本和融資成本，從而獲得長(zhǎng)期回報(bào)（Chen等，2007）。第三，改善公司治理。穩(wěn)定型投資者能夠抑制管理層的盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為，改善公司治理，提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（Garel等，2021），并且對(duì)創(chuàng)新投入的正向作用更加顯著（Fan等，2023）。

2.穩(wěn)定型股權(quán)的度量方式。當(dāng)前，學(xué)者們多使用機(jī)構(gòu)投資者持股比例衡量穩(wěn)定型股權(quán)（Elyasiani和Jia，2010;Lee和Chung，2015；吳旻佳等，2022；姜中裕和吳福象，2024）。具體方法如下：第一，使用機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例（INVH）進(jìn)行衡量，公司i在特定年份t的股東持股比例與其過(guò)去三年持股比例波動(dòng)性的比值，可以通過(guò)計(jì)算其標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，即 INVH_i，t-2 T，Investi，t的值越大，機(jī)構(gòu)投資者在一定時(shí)期內(nèi)的穩(wěn)定性就越強(qiáng)；使用MEI ）IAN_i，t（Invest_i，t） 表示t年Investi，t行業(yè)j的中位數(shù)，當(dāng)Investi τ_，t≥MEDIAN_i，t （Invest）時(shí)，即為穩(wěn)定型投資者；使用上市公司i穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者持股總數(shù)占總持股數(shù)的比例衡量穩(wěn)定型股權(quán)。第二，將機(jī)構(gòu)投資者的持股期限作為區(qū)分兩類不同投資者群體的關(guān)鍵指標(biāo)。具體步驟如下：首先，對(duì)樣本期間內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者k持有上市公司i股份的時(shí)間長(zhǎng)度 T_i 進(jìn)行計(jì)算。其次，計(jì)算該機(jī)構(gòu)投資者對(duì)所有上市公司 j（j= 1，2，3，…，n） 的平均持股時(shí)長(zhǎng) ，其中 n_j 表示在樣本期間內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者j投資公司數(shù)量總和。通過(guò)分析，若 ，即機(jī)構(gòu)投資者k對(duì)上市公司i的股票持有時(shí)間較長(zhǎng)，超過(guò)其他公司的平均持有期限，則該機(jī)構(gòu)投資者就被視為公司i的穩(wěn)定型投資者。最后，通過(guò)計(jì)算公司i穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者持股總數(shù)占總股份的比例來(lái)評(píng)估穩(wěn)定型股權(quán)在公司中所占的比重。

除上述度量方式外，還有學(xué)者嘗試其他方式度量耐心資本。如Elyasiani和Jia（201O）使用三個(gè)指標(biāo)對(duì)穩(wěn)定型股權(quán)進(jìn)行衡量，即機(jī)構(gòu)投資者持股時(shí)間、平均持股比例以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例與其過(guò)去3年持股比例標(biāo)準(zhǔn)差之比。此外，也有學(xué)者采用投資者流動(dòng)率（Gaspar等，2005）、基金周轉(zhuǎn)率（Cremers和Pareek，2016）、國(guó)外凈資產(chǎn)（林毅夫和王燕，2017）等指標(biāo)來(lái)度量耐心資本。然而，耐心資本作為稀缺資本、優(yōu)質(zhì)資本、安全資本（程恩富和劉美平，2024），是一個(gè)比較抽象的概念，不同經(jīng)濟(jì)體、不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不同目標(biāo)等諸多因素均會(huì)影響耐心資本的度量，當(dāng)前采用的量化指標(biāo)也只能間接衡量耐心資本，精準(zhǔn)度量耐心資本在當(dāng)前的技術(shù)狀態(tài)下也不現(xiàn)實(shí)。因此，科學(xué)量化耐心資本亟待學(xué)術(shù)界展開深度研究。

三、耐心資本的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

耐心資本作為一種長(zhǎng)期投資，能夠抵御市場(chǎng)短期波動(dòng)的干擾，為企業(yè)提供持續(xù)且穩(wěn)定的資金保障。一方面，耐心資本具有治理效應(yīng)，其通過(guò)參與公司治理來(lái)提升資產(chǎn)配置的效率，激發(fā)公司創(chuàng)新潛力，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，耐心資本具有逆周期效應(yīng)，它為企業(yè)創(chuàng)新提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，提升金融市場(chǎng)穩(wěn)定性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)也為國(guó)家宏觀戰(zhàn)略實(shí)施構(gòu)建穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。

