2024年歐盟出臺的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》一定程度上填補(bǔ)了加密資產(chǎn)規(guī)制的空白。從長遠(yuǎn)來看，該法案為加密資產(chǎn)流通區(qū)提供管理經(jīng)驗(yàn)借鑒，增強(qiáng)市場主體從業(yè)信心，還能夠幫助加密資產(chǎn)限制流通區(qū)減少對加密資產(chǎn)風(fēng)險的擔(dān)憂，進(jìn)而促進(jìn)加密資產(chǎn)的全球流通。盡管在實(shí)踐中仍存在局限性，該法案仍為全球數(shù)字資產(chǎn)的合規(guī)發(fā)展樹立了監(jiān)管標(biāo)桿。

“加密資產(chǎn)”是以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的金融科技創(chuàng)新的產(chǎn)物，是除法定代幣以外的同質(zhì)化代幣和非同質(zhì)化代幣的總稱。加密資產(chǎn)主要在互聯(lián)網(wǎng)空間中經(jīng)營流通，在這過程中提供金融服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)或平臺被統(tǒng)稱為“加密資產(chǎn)服務(wù)提供者”（Crypto-AssetServiceProvider，CASP）。加密資產(chǎn)的分布式網(wǎng)絡(luò)依賴于共識機(jī)制來確保所有參與節(jié)點(diǎn)對賬本狀態(tài)達(dá)成一致，并以此防止雙重支付問題。

但近年來，加密資產(chǎn)行業(yè)的大規(guī)模風(fēng)險乃至實(shí)際損失并不鮮見，2016年8月，Bitfinex的安全系統(tǒng)被攻破，導(dǎo)致時價約7000萬美元的12萬枚比特幣被盜；2025年2月，黑客組織入侵了Bybit的以太坊冷錢包，竊取了價值14億美元的50萬個以太幣，成為加密資產(chǎn)行業(yè)史上最大的盜竊案。從根本上看，加密資產(chǎn)作為金融產(chǎn)品的本質(zhì)決定了其必然受金融市場規(guī)律的影響，市場波動性風(fēng)險較大，流動性風(fēng)險與對手方風(fēng)險也不容忽視。不僅如此，加密資產(chǎn)所依賴的區(qū)塊鏈技術(shù)和智能合約等創(chuàng)新技術(shù)也并非完全免于風(fēng)險，網(wǎng)絡(luò)攻擊和黑客入侵都有可能對加密資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)造成巨大損失。而在網(wǎng)絡(luò)空間之外，加密資產(chǎn)的發(fā)展也對現(xiàn)實(shí)中的貨市體系和中央銀行制度造成了沖擊，給中央銀行實(shí)現(xiàn)維穩(wěn)物價的目標(biāo)帶來了困難。

因此，聚焦歐盟2024年正式實(shí)施的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（MarketsinCrypto-AssetsRegulation，MiCA），系統(tǒng)梳理歐盟內(nèi)加密資產(chǎn)的法律規(guī)制體系，能夠?yàn)楫?dāng)前加密資產(chǎn)流通區(qū)與加密資產(chǎn)限制流通區(qū)的法律規(guī)則的構(gòu)建的提供參考價值，也能夠?yàn)槿蘸蠹用苜Y產(chǎn)的全球性監(jiān)管體系的建立提供啟迪。

監(jiān)管體系的法定化與系統(tǒng)性實(shí)施

1.監(jiān)管對象

MiCA法案的監(jiān)管對象分為三類：資產(chǎn)參考代幣（Asset-ReferencedToken，ARTs），其旨在通過參照另一種價值或權(quán)利或兩者的組合來維持穩(wěn)定的價值；電子貨幣代幣（E-MoneyTokens，EMTs），指一種通過參考一種官方貨幣的價值來維持穩(wěn)定價值的加密資產(chǎn)；ARTs或EMTs外的其他加密資產(chǎn)，例如實(shí)用型代幣（UtilityTokens，UT），用戶可以通過持有和使用該代幣獲得特定平臺或應(yīng)用的產(chǎn)品和服務(wù)訪問權(quán)。

從監(jiān)管對象整體上看，MiCA法案針對的主要是穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣產(chǎn)生和發(fā)展都與加密數(shù)字貨幣生態(tài)的形成和建構(gòu)息息相關(guān)。作為加密數(shù)字貨幣市場的壓艙石，穩(wěn)定幣憑借其穩(wěn)定的價值擔(dān)當(dāng)起價值尺度和交易媒介的角色，并連接起傳統(tǒng)金融市場與加密數(shù)字貨幣生態(tài)，但由于穩(wěn)定幣也屬于加密資產(chǎn)的一種形式，同樣存在加密資產(chǎn)所固有的市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險；且穩(wěn)定市體系的掛鉤承諾同樣潛藏脫鉤風(fēng)險，在市場壓力下很可能成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險在傳統(tǒng)金融市場與加密資產(chǎn)市場間傳播的渠道。

當(dāng)前歐盟加密資產(chǎn)市場交易活躍、流動性強(qiáng)，但各成員國發(fā)展不均、監(jiān)管不一，存在金融風(fēng)險。目前僅部分加密資產(chǎn)納入現(xiàn)行監(jiān)管體系，缺乏統(tǒng)一框架，可能削弱投資者信心和市場活力，阻礙技術(shù)進(jìn)步。考慮到該領(lǐng)域仍處于快速發(fā)展階段，若過早實(shí)施過于嚴(yán)格的監(jiān)管，易導(dǎo)致技術(shù)固化和資源分配不均，甚至引發(fā)內(nèi)部裂痕。因此，針對歐盟內(nèi)部加密資產(chǎn)市場發(fā)展及分布現(xiàn)狀，既要確立具有針對性的系統(tǒng)性監(jiān)管框架，同時也要富有前瞻性，在確立全方位監(jiān)管體系的同時為技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展流出足夠的法律空間，堅持“相同活動、相同風(fēng)險、相同監(jiān)管”（SameActivity，SameRisk，SameRegulation）原則和技術(shù)中立原則，為加密資產(chǎn)市場發(fā)展?fàn)I造透明、公平的市場競爭環(huán)境。

2.監(jiān)管運(yùn)行機(jī)制

（1）加密資產(chǎn)發(fā)行人監(jiān)管

MiCA規(guī)定，所有加密資產(chǎn)的發