中圖分類號：D922.28 文獻標識碼：A 文章編號：1000-5099（2025）03-0074-11

國際DOI編碼：10.15958/j.cnki.gdxbshb.2025.03.07

習近平總書記在中共中央政治局第十一次集體學習時強調(diào)，“科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素?！?]在新質(zhì)生產(chǎn)力的整體發(fā)展架構之下，發(fā)展科技創(chuàng)新的新金融勢在必行。加密數(shù)字貨幣作為數(shù)字時代的異質(zhì)價值載體之一，以區(qū)塊鏈和分布式賬本等技術為基礎，近年來在全球范圍發(fā)展迅猛。區(qū)塊鏈的鏈式結構能夠確保賬本數(shù)據(jù)不可篡改，使得在去中心化場景下加密數(shù)字貨幣參與者信任賬本[2]。借助區(qū)塊鏈等點對點、透明的底層技術機制[3]，加密數(shù)字貨幣在跨境交易中理論上減少了中介機構的參與層級，提供了不同于傳統(tǒng)金融體系的結算方式[4]。然而，加密數(shù)字貨幣價格的劇烈波動也使投資者面臨較大風險，并對金融市場穩(wěn)定性造成沖擊，其匿名性和去中心化特性也可能被用于非法活動，給全球治安和金融安全帶來挑戰(zhàn)[5]。

我國已積累了一定的加密數(shù)字貨幣監(jiān)管實踐經(jīng)驗，風險的治理措施取得階段性成效，但加密數(shù)字貨幣的衍生風險并未完全消除[。在現(xiàn)有監(jiān)管體系下最大程度發(fā)揮加密數(shù)字貨幣價值，妥善處理金融創(chuàng)新與監(jiān)管之間的關系至關重要。因此，本文從功能視角出發(fā)，以安全與發(fā)展平衡為目的，結合加密數(shù)字貨幣現(xiàn)實存在的處置難題，分析加密數(shù)字貨幣分類監(jiān)管模式可行性，從而完善我國監(jiān)管方案，力圖為我國數(shù)字經(jīng)濟的健康有序發(fā)展提供參考。

一、加密數(shù)字貨幣管制型監(jiān)管模式靈活性不足

囿于加密數(shù)字貨幣在價格方面的劇烈波動，以及本身存在的金融風險、資源浪費、社會風險和內(nèi)容風險等問題，各國對于加密數(shù)字貨幣紛紛采取監(jiān)管措施。然而，管制型立法格局的延續(xù)導致現(xiàn)有風險防范政策沒有基于類型化調(diào)整，催生部分市場主體尋找法律漏洞來規(guī)避原有法律框架對信息不對稱和信用風險問題的監(jiān)管約束，甚至從中套利[8]

（一）管制型監(jiān)管模式難以適配“安全-發(fā)展”的動態(tài)調(diào)整需求

傳統(tǒng)管制型監(jiān)管傾向于對加密數(shù)字貨幣采取全面禁止的監(jiān)管方式，這種“一刀切”的統(tǒng)一化管理模式雖然在一定時期和一定范圍內(nèi)對加密數(shù)字貨幣風險起到防范作用，但隨著數(shù)字經(jīng)濟時代新金融發(fā)展，反而可能增強加密數(shù)字貨幣的監(jiān)管耐受性[91400，導致司法機關在處置涉案加密數(shù)字貨幣時無所適從，客觀上造成本應歸國家所有的有價值的加密數(shù)字貨幣閑置，還可能引發(fā)一定廉政風險[10]。

目前已經(jīng)有部分國家意識到加密數(shù)字貨幣的動態(tài)調(diào)整需求，試圖通過多部門聯(lián)合監(jiān)管等模式進行傳統(tǒng)監(jiān)管框架的“靈活適用”。在美國，如果加密數(shù)字貨幣的發(fā)行和銷售經(jīng)過美國證券交易委員會（SEC，U-nited States Securities and Exchange Commission）的“豪威測試（Howey Test）[1187，[ 12]’”則被認定為證券銷售[13]，就會受到 SEC 的監(jiān)管。然而，SEC 在其監(jiān)管方式下關注的重點并非加密數(shù)字貨幣本身是否屬于證券范疇，而是涉及加密數(shù)字貨幣的交易或投資行為是否符合證券法監(jiān)管的范圍[14]，其根本目的是利用現(xiàn)有法律對加密數(shù)字貨幣進行規(guī)范。除《證券法》的運用之外，美國《商品交易法》（CEA，Commodity Ex-change Act）賦予商品期貨交易委員會（CFTC，CommodityFutures Trading Commission）監(jiān)督期貨、期權和衍生品合約場內(nèi)與場外交易的權力。據(jù)此，部分加密數(shù)字貨幣亦存在被置于《商品交易法》的框架下加以監(jiān)管的可能性①。

加密數(shù)字貨幣在監(jiān)管內(nèi)容上與傳統(tǒng)證券存在本質(zhì)差異，因而難以被傳統(tǒng)監(jiān)管框架有效覆蓋[15]。多部門法聯(lián)合監(jiān)管的模式實際忽略了這一事實。例如，加密數(shù)字貨幣的發(fā)行同樣需要披露信息。然而，其重點相較于傳統(tǒng)證券已然發(fā)生劇烈轉移。傳統(tǒng)上普通大眾可以購買的上市交易證券的客體指向已具備一定規(guī)模和發(fā)展基礎的公司，其信息披露更加側重于公司的營收、利潤、負債、關聯(lián)交易、股權結構等方面。加密數(shù)字貨幣則是對項目或平臺數(shù)字資產(chǎn)的投資，投資者無法預知加密數(shù)字貨幣的發(fā)展情況，只能根據(jù)發(fā)行方提供的技術優(yōu)勢、鏈上交易數(shù)據(jù)等進行判斷，這些非標的披露信息易出現(xiàn)誤解、歧義。因此，傳統(tǒng)監(jiān)管框架的所謂“靈活適用”可能無法充分發(fā)揮其功能。此外，按照傳統(tǒng)金融的監(jiān)管邏輯，證券披露信息標準應當統(tǒng)一，從而降低監(jiān)管成本、提升交易效率和市場運行效率。誕生于數(shù)字經(jīng)濟時代的加密數(shù)字貨幣本身具有多元化等特征，即使從監(jiān)管內(nèi)容層面重新構建加密數(shù)字貨幣所適用的信息披露標準，也應注意加密數(shù)字貨幣的多元化類型和技術特征。