（一）耐心資本與企業(yè)成長(zhǎng)

1.耐心資本與企業(yè)績(jī)效。吳旻佳等（2022）實(shí)證檢驗(yàn)了耐心資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)耐心資本通過(guò)促進(jìn)創(chuàng)新投人來(lái)提升企業(yè)績(jī)效。從投資回報(bào)視角，Cremers和Pareek（2016）研究發(fā)現(xiàn)，耐心資本不僅在商業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)出長(zhǎng)期穩(wěn)定性，而且在市場(chǎng)普遍面臨風(fēng)險(xiǎn)的情況下，其仍能為投資者帶來(lái)高于平均水平的回報(bào)。Choi等（2023）通過(guò)探討時(shí)間特征與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，耐心資本可被視為一種財(cái)務(wù)工具，主要服務(wù)于那些具有長(zhǎng)期投資導(dǎo)向或從長(zhǎng)期投資中獲得收益的投資者或債權(quán)人；這些投資者或債權(quán)人基于時(shí)間將利益和成本進(jìn)行策略性的分配，可以優(yōu)化公司決策并提升長(zhǎng)期投資價(jià)值。

2.耐心資本與企業(yè)創(chuàng)新。姜中裕和吳福象（2024）將股權(quán)與債權(quán)納人耐心資本的分析框架，驗(yàn)證了耐心資本對(duì)實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新效率的正面影響及潛在作用機(jī)制。研究結(jié)果表明，耐心資本有助于緩解企業(yè)面臨的信息不對(duì)稱和委托代理問(wèn)題，從而有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率提升。Hu等（2022）以家族企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)耐心資本對(duì)家族企業(yè)的發(fā)展有著不可忽視的作用，耐心資本不僅能夠緩解營(yíng)銷資源對(duì)家族企業(yè)所有者激進(jìn)創(chuàng)新意愿的負(fù)面影響，還能夠?qū)⒓易迤髽I(yè)所有者和管理者的注意力從追求短期可靠回報(bào)和維護(hù)營(yíng)銷資源的視角轉(zhuǎn)向獲得家族企業(yè)財(cái)富和福祉的長(zhǎng)期增長(zhǎng)?？梢?，家族企業(yè)耐心資本可調(diào)節(jié)營(yíng)銷資源與家族企業(yè)所有者激進(jìn)創(chuàng)新意愿之間的關(guān)系，有助于家族企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中追求更具創(chuàng)造性的戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

3.耐心資本與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。Sethuram等（2021）認(rèn)為，投資者的短期主義對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成一定威脅，而耐心資本對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展有著重要的推動(dòng)作用，尤其是在發(fā)展中國(guó)家。發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)制度尚不完善，需要耐心資本助力初創(chuàng)企業(yè)獲得稀缺資源，并促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展。不僅如此，高科技創(chuàng)業(yè)公司也需要更加耐心的、中長(zhǎng)期的資金支持才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。也有學(xué)者采用案例研究法檢驗(yàn)了耐心資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。如Bulfone（2023）通過(guò)案例分析了耐心資本在意大利和西班牙公用事業(yè)私有化過(guò)程中的重要性和影響，發(fā)現(xiàn)耐心資本可以確保戰(zhàn)略性企業(yè)的長(zhǎng)期盈利和獨(dú)立性，同時(shí)耐心資本能夠幫助政府將戰(zhàn)略性公共事業(yè)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行投資者，建立起政府與銀行之間的長(zhǎng)期信任關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）耐心資本與市場(chǎng)穩(wěn)定

1.維護(hù)社會(huì)公平。Trudeau（2018）研究發(fā)現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)將社會(huì)公平元素融人可持續(xù)發(fā)展實(shí)踐中，促進(jìn)其投資形成“耐心資本”，從而維護(hù)社會(huì)公平。與此同時(shí)，Raes（2024）認(rèn)為，中國(guó)和歐洲的投資者是典型的耐心資本家，特別是中國(guó)投資者，他們往往追求可持續(xù)的投資策略；他們遵循國(guó)際關(guān)系的政治學(xué)邏輯，以此緩解與外商直接投資者（ForeignDirectInvestment，F(xiàn)DI）相關(guān)的負(fù)面影響，從而穩(wěn)定就業(yè)水平并維護(hù)工人利益，促進(jìn)社會(huì)公平、穩(wěn)定發(fā)展。

