中圖分類號：F272.7 文獻標識碼：A開放科學（資源服務）標識碼（OSID）：

文章編號：1001-7348（2025）14-0093-13

0 引言

隨著全球經(jīng)濟一體化深人發(fā)展，市場環(huán)境呈現(xiàn)多變性、不確定性、復雜性與模糊性交織的特點，加大了企業(yè)價值創(chuàng)造難度，加上傳統(tǒng)管理模式和流程難以適應快速變化的市場環(huán)境，由此加劇了企業(yè)價值創(chuàng)造困境。上述背景下，數(shù)字化轉型補位，通過提高生產(chǎn)韌性、加速技術創(chuàng)新、推動降本增效促進企業(yè)價值提升[]。例如，河南中煌節(jié)能電器有限公司積極進行數(shù)字化轉型，累計節(jié)省成本超2000萬元?！吨袊髽I(yè)數(shù)字化轉型研究報告（2021）》顯示，約 95% 的企業(yè)已經(jīng)開展不同程度的數(shù)字化實踐，但僅 16% 的企業(yè)取得顯著成效。數(shù)字化轉型能否推動企業(yè)價值創(chuàng)造，進而實現(xiàn)跨越式發(fā)展，有待進一步驗證。

數(shù)字化轉型是企業(yè)戰(zhàn)略性變革行為，在理論研究層面，學者們剖析了數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響。相關文獻從優(yōu)化資源配置、增強信息匹配、優(yōu)化內部分工、提高供應鏈集成度、推動服務化轉型、升級商業(yè)管理模式等方面，深入剖析數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的積極作用[2-6]。然而，數(shù)字化轉型是具有長期性、曲折性、不確定性的系統(tǒng)工程。資源依賴理論表明，數(shù)字化轉型的高資源投人、高占有性會損害員工福利，與原有業(yè)務單元的資源爭奪導致管理費用增加，且企業(yè)尋租動機可能導致創(chuàng)新質量下降7]。此外，數(shù)字化技術與企業(yè)內部管理制度脫鉤可能激發(fā)管理層的機會主義行為[8]，甚至引發(fā)公司治理失靈。數(shù)字化轉型與業(yè)務場景錯配可能導致“數(shù)字化悖論”，不利于企業(yè)價值創(chuàng)造?？梢姡瑢τ跀?shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造的關系，現(xiàn)有相關研究存在觀點分歧。部分研究聚焦制造企業(yè)、專精特新企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)等特定企業(yè)，研究對象選擇差異是導致不同觀點的重要原因。此外，企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權性質、發(fā)展階段及地域環(huán)境差異也可能影響研究結論的一致性，而現(xiàn)有研究尚未對此進行深入探討。因此，有必要探討如下問題：數(shù)字化轉型能否促進企業(yè)價值創(chuàng)造？何種情景下促進作用更顯著？

以技術創(chuàng)新為內核的產(chǎn)品主導邏輯和以服務創(chuàng)新為牽引的服務主導邏輯是企業(yè)價值創(chuàng)造的兩條主要路徑[9]。隨著客戶價值訴求圈層化與碎片化趨勢加劇，數(shù)字技術賦能先進產(chǎn)品技術與現(xiàn)代服務模式深度融合，可為企業(yè)由單一產(chǎn)品或服務創(chuàng)新向產(chǎn)品 + 服務創(chuàng)新的雙重價值創(chuàng)造路徑轉變提供支撐。例如，陜鼓借助數(shù)字化手段實現(xiàn)核心技術綠色化，同時依托數(shù)字技術提供以產(chǎn)品為載體的增值服務，由此極大地提升了價值創(chuàng)造空間，打通了“數(shù)字化轉型一產(chǎn)品 + 服務創(chuàng)新一價值創(chuàng)造\"路徑?，F(xiàn)有研究主要聚焦數(shù)字化轉型對產(chǎn)品或服務創(chuàng)新的單一影響，或基于案例揭示產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新促進企業(yè)價值創(chuàng)造的底層邏輯[10]。數(shù)字化環(huán)境下，兩類創(chuàng)新呈現(xiàn)協(xié)同性提升、融合性加深態(tài)勢。為快速響應市場需求，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標，企業(yè)通過創(chuàng)新融合保持獲利能力[11]?；诖?，本文從產(chǎn)品與服務雙重創(chuàng)新視角，厘清數(shù)字化轉型賦能企業(yè)價值創(chuàng)造過程，進一步揭示數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造間的內在關系機制。

數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響過程受多種因素影響，既有研究大多關注數(shù)字化轉型過程中制度環(huán)境[12]、行業(yè)競爭[13]等外部條件的調節(jié)作用，企業(yè)內部基礎條件的支撐作用有待進一步挖掘。一方面，投資作為連接企業(yè)轉型規(guī)劃與價值創(chuàng)造的活動，高水平投資效率能夠為企業(yè)價值創(chuàng)造提供重要保障。另一方面，吸收能力有助于企業(yè)提升產(chǎn)品和服務創(chuàng)新的靈活性，擴展企業(yè)價值創(chuàng)造空間。因此，本文探討投資效率、吸收能力對數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造關系的影響，從過程視角豐富數(shù)字化轉型影響企業(yè)價值創(chuàng)造的研究情景。

本文以2011—2022年中國A股上市企業(yè)為研究樣本，基于“行為一過程—績效”這一邏輯鏈條，將數(shù)字化轉型視為企業(yè)應對環(huán)境變化的行為，將企業(yè)價值創(chuàng)造視為數(shù)字化轉型績效，將產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新雙重路徑、投資效率、吸收能力的調節(jié)作用視為數(shù)字化轉型賦能企業(yè)價值創(chuàng)造的過程，逐步解答上述研究問題。本文的研究貢獻如下：第一，聚焦除金融業(yè)外的中國A股全行業(yè)上市公司，基于廣泛樣本對數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造的關系進行再檢驗，以期全面反映數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的普遍影響。第二，從產(chǎn)品和服務雙重視角出發(fā)，搭建產(chǎn)品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新在企業(yè)數(shù)字化轉型與價值創(chuàng)造間的邏輯橋梁，突破以往研究從單一技術創(chuàng)新角度探討數(shù)字化價值創(chuàng)造效應的局限，拓展創(chuàng)新理論在數(shù)字化情境下的應用深度。第三，從資源和能力集成視角，揭示投資效率和吸收能力影響數(shù)字化轉型價值創(chuàng)造效應的邊界條件，以期豐富數(shù)字化轉型賦能企業(yè)價值創(chuàng)造的情景機制研究。

