8月1日，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行500億元TLAC（Total Loss-absorbing Capacity，總損失吸收能力）非資本債券，加上6月底的300億元，農(nóng)行在2025年年內(nèi)合計已發(fā)行800億元TLAC債券。

據(jù)了解，本期債券發(fā)行分三個期限品種，其中“3+1”年期規(guī)模為300億元，利率為1.85%；“5+1”年期規(guī)模為50億元，利率為1.93%；“10+1”年期規(guī)模為150億元，利率為2.15%。

農(nóng)業(yè)銀行稱，為充分考慮投資者需求，本期債券設(shè)置三個期限組合，并設(shè)有增發(fā)機制。得益于投資者的大力支持，本期債券在200億元基礎(chǔ)額度上，用足300億元增發(fā)額度，三個期限品種債券均實現(xiàn)增發(fā)，最終發(fā)行規(guī)模為500億元，有效提升農(nóng)業(yè)銀行的總損失吸收能力。

為達到監(jiān)管部門對總損失吸收能力的要求，國內(nèi)五家被納入全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）名單的大型銀行自2024年5月起陸續(xù)發(fā)行TLAC非資本債券。截至2025年8月5日，2025年內(nèi)共有三家國有大行發(fā)行了TLAC非資本債券，共計2000億元。

TLAC創(chuàng)新銀行風險管理工具

自2025年6月以來，農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國銀行三家國有大型銀行密集發(fā)行總損失吸收能力非資本債券。這一輪發(fā)行活動規(guī)模達到2000億元，標志著國有大行在風險管理工具創(chuàng)新方面邁出重要步伐。TLAC債券作為全球系統(tǒng)重要性銀行專門發(fā)行的金融工具，具備吸收損失功能但不計入銀行資本范疇。

相比之下，農(nóng)業(yè)銀行在此輪TLAC發(fā)行中表現(xiàn)最為活躍。8月1日，農(nóng)業(yè)銀行在銀行間市場成功發(fā)行500億元TLAC債券，采用三期限組合設(shè)計；其中，“3+1”年期品種發(fā)行300億元，票面利率設(shè)定為1.85%；“5+1”年期品種發(fā)行50億元，利率為1.93%；“10+1”年期品種發(fā)行150億元，利率達到2.15%。

值得關(guān)注的是，農(nóng)業(yè)銀行此次TLAC發(fā)行設(shè)置了增發(fā)機制，在200億元基礎(chǔ)額度基礎(chǔ)上用足300億元增發(fā)額度，最終實現(xiàn)500億元發(fā)行規(guī)模，已經(jīng)觸及發(fā)行額度上限。

6月底，農(nóng)業(yè)銀行已完成300億元TLAC債券發(fā)行。該期債券同樣采用三期限組合方式，“3+1”年期發(fā)行150億元，發(fā)行利率為1.83%；“5+1”年期發(fā)行30億元，發(fā)行利率為1.87%；“10+1”年期發(fā)行120億元，發(fā)行利率為2.06%。通過兩次TLAC發(fā)行，截至目前，農(nóng)業(yè)銀行2025年TLAC債券發(fā)行總額達到800億元。

交通銀行在TLAC債券發(fā)行方面表現(xiàn)出創(chuàng)新特色。6月16日，該行完成2025年第一期TLAC債券發(fā)行，總規(guī)模為400億元。債券分為兩個品種，品種一為4年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模為340億元，票面利率為1.79%，在第3年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)；品種二為6年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模為60億元，票面利率為1.88%，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)。

7月21日，交通銀行推出商業(yè)銀行首單“固息+浮息”雙品種TLAC債券。該期債券發(fā)行規(guī)模300億元，期限為“3+1”年期。固息品種發(fā)行規(guī)模為250億元，票面利率為1.78%，全場認購倍數(shù)達到1.83倍；浮息品種發(fā)行規(guī)模為50億元，首期票面利率為1.82%，掛鉤基準利率為7天期存款類機構(gòu)間質(zhì)押式加權(quán)回購利率60日均值，全場認購倍數(shù)為1.42倍。

中國銀行7月10日完成2025年第一期TLAC債券發(fā)行。該期債券為4年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模為500億元，票面利率為1.75%，在第3年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)。這一利率水平在同期發(fā)行的TLAC債券中相對較低，反映出市場對中國銀行信用資質(zhì)的認可。

根據(jù)監(jiān)管要求，2025年和2028年起，全球系統(tǒng)重要性銀行TLAC風險加權(quán)比率需分別達到16%和18%，TLAC杠桿比率需分別達到6%和6.75%。工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行四家國有大行均在2022年前被認定為全球系統(tǒng)重要性銀行，需在2025年及2028年年初分階段滿足相應(yīng)要求。交通銀行在2023年被認定為全球系統(tǒng)重要性銀行，應(yīng)在2027年前滿足第一階段要求。