2.協(xié)調(diào)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行。Brill等（2023）認(rèn)為耐心資本能夠解決信貸危機(jī)帶來(lái)的融資缺口問(wèn)題，維持金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。林毅夫和王燕（2017）發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展具有外溢效應(yīng)，建議設(shè)立全球結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型基金形式的耐心資本。基于“一帶一路”倡議，2015年1月由中國(guó)外匯儲(chǔ)備、中國(guó)投資有限責(zé)任公司、中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)家開發(fā)銀行共同出資設(shè)立的絲路基金，2015年7月由金磚國(guó)家共同倡議建立的金磚國(guó)家新開發(fā)銀行，以及2015年12月25日由中國(guó)倡議設(shè)立的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，為耐心資本提供了實(shí)踐平臺(tái)，促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)互聯(lián)互通和協(xié)調(diào)發(fā)展，有效緩解了發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施融資困境，推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。Barton和Wiseman（2014）呼呼金融市場(chǎng)采取長(zhǎng)期投資策略，最大限度地發(fā)揮資產(chǎn)價(jià)值，以促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和高效運(yùn)行。VanLoon（2016）認(rèn)為，耐心資本在抑制金融化進(jìn)程方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，能夠幫助企業(yè)保持對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目的專注，以此保障企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

3.創(chuàng)造新發(fā)展機(jī)遇。Johnston（2019）研究發(fā)現(xiàn)，2013年啟動(dòng)的“一帶一路\"倡議，在促進(jìn)中國(guó)可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)也為其他國(guó)家創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇?！耙粠б宦贰背h不僅促進(jìn)了中國(guó)與其他國(guó)家在發(fā)展政策、基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、投資、貿(mào)易和金融等各個(gè)領(lǐng)域的合作，也使得中國(guó)對(duì)外援助的貿(mào)易促進(jìn)效應(yīng)日益凸顯，進(jìn)而催生了新的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，“一帶一路”倡議下中國(guó)擔(dān)當(dāng)長(zhǎng)期外部投資者的角色，能夠積極評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并采取合理的投資策略，推動(dòng)中國(guó)金融行業(yè)的國(guó)際化并促進(jìn)人民幣的全球地位提升（方旖旎，2016）。此舉有助于中國(guó)構(gòu)建多樣化的國(guó)民儲(chǔ)蓄投資策略，為中國(guó)企業(yè)的國(guó)際擴(kuò)張?zhí)峁┢鯔C(jī)，同時(shí)也為參與該倡議的其他國(guó)家創(chuàng)造新的發(fā)展機(jī)遇。

已有文獻(xiàn)或?qū)嵺`案例證實(shí)了耐心資本能夠提升企業(yè)績(jī)效、促進(jìn)科技創(chuàng)新、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定以及創(chuàng)造新的發(fā)展機(jī)遇，為壯大耐心資本提供了微觀證據(jù)。然而，已有文獻(xiàn)主要利用西方國(guó)家的企業(yè)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)?zāi)托馁Y本的經(jīng)濟(jì)后果，鮮有文獻(xiàn)運(yùn)用中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)探討耐心資本的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此，亟待探究中國(guó)制度情境下耐心資本是如何促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升、科技創(chuàng)新的，尤其是如何發(fā)揮資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”作用的。

四、結(jié)論與展望

（一）研究結(jié)論

耐心資本作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)概念，其核心在于重視長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造與維持。本文系統(tǒng)闡述了耐心資本的內(nèi)涵、特征事實(shí)、理論基礎(chǔ)、測(cè)度和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，梳理了耐心資本的國(guó)際發(fā)展現(xiàn)狀及中國(guó)實(shí)踐成果，為理解耐心資本提供了更加全面的視角，為后續(xù)深人研究耐心資本提供了方向。