1 理論分析與研究假設

1.1數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造

數(shù)字化轉型主要通過資源配置效應、信息匹配效應、網(wǎng)絡聯(lián)結效應、內部治理效應促進企業(yè)價值創(chuàng)造。

（1）依托大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術，企業(yè)在采購、生產(chǎn)、存儲、銷售等環(huán)節(jié)實現(xiàn)互聯(lián)化和智能化，促進異質性資源融合，提高資源配置效率，進而強化價值創(chuàng)造的乘數(shù)效應。

（2）數(shù)字化賦能企業(yè)以低成本獲得多源異構數(shù)據(jù)資源和前沿解決方案，有助于企業(yè)增強對市場需求的感知和響應能力，提升業(yè)務開發(fā)的靈活性和擴展性。同時，企業(yè)可以借助數(shù)字化優(yōu)勢提升信息搜索與匹配能力，降低信息不對稱導致的潛在交易成本，從而為價值創(chuàng)造提供更多可能性[14]

（3）數(shù)字化轉型能夠通過提升供應鏈管理水平與供需交互效率強化供應鏈韌性，實現(xiàn)鏈上主體高質量聯(lián)結，有助于企業(yè)有效防范斷鏈風險，從而為價值創(chuàng)造提供堅實基礎。

（4）數(shù)字化轉型能夠推動業(yè)務流程可視化、及時化、溯源化，加快后端生產(chǎn)決策與前端業(yè)務執(zhí)行高度融合，賦能企業(yè)管理職能聚合、生產(chǎn)業(yè)務連接、戰(zhàn)略規(guī)劃決策，進而提升企業(yè)內部控制質量，助力企業(yè)實現(xiàn)價值創(chuàng)造[13]?；诖?，本文提出以下假設：

H₁ ：數(shù)字化轉型能夠促進企業(yè)價值創(chuàng)造。

1.2產(chǎn)品創(chuàng)新與服務創(chuàng)新的中介作用

隨著服務經(jīng)濟興起，承載專有性能與移情服務的混合產(chǎn)品得到用戶青睞，進而推動企業(yè)價值創(chuàng)造（Ulagaamp;Reinartz，2011）。產(chǎn)品創(chuàng)新聚焦實物產(chǎn)品研發(fā)和升級，通過對物的屬性進行深度優(yōu)化滿足用戶對產(chǎn)品性能和結構的更高需求。服務創(chuàng)新傾向于開發(fā)新的服務組件、模式或體驗方式，旨在提升用戶感知價值。數(shù)字化轉型有助于企業(yè)借助數(shù)字技術解析客戶、生產(chǎn)流程和供應鏈等多口徑數(shù)據(jù)信息，實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新精準化和服務創(chuàng)新定制化。據(jù)此，本文從產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新兩個方面解析數(shù)字化轉型影響企業(yè)價值創(chuàng)造的有效路徑。

1.2.1數(shù)字化轉型、產(chǎn)品創(chuàng)新與企業(yè)價值創(chuàng)造

產(chǎn)品創(chuàng)新的核心是技術創(chuàng)新，“雙碳”目標與數(shù)字經(jīng)濟戰(zhàn)略能夠進一步強化產(chǎn)品創(chuàng)新的技術綠色化屬性。數(shù)字化轉型促使數(shù)字技術與企業(yè)核心業(yè)務相結合，通過資源獲取與配置、信息挖掘與傳遞、人才調整與優(yōu)化促進企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新，賦能企業(yè)價值創(chuàng)造。

（1）數(shù)字化轉型憑借高依附性、融合性和互聯(lián)互通性等優(yōu)勢有效連接與聚合數(shù)據(jù)、知識和技術等跨界資源，能夠錨定產(chǎn)品技術研發(fā)方向，提高企業(yè)創(chuàng)新效率。數(shù)字技術賦能有助于企業(yè)加快內部知識與信息共享，并依托跨時空優(yōu)勢同外部企業(yè)構建創(chuàng)新知識共創(chuàng)網(wǎng)絡，從而實現(xiàn)高水平產(chǎn)品創(chuàng)新。通過不斷研發(fā)和改進現(xiàn)有產(chǎn)品，企業(yè)能夠更好地滿足消費者異質性需求，提升品牌形象，增強市場競爭力和品牌溢價能力，從而加速價值創(chuàng)造。

（2）借助智能學習等先進技術，海量數(shù)據(jù)蘊含的隱性知識得以顯性化，企業(yè)可以將積極信息及時傳遞給外部資本市場，以提高市場積極預期[15]。內部管理者與外部投資者的雙向信息耦合能夠進一步緩解信息不對稱帶來的逆向選擇問題，為企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新提供資源保障。進一步地，技術綠色化能夠促使企業(yè)產(chǎn)品功能結構高級化、環(huán)保化，不僅可以滿足消費者對產(chǎn)品品質的追求，而且有助于企業(yè)贏得品牌聲譽和商業(yè)機會，進而為價值創(chuàng)造提供保障。

（3）數(shù)字化轉型有助于企業(yè)引進高水平數(shù)字化人才，人力資本結構與業(yè)務發(fā)展需求相匹配有助于企業(yè)提高數(shù)據(jù)吸收能力，加快獨立數(shù)據(jù)要素到集成產(chǎn)品創(chuàng)新的價值轉移[16]。產(chǎn)品創(chuàng)新的及時性和有效性有助于企業(yè)獲得差異化競爭優(yōu)勢，進而在激烈的市場競爭中保持盈利能力?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O：

H₂ ：數(shù)字化轉型能夠通過產(chǎn)品創(chuàng)新促進企業(yè)價值創(chuàng)造。

物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術能夠改變企業(yè)服務組件、服務模式及交互模式，進而賦能企業(yè)價值創(chuàng)造。數(shù)字技術能夠從增強服務要素嵌人、縮短服務交互周期、支持高階服務開發(fā)等方面促進服務創(chuàng)新，從而推動企業(yè)價值創(chuàng)造。

