多年前，我們讀過(guò)安妮· 杜克的《對(duì)賭：信息不足時(shí)如何做出高明決策》。多年后，我們又讀到她的《適時(shí)退出：以退為進(jìn)的決策智慧》。安妮· 杜克既是美國(guó)知名風(fēng)險(xiǎn)決策專家，又是職業(yè)撲克賽世界冠軍，她對(duì)堅(jiān)持和退出有著很深的感悟和認(rèn)知。在安妮· 杜克看來(lái)，企業(yè)及時(shí)轉(zhuǎn)向?qū)ι婧臀磥?lái)增長(zhǎng)至關(guān)重要，而個(gè)人適時(shí)退出對(duì)于長(zhǎng)期主義的成功也同樣至關(guān)重要。

作為職業(yè)撲克賽世界冠軍的安尼· 杜克致力于將桌牌上的獲勝經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為指導(dǎo)做出高明決策的思維、方法、技巧、案例與工具，她聽過(guò)肯尼· 羅杰斯在《賭徒》中唱道：“你一定要知道什么時(shí)候該堅(jiān)持，什么時(shí)候該棄牌；知道什么時(shí)候該走開，什么時(shí)候該逃離?！迸谱啦攀菍W(xué)習(xí)退出的好地方。最佳的退出時(shí)機(jī)可能是區(qū)分職業(yè)和非職業(yè)選手最重要的技能。

頂級(jí)撲克玩家在方方面面都比業(yè)余選手更善于退出。最明顯的就是他們知道什么時(shí)候該棄牌。決定哪幾手牌適合下注、哪幾手牌必須放棄，是玩家做出的第一個(gè)選擇，也是最重要的選擇。職業(yè)德州撲克選手在這方面表現(xiàn)得更好，在拿到兩張底牌后，他們繼續(xù)玩牌的概率只有15%-25%。相比之下，業(yè)余玩家拿到底牌后，堅(jiān)持玩牌的概率超過(guò)50%。在堅(jiān)持還是棄牌的斗爭(zhēng)中，業(yè)余玩家通常會(huì)堅(jiān)持，而職業(yè)選手通常會(huì)棄牌。

選擇正確的事情來(lái)堅(jiān)持

就傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)而言，堅(jiān)持是美德，退出是惡習(xí)。因此，堅(jiān)持與退出就成為一個(gè)對(duì)立面。畢竟，我們要么堅(jiān)持，要么退出，絕不可能既堅(jiān)持又退出。兩者之間，退出顯然會(huì)輸?shù)靡粩⊥康亍Ｋ?，許多人都篤信“退出者永不成功，成功者永不退出”的理念。

但是，安妮· 杜克的研究顯示，堅(jiān)持并不總是最好的決定，還要看實(shí)際情況，而實(shí)際情況隨時(shí)都在發(fā)生變化。成功需要堅(jiān)持，但這不代表反之亦然，也就是并非堅(jiān)持就會(huì)成功。成功不在于堅(jiān)持，成功的關(guān)鍵在于選擇正確的事情來(lái)堅(jiān)持，并退出其他事情。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“堅(jiān)持就會(huì)成功”既不符合實(shí)際，也稱不上金玉良言。相反，有時(shí)它破壞力十足。在不斷變化的環(huán)境中固執(zhí)己見，拒絕改弦更張，將會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性后果。

安妮· 杜克在培訓(xùn)別人成為更好的決策者時(shí)會(huì)選擇“退出”作為主要技巧，退出能讓我們應(yīng)對(duì)不斷變化的環(huán)境。任何決定都是在一定程度的不確定性下做出的。這種不確定性主要來(lái)源于兩個(gè)方面，我們的大多數(shù)決定都受到其制約。