耐心資本的定義源自對(duì)資本長(zhǎng)期價(jià)值的重視，它不僅僅是一種融資方式，更是一種戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，與企業(yè)共同分享未來(lái)回報(bào)。在測(cè)度方法上，耐心資本被分為債務(wù)型和股權(quán)型兩種形式，債務(wù)型耐心資本主要體現(xiàn)為關(guān)系型債務(wù)，強(qiáng)調(diào)銀行和企業(yè)間的長(zhǎng)期合作與信任，而股權(quán)型耐心資本則與機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期投資意向緊密相關(guān)。這種分類為評(píng)估耐心資本提供了明確的度量方法，有助于深人理解其在不同金融結(jié)構(gòu)中的作用。

耐心資本對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定性具有顯著的正向影響。在企業(yè)層面，耐心資本能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升、創(chuàng)新能力的增強(qiáng)以及可持續(xù)性發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。在金融市場(chǎng)層面，耐心資本有助于維護(hù)社會(huì)公平，協(xié)調(diào)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行，并創(chuàng)造新的發(fā)展機(jī)遇。此外，隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，耐心資本在促進(jìn)國(guó)際合作和共同發(fā)展中的作用將更加凸顯。

綜上，耐心資本憑借其對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的重視以及對(duì)短期波動(dòng)的抵御能力，已成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。在理論層面，當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)耐心資本的研究多集中于國(guó)際視角，而國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究尚處于起步階段，尚未形成系統(tǒng)化的理論體系。盡管已有研究初步涉及耐心資本的內(nèi)涵與特征事實(shí)，但在測(cè)度方法上提供的指標(biāo)和方法相對(duì)有限，需要進(jìn)行更加深入的探索與挖掘。在實(shí)踐層面，需進(jìn)一步優(yōu)化和制定針對(duì)性的法規(guī)和激勵(lì)措施，以促進(jìn)耐心資本的有效形成、發(fā)展與退出，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮提供堅(jiān)實(shí)的金融基礎(chǔ)。

（二）未來(lái)展望

雖然國(guó)內(nèi)外有關(guān)耐心資本的理論研究已取得一些有益成果，有關(guān)耐心成本的實(shí)踐應(yīng)用也得到一定范圍的推廣，但總體而言還有待深化?；诖耍梃bIvashina和Lerner（2019）關(guān)于耐心資本實(shí)現(xiàn)要素的研究，并結(jié)合中國(guó)情境下耐心資本的未來(lái)發(fā)展，提出以下幾方面的建議。

1.管理層面：優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。高質(zhì)量的管理機(jī)制是保證公司決策有效執(zhí)行的前提，也是公司維護(hù)耐心資本的第一道防線。未來(lái)耐心資本的發(fā)展需要依托于更加完善的公司治理結(jié)構(gòu)。因此，公司應(yīng)強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，確保管理層決策與公司長(zhǎng)期利益一致，減少管理層短視行為帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)管理層專注于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。此外，還應(yīng)提高公司透明度和信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的信心，從而吸引更多的耐心資本投入。未來(lái)研究可進(jìn)一步探究公司治理結(jié)構(gòu)、公司良好聲譽(yù)以及信息披露質(zhì)量等如何吸引耐心資本，以及耐心資本如何賦能公司高質(zhì)量發(fā)展。