（1）數(shù)字化依托信息和通信技術為服務要素嵌入提供支撐。例如，以芯片為代表的遠程監(jiān)控能夠避免服務交付中斷，從而提高企業(yè)服務效率[1]。Rolls-Royce借助內嵌傳感器實現(xiàn)發(fā)動機狀態(tài)實時監(jiān)控和故障診斷，從而擴展服務價值創(chuàng)造空間。通過引入數(shù)智技術，企業(yè)能夠提供高質量服務創(chuàng)新，迅速響應客戶需求，進而實現(xiàn)更深層次的價值創(chuàng)造。

（2）數(shù)字化轉型能夠憑借平臺信息傳遞優(yōu)勢疏通前后端信息溝通渠道，從而縮短交互時間[18]。例如，三一重工利用ECC數(shù)字服務平臺與用戶共同監(jiān)測設備運行狀態(tài)并提供故障解決方案。“數(shù)智”協(xié)同下，服務反饋機制能夠進一步疏通從客戶端到生產(chǎn)端的逆向服務需求供給路徑，提升服務創(chuàng)新的及時性和準確性（李慶雪等，2023）。憑借可靠優(yōu)質的服務，企業(yè)能夠樹立品牌形象、提升客戶忠誠度，進而贏得更多商業(yè)機會，提升價值創(chuàng)造的可持續(xù)性。此外，企業(yè)能夠依托數(shù)字技術對產(chǎn)品研發(fā)、調試、監(jiān)控、維護、回收等全生命周期離散數(shù)據(jù)資源進行結構化分析，向顧客提供豐富的定制化和個性化服務。這種精細化服務有助于企業(yè)獲得差異化競爭優(yōu)勢，進而提升客戶對企業(yè)的滿意度和忠誠度，實現(xiàn)客戶長期綁定，最終實現(xiàn)數(shù)字化轉型下的邊際價值創(chuàng)造?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O：

H₃ ：數(shù)字化轉型能夠通過服務創(chuàng)新促進企業(yè)價值創(chuàng)造。

1.3投資效率與吸收能力的調節(jié)作用

1.3.1 數(shù)字化轉型、投資效率與企業(yè)價值創(chuàng)造

數(shù)字化轉型本質上是企業(yè)為應對未來變化，利用有限資源在特定業(yè)務領域開展的戰(zhàn)略性投資。高投資回報率能夠體現(xiàn)企業(yè)在資金募集、債務償付和股利支付等方面的能力（趙延明和赫俊敏，2021）。

（1）從資源配置有效性看，高水平投資效率能夠避免企業(yè)將資本投向低回報率或負回報率的項目，從而提高數(shù)字化轉型下價值創(chuàng)造的可得性。

（2）從決策合理性看，高投資效率意味著管理者對 投資項目的評估較為科學，能夠減少無效或盲目投資， 進而提高數(shù)字化轉型帶來的價值[19]

（3）從融資約束看，數(shù)字化轉型作為具有高度不確定性的系統(tǒng)性工程，投資效率提升意味著企業(yè)內外部融資能力增強，能夠為數(shù)字化轉型提供良好的資金環(huán)境。基于此，本文提出以下假設：

H₄ ：投資效率正向調節(jié)數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響。

1.2.2數(shù)字化轉型、服務創(chuàng)新與企業(yè)價值創(chuàng)造 1.3.2 數(shù)字化轉型、吸收能力與企業(yè)價值創(chuàng)造

吸收能力是指企業(yè)識別、獲取、消化和利用知識的能力。較強的吸收能力有助于企業(yè)快速適應創(chuàng)新技術與商業(yè)模式變革，促進價值創(chuàng)造[20]

（1）吸收能力映射了企業(yè)對前沿技術的洞察力，高水平吸收能力有助于企業(yè)提升對機會與威脅的識別及控制能力，應對多渠道知識源管理風險，從而快速將外部知識轉化為新產(chǎn)品、新技術。

（2）高水平吸收能力有助于企業(yè)增加高附加值的創(chuàng)新知識與技術儲備，并降低數(shù)字化轉型過程中新舊技術、知識、管理體系融合風險，促進價值創(chuàng)造（趙鑫等，2023）。提高企業(yè)對新舊知識和技術體系的重構能力，使企業(yè)突破既有路徑鎖定實現(xiàn)技術、產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，是吸收能力助力數(shù)字化轉型價值創(chuàng)造的另一重要表現(xiàn)[21]。由此，數(shù)字化轉型能夠推動企業(yè)經(jīng)營模式向場景式、泛用式、交互式轉變，有助于企業(yè)精準定位客戶個性化需求，提升價值創(chuàng)造的可持續(xù)性?；诖?，本文提出以下假設：

H₅ ：吸收能力正向調節(jié)數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響。

綜上，本文構建理論模型框架如圖1所示。

2 研究設計

2.1 數(shù)據(jù)來源

根據(jù)研究目的并考慮到數(shù)據(jù)可得性，本文選擇2011—2022年中國A股上市企業(yè)作為研究對象，原因如下：數(shù)字化轉型具有高投入、高風險等屬性，上市企業(yè)管理相對完善，內源資金供給能力與外源融資能力較強，能夠為數(shù)字化轉型提供支撐。此外，上市企業(yè)受社會公眾及股東監(jiān)督，其通過數(shù)字化轉型提升資本市場表現(xiàn)的動機較強。因此，本文選擇上市企業(yè)能夠一定程度上降低樣本選擇偏誤帶來的測量偏差。

本文樣本篩選條件如下：第一，依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），剔除金融行業(yè)企業(yè)樣本；

第二，剔除ST、 ? ST、PT類企業(yè)樣本；第三，剔除研究期間資不抵債和上市或退市企業(yè)樣本；第四，剔除變量連續(xù)缺失大于3年的企業(yè)，以確保數(shù)據(jù)的連續(xù)性和客觀性。最終，得到814家9768條數(shù)據(jù)。為確保數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文根據(jù)前后 1% 的標準對所有連續(xù)變量進行縮尾處理。數(shù)字化轉型測度數(shù)據(jù)來自巨潮網(wǎng)下載的企業(yè)年報，專利數(shù)據(jù)來自CNDRS數(shù)據(jù)庫，其它財務指標均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量：企業(yè)價值創(chuàng)造（TQ）

