量化投資近期成了“香餑餑”。

2025年年初到8月3日，量化基金平均盈利13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300指數(shù)（3.05%），有10只收益率超過40%。賺錢效應(yīng)引來基民申購(gòu)，多只基金限制申購(gòu)。招商成長(zhǎng)量化選股股票基金發(fā)布公告稱，如果申購(gòu)超過20萬元，他們“有權(quán)部分或全部拒絕”。私募量化基金同樣如此。7月份，私募量化基金備案數(shù)量創(chuàng)出新高，一些收益不錯(cuò)的私募量化基金，同樣暫停產(chǎn)品申購(gòu)。

從上述案例來看，主要通過數(shù)量化手段實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的量化基金，這段時(shí)間收益十分可觀。那么，數(shù)量化手段投資（簡(jiǎn)稱“量化投資”）是怎樣運(yùn)作的？

從20世紀(jì)初，就有了量化投資的雛形，例如2004年成立的光大核心A，它是國(guó)內(nèi)首只量化投資基金。近些年隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的興起，量化投資快速壯大。

量化投資利用計(jì)算機(jī)程序?qū)λ泄善边M(jìn)行打分，并根據(jù)分?jǐn)?shù)高低決定是重倉(cāng)配置還是輕倉(cāng)配置。業(yè)內(nèi)把量化投資打分所依據(jù)的角度稱為“因子”。例如，有的量化投資策略會(huì)運(yùn)用估值因子、成長(zhǎng)因子、盈利趨勢(shì)、分析師情緒和市場(chǎng)因素這5個(gè)因子，對(duì)股票逐個(gè)打分。打分后匯總各只股票的總分，并依照總分從高到低排序。

模型創(chuàng)建者假設(shè)，分?jǐn)?shù)高的股票未來股價(jià)上漲概率大，投資時(shí)可重倉(cāng)；反之，分?jǐn)?shù)低的股票未來股價(jià)上漲概率小，投資時(shí)需輕倉(cāng)甚至空倉(cāng)。

如果模型創(chuàng)建者用五因子模型對(duì)A股市場(chǎng)5400只股票打分，打分次數(shù)將達(dá)2.7萬次（5400×5）。若投資者要每日或每月進(jìn)行打分，工作量極為龐大，此時(shí)就需依靠計(jì)算機(jī)編程來實(shí)現(xiàn)。

“分?jǐn)?shù)高的股票上漲概率大”這一假設(shè)能否成立，可通過3個(gè)步驟驗(yàn)證量化模型的有效性。

首先，以歷史上某一時(shí)間點(diǎn)為基準(zhǔn)，創(chuàng)建者用程序計(jì)算出股票配置方案，并統(tǒng)計(jì)此后一段時(shí)間內(nèi)股票的盈虧情況；其次，根據(jù)盈虧效果調(diào)整因子數(shù)量，增加或減少因子，并調(diào)整因子在總分中的占比；最后，經(jīng)過多次歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證，保留多次跑贏大盤且實(shí)現(xiàn)盈利的模型，將其應(yīng)用于投資，一個(gè)新的量化投資模型便誕生了。

值得注意的是，量化投資原則上要減少人為干預(yù)。如果人為干預(yù)了，盈虧都不好歸因。如若盈利，是模型的貢獻(xiàn)？還是人的貢獻(xiàn)？

此外，還需要明確高頻交易和量化交易之間的區(qū)別。高頻交易是指捕捉市場(chǎng)上短暫的套利機(jī)會(huì)，通過快速交易來獲取收益，有時(shí)甚至能達(dá)到交易規(guī)則允許的最大換手率，具有交易量巨大的特點(diǎn)。而部分量化投資由于會(huì)考慮調(diào)倉(cāng)成本，通常按月或按季度進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，換手率并不高。

今年4月，滬深交易所對(duì)高頻交易立規(guī)。交易所稱，高頻交易有時(shí)加大市場(chǎng)波動(dòng)，要依法合規(guī)交易，不得影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序。交易所重點(diǎn)監(jiān)控每秒申報(bào)或撤單達(dá)到300筆、單個(gè)賬戶單日申報(bào)撤單達(dá)到2萬筆以上的客戶。

需要強(qiáng)調(diào)的是，某個(gè)量化模型過去能夠盈利，并不意味著它在未來所有時(shí)段都能賺錢。量化基金在一定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)虧損是正?，F(xiàn)象，而且從長(zhǎng)期來看，量化基金虧損的比例也不低。

從今年年初至8月3日，雖然大部分量化基金賺錢，但收益率最差的5只虧損幅度均超過了9%。而近2年和近3年期間，虧損超過40%的量化基金分別有2只和17只。

成立超過3年的量化基金，有1/3沒有給基民賺錢，其中東吳安享量化C成立3.6年，總虧損60%。

近1年、近2年和近3年，盈利超過40%的量化基金分別有52只、6只和4只。

從近1年到近3年的數(shù)據(jù)也能看出，投資量化基金時(shí)，盈利概率未必會(huì)隨時(shí)間推移而提高。

（本文不作為投資建議）

編輯：孫曉萌sunxiaomeng@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