加密數(shù)字貨幣在Web3.0時代具有特殊價值。因此，一些經(jīng)濟體調(diào)整監(jiān)管措施，試圖更加平衡“安全－發(fā)展”。中國香港地區(qū)正在進行一些突破性嘗試，將加密數(shù)字貨幣交易所納人其證券監(jiān)管機構的管轄范圍，但因加密數(shù)字貨幣無法完全被納人證券或同等金融工具的法律定義范疇[16]，該制度仍無法覆蓋加密數(shù)字貨幣全部種類。

（二）初步分類的監(jiān)管體系化不足

一些國家和地區(qū)初步采取了分類的方案，證明了分類監(jiān)管的必要性，但實踐中尚未完全依據(jù)加密數(shù)字貨幣的本質(zhì)特征形成體系化分類監(jiān)管機制。風險防范是金融監(jiān)管的核心，也是加密數(shù)字貨幣監(jiān)管的重點。國際證監(jiān)會組織將金融市場監(jiān)管應遵循的三個關鍵目標：減少系統(tǒng)性風險;保護投資者;確保市場公平、高效和透明[17]。當前實踐對于加密數(shù)字貨幣金融風險防范已經(jīng)在不同領域采取了分類方式，但分類邏輯呈現(xiàn)分散性特征，分類標準不成體系。

在交易領域，加密數(shù)字貨幣的一大風險為不法分子利用其匿名性特征實施洗錢等犯罪行為。2021年10月反洗錢金融行動特別工作組（FATF，F(xiàn)inancial Action Task Force on MoneyLaundering）就該問題發(fā)布了針對加密數(shù)字貨幣反洗錢的有關報告，認為對于加密數(shù)字貨幣的反洗錢風險評估，可以根據(jù)虛擬資產(chǎn)發(fā)行的價值和價格波動性、用戶所在司法管轄區(qū)的數(shù)量，以及每個司法管轄區(qū)的用戶數(shù)量等多個要素進行衡量[18]，為加密數(shù)字貨幣的風險規(guī)制提供了新思路，即根據(jù)加密數(shù)字貨幣風險所含要素的差異性特征，實施分類監(jiān)管。該分類方案雖具備一定的可拓展性，但目前只針對加密數(shù)字貨幣的洗錢風險監(jiān)管場景。

此外，歐盟的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA，The Markets in Crypto Assets Regulation）①作為歐盟首個全面監(jiān)管加密資產(chǎn)的法規(guī)，提供了針對加密數(shù)字貨幣服務提供者（CASP，crypto－assets service provider）分級監(jiān)管框架思路以規(guī)制風險。根據(jù)CASP對金融市場的影響能力差異，MiCA 設置了嚴格程度不同的二級監(jiān)管機制：一般CASP僅受到各國主管機關監(jiān)管;重要CASP將受各國主管機關與歐盟的雙重監(jiān)管。然而，此分級監(jiān)管機制目前尚未得到實施?？v觀歐盟各國立法，MiCA的分級監(jiān)管思路借鑒了法國PACTE 法案將 CASP 提供的服務分為5類的規(guī)定②[19]。該分類模式雖并未針對加密數(shù)字貨幣本身，但是已經(jīng)提出了根據(jù)服務類型分類的監(jiān)管思路。

分析以上業(yè)已存在的案例可知，目前針對加密數(shù)字貨幣的分類主要停留在宏觀思路和規(guī)劃層面，反洗錢、市場穩(wěn)定、機構準入等不同風險類型各自衍生獨立的分類邏輯，導致監(jiān)管措施尚未形成針對加密數(shù)字貨幣本身的體系化實施方案，僅表現(xiàn)出分類的政策趨勢。

二、基于風險分類監(jiān)管模式的實現(xiàn)基礎

加密數(shù)字貨幣管制型監(jiān)管所呈現(xiàn)的現(xiàn)狀困境共性在于數(shù)字金融信息不對稱的悖論并未妥善解決。加密數(shù)字貨幣發(fā)行方作為信息強勢一方掌握信息披露的主動權，埋下道德風險發(fā)生隱患，加劇信息不對稱現(xiàn)狀。同時，發(fā)行方對于加密數(shù)字貨幣的規(guī)則制定享有絕對權利，擠占了信息弱勢方享有規(guī)則制定權或者完全競爭市場環(huán)境的預留空間[]I

（一）金融科技風險的類型化特征

加密數(shù)字貨幣的風險討論應當回歸金融科技風險本質(zhì)。傳統(tǒng)金融在分業(yè)監(jiān)管的模式之下易產(chǎn)生監(jiān)管重疊和空白的問題，在金融科技的概念提出后，監(jiān)管效率與精準度提升，傳統(tǒng)監(jiān)管模式下的條塊分割問題在很大程度上得以克服[20]。然而，監(jiān)管科技在帶來便利與效率的同時，也伴隨著一系列風險。科技維度從量到質(zhì)的創(chuàng)新也在影響金融風險的嬗變。伴隨互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展，在理想數(shù)字金融場景中，借助大數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)、移動互聯(lián)網(wǎng)，以及云計算等先進技術，能夠達成支付清算和資金融通領域的信息透明化、金融去中介化，以及信用風險的有效降低。然而，金融實踐卻表明理想的數(shù)字金融生態(tài)并未完全實現(xiàn)[8]108。金融科技本身存在技術性和操作性風險、信用風險、系統(tǒng)性風險等諸多特征性風險，在加密數(shù)字貨幣發(fā)行交易中充分體現(xiàn)。