財務指標和市場指標是現(xiàn)有研究衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的普遍選擇。其中，財務指標強調企業(yè)過去的價值，易被管理層操縱；以托賓Q值為代表的市場指標能夠體現(xiàn)企業(yè)賬面價值與市場價值，且受人為操控的可能性較小，能夠綜合反映企業(yè)價值創(chuàng)造。借鑒張瑞琛等（2022）的研究成果，本文選取托賓Q值作為企業(yè)價值創(chuàng)造的代理變量。

2.2.2解釋變量：數(shù)字化轉型（Dig）

由于企業(yè)尚未對數(shù)字化轉型相關投入和產(chǎn)出形成系統(tǒng)報告，參考已有文獻的做法，本文采用文本分析方法測量企業(yè)數(shù)字化轉型程度。

（1）借鑒以數(shù)字化為主題的經(jīng)典文章、政策文件及研究報告等，以及吳非等5的研究成果，整理歸納數(shù)字化轉型關鍵特征詞庫，如“互聯(lián)網(wǎng) + \"“數(shù)字技術\"“云計算”等。

（2）通過巨潮網(wǎng)下載企業(yè)年報，利用Python軟件中的Jieba對年報文本內容進行分詞處理，剔除關鍵詞前存在“沒”“無”“不”等否定表述，以確保文本分析結果的有效性。

（3）考慮到同一概念的多重相似表達，利用Word2Vec模型對每個關鍵字進行擴充，并剔除集合中的重復詞，以此提升測量結果的準確度。

（4）根據(jù)特征詞庫和分詞結果，得到各企業(yè)各年度數(shù)字化轉型加總詞頻。為緩解原始數(shù)據(jù)的右偏分布性，在回歸時對原始數(shù)據(jù)加1并取對數(shù)。

2.2.3 中介變量

（1）產(chǎn)品創(chuàng)新（Ginnov）。參照已有文獻的做法，結合本文研究設計，采用企業(yè)綠色專利申請數(shù)衡量產(chǎn)品創(chuàng)新[22]。根據(jù)世界知識產(chǎn)權組織發(fā)布的《國際專利分類綠色清單》中的IPC代碼識別企業(yè)申請的綠色專利，采用綠色專利申請量加1的自然對數(shù)表征企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新。

（2）服務創(chuàng)新（Seruice）。與數(shù)字化轉型類似，雖然部分企業(yè)在主營業(yè)務范圍外提供增值服務，但尚未形成口徑一致且連續(xù)的財務報表，因而無法從現(xiàn)有財務數(shù)據(jù)中準確剝離企業(yè)綠色服務創(chuàng)新。此外，現(xiàn)有研究大多基于某一時點的問卷調查對綠色服務創(chuàng)新進行測度，不能滿足面板數(shù)據(jù)收集需求。因此，本文采用主營業(yè)務外收入衡量企業(yè)服務創(chuàng)新。

2.2.4 調節(jié)變量

（1）投資效率（ROI）。王成秋[23]認為，投資效率能夠反映企業(yè)投資所取得的有效成果與所消耗投入額間的比率。鑒于投資回報率能夠克服因投資額差異導致的橫向可比性問題，本文選取投資回報率作為投資效率的代理變量。

（2）吸收能力（Absorb）。知識和人才儲備有助于企業(yè)改善吸收能力，借鑒已有文獻，本文選取企業(yè)研發(fā)人員與員工總數(shù)的比值衡量吸收能力[24]

2.2.5 控制變量

參考相關研究成果，本文設置了如下控制變量：資產(chǎn)負債率（Leu）、現(xiàn)金流量（Cash）、獨立董事規(guī)模（Indir）、董事會規(guī)模（Board）、股權集中度（Top10）、兩職兼任（Dua）、企業(yè)規(guī)模（Size）和企業(yè)年齡（Age）。具體含義及計算方式見表1。

表1變量定義

2.3 模型設定

2.3.1 基準回歸模型

為檢驗數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，本文構建基準模型如式（1）所示。

TQ_i，t=β₀+β₁Dig_i，t+αControls_i，t+ε_t+γ_i，t+δ_i，t

式（1）中， TQ_i，t 表示企業(yè)價值創(chuàng)造， Dig_i，t 表示企業(yè)數(shù)字化轉型， β₁ 表示解釋變量的系數(shù)， Controls_i，t 表示控制變量， α 表示控制變量的系數(shù)， ε_t?γ_i，t 分別表示年份和行業(yè)固定效應， δ_i，t 表示隨機誤差。

2.3.2 中介效應模型

在前文理論分析的基礎上，參考江艇（2022）的研究成果，本文構建模型檢驗產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新在數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造間的中介作用，如式（2）—（3）所示。

M=β₀+β₂Dig_i，t+φControls_i，t+ε_t+γ_i，t+δ_i，t

TQ_i，t=β₀+β₁^'Dig_i，t+β₂^'M_i，t+φControls_i，t+ε_t+γ_i，t+δ_i，t

中介效應檢驗的第一步同式（1），式（2）（3）中， M 表示中介變量，即產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新，其余變量含義與式（1）相同。當 β₁、β₂、β₁∴β₂ 均大于零且 β₂ 等于零或小于 β₁ 時，說明產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新是數(shù)字化轉型影響企業(yè)價值創(chuàng)造的傳導機制，反之則不成立。

2.3.3調節(jié)效應模型

為檢驗投資效率和吸收能力對“數(shù)字化轉型一企業(yè)價值創(chuàng)造”關系的調節(jié)作用，本文構建模型如式（4）（5）所示。

式（4）（5）中， ROI 表示投資效率，Absorb表示吸收能力。當 β₃ 顯著時，表明投資效率和吸收能力在數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造間發(fā)揮顯著調節(jié)作用。