其一，世界充滿無(wú)限可能。運(yùn)氣因素很難讓人準(zhǔn)確預(yù)測(cè)事情會(huì)如何發(fā)展，至少?gòu)亩唐趤?lái)看很難。我們的行動(dòng)不是基于確定性，而是基于可能性。我們沒(méi)有水晶球，無(wú)法占卜哪一個(gè)可能的未來(lái)會(huì)成真。即使一個(gè)選擇有80% 的概率會(huì)成功，但仍有20% 的可能性會(huì)失敗。問(wèn)題在于，我們不知道何時(shí)會(huì)面臨那20% 的糟糕結(jié)果。

其二，我們?cè)谧龃蠖鄶?shù)決定時(shí)并不了解全部事實(shí)。我們并非全知全能者，只能根據(jù)部分信息做出決定，而這些信息肯定永遠(yuǎn)滿足不了完美決策的需要。也就是說(shuō)，當(dāng)我們開始一項(xiàng)特定的行動(dòng)之后，新的信息就會(huì)出現(xiàn)。這些信息正是關(guān)鍵反饋，其中一些新信息與我們的未來(lái)有關(guān)，無(wú)論這個(gè)未來(lái)是好還是壞。當(dāng)所有這些不確定性聚在一起時(shí)，決策就變得困難重重。好消息是，退出能幫助我們更容易地做出決定。

退出可以讓我們?cè)诹私獾叫滦畔⒑笾匦伦鰶Q定，它賦予了我們應(yīng)對(duì)環(huán)境變化、知識(shí)狀態(tài)改變或自身情況改變的能力。這就是為什么培養(yǎng)退出的能力如此重要。有了退出的選擇權(quán)，就不會(huì)被不確定性所支配，也不會(huì)永遠(yuǎn)受困于自己做出的決定。

硅谷以奉行諸如“快速行動(dòng)、打破常規(guī)”的口號(hào)而聞名，并通過(guò)“最小化可行產(chǎn)品”（MVP）等策略實(shí)現(xiàn)這些口號(hào)。只有當(dāng)我們可以選擇退出時(shí)，此類敏捷策略才會(huì)起作用。固執(zhí)到底無(wú)益于MVP 策略的執(zhí)行。關(guān)鍵是要快速獲得信息，退出那些沒(méi)用的東西，把時(shí)間用于堅(jiān)持做值得做的事情或開發(fā)功能更好的產(chǎn)品上。

退出可以讓企業(yè)在高度不確定的環(huán)境下提高試錯(cuò)的速度和效率。顯而易見，行動(dòng)越快，不確定性越大，因?yàn)槭占头治鲂畔⒌臅r(shí)間被縮短。MVP 策略意味著可以在行動(dòng)之前退出或改變，以免投入過(guò)多的時(shí)間和精力；同時(shí)也意味著可以加快信息收集過(guò)程，而信息收集對(duì)好的決策來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

退出是在不確定性下做出明智決策的最重要工具之一，與此同時(shí)，不確定性也是做出退出決定的阻礙，因?yàn)橥顺鲞@個(gè)決定本身就充滿不確定性。如同我們?cè)诓扇⌒袆?dòng)之前不能百分之百地確定某個(gè)決定會(huì)產(chǎn)生怎樣的結(jié)果一樣，我們?cè)跊Q定退出時(shí)也不能百分之百地確定它會(huì)產(chǎn)生怎樣的結(jié)果。無(wú)論是堅(jiān)持還是退出，我們都無(wú)法確保一定會(huì)成功，因?yàn)槌晒κ歉怕蕟?wèn)題。只有一種選擇，也就是堅(jiān)持，能讓我們最終得到答案。

對(duì)確定性的渴望，好比召喚我們堅(jiān)持到底的“塞壬之歌”，因?yàn)閳?jiān)持到底是了解事情會(huì)如何發(fā)展的唯一途徑。如果選擇退出，“如果……會(huì)怎樣”的想法將一直縈繞在心底。就像神話中被“塞壬之歌”引誘的水手一樣，我們也被“追根究底”的想法引誘的堅(jiān)持不懈。問(wèn)題在于，“塞壬之歌”有時(shí)會(huì)誘惑我們駛向礁石灘將船撞得粉碎。事實(shí)上，唯有當(dāng)選擇不再是選擇的時(shí)候，我們才能確定應(yīng)該退出。世界在不斷變化，我們應(yīng)該退出那些不起作用或不再想要的東西。即使距離山巔僅一步之遙，也不一定就是站穩(wěn)了腳跟。