截至2025年一季度末，國有四大行已順利按期滿足第一階段TLAC要求。工商銀行與建設(shè)銀行TLAC風險加權(quán)比率分別達到21.8%及21.9%，處于四大行中較高水平。中國銀行及農(nóng)業(yè)銀行同期指標分別為20.7%及20.5%。交通銀行一季度末TLAC風險加權(quán)比率為18.7%，距離第一階段達標要求仍有時間空間。

TLAC兼具配置和交易屬性

TLAC是指當全球系統(tǒng)重要性銀行進入處置階段時，可通過減記或轉(zhuǎn)為普通股等方式吸收損失的資本和債務(wù)工具的總和。TLAC非資本債券則是為滿足TLAC要求發(fā)行的、具有吸收損失功能、不屬于商業(yè)銀行資本的金融債券。因此，TLAC非資本債券將有助于增強商業(yè)銀行應(yīng)對金融風險時的抵御能力。

目前來看，TLAC債資本扣除豁免條款有利于國有大行自營盤持有，但未來廣義基金和保險公司或?qū)⒅鸩郊哟髮LAC債的配置。

TLAC債發(fā)行機構(gòu)為G-SIB，信用風險較低，“類利率”特征明顯，兼具配置和交易屬性。參考中國目前二級資本債投資者結(jié)構(gòu)以及資本扣除豁免條款（即2025年1月1日至2029年12月31日，全球系統(tǒng)重要性銀行對其他全球系統(tǒng)重要性銀行外部總損失吸收能力非資本債務(wù)工具的投資，不進行資本扣除），短期內(nèi)預(yù)計TLAC債也會以銀行為主要投資者。

但從長期來看，考慮到銀行自營投資TLAC非資本債券的風險權(quán)重較高，G-SIBs自持或互持TLAC債也受到較大約束，同時TLAC債中短期限特征符合非銀機構(gòu)的久期偏好，基于此，未來廣義基金也將成為TLAC債的重要投資者。

TLAC債存在成本較低、期限靈活等優(yōu)勢，在銀行存款流失、息差壓力增大的背景下，成為銀行重要的負債補充手段。雖然目前規(guī)模較低，但未來有望不斷增加，助力銀行增強抗風險能力。對于投資者而言，TLAC債兼具配置和交易價值，在當前機構(gòu)欠配問題仍存的背景下，可以積極關(guān)注TLAC債券一級市場配置和二級市場交易的投資機會。

由于TLAC債券作為“可bail-in”（內(nèi)部紓困模式）工具，因此，在銀行面臨破產(chǎn)清算時可轉(zhuǎn)換為股權(quán)或減記，從而大大增強銀行損失吸收能力。從債務(wù)清償角度來看，TLAC非資本債券的受償順序，劣后于受保存款，優(yōu)先于各級別合格資本工具。

2021年12月1日起施行的《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》要求，全球系統(tǒng)重要性銀行外部總損失吸收能力風險加權(quán)比率自2025年1月1日起不得低于16%，自2028年1月1日起不得低于18%。

全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行TLAC債有助于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，主要體現(xiàn)在以下五個方面：

一是補充資本，TLAC債券雖非監(jiān)管資本，但可計入TLAC分母，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。二是降低融資成本，相比普通債券，TLAC債券通常享受一定的監(jiān)管認可，有利于降低整體融資成本。三是多元化融資渠道，為銀行提供新的融資工具，減少對傳統(tǒng)存款和債券的依賴，防范系統(tǒng)性風險。四是減少“大而不能倒”風險，通過增強損失吸收能力，降低銀行倒閉對金融系統(tǒng)的沖擊。五是提升市場信心，展現(xiàn)銀行主動滿足國際監(jiān)管標準的態(tài)度，增強投資者和市場信心。

按照監(jiān)管要求，TLAC債應(yīng)當含有減記或轉(zhuǎn)股條款，當全球系統(tǒng)重要性銀行進入處置階段，二級資本工具全部減記或者轉(zhuǎn)為普通股后，人民銀行、銀保監(jiān)會可以強制要求總損失吸收能力非資本債券以全部或部分方式進行減記或轉(zhuǎn)為普通股。

也就是說，通過發(fā)行TLAC債券，全球系統(tǒng)重要性銀行實質(zhì)上構(gòu)建了一道額外的風險防火墻。當極端情況發(fā)生時，這些債券可以通過減記或轉(zhuǎn)股的方式吸收損失，避免銀行破產(chǎn)對金融系統(tǒng)造成系統(tǒng)性沖擊。這種類似防火墻的機制設(shè)計不僅保護了存款人和優(yōu)先債權(quán)人的利益，也為銀行在危機中的自救提供了新的風險隔離工具，從根本上提升了銀行的可持續(xù)經(jīng)營能力。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）