第一，科技驅(qū)動創(chuàng)新步伐加快使得技術和操作風險亦同時增加。盡管加密數(shù)字貨幣不斷迭代更新的新技術解決了中心化等問題，但技術漏洞、程序錯誤等問題只能在科技更新過程中不斷彌合，始終無法徹底解決。然而，技術與操作風險一旦發(fā)生，傳導至金融市場則會產(chǎn)生巨大影響，不止加密數(shù)字貨幣本身，相關企業(yè)甚至整個金融市場均會受到關聯(lián)影響。

第二，加密數(shù)字貨幣簡化了金融資產(chǎn)結構，但并未偏離金融市場本質(zhì)，反而強化了金融的信用風險。加密數(shù)字貨幣的匿名性與去中心化特性，使得交易雙方身份與信用核實受阻，增加欺詐行為與違約事件發(fā)生的可能性。同時，加密數(shù)字貨幣市場呈現(xiàn)出高度的波動性，投資者可能因信息不對稱等無法有效應對市場波動而蒙受巨額損失。

第三，系統(tǒng)性風險在加密數(shù)字貨幣的場景當中被進一步放大。相較于大型金融機構，加密數(shù)字貨幣的規(guī)模與商業(yè)模式?jīng)Q定其易受惡劣經(jīng)濟動蕩的影響，而且會將這種動蕩傳遞至行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)[8]114。由于監(jiān)管者缺少有效的技術工具來獲取具體種類化的加密數(shù)字貨幣市場結構和運作準確信息，導致對加密數(shù)字貨幣實施監(jiān)管和約束變得更加棘手。此外，加密數(shù)字貨市本身帶有的技術和操作風險在某些特定情境下，可能會迅速地從量變累積轉變?yōu)橘|(zhì)變，進而觸發(fā)系統(tǒng)性風險。

因此，精準規(guī)制上述風險，實現(xiàn)金融監(jiān)管目標所要求的針對性風險信息披露和預防，使得加密數(shù)字貨幣基于風險的分類監(jiān)管和處置成為必然方案。

（二）基于對象的精準信息工具是各類風險規(guī)制的核心

金融監(jiān)管是由監(jiān)管主體和監(jiān)管對象構成的矛盾統(tǒng)一體，監(jiān)管工具和監(jiān)管目標是其中的重要結構要素[21]?；趯ο蟮男畔⒐ぞ咦鳛橹匾O(jiān)管工具之一，其針對不同風險的本質(zhì)特征，能夠在以風險作為核心要素的非完全競爭市場環(huán)境下，通過內(nèi)部消化信息不對稱所帶來的成本，并參考資產(chǎn)定價模型的理論框架，利用風險定價機制，將風險特征轉化為信息，構建以完全信息市場為基礎的“風險－收益”邏輯體系，將風險問題融入其中。

信息披露作為信息工具的重要類型之一，在加密數(shù)字貨幣領域獨特的運作機制與多樣化的市場構成語境之下，其需求與挑戰(zhàn)遠非傳統(tǒng)金融所能比擬，必須結合不同種類加密數(shù)字貨幣在特性、風險、市場影響等方面的差異構建，以適應監(jiān)管目標的精準實現(xiàn)。目前加密數(shù)字貨幣披露機制與反欺詐機制嚴重缺乏，導致市場中信息不對稱現(xiàn)象突出[22143。同時，審視現(xiàn)有加密數(shù)字貨幣市場可以發(fā)現(xiàn)，信息披露需求由于加密數(shù)字貨幣特征要素差異而應各有側重[23]，由此分類構建相應機制具有必要性。例如，穩(wěn)定幣作為一種私人機構發(fā)行的加密數(shù)字貨幣，其通過錨定法幣等保持購買力穩(wěn)定[24]，在構建其信息披露制度時，應當與無法幣錨定的其他加密數(shù)字貨幣明確區(qū)分。

就一般加密數(shù)字貨幣而言，投資者對于信息披露內(nèi)容的需求也在發(fā)生改變。除前文提及的技術開發(fā)團隊資質(zhì)外，投資者更需知曉加密數(shù)字貨幣所含功能從而判斷該項目是否具有實際的應用場景和市場需求，預測其未來的流通性和市場接受度，并基于自身知識識別缺乏實際應用場景、功能模糊或夸大其詞的“空氣幣”風險并規(guī)避。此外，投資者需要了解加密數(shù)字貨幣的發(fā)行方式。加密數(shù)字貨幣的發(fā)行方式?jīng)Q定著其初始分配和流通的機制。不同的發(fā)行方式使得加密數(shù)字貨幣的初始分配有所差異，因此，投資者需要特殊關注，以避免潛在利益沖突的發(fā)生或市場操縱的風險。

對于穩(wěn)定幣而言，信息披露則需要特別區(qū)分。目前，歐美針對穩(wěn)定幣也有特殊的政策。2025年3月26日，美國眾議院數(shù)字資產(chǎn)、金融科技與人工智能小組委員會和金融服務委員會對外公布了《穩(wěn)定幣透明度與問責促進更佳賬本經(jīng)濟法案》（STABLE Act，Stablecoin Transparency and Accountability fora BetterLedger Economy Act），該法案于2025年4月3日修改審議通過，明確規(guī)定了監(jiān)管對象為面向公眾發(fā)行、可直接用于支付和結算的美元錨定穩(wěn)定幣，并明確要求發(fā)行方（無論是否為銀行）必須在美聯(lián)儲注冊，并接受聯(lián)邦層面的監(jiān)管審查[25]。無獨有偶，歐盟在《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MiCA）針對以泰達幣（USDT）為代表的穩(wěn)定幣加以規(guī)定：“穩(wěn)定幣應被視為電子貨幣”且“穩(wěn)定幣發(fā)行人應按面值并在收到資金后發(fā)行電子貨幣代幣”，從法律上明確了發(fā)行商的資產(chǎn)儲備義務?？梢钥闯?，現(xiàn)有穩(wěn)定幣監(jiān)管側重與傳統(tǒng)支付工具的對照監(jiān)管，故其信息披露機制構建也應聚焦錨定及貨幣屬性引發(fā)的風險。