3 實證結果分析

3.1描述性統(tǒng)計與相關性分析

表2為變量描述性統(tǒng)計及相關性結果。由表2可知，數(shù)字化轉型均值為0.965、標準差為1.038，說明企業(yè)間數(shù)字化轉型存在較大差異，整體轉型水平有待提高。此外，各變量間相關系數(shù)絕對值均低于0.6，且變量膨脹方差因子（加粗）均值為1.329，由此排除多重共線性問題對后續(xù)檢驗結果的影響。

3.2 基準回歸分析

表3為數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造影響的基準回歸結果。表3中，模型（1）僅包含自變量，模型 （2）～（9） 為逐步加入控制變量的結果，回歸系數(shù)和顯著性表明數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的促進作用穩(wěn)定，假設 H₁ 得以驗證。該結論從不同方面支持已有文獻的觀點。從生產(chǎn)角度看，數(shù)字化能夠為企業(yè)提供大量信息與數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)要素與智能技術深度融合大大緩解了數(shù)據(jù)孤島造成的跨域信息阻隔問題，使企業(yè)柔性生產(chǎn)與交互能力進一步增強，促進企業(yè)價值創(chuàng)造的靈活性和擴展性提升[25]。從創(chuàng)新能力與擴散角度看，數(shù)字技術促使創(chuàng)新擴散由線性結構向網(wǎng)絡結構轉變，提高產(chǎn)品與服務創(chuàng)新擴散效率，推動內外部資源要素重組與再造，從而促進企業(yè)價值創(chuàng)造。

3.3內生性處理與穩(wěn)健性檢驗

3.3.1 內生性問題

（1）傾向匹配得分法（PSM）檢驗。借鑒已有研究成果，本文采用傾向匹配得分法緩解內生性問題。首先，設置虛擬變量，將樣本中開展數(shù)字化轉型的企業(yè)作為處理組（ Dig=1? ，將樣本中未開展數(shù)字化轉型的企業(yè)作為對照組（ Dig=0 ）。其次，將基準回歸中的所有控制變量作為協(xié)變量納入模型計算傾向得分，通過有放回的一比一最近鄰匹配尋找對照組，最終得到4918個配對樣本。匹配結果表明，平均處理效應（ATT）為1.663，且在 1% 水平上顯著。平衡性檢驗結果表明，變量在匹配后的差異均低于 5% （見表4），說明匹配結果較為理想。最后，使用匹配后的樣本重新回歸。表5顯示，數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造的關系仍在 1% 水平上顯著為正，表明基準回歸結果較為穩(wěn)健。

（2）控制遺漏變量。為了進一步緩解遺漏變量的影響，本文將融資約束和風險承擔水平作為控制變量。其中，融資約束采用KZ指數(shù)表征，數(shù)值越大企業(yè)融資約束水平越高。借鑒馬連福等（2019）的研究成果，以5年為一個觀測時段，滾動計算經(jīng)行業(yè)調整后的Adj-Roa 的標準差衡量企業(yè)風險承擔水平，如式（6）（7）所示。表5顯示，控制遺漏變量后，數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造的關系未發(fā)生顯著變化。

3.3.2 穩(wěn)健性檢驗

（1）替換被解釋變量測量。由于上市公司股價波動性較強，可能導致企業(yè)價值創(chuàng)造偏離真實水平。因此，參照已有研究的測度方法[4-5]，本文選取總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)回報率（ROE）及市凈率（PB）衡量企業(yè)價值創(chuàng)造，以此對基準結果進行檢驗（見表5）。結果顯示，替換被解釋變量后，數(shù)字化轉型的積極影響依然顯著。

（2）避免共線性問題。參照甄夢夢等（2023）的做法，在回歸中不再控制時間、個體及行業(yè)效應，研究假設檢驗結果顯示，數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響未發(fā)生改變。

（3）剔除特殊時期樣本?？紤]到極端事件對數(shù)字化轉型和企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，本文剔除2020一2022年相關數(shù)據(jù)對基準結果進行檢驗?；貧w結果與前文一致，說明數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的促進作用較為穩(wěn)健。

4 異質性分析

考慮到企業(yè)自身特性及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展基礎差異，本文進一步從企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權性質、生命周期及區(qū)域差異角度，探究數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造關系，采用李小忠[2]的做法對企業(yè)所處生命周期階段進行劃分（見表6），異質性檢驗結果如表7所示。

從企業(yè)規(guī)?？?，數(shù)字化轉型對小規(guī)模企業(yè)價值創(chuàng)造的影響顯著為正，對大規(guī)模企業(yè)價值創(chuàng)造的積極影響未通過驗證，這一發(fā)現(xiàn)與李琦等4的研究結論不同。從組織合法性視角看，在發(fā)展初期，小規(guī)模企業(yè)迫切需要獲得公眾、市場、政府認可。數(shù)字化轉型能夠為小規(guī)模企業(yè)提供更具創(chuàng)新性和競爭力的產(chǎn)品及服務。因此，數(shù)字化轉型對小規(guī)模企業(yè)價值創(chuàng)造發(fā)揮驅動作用。此外，小規(guī)模企業(yè)資源積累和獲取渠道有限，而數(shù)字化轉型賦能企業(yè)資源編排和動態(tài)能力提升，能夠有效彌補其資源不足的劣勢。借助靈活的組織結構，企業(yè)能夠加速數(shù)字化轉型方案落地，進而提升價值創(chuàng)造的有效性。

從產(chǎn)權性質看，數(shù)字化轉型對國有企業(yè)價值創(chuàng)造的促進作用更為顯著 （β=0，028，Plt;0.05） ，上述作用在民營企業(yè)中稍顯疲軟， （β=0. 024，Plt;0. 1） ，這一發(fā)現(xiàn)與現(xiàn)有研究結論不同[26]。原因如下：數(shù)字化轉型本質上是企業(yè)對原有業(yè)務及流程進行深層重塑與再造的系統(tǒng)性改革，需要產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈、創(chuàng)新鏈全方位配合與重構。國有企業(yè)作為推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的“領頭雁”，政府能夠快速響應其數(shù)字化發(fā)展的資源需求。相較之下，民營企業(yè)在資金、人才、數(shù)據(jù)資源獲取等方面存在不足，且局部數(shù)字化難以有效連接不同職能部門的業(yè)務，由此進一步降低其數(shù)字化轉型的內源動力[27]。因此，民營企業(yè)數(shù)字化轉型的價值創(chuàng)造效應未達到理想效果。