以百視達(dá)為例。隨著顛覆性技術(shù)（流媒體）的問(wèn)世，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛涌現(xiàn)，其中就包括奈飛。百視達(dá)原本有機(jī)會(huì)收購(gòu)奈飛，但它拒絕了，堅(jiān)持走門店出租實(shí)體音像制品的路子。后來(lái)我們都知道，百視達(dá)衰落了，而奈飛崛起了。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，不僅在于堅(jiān)持某種策略或商業(yè)模式，還在于審時(shí)度勢(shì)，及時(shí)作出調(diào)整。顯然，絕大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)不會(huì)成為奈飛、推特或臉書，它們大多以失敗告終。

期望值為負(fù)，務(wù)必退出

自20 世紀(jì)70 年代起，丹尼爾· 卡尼曼和阿莫斯· 特沃斯基就開始用行為因素來(lái)解釋我們何時(shí)以及為何經(jīng)常背離純理性決定。1979 年，丹尼爾· 卡尼曼和阿莫斯· 特沃斯基公開了一項(xiàng)經(jīng)典研究成果，指出堅(jiān)持和退出之間存在相關(guān)糾錯(cuò)偏差。他們闡述了展望理論，奠定了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。展望理論是一個(gè)關(guān)于人們?nèi)绾巫鰶Q定的模型，它的主要發(fā)現(xiàn)是損失厭惡，認(rèn)為損失所帶來(lái)的情感沖擊要大于同等收益所帶來(lái)的情感沖擊。

堅(jiān)持還是退出，需要對(duì)潛在的利弊可能性進(jìn)行有依據(jù)的推測(cè)，以便弄清楚有利的方面能否為長(zhǎng)期堅(jiān)持提供。所以，從根本上說(shuō)，我們必須考慮期望值。期望值有助于回答兩個(gè)問(wèn)題。第一，站在長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度，它可以告訴我們正在考慮的選項(xiàng)是否會(huì)帶來(lái)積極的結(jié)果。第二，我們可以借助期望值找出哪個(gè)是更好的選項(xiàng)，以做出更好的選擇。所謂更好的選擇就是期望值最高的選擇。要確定期望值，首先要在一定范圍內(nèi)篩選出合理的可能結(jié)果。從不同的角度來(lái)講，會(huì)有一些好結(jié)果，也會(huì)有一些壞結(jié)果，每個(gè)結(jié)果都有一定的概率發(fā)生。將每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率與其好壞的程度相乘，然后把所有結(jié)果相加，就得到了期望值。

有一個(gè)短語(yǔ)是鼓勵(lì)人們退出的，那就是“見好就收”。有時(shí)候，見好就收是合理選擇，尤其是當(dāng)我們成功做到了一件從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)失敗的事情時(shí)。以百家樂(lè)或擲骰子為例，假設(shè)我們?cè)谕姘偌覙?lè)，還贏了幾百美元。這可走了大運(yùn)，因?yàn)槲覀冊(cè)谟螒蛑忻肯伦?美元，就要損失2.5 美分。但如果一直玩下去，這些贏來(lái)的錢最終都會(huì)輸光。見好就收的良機(jī)是在下一手牌輸?shù)糁?。然而，見好就收的人通常不是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到自己靠著運(yùn)氣的加持克服了失敗的可能。他們見好就收，只是因?yàn)楫?dāng)前的好形勢(shì)，而與從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是否有利無(wú)關(guān)。放棄一手會(huì)輸?shù)呐拼蟾怕适桥既?，他們無(wú)非是不想冒險(xiǎn)輸光贏來(lái)的錢，即使必須為此付出代價(jià)。