三、構建基于風險識別的多維要素化分類方法

基于區(qū)塊鏈或其他新興技術的各類加密數(shù)字貨幣具有不同的經(jīng)濟性質(zhì)，需要設置分類監(jiān)管規(guī)則[]86。而分類要素的確定則可從加密數(shù)字貨幣金融、技術、內(nèi)容等的具體風險出發(fā)，最終實現(xiàn)基于架構技術和運行模式的多維度要素化分類框架構建。

（一）金融安全維度：與法定貨幣的關聯(lián)度

1.底層價值機制

理論上，區(qū)塊鏈技術作為加密數(shù)字貨幣底層技術本身承載信用，能夠確保底層記賬機制清晰可靠[26]。然則現(xiàn)實中部分加密數(shù)字貨幣為了獲取更多用戶的信任，發(fā)行方往往會采用區(qū)塊鏈以外的方式進行信用擔保，如部分加密數(shù)字貨幣對應線下的實物資產(chǎn)，部分加密數(shù)字貨幣和美元或者黃金錨定。底層價值機制的不同和加密數(shù)字貨幣的信用風險相聯(lián)系，使得加密數(shù)字貨幣的監(jiān)管側重各異。

現(xiàn)實中部分加密數(shù)字貨幣僅僅是傳統(tǒng)證券利用區(qū)塊鏈技術進行交易從而實現(xiàn)融資等目的，因此，其監(jiān)管和處置應更偏向傳統(tǒng)方式。例如，2024年8月，朗新集團與螞蟻數(shù)科合作實物資產(chǎn)證券化（RWA，Real-WorldAssets）項目，以朗新集團旗下的9000余部充電樁作為錨定資產(chǎn)，借助螞蟻數(shù)科的區(qū)塊鏈技術支持，實現(xiàn)資產(chǎn)的證券化，并獲得融資。類似RWA的證券型代幣發(fā)行（STO，Security Token Offerings）通過區(qū)塊鏈技術發(fā)行代表實物資產(chǎn)或權益的數(shù)字代幣，從而免受傳統(tǒng)金融市場交易時間地點的限制，拓寬其產(chǎn)品的市場參與度并增強流動性?；谝陨线\行邏輯，發(fā)行STO的主體應遵守證券法規(guī)相應規(guī)定，并在發(fā)行過程中按照證券法的框架披露足夠的信息以保護投資者的利益[22]144。

部分加密數(shù)字貨幣屬于穩(wěn)定幣，對其則應更偏向傳統(tǒng)電子支付工具的功能監(jiān)管。由于穩(wěn)定幣具有排除幣值的波動、促進法定貨幣的數(shù)字化功能[27]。因此，對其他加密數(shù)字貨幣風險較小且風險點較為集中，監(jiān)管機構更容易接受和監(jiān)管穩(wěn)定幣。同時，與一般加密數(shù)字貨市相比，穩(wěn)定幣在合規(guī)性方面更容易滿足監(jiān)管要求，這為其合法性和穩(wěn)定性提供了更強的支撐。同時，穩(wěn)定幣由于錨定內(nèi)容差異而形式多樣，不同的形式亦會導致監(jiān)管偏向差異。其中，法幣穩(wěn)定幣是和法定貨幣聯(lián)系相對緊密的一種[28]，即其發(fā)行和管理由特定的中心化機構負責。對此，要保障投資者和市場公平、高效、透明，重點在于監(jiān)督發(fā)行方，在監(jiān)管方面也應當側重穩(wěn)定幣發(fā)行方機構的信用模式。而算法穩(wěn)定幣則通過抵押加密數(shù)字貨幣來實現(xiàn)自身的穩(wěn)定性。以以太坊上最大的去中心化穩(wěn)定幣DAI為例，該穩(wěn)定幣以以太坊為抵押物，從而達到法幣穩(wěn)定幣所不具備的去中心化特點。DAI的價格與美元軟掛鉤。每當有新的DAI被鑄造時，以太幣作為抵押品會被存人智能合約保險庫。抵押品確保了DAI的價值與美元保持相對穩(wěn)定。對于該類型核心風險在于智能合約漏洞的穩(wěn)定幣，在監(jiān)管方面應當重點關注加密數(shù)字貨幣的智能合約。智能合約風險防范工作可從代碼、執(zhí)行和區(qū)塊鏈系統(tǒng)三個層面人手，采用符號執(zhí)行、中間表示和深度學習等多種檢測方法，通過技術維護模塊負責實時監(jiān)控、定期評測，并及時修補發(fā)現(xiàn)的漏洞，以確保智能合約的安全性和可靠性。除以上兩類具有明顯擔保底層價值及擔保機制的加密數(shù)字貨幣之外，以比特幣為例的大量加密數(shù)字貨幣是通過工作量證明（PoW，Proof-of-Work）共識機制來保障其價值，脫離傳統(tǒng)金融的加密數(shù)字貨幣的擔保機制，因此，要通過進一步的風險識別進行細化分類監(jiān)管，著重關注其風險處置能力。