從企業(yè)生命周期看，從成長期、成熟期到衰退期，數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造呈現(xiàn)先上升后下降的倒U型影響，成熟期價值創(chuàng)造效應達到峰值，衰退期尚未釋放市場拉力，這一發(fā)現(xiàn)與王田力等28的結論相似。對成長期企業(yè)而言，通過數(shù)字化轉型能夠優(yōu)化業(yè)務流程，增強其資源獲取和創(chuàng)新能力。這一時期，企業(yè)數(shù)據(jù)存量較少且零碎，部門間協(xié)同程度較低，企業(yè)面臨拓寬業(yè)務范圍、提升市場份額等挑戰(zhàn)，多目標導致的資源沖突一定程度上會弱化數(shù)字化轉型的價值創(chuàng)造效應。成熟期企業(yè)盈利水平較高、現(xiàn)金流充裕、跨界資源累積豐厚，豐富的應用場景能夠強化數(shù)字化轉型價值創(chuàng)造的乘數(shù)效應。與成長期和成熟期企業(yè)相比，財務狀況欠佳、創(chuàng)新能力退化、融資成本上升是衰退期企業(yè)普遍面臨的問題[29]，多重枷鎖導致其數(shù)字化轉型難以促進價值提升。

區(qū)域異質性檢驗結果表明，數(shù)字化轉型對東部地區(qū)企業(yè)價值創(chuàng)造的促進作用顯著，但對中西部地區(qū)企業(yè)價值創(chuàng)造的影響不顯著。原因如下：東部地區(qū)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)集聚水平較高，可為企業(yè)數(shù)字化轉型提供廣闊的市場空間。此外，東部地區(qū)市場化發(fā)展水平較高，融資渠道完善，健全的要素市場和制度環(huán)境可為企業(yè)數(shù)字化轉型提供保障，從而助力企業(yè)價值創(chuàng)造。中西部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟基礎設施不完善、投資不足、技術引進成本較高，加劇資金、人才等創(chuàng)新資源流失，由此制約企業(yè)價值創(chuàng)造。

5 機制分析

5.1 中介效應分析

產(chǎn)品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新在數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造間的中介效應檢驗結果如表8所示。由表8可知，產(chǎn)品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新均是數(shù)字化轉型促進企業(yè)價值創(chuàng)造的有效路徑，由此驗證了假設 H₂、H₃ 。

數(shù)字化轉型通過產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新雙重路徑實現(xiàn)價值創(chuàng)造的原因可歸結為內部治理效應、供應鏈協(xié)同效應和供需匹配效應。首先，依托信息技術和數(shù)據(jù)分析工具，企業(yè)可以更加準確、高效地分析、解構、重置多端口數(shù)據(jù)信息，提升信息共享與傳遞水平，改善內部治理狀況。由此，企業(yè)能夠精準把握市場需求和發(fā)展趨勢，及時調整兩類創(chuàng)新的優(yōu)先級策略，減少試錯和等待成本，為價值創(chuàng)造營造穩(wěn)定的內部環(huán)境。其次，數(shù)字技術應用有助于企業(yè)實現(xiàn)供應鏈信息管理智能化，加快鏈上企業(yè)業(yè)務場景與數(shù)字技術融合互嵌。通過與合作伙伴緊密合作，企業(yè)可以獲得研發(fā)資源、技術成果和市場經(jīng)驗，高效實現(xiàn)產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，進而促進價值創(chuàng)造。最后，借助大數(shù)據(jù)分析技術，企業(yè)能夠全面掌握客戶消費偏好、交互過程、使用體驗等信息，為下一步產(chǎn)品和服務創(chuàng)新提供依據(jù)，更好地滿足客戶個性化需求，從而實現(xiàn)供需匹配下的價值增值。

盡管部分學者強調數(shù)字化轉型對企業(yè)服務創(chuàng)新發(fā)揮促進作用[30]，但本研究發(fā)現(xiàn)，與服務創(chuàng)新相比，產(chǎn)品創(chuàng)新是數(shù)字化轉型促進企業(yè)價值提升的主要渠道。產(chǎn)品創(chuàng)新依托實物為服務創(chuàng)新提供載體，服務創(chuàng)新則是產(chǎn)品創(chuàng)新的補充和延伸[31]。羅建強等[9]指出，受限于企業(yè)創(chuàng)新資源稀缺性和能力有限性，同時開展兩類創(chuàng)新會導致資源爭奪。此外，如果服務創(chuàng)新不能有效匹配產(chǎn)品創(chuàng)新，“服務悖論\"則不利于企業(yè)價值創(chuàng)造。

表8產(chǎn)品創(chuàng)新與服務創(chuàng)新的中介效應檢驗結果

為了驗證中介效應檢驗結果的穩(wěn)健性，本文通過SobelTest檢驗方法及偏差糾正的非參數(shù)百分位Boot-strap法檢驗中介效應的穩(wěn)健性，將抽樣次數(shù)設定為1000次。表9顯示，解釋變量數(shù)字化轉型、中介變量產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新對企業(yè)價值創(chuàng)造具有正向影響，且Sobel檢驗的Z值均在 1% 水平上顯著為正。表10顯示，Bootstrap檢驗結果下 95% 的置信區(qū)間與偏差糾正 95% 置信區(qū)間均不包含0，由此進一步支持前文結論。

5.2 調節(jié)效應分析

表11展示了企業(yè)投資效率、吸收能力調節(jié)下數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造的關系。由表11可知，投資效率與吸收能力分別在 5%.10% 水平上正向調節(jié)數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，驗證了假設 H₄ 和 H₅ 。

資源配置效率理論指出，市場主體資源配置遵循邊際效率最優(yōu)原則。企業(yè)數(shù)字化轉型面臨技術選擇、業(yè)務融合及投資回報等不確定性風險，高水平投資效率意味著企業(yè)在資本市場中信息搜集、項目風險評估、議價簽約、交易成本控制等方面能力較強，可確保數(shù)字化轉型的價值成果。