2.評(píng)估層面：構(gòu)建長(zhǎng)期價(jià)值評(píng)估體系。管理層為了攫取私利通常會(huì)選取一些不適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，而過(guò)于看重業(yè)績(jī)的評(píng)估以及過(guò)于頻繁的評(píng)估都會(huì)誘發(fā)短期投資行為，從而偏離長(zhǎng)期投資目標(biāo)。未來(lái)可考慮構(gòu)建以長(zhǎng)期價(jià)值為核心的價(jià)值評(píng)估體系，這對(duì)于耐心資本的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。這一體系應(yīng)突破傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的束縛，綜合考量耐心資本的特征事實(shí)，重點(diǎn)關(guān)注在創(chuàng)新、社會(huì)責(zé)任、環(huán)境保護(hù)等方面的指標(biāo)設(shè)計(jì)。通過(guò)科學(xué)評(píng)估，投資者能夠更加準(zhǔn)確地識(shí)別和評(píng)價(jià)企業(yè)的長(zhǎng)期潛力和實(shí)際表現(xiàn)，從而做出更為明智的長(zhǎng)期投資決策。同時(shí)這也有助于企業(yè)更好地展示其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，吸引耐心資本的關(guān)注和支持。當(dāng)然，未來(lái)構(gòu)建適合中國(guó)國(guó)情的耐心資本度量指標(biāo)體系也是開展耐心資本理論研究和實(shí)踐應(yīng)用的重要基礎(chǔ)。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)從投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受水平、參與程度和社會(huì)效益等維度系統(tǒng)構(gòu)建耐心資本度量指標(biāo)體系。投資期限方面，可選取平均持有期和投資退出率等指標(biāo)；風(fēng)險(xiǎn)承受水平方面，可選取投資失敗率、容錯(cuò)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率等指標(biāo)；參與程度方面，可考量投后管理頻率和資源投入強(qiáng)度等指標(biāo)；社會(huì)效益方面，可引入就業(yè)創(chuàng)造、環(huán)境效益、ESG或可持續(xù)發(fā)展等指標(biāo)。

3.激勵(lì)層面：創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制與加強(qiáng)政策扶持。耐心資本的理論基礎(chǔ)與行為金融學(xué)密切相關(guān)，尤其是激勵(lì)理論。近年來(lái)，屢屢爆出的知名捐贈(zèng)基金機(jī)構(gòu)“旋轉(zhuǎn)門\"現(xiàn)象，也進(jìn)一步印證了構(gòu)建科學(xué)薪酬激勵(lì)機(jī)制的重要性。行為金融學(xué)認(rèn)為，人類說(shuō)到底還是一種特殊的動(dòng)物喜歡短視。厭惡短期損失甚至寧愿放棄將來(lái)可觀的回報(bào)來(lái)規(guī)避眼前的損失已經(jīng)成為一種常態(tài)，其嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展。為了促進(jìn)耐心資本的形成和發(fā)展，需要?jiǎng)?chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，將激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效掛鉤，鼓勵(lì)企業(yè)專注于長(zhǎng)期績(jī)效和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。國(guó)家層面也亟需出臺(tái)相關(guān)財(cái)稅補(bǔ)貼支持政策，鼓勵(lì)更多的社會(huì)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，以期形成穩(wěn)定的投資回報(bào)預(yù)期，扶持耐心資本發(fā)展。

4.溝通層面：強(qiáng)化投資者關(guān)系和信息共享。加強(qiáng)與投資者的溝通是推動(dòng)耐心資本發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)不斷降低信息不對(duì)稱程度，消除信息“黑箱”。同時(shí)應(yīng)建立有效的信息共享機(jī)制，定期與投資者交流長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)進(jìn)展和市場(chǎng)趨勢(shì)，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的理解，吸引長(zhǎng)期投資者參與企業(yè)管理。通過(guò)溝通進(jìn)一步緩解投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂，從而強(qiáng)化投資者與企業(yè)之間的信任關(guān)系。此外，企業(yè)還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注投資者的反饋和建議，不斷優(yōu)化投資策略和公司治理，以滿足耐心資本的各種訴求。

此外，促進(jìn)中國(guó)耐心資本的發(fā)展，還應(yīng)從政策環(huán)境、市場(chǎng)機(jī)制和投資者教育等多個(gè)層面綜合施策。政策環(huán)境層面，進(jìn)一步優(yōu)化耐心資本形成的制度環(huán)境，完善稅收優(yōu)惠政策，建立健全多層次資本市場(chǎng)體系。市場(chǎng)機(jī)制方面，鼓勵(lì)發(fā)展專業(yè)化的耐心資本管理機(jī)構(gòu)，創(chuàng)新投資工具和退出機(jī)制，提高資本配置效率。投資者教育方面，加強(qiáng)長(zhǎng)期投資理念的宣傳和引導(dǎo)，培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者群體。未來(lái)，耐心資本將在支持國(guó)家戰(zhàn)略、促進(jìn)科技創(chuàng)新、推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方面發(fā)揮更加重要的作用，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注人持久動(dòng)力。

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（責(zé)任編輯·校對(duì)：李小艷黃艷晶）