2.流動性與支付渠道差異

在加密數(shù)字貨幣的監(jiān)管框架中，風險預警和動態(tài)監(jiān)測十分重要，加密數(shù)字貨幣的流動性作為其風險監(jiān)測的重要指標，能夠為加密數(shù)字貨幣動態(tài)監(jiān)測提供提示和指引，從而合理降低系統(tǒng)性風險。加密數(shù)字貨幣的流動性可以從其與法幣的交互程度，以及加密數(shù)字貨幣本身用作支付的流通難度進行動態(tài)監(jiān)測。當加密數(shù)字貨幣交易平臺和法幣交易平臺之間存在緊密的交互時，洗錢和恐怖融資等非法活動就更可能進行。犯罪分子可以利用加密數(shù)字貨幣與法定貨幣之間的快速轉換，實現(xiàn)資金的隱匿和轉移，從而逃避監(jiān)管和追蹤[29]。此外，加密數(shù)字貨幣與提供支付、結算等數(shù)字服務平臺的連接，也可能被用于非法資金流動。因此，加密數(shù)字貨幣平臺和法幣之間的關聯(lián)度也應作為分類的重要衡量要素。

以穩(wěn)定幣為例，其特殊性在于能夠直接以與法定貨幣等值的方式進行交易，無需經(jīng)過二級市場的轉換。相比之下，其他一般的加密數(shù)字貨幣則需要通過加密數(shù)字貨幣交易市場的做市商（Market maker）提供交易服務。在目前的加密數(shù)字貨幣交易市場當中，加密數(shù)字貨幣的交易規(guī)模越大，就有更多的做市商參與，做市商在競爭中縮小買賣差價，加密數(shù)字貨幣的流動性由此得以增強。反之，加密數(shù)字貨幣的交易規(guī)模小，則也會反映在能夠提供交易的做市商數(shù)量上，進一步導致該加密數(shù)字貨幣的流動性變差。對此，可采用資金流追溯方式進行具體監(jiān)管，通過深入分析歷史交易的資金流動情況，挖掘出隱藏的非法用戶與交易?？衫脵C器學習算法和交易特征對洗錢行為進行初步篩選和判斷，并構建交易有向圖來進一步學習洗錢行為的特征從而進行分類。

此外，目前絕大多數(shù)加密數(shù)字貨幣的支付渠道和系統(tǒng)為開放循環(huán)系統(tǒng)，即加密數(shù)字貨幣可以在不同的平臺、錢包和服務商之間自由流通和交換。該系統(tǒng)通常具有高度的靈活性和互操作性，用戶可以輕松地將虛擬資產(chǎn)從一個平臺轉移到另一個平臺，或者在不同的服務商之間進行交易。如比特幣的交易不需要通過任何金融機構，并能夠通過區(qū)塊鏈技術手段防止雙重支付問題[30]。

在開放循環(huán)系統(tǒng)當中，交易手續(xù)費、幣值穩(wěn)定程度、可分割性、處理交易的速度等要素與加密數(shù)字貨幣支付功能的體現(xiàn)程度密切相關。具體而言，交易手續(xù)費越低，用戶交易的成本也就越低，用戶的選擇意愿就越強，使用該加密數(shù)字貨幣進行支付的次數(shù)就越多，加密數(shù)字貨幣的支付功能也就越能體現(xiàn);同理，加密數(shù)字貨幣越穩(wěn)定，用戶受幣值價值波動影響的可能性就越小，用戶將其用作支付工具的意愿也就越高，其支付功能的體現(xiàn)也就越明顯。可分割性則是加密數(shù)字貨幣在交易當中的另一個重要因素，加密貨幣單位的可分割程度越高，就越便于其在日常支付中的使用，從而提高用戶采用其作為支付手段的頻率，進一步強化其作為支付工具的功能;快速的交易處理速度則可以降低用戶單筆交易的時間成本，可以拓寬加密數(shù)字貨幣的支付場景，進而放大其支付功能。

在對一個加密數(shù)字貨幣支付功能進行分類的過程當中，應當綜合考慮以上因素，不能單獨根據(jù)其中一個要素進行支付能力判斷。以支付功能較強的瑞波幣（XRP）為例，在其支付網(wǎng)絡 Ripple Net中，轉賬的處理時間只需要幾秒鐘，這遠遠快于其他加密數(shù)字貨幣。同時，瑞波幣（XRP）的交易費用遠低于傳統(tǒng)跨境支付方式，尤其適用于小額跨境支付。由于礦工費用等成本較低，瑞波幣（XRP）的轉賬手續(xù)費也比其他數(shù)字貨幣更低。因此，該加密數(shù)字貨幣同時具備相較于其他加密數(shù)字貨幣而言交易手續(xù)費低和處理速度快的特征，在幣值穩(wěn)定程度和可分割性上和其他加密數(shù)字貨幣沒有明顯差距，可以被劃分為綜合支付能力較強、可能被頻繁用于日常支付的貨幣。因此，針對諸如瑞波幣（XPR）的加密數(shù)字貨幣，監(jiān)管機構則要更加注重支付層面的監(jiān)管[31]。

（二）技術安全維度：掌握用戶信息的技術能力

加密數(shù)字貨幣行業(yè)主體對風險的應對能力主要體現(xiàn)在對用戶信息的掌握程度，以及是否具備特殊匿名化和去匿名化技術等。

1.對用戶信息的掌握程度

加密數(shù)字貨幣發(fā)行方和交易所對用戶信息的掌握程度直接影響其風險預測和處置能力的大小。對于加密數(shù)字貨幣投資者群體而言，專業(yè)性和風險承受能力是劃分投資者群體的核心要素。此外，在具有匿名性特征的加密數(shù)字貨幣交易中，跨境交易用戶數(shù)量、發(fā)行方和交易所是否具備對用戶真實身份的掌握能力，也是進行分類的重要衡量標準。

對投資者群體而言，技術掌握程度和風險承受能力在加密數(shù)字貨幣語境下具有重要意義，兩要素的組合和占比差異也對監(jiān)管帶來不同程度的挑戰(zhàn)，需要制定不同的適應性監(jiān)管方案。傳統(tǒng)投資對象一般將投資者按照風險承受能力進行等級劃分，但由于加密數(shù)字貨幣本身需要一定的技術知識門檻，因此，對于投資者的群體劃分不能簡單按照風險承受能力進行，而應當針對投資群體對于加密數(shù)字貨幣相關技術知識的掌握程度不同制定相應的適當性規(guī)范[32]。但這并不與傳統(tǒng)的風險承受能力等級劃分相沖突。相反，加密數(shù)字貨幣理論上可以通過區(qū)塊鏈技術解決信息共享阻礙，其發(fā)行方和交易所可以作為區(qū)塊鏈節(jié)點，借助分布式賬本實現(xiàn)數(shù)據(jù)聯(lián)通，并通過共識機制實時洞察用戶風險承受能力動態(tài)，使得風險承受能力的評估得以實現(xiàn)[33]。