數(shù)字化轉型是包含技術、流程、商業(yè)模式的系統(tǒng)性變革。企業(yè)在將數(shù)字化轉型目標轉化為實際業(yè)務價值過程中，新舊知識轉化、新舊業(yè)務銜接是其中的重要環(huán)節(jié)。借助吸收能力，企業(yè)可以提升跨界資源搜索整合效率，增強隱性知識識別與轉化能力，進而快速適應數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展模式，提升自身市場競爭地位和價值創(chuàng)造水平。

6結語

6.1 結論

基于2011—2022年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，本文采用文本分析方法測度企業(yè)數(shù)字化轉型水平，揭示了數(shù)字化轉型的價值創(chuàng)造效應、作用路徑及調節(jié)機制，得到以下主要研究結論：

（1）對具有廣泛性和代表性的研究樣本進行檢驗，結果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造具有顯著促進作用，經(jīng)過內生性與穩(wěn)健性檢驗后，這一結論仍然成立。

（2）數(shù)字化轉型可以通過產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新雙重路徑促進企業(yè)價值創(chuàng)造，且產(chǎn)品創(chuàng)新具有優(yōu)先級地位。在數(shù)字化轉型過程中，受資源能力等條件限制，兩類創(chuàng)新存在資源爭奪。因此，企業(yè)需要根據(jù)自身發(fā)展狀況選擇突破重點，實現(xiàn)持續(xù)價值創(chuàng)造。這一發(fā)現(xiàn)拓展了服務化理論和資源基礎理論在數(shù)字化情景中的應用。

（3）高水平投資效率和吸收能力有助于企業(yè)提升數(shù)字化轉型的價值創(chuàng)造水平。投資效率、吸收能力可以反映企業(yè)適應環(huán)境變化以及整合資源的動態(tài)能力，本文結論提升了動態(tài)能力理論在數(shù)字化場景中的適用性。

（4）數(shù)字化轉型的價值創(chuàng)造效應在小規(guī)模企業(yè)、國有企業(yè)、成熟期企業(yè)及東部地區(qū)企業(yè)更為顯著，衰退期企業(yè)及中西部地區(qū)企業(yè)從數(shù)字化轉型中獲得的紅利有限。這一發(fā)現(xiàn)為企業(yè)規(guī)劃數(shù)字化轉型路徑以及政府制定相關政策提供了參考依據(jù)，拓展了企業(yè)生命周期理論、區(qū)域發(fā)展理論應用深度及廣度。

6.2 理論貢獻

（1）在不確定性市場環(huán)境下，本文選取廣泛的研究樣本考察數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，結論具有普適性，豐富了數(shù)字化轉型經(jīng)濟后果研究。數(shù)字化轉型對企業(yè)價值創(chuàng)造發(fā)揮積極作用，這一發(fā)現(xiàn)緩解了部分“不想轉\"“不敢轉\"企業(yè)對數(shù)字化轉型的顧慮，有助于企業(yè)增強數(shù)字化轉型信心。

（2）遵循價值創(chuàng)造的產(chǎn)品主導邏輯和服務主導邏輯，識別并檢驗了數(shù)字化轉型賦能企業(yè)價值創(chuàng)造的作用路徑，肯定了產(chǎn)品創(chuàng)新、服務創(chuàng)新在數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造間的作用，為探討數(shù)字化轉型深層作用機制提供了新視角和理論依據(jù)。

（3）聚焦數(shù)字化轉型的異質性情景，驗證了投資效率、吸收能力在數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造間的調節(jié)作用，拓展了數(shù)字化轉型與企業(yè)價值創(chuàng)造關系情境研究。

表11投資效率與吸收能力的調節(jié)效應檢驗結果

6.3 管理啟示

（1）加速數(shù)字化轉型，賦能企業(yè)高質量發(fā)展。一方面，企業(yè)需要積極引入數(shù)字技術并將其應用于戰(zhàn)略制定、組織治理、生產(chǎn)制造、供應鏈管理等流程中，建立統(tǒng)一標準，開放數(shù)據(jù)接口，破解“數(shù)據(jù)孤島”。鏈上核心企業(yè)應積極發(fā)揮“領頭雁”的作用，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同轉型下的價值提升。另一方面，政府應建立健全一體化數(shù)字化轉型公共服務支撐保障體系，綜合運用研發(fā)補貼、貸款貼息、政府采購等財稅普惠政策與專項扶持政策，為企業(yè)數(shù)字化轉型提供資源保障，打好惠企政策“組合拳”。

（2）突破單一創(chuàng)新模式，實現(xiàn)產(chǎn)品與服務融合創(chuàng)新。企業(yè)需要突破傳統(tǒng)模式，借助數(shù)字技術的互聯(lián)性、生成性和融合性等優(yōu)勢，構建產(chǎn)品 + 服務的集成響應模式。同時，企業(yè)需要科學評估數(shù)字化轉型背景下的產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新應用場景，錨定價值創(chuàng)造的核心需求、關鍵環(huán)節(jié)和突破方向，圍繞產(chǎn)品技術發(fā)展趨勢制定相匹配的服務創(chuàng)新策略，采用服務模式緩解市場競爭壓力，從而實現(xiàn)價值創(chuàng)造。

（3）提高企業(yè)資源配置效率與吸收能力，增強企業(yè)數(shù)字化轉型“內修”與“外理”能力。數(shù)字化轉型是系統(tǒng)性工程，企業(yè)需要堅持將重點突破與整體推進相結合。從戰(zhàn)略層面，評估既有和潛在資源，及時調整數(shù)字化轉型投入力度；從管理層面，促使組織形態(tài)、管理架構、業(yè)務流程與數(shù)字化轉型目標相契合；從技術層面，構建業(yè)務場景與數(shù)字技術應用融合的技術賦能體系，形成自上而下的資源利用體系。同時，企業(yè)應加快構建領軍人才主導一復合管理人才保障—專業(yè)技術人才執(zhí)行的數(shù)字化轉型人才培養(yǎng)體系，實現(xiàn)高素質人才支撐下的數(shù)字化價值創(chuàng)造。