這就是卡尼曼和特沃斯基研究成果的意義所在。當(dāng)面臨失敗的可能時(shí)，真正能讓我們受益的勸告遠(yuǎn)比“見好就收”這四個(gè)字復(fù)雜。期望值為負(fù)，務(wù)必退出；期望值為正，繼續(xù)堅(jiān)持。

活躍于網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)的個(gè)人投資者也表現(xiàn)出相同的傾向，即在有優(yōu)勢(shì)時(shí)退出，在落后時(shí)堅(jiān)持。交易平臺(tái)上個(gè)人投資者在建倉(cāng)時(shí)會(huì)設(shè)置止盈指令和止損指令。然而，止損指令會(huì)使賬面損失變成實(shí)際損失，而止盈指令則相反，會(huì)使賬面收益變成實(shí)際收益。但是，幾乎沒(méi)有人能實(shí)現(xiàn)止盈操作，他們會(huì)提前手動(dòng)平倉(cāng)。當(dāng)賬面顯示盈利時(shí)，他們對(duì)運(yùn)氣毫無(wú)興趣，不愿冒險(xiǎn)失去到手的收益。由此，希望見好就收的真面目已經(jīng)暴露無(wú)遺，因?yàn)樗偸菓Z恿我們走向理性的反面。結(jié)果就是，我們會(huì)在有利形勢(shì)下退出，哪怕會(huì)錯(cuò)失賺到更多的良機(jī)，而當(dāng)形勢(shì)不利時(shí)，我們不想退出，哪怕堅(jiān)持有可能讓事情變得更糟。事實(shí)上，無(wú)論之前是虧損還是盈利，我們都應(yīng)該在期望值為正時(shí)堅(jiān)持。

研究顯示，專業(yè)投資者確實(shí)能避免個(gè)人投資者常犯的錯(cuò)誤，這些投資組合經(jīng)理沒(méi)有遵循“見好就收”的策略。但分析也顯示他們做出的買入決策和賣出決策在質(zhì)量上并不對(duì)等。研究人員對(duì)700 多名人均管理資產(chǎn)近6 億美元的機(jī)構(gòu)投資組合經(jīng)理進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)專業(yè)投資者做出的買入決策收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)。這些投資組合經(jīng)理購(gòu)買的股票的年化收益率平均高出基準(zhǔn)指數(shù)120 個(gè)基點(diǎn)。

這些投資者把大部分時(shí)間花在了尋找積極的投資策略和主題上，并從他們的研究和專業(yè)知識(shí)中獲利。然而，他們?cè)谫I入股票時(shí)具備的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有在賣出股票時(shí)體現(xiàn)出來(lái)。雖然他們的買入決策獲得了120 個(gè)基點(diǎn)的超額回報(bào)，但他們賣出決策卻虧損了70-80 個(gè)基點(diǎn)的年化收益率。這意味著，從投資組合中隨機(jī)選擇并賣出股票更好。與隨機(jī)賣出股票相比，隨著時(shí)間的推移，專業(yè)投資者擇時(shí)賣出損失了很大一部分。他們采用了一種幾乎與期望值無(wú)關(guān)的方法，對(duì)賣出時(shí)機(jī)和公司前景不以為意，缺乏了解決策質(zhì)量的實(shí)際數(shù)據(jù)。由此我們可以看到，退出技能的缺失會(huì)帶來(lái)巨大的代價(jià)。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者理查德· 塞勒在1980 年首次指出沉沒(méi)成本效應(yīng)是一種普遍現(xiàn)象，并將其描述為一種系統(tǒng)性的認(rèn)知錯(cuò)誤。也就是，當(dāng)人們決定是否繼續(xù)增加支出時(shí)，會(huì)顧忌之前投入的金錢、時(shí)間、努力等資源。

股票投資就是一個(gè)簡(jiǎn)單的例子。在決定是否買入某只股票時(shí)，重要的是要看未來(lái)的期望值是否為正。但當(dāng)一個(gè)人買入股票后股價(jià)出現(xiàn)下跌時(shí)，他更有可能會(huì)“死守”，企圖挽回?fù)p失。這就是個(gè)人投資者會(huì)跌破止損點(diǎn)的原因，這不是理性的行為。如果他今天不想買入一只股票，那么也不應(yīng)該持有它，因?yàn)槌钟袥Q策與買入決策沒(méi)什么不同。賭一把而不是止損，是因?yàn)樗麄冾櫦勺约阂呀?jīng)損失的錢。