加密數(shù)字貨幣發(fā)行方和交易所是否掌握的真實身份也是重要的衡量要素。對此，“了解你的客戶（KYC，KnowYourCustomer）”作為代表的掌握用戶真實身份政策是加密數(shù)字貨幣發(fā)行方與交易所進行風險防范和控制的有力保障，在分類的監(jiān)管和處置框架當中應當有所體現(xiàn)。除此之外，部分幣種也有類似技術能夠?qū)崿F(xiàn)對用戶信息的掌握。例如，美國INX加密貨幣交易所發(fā)行的加密數(shù)字貨幣INXTokens在進行轉賬時，“發(fā)送方和接收方的錢包地址都需列在白名單數(shù)據(jù)庫中。如果發(fā)送方或接收方的錢包地址未列在白名單數(shù)據(jù)庫中，智能合約將拒絕此次轉讓?！薄鞍酌麊巍钡脑O定使得交易范圍劃定，增加了交易的安全性和合規(guī)性。

2.匿名化與去匿名化能力

技術是加密數(shù)字貨幣構成的基礎，加密數(shù)字貨幣的技術特征本身可以成為風險點，也能作為減少技術風險的手段和能力。技術特征差異使得對其監(jiān)管的難度也有所不同。結合加密數(shù)字貨幣匿名性等特征，加密數(shù)字貨幣在技術層可以根據(jù)資金轉移中使用匿名化技術和程度的不同進行分類，根據(jù)其是否具有匿名化與去匿名化能力進行劃分。對于匿名化能力極強的加密數(shù)字貨幣，由于監(jiān)管難度較大，因此，在司法處置中可以采用將代幣發(fā)送至無私鑰的公鑰地址上的方式進行徹底銷毀，實現(xiàn)處置和監(jiān)管的良性互補[9]114。

現(xiàn)階段部分加密數(shù)字貨幣具有特殊匿名化能力，可以藏匿交易地址、過程和網(wǎng)絡流量等關鍵信息。以目前比較典型的門羅幣（Monero）、大零幣（Zero）、達世幣（Dash）為例，門羅幣使用環(huán)簽名（Ring Signa-tures）技術和一次性地址（Stealth Addresses），從而實現(xiàn)交易過程的匿名性。環(huán)簽名使得交易來源被一組可能的發(fā)送者混淆，外界無法區(qū)分具體的發(fā)送者。一次性地址保證接收方的隱私，因為交易每次都使用新的臨時地址。大零幣采用零知識證明（Zk-SNARKs）技術，使得交易雙方能在不透露任何有關金額、參與者的額外信息的情況下證明交易的有效性，大零幣的用戶還可以選擇讓交易公開或私密，為用戶提供靈活選擇;達世幣則通過匿名發(fā)送（PrivateSend）功能，將多個用戶的交易混合起來，使得單個交易難以追蹤。

加密數(shù)字貨幣本身是否具有接觸互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議（IP）匿名器或者匿名通信的網(wǎng)絡工具也應作為特殊匿名能力的重要考量指標。目前互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)出現(xiàn)的洋蔥路由器（Tor）和隱形互聯(lián)網(wǎng)項目（ |2P）Ω ，能夠?qū)崿F(xiàn)用戶的網(wǎng)絡流量難以被追蹤和識別。盡管對于用戶而言匿名通信功能有助于安全瀏覽網(wǎng)頁、下載文件、進行在線聊天而不必擔心被監(jiān)視或攻擊的風險。由于用戶的真實身份和活動被隱藏，匿名性也使得加密數(shù)字貨幣交易所和監(jiān)管機構難以了解其用戶，難以實施有效的反洗錢和反恐怖融資措施。

（三）內(nèi)容安全維度：儲存攜帶信息文本的功能

1.應用型加密數(shù)字貨幣的信息儲存功能

區(qū)別于一般加密數(shù)字貨幣的金融性質(zhì)，部分加密數(shù)字貨幣偏向于應用功能，通常具體表現(xiàn)為儲存功能，可以被稱作應用型加密數(shù)字貨幣。以文件幣（Filecoin）為例，文件幣基于星際文件系統(tǒng)（IPFS，Inter-planetaryFile System）構建。在文件幣網(wǎng)絡上，任何人都可以出租存儲空間賺取文件幣，或使用文件幣租用存儲空間?；诖朔N功能，文件幣通過分布式存儲，提供了比中心化存儲更安全的數(shù)據(jù)管理方式。

應用型加密數(shù)字貨幣在交易時易被不法分子用于存儲敏感、違法內(nèi)容，且難發(fā)現(xiàn)、難處置，導致社會風險、內(nèi)容風險難應對。由于加密數(shù)字貨幣的匿名性和去中心化特性，使得犯罪分子和不良內(nèi)容得以隱藏和保護，不僅增加了社會風險，也使得監(jiān)管機構難以應對不良內(nèi)容的風險。

2.區(qū)塊鏈技術的文本攜帶功能

在加密數(shù)字貨幣的流通過程中，交易信息能夠攜帶文本內(nèi)容。這些被攜帶的數(shù)據(jù)將與交易記錄一同被記錄到區(qū)塊鏈上且無法篡改[34]。加密數(shù)字貨幣的可追溯與不可篡改性使其擁有此特點，但該特點也會被不法分子利用來完成惡意消息、不良信息、敏感信息的上鏈。由于加密數(shù)字貨幣交易的透明性，所有用戶均可以查看到相關的信息，導致這些不良信息可以被所有用戶瀏覽。

加密數(shù)字貨幣交易的透明性帶來的安全風險嚴重危害到我國的信息安全、輿論安全，因此，中央網(wǎng)信辦于2019年發(fā)布《區(qū)塊鏈信息服務管理規(guī)定》，規(guī)定中闡明對信息內(nèi)容需要做到有效審查，對發(fā)送出的信息需要做到可以追溯、可以管理，以此降低內(nèi)容風險事件發(fā)生的概率。然而，隨著加密數(shù)字貨幣的持續(xù)升溫，實現(xiàn)交易信息內(nèi)容的自動化監(jiān)管變得尤為重要。為此，必須借助機器學習等技術手段，確保信息處理的精確性，進而實現(xiàn)對敏感信息的有效識別[35]，最終實現(xiàn)對內(nèi)容風險的強效監(jiān)管。

四、分類監(jiān)管模式實施的動態(tài)路徑探索

科技驅(qū)動型監(jiān)管理論指引構建分布式的平等監(jiān)管機制和智能化的動態(tài)監(jiān)管機制[36]87，為加密數(shù)字貨幣分類監(jiān)管模式的實施路徑提供了理論基礎。

（一）基于人工智能實現(xiàn)分類監(jiān)管策略動態(tài)配置

金融創(chuàng)新與作為監(jiān)管依據(jù)的法律法規(guī)間存在“步調(diào)問題”，在金融和科技的二元融合背景之下，技術成為監(jiān)管變革的關鍵機遇[36]87。科技驅(qū)動型監(jiān)管圍繞數(shù)據(jù)聚合、大數(shù)據(jù)處理和解釋、建模分析與預測、依賴高質(zhì)量的數(shù)據(jù)和強大的計算能力。通過構建基于“以鏈治鏈”原則，即運用具備監(jiān)管能力的區(qū)塊鏈技術來管理區(qū)塊鏈在金融領域應用所帶來的各種風險的內(nèi)嵌式、技術驅(qū)動型數(shù)字金融治理框架，實現(xiàn)法律、科技與治理等關鍵要素的深度融合，能夠顯著提升數(shù)字金融治理的靈活性與響應速度，進而推動數(shù)字金融實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

隨著DeepSeek等人工智能大模型的迅速發(fā)展，利用人工智能技術實現(xiàn)對加密數(shù)字貨幣的分類不失為高效的技術路徑選擇[37]。通過深度學習算法對海量交易數(shù)據(jù)進行實時特征提取與異常模式識別，大模型可構建具備自我迭代能力的智能監(jiān)管中樞，實現(xiàn)風險預警與處置策略的動態(tài)適配?；谌斯ぶ悄軜嫿ūO(jiān)管系統(tǒng)可以依據(jù)監(jiān)管規(guī)則即時、自動地對被監(jiān)管者進行監(jiān)管，避免由激勵不足導致的監(jiān)管不力等情況[36]87。通過訓練大模型等方式對加密數(shù)字貨幣進行等級劃分，進而采取差異化監(jiān)管方案可實現(xiàn)高效金融監(jiān)管。

人工智能除了能夠構建加密數(shù)字貨幣分類的大模型之外，還可以實現(xiàn)動態(tài)監(jiān)管預警和監(jiān)管沙箱與反饋機制等功能[38]。可以通過大模型訓練實現(xiàn)對加密數(shù)字貨幣市場潛在風險和變化的實時監(jiān)控，并向監(jiān)管機構及時發(fā)出預警。監(jiān)管機構可以據(jù)此進行二次審查加以判斷。另外，人工智能還能夠嘗試建立監(jiān)管沙箱和反饋機制，允許部分創(chuàng)新但風險較高的加密數(shù)字貨幣項目在特定的環(huán)境中進行測試和運行，以便更好地評估其風險和潛在價值。監(jiān)管機構可以利用人工智能構建反饋機制，打通與市場參與者之間的溝通渠道，通過雙方的溝通和市場參與者的反饋，不斷優(yōu)化大模型和響應政策。

數(shù)據(jù)是人工智能大模型訓練最重要的生產(chǎn)原料和生成物。加密數(shù)字貨幣分類監(jiān)管模型的構建也離不開對各大幣種已有數(shù)據(jù)的分析和計算。

共票作為集增長紅利分享、流通消費、權益證明功能于一體的重要理論，能夠為數(shù)據(jù)賦能，作為大眾參與創(chuàng)造數(shù)據(jù)的對價，使大眾分享數(shù)據(jù)經(jīng)濟紅利[39]。融合共票理論構建相應大模型可實現(xiàn)對相關數(shù)據(jù)貢獻者的持續(xù)激勵[40]，動員有關數(shù)據(jù)持有者（包括加密數(shù)字貨幣開發(fā)者、投資者和持有者）參與大模型的開發(fā)訓練，從而獲取最廣泛的數(shù)據(jù)來源，最大限度地完善大模型訓練，為后續(xù)模型化標準分類提供數(shù)據(jù)要素保障。共票通過賦予數(shù)據(jù)分享與再分享，使得數(shù)據(jù)不再是無價值之物或者一次性交易品，而可以通過共票在不斷分享中增值以回報初始貢獻者。

相關監(jiān)管大模型的建立與完善不僅能夠為加密數(shù)字貨幣分類提供技術保障，也能夠為后續(xù)加密數(shù)字貨幣在司法中的處置提供技術基礎。針對后續(xù)構建的加密數(shù)字貨幣處置平臺，可接入以上標準化分類模型，并利用平臺交易數(shù)據(jù)持續(xù)訓練、更新大模型，從而構建基于交易數(shù)據(jù)的監(jiān)管技術體系，構成“平臺－數(shù)據(jù)-算法三維結構”[41]，實現(xiàn)平臺治理、數(shù)據(jù)治理、算法監(jiān)管三方面價值目標的平衡[42]。