（4）遵循階梯式發(fā)展原則，合理規(guī)劃轉型路徑。企業(yè)需要充分評估自身條件與地區(qū)市場環(huán)境，穩(wěn)中有進地推動數(shù)字化轉型。例如，民營企業(yè)、中西部地區(qū)企業(yè)應注重資源積累，依托平臺企業(yè)對接產(chǎn)業(yè)鏈資源，從而提升數(shù)字化轉型成效。政府應鼓勵不同規(guī)模、性質、地區(qū)企業(yè)協(xié)同推進數(shù)字方案設計、基礎數(shù)據(jù)平臺構建、數(shù)字資源應用、數(shù)字商業(yè)模式創(chuàng)新等，實現(xiàn)優(yōu)勢資源共享與互補。此外，政府應為不同發(fā)展階段企業(yè)制定針對性政策，例如，為成長期企業(yè)提供轉型戰(zhàn)略規(guī)劃、技能培訓與資金支持，為成熟期企業(yè)提供轉型升級方案、商業(yè)模式更新指導，為衰退期企業(yè)提供數(shù)字能力評估、數(shù)字方案設計等全方位支持。

6.4 不足與展望

本文存在以下不足：第一，研究樣本主要為我國A股上市公司，尚未關注大量未上市企業(yè)數(shù)字化轉型對價值創(chuàng)造的影響，結論的普適性有限；第二，僅從資源和能力集成視角考察影響企業(yè)通過數(shù)字化轉型實現(xiàn)價值創(chuàng)造的內部條件，但未關注外部環(huán)境、制度環(huán)境等因素的影響，未來需要作進一步探討；第三，重點關注產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新在二者間的中介機制，未來可以從多元化視角探討企業(yè)通過數(shù)字化轉型實現(xiàn)價值創(chuàng)造的內在機制。

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（責任編輯：張 悅）

How Digital Transformation Drives Enterprise Value Creation： The Dual Perspectives of Product and Service Innovation

Wang Dandan1，Ma Zhiqiang1，Xu Lingyan1，2 （1.School of Management， Jiangsu University; 2.Research Center forGreen Development and Environmental Governance，Jiangsu University，Zhenjiang 212ol3，China）

Abstract：With the in-depth developmentof digital economy，digital transformation has becomeanimportantforceforenterprises tobreakthrough the dilemma of value creation. Scholars have analyzed theimportantimpacts of digital transformation on enterprisevalue creation from multiple angles.In terms of thepositive impacts，the existing literature ha deeply analyzed how digital transformation promotes enterprise value creation through optimizing resource alocation，enhancing information matching，improving theintegrationof supplychain，promoting service-oriented transformation，and upgrading businessmodes.However，due to thelong-terminputsand uncertain payofsof digital transformation，enterprises are also confronted witha series of chalenges.For example，the high levelof investmentand high possessionof resources damage the welfare of employes，the resource competition against original businesss increases management costs，and therent-seking motivationof enterpriseslowers thequalityof innovation.The mismatch betweendigital transformationand business scenarios even leads toa\"digital paradox\"，thus decreasing thevaluecreationof enterprises.Inaddition，theproduct-orientedlogic withtechnologyinnovationandtheservice-orientedlogicledbyservice innovationare the two mai paths ofenterprise value creation，butthe existing research mainlyfocuses onthe single impact ofdigital transformation on product inovation or service innovation.Furthermore，whether digital transformation can promote enterprise value creation is influenced by manyfactors. Whereas，the existing research emphasizes more externalfactors with less atentionontheinternal ones of theenterprise.Therefore，itis urgent toexploretherelationshipbetween digital transformation and enterprise value creation in depth.

Following the theoretical framework of \"behavior-process-performance\"，this paper takes the A-share listed companiesfrom 2Ol1 to 2022 in Chinaas the sample，and sets enterprise valuecreation as thedependent variable and digital transformationas theexplanatoryvariable toexploretheefect，actionpath，and moderatingconditionsofdigital transformation enabling enterprise value creation. Market indicators represented by Tobin's Q value reflect both the book value and market valueofacompany，andare lesslikely to be manipulated by humans，whichcan comprehensivelyreflect the value creation of the company. This article selects Tobin's Q value as the proxy variable for enterprise value creation. Referingtothepracticesofexisting literature，itcharacterizes thedegree of digital transformationinenterprisesthrough text analysis.

The results show that digital transformation has significantly improved enterprise valuecreation，and it is more significant among small-scale enterprises，state-owned enterprises，mature enterprises，and enterprises in eastern China，but shows no significant impact onthe valuecreationoflarge-scale enterprises，enterprises intherecessonperiod，and enterprises inthe central and western regions.The mechanism tests indicate that digital transformation promotes enterprise valuecreation through product innovation and serviceinnovation，and product innovation is the mainpathof digital transformationto promote enterprise valuecreation. Moreover，the investment eficiency and absorption abilityof enterprises provide a solid foundation for digital transformation to promote enterprise value creation.

The contributions can be concluded in three aspects.First，wider samples are selected to investigate the impact of digital transformationonenterprise value creation，which helps to morecomprehensivelyreflectthe generalimpactof digitaltransformation.Second，itis proposed tofolowtheproduct-orientedlogicand service-orientedlogicof valuecreation to build the bridgeof productinnovation and service innovation between digital transformation and enterprise valuecreation，which breaks throughthelimitationsof previous researchthatdiscussed thevalue creationefectof digital transformationfrom the singleperspectiveof technology innovation，and extendstheapplicationdepthof innovationtheoryinthe digitalscenario.Third，fromtheintegrated perspectiveofresourceandcapability，themoderatingefectsofinvestmentefficiencyandabsorptionabilitybetween digital transformationand enterprise valuecreationare investigated，which enriches the scenario mechanism research of the economic consequences of digital transformation.Theconclusions provide empirical evidenceand theoretical supportforenterprises to improve thepositive impactsof digitaltransformation through the dual pathsof product and service innovation，as wellas from the integrated perspectiveof resource allcation and absorption ability.

Key Words：Digital Transformation; Enterprise Value Creation； Product Innovation; Service Innovation