毫無(wú)疑問(wèn)，如果讓一個(gè)人拋硬幣，50% 的可能贏得100 美元，50% 的可能輸?shù)?00 美元，理智的人不會(huì)愿意冒險(xiǎn)。但在卡尼曼和特沃斯基的研究中，那些賬面上出現(xiàn)損失的參與者卻愿意這么做。這也是個(gè)人投資者虧損的原因之一。試想一下，當(dāng)虧損時(shí)，想挽回?fù)p失，于是取消了止損指令，而這通常會(huì)導(dǎo)致?lián)p失越來(lái)越大，使他更不可能將這只股票清倉(cāng)。這無(wú)疑是非理性行為，真正重要的是從我們開始做的所有事情及其心理賬戶中尋求期望值的最大化。

投資多只股票，有的賺錢，有的虧錢。重要的是整個(gè)投資組合能否實(shí)現(xiàn)盈利，而不是某一只股票的漲跌。但我們天性不會(huì)如此思考，我們不會(huì)考慮整個(gè)投資組合。實(shí)際上，此時(shí)我們應(yīng)該問(wèn)自己：“如果我重新做決定，還會(huì)采取這個(gè)行動(dòng)嗎？”如果決定買入，就應(yīng)該繼續(xù)持有（等同于買入）該股票；如果決定不買，就應(yīng)該賣出該股票。

成功者的成功方式

羅恩· 康韋是有史以來(lái)最偉大的天使投資者之一。他創(chuàng)立了早期風(fēng)險(xiǎn)投資基金SV 天使，自20 世紀(jì)90 年代起一直在投資初創(chuàng)企業(yè)，是風(fēng)險(xiǎn)投資界的傳奇人物。他創(chuàng)造了無(wú)與倫比的天使投資成功業(yè)績(jī)，包括許多知名公司，如谷歌、臉書、貝寶、愛彼迎和推特等?？淀f顯然很擅長(zhǎng)挑選成功者。他發(fā)揮了自己巨大的價(jià)值，幫助那些創(chuàng)始人制定并堅(jiān)持正確的戰(zhàn)略愿景，最終獲得成功。

康韋特別自豪于自己能夠幫助創(chuàng)始人找準(zhǔn)退出的最佳時(shí)機(jī)。他用四個(gè)字概括了他的哲學(xué)：人生苦短。他認(rèn)識(shí)到，我們總是在有限的時(shí)間內(nèi)追尋無(wú)限的可能。創(chuàng)立、運(yùn)營(yíng)和發(fā)展一家初創(chuàng)企業(yè)是一項(xiàng)極其艱苦的工作，根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)始人往往都是積極進(jìn)取、堅(jiān)韌不拔、才華橫溢的個(gè)體。但他們選擇了一條不同的道路，隨之而來(lái)的是承受巨大的壓力。很顯然，成功之后能夠改變世界和獲得巨大回報(bào)的愿景，讓他們認(rèn)為值得堅(jiān)持。但在康韋看來(lái)，生命太過(guò)短暫，一旦人們意識(shí)到這些事情不太可能實(shí)現(xiàn)，就無(wú)法承擔(dān)所有的痛苦。

即使像康韋這樣對(duì)價(jià)值有著敏銳嗅覺(jué)的人，他投資的初創(chuàng)企業(yè)也只有10% 左右能盈利，這意味著90% 的風(fēng)險(xiǎn)投資將會(huì)失敗。然而，幾乎從來(lái)沒(méi)有創(chuàng)始人意識(shí)到其旅程不再值得堅(jiān)持的情況，因?yàn)樗麄兪钱?dāng)局者?？淀f是知識(shí)淵博、經(jīng)驗(yàn)豐富的旁觀者，能趕在他們之前看到這一點(diǎn)。他認(rèn)為自己有責(zé)任幫助創(chuàng)始人懂得堅(jiān)持徒勞無(wú)益，好讓這些優(yōu)秀的人才可以繼續(xù)尋找更有價(jià)值的機(jī)會(huì)。

