2025年上半年，中國CPI同比增速為-0.1%，仍處于同比負(fù)增長區(qū)間；年內(nèi)物價(jià)延續(xù)低位，通脹數(shù)據(jù)同比增速延續(xù)負(fù)增長?！暗屯洝敝饕車鴥?nèi)需求、海外輸入性因素及“內(nèi)卷式競爭”三方面因素影響。

“低通脹”對實(shí)際利率下行有所干擾。截至6月，中國十年期國債收益率當(dāng)月均值為1.66%，較2024年9月下行44BP，國內(nèi)名義利率中樞明顯下降。但需注意的是，據(jù)測算，6月中國實(shí)際利率均值為2.84%，較2024年9月上行12BP，微幅上升。持續(xù)較弱的通脹水平一定程度上干擾了實(shí)際利率的下行路徑，導(dǎo)致短期實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際融資成本下行受限。

“低通脹”對工業(yè)企業(yè)盈利能力有所影響。從不同產(chǎn)業(yè)的利潤表現(xiàn)看，多數(shù)采礦業(yè)和原材料加工業(yè)盈利表現(xiàn)弱勢，其中，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)和黑色金屬礦采選業(yè)利潤總額同比下滑53.0%、11.5%和36.2%。2025年上半年，采礦業(yè)及原材料加工業(yè)累計(jì)拖累當(dāng)期工業(yè)企業(yè)盈利5.5個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)企業(yè)盈利不足一定程度上將影響居民的收入預(yù)期。2020-2024年，城鎮(zhèn)儲戶未來收入信心指數(shù)與工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速的相關(guān)系數(shù)為0.5，具備一定的正相關(guān)性。

——摘自中銀證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告

圖1 PPI生活資料同比增速與CPI同比增速

圖2 生產(chǎn)資料同比增速與生活資料同比增速表現(xiàn)