（二）構建基于數(shù)據(jù)的多元共治分類監(jiān)管服務體系

加密數(shù)字貨幣發(fā)展迅猛，既有監(jiān)管策略時刻處于追趕之中，因此，需要以多元共治等建構可擴展的分類監(jiān)管服務體系。信息披露仍是信息工具的重要形式之一。在數(shù)字時代，傳統(tǒng)單向型信息披露機制，可能增加觸發(fā)被監(jiān)管者提供虛假數(shù)據(jù)或者不主動提供數(shù)據(jù)的道德風險可能性，造成監(jiān)管落回到過度導致市場僵化，放松則引發(fā)市場混亂的悖論之中。

分布式平等監(jiān)管機制為該悖論提出的紓解路徑在于摒棄傳統(tǒng)單一治理，形成相關利益主體的數(shù)據(jù)流通信息互驗證局面，發(fā)行方（如果存在且持續(xù)參與實際運行）、中介平臺、行業(yè)協(xié)會和政府部門共同參與治理。尤其可以采取行業(yè)協(xié)會制定標準的方式對大模型加以訓練，進行信息披露和互驗，推進“ AI+ 標準”的落地實施。當特定交易數(shù)據(jù)被輸人時，人工智能可以通過新舊數(shù)據(jù)的比較，高效地識別該交易數(shù)據(jù)所涉交易行為違背監(jiān)管規(guī)定的可能性[43」，監(jiān)管部門可利用自身優(yōu)勢，同加密數(shù)字貨幣交易所等主體進行積極合作，進行充分的監(jiān)管數(shù)據(jù)收集和處理。

由數(shù)據(jù)協(xié)同模式，可以進一步多元主體共治。在自律監(jiān)管模式之下，分類的行業(yè)團體標準具有軟法屬性，從而在治理的同時保障靈活性。軟法是以對社會行為的規(guī)范效力為中心提出的關于什么是法的理論建構和研究范式[44]，它不同于“國家制定或認可”與“強制力保證實施”的傳統(tǒng)法，其中存在著諸多任意性規(guī)則，以“可以”“鼓勵”“支持\"等方式來實現(xiàn)柔性治理。軟法無國家強制力保證，但能夠在事物發(fā)展初期靈活地產(chǎn)生評價、指引等規(guī)范作用的、具體和統(tǒng)一的成文化規(guī)則[45]。在軟法的理論支撐下，分類團體標準的制定應隨著市場的變化和技術的發(fā)展進行動態(tài)調(diào)整，以適應不斷變化的監(jiān)管需求。

基于行業(yè)協(xié)會制定的標準，加密數(shù)字貨幣開發(fā)者可以同步開展自我審查和調(diào)整。完成自我評估后，開發(fā)者可以向行業(yè)協(xié)會申請出具相應證明。監(jiān)管部門依據(jù)行業(yè)協(xié)會出具的證明對加密數(shù)字貨幣進行審查，并頒發(fā)相應的分類許可，既提升標準的權威性和有效性，同時也能夠促使行業(yè)標準作為軟法逐步向法律、行政法規(guī)等硬性法律規(guī)定轉變。

五、結語

在全球經(jīng)濟格局日益復雜的背景下，美國正在嘗試借助加密數(shù)字貨幣，實現(xiàn)其在全球的金融霸權、文化霸權和政治霸權的野心，對全球經(jīng)濟穩(wěn)定和安全構成不容忽視的威脅[46]。因此，進一步提升我國金融政策的靈活性，有助于維護我國的金融安全和國家競爭力。

針對加密數(shù)字貨幣的內(nèi)在類型化特征，構建相適應的動態(tài)可插拔、可擴展的分類監(jiān)管模式，以監(jiān)管科技理論為基礎，落地“人工智能 + 標準\"模式，細致制定相關標準的同時嚴格訓練人工智能大模型，提升監(jiān)管效率，平衡安全與發(fā)展，為創(chuàng)新留下可能空間。

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（責任編輯：蒲應秋）

Construction of Differentiated Risk Classification Regulatory Model for Encrypted Digital Currencies

YANG Dong1'2，LIU Zhao3

（1.Law Schol，Renmin UniversityofChina，Beijing，China，100872；2.MetaverseResearch Center，RenminUniversity of China，Beijing，China，10872；3.Blockchain Research Institute，Renmin Universityof China，Beijing，China，10872）

Abstract：Encrypteddigitalcurrencyisoneoftheheterogeneousvaluecarrersinthedigitalage.Regulatorypoliciesand measuresforencrypteddigitalcurrenciesarenotyetintact，andpreciseregulatoryefectshavenotbenachieved.Thegulatory schemesintheUnitedStatesandtheEuropean Unionhavefailedtoresolvethemismatchdilemmabetwenthetechnological characteristcsofencrypteddigitalcurrenciesadthegudanceof traditionalfinancialrulesinregulationTheechnologicaland operationalteoiesexistinginencryteddigitalcurenies，togtherwiththeechnologicalndoeratioal，redit，andsstemic riskspossessedbyitexhibittypifiedcharacteristics.Throughanalyzingtheirunderlyingvalueandfinancialpaymentcapability， measuringthelevelof technologicalproficiencyinhandlinguserinformation，andfocusingonthefunctionalityofstoringtextual content，arisk-basedelementclasificationregulatoryframeworkisconstructed.Thisframeworkprovidesprelimnarysafeguards fortargeteddisposalofencryteddigitalcurrencies，achievinganorganicbalancebetweenriskgoveranceandthecultivationofnew qualityproductivefores.Intheimplementationofteclasificationregulatorymodel，wesouldleveragetedvantagesofrtificial intellgenceinlowcostandigheffciencybasedontheCokentheory，establishalarge-scaleintellgentsupervisorysystemand construct a dynamic regulatory system with automated judgment.

Key words：virtual currency；classification regulation；artificial intelligence；dynamic configuration