康韋面臨的第一個(gè)也是最突出的障礙，是讓創(chuàng)始人真正認(rèn)識(shí)到企業(yè)即將失敗，該放棄了?？淀f在與認(rèn)知和動(dòng)機(jī)因素做斗爭(zhēng)，它們使這些企業(yè)家很難做到這一點(diǎn)。創(chuàng)始人通常都堅(jiān)信成功指日可待。他們一般都擅長(zhǎng)推銷自己的愿景，竭盡所能想要說(shuō)服康韋。康韋一般同意他們的看法，認(rèn)為他們會(huì)取得成功，但他不會(huì)試圖說(shuō)服創(chuàng)始人。相反，他會(huì)問(wèn)他們?cè)诮酉聛?lái)幾個(gè)月里將取得怎樣的成功。他詢問(wèn)具體情況，這樣的談話讓他能坐下來(lái)和創(chuàng)始人一起制定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，表明公司在朝著正確的方向前進(jìn)。然后，他們就重新審視這些基準(zhǔn)何時(shí)達(dá)成一致，如果企業(yè)達(dá)不到目標(biāo)，就認(rèn)真討論退出事宜。

康韋認(rèn)為，如果創(chuàng)始人能看到他看到的一切，他們就會(huì)停止努力。終止標(biāo)準(zhǔn)是創(chuàng)始人和康韋共同制定的，因此當(dāng)他們重新審視這個(gè)問(wèn)題時(shí)，超越自身偏見并做出正確決定的可能性也會(huì)大大提高?？淀f能讓創(chuàng)始人重新把注意力集中到未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻，這種重新聚焦使創(chuàng)始人在選擇時(shí)更加理性。這種退出策略帶來(lái)的后果是創(chuàng)始人將繼續(xù)投入幾個(gè)月的時(shí)間、金錢和精力去做康韋顯然認(rèn)為會(huì)失敗的事情。但康韋認(rèn)為，額外的這幾個(gè)月是巨大的勝利，因?yàn)楸绕鹌渌绞礁茏寗?chuàng)始人更早的放棄。假如沒(méi)有這類干預(yù)，相信堅(jiān)韌的創(chuàng)始人往往會(huì)繼續(xù)努力，直到迎來(lái)慘痛的結(jié)局。

有很多困難的事情值得追求，毅力能讓我們朝著正確的方向堅(jiān)持到底。但也有很多困難的事情不值得追求，適時(shí)退出同樣是一種值得培養(yǎng)的技能。最重要的是，我們都應(yīng)該沿著一生中期望值最大的道路前往各自的終點(diǎn)線。而這條道路將交織著大量的退出。成功意味著遵循一個(gè)好的決策過(guò)程，而不僅僅是通過(guò)終點(diǎn)線，尤其是在終點(diǎn)線有誤的情況下。與普通的認(rèn)知相反，成功者會(huì)經(jīng)常退出，這就是他們成功的方式。畢竟，有一種勝利叫撤離，有一種失敗叫占領(lǐng)。

（作者系資深投資人士）

讀書介紹：

在安妮· 杜克看來(lái)，企業(yè)及時(shí)轉(zhuǎn)向?qū)ι婧臀磥?lái)增長(zhǎng)至關(guān)重要，而個(gè)人適時(shí)退出對(duì)于長(zhǎng)期主義的成功也同樣至關(guān)重要。

成功意味著遵循一個(gè)好的決策過(guò)程，而不僅僅是通過(guò)終點(diǎn)線，尤其是在終點(diǎn)線有誤的情況下。與普通的認(rèn)知相反，成功者會(huì)經(jīng)常退出，這就是他們成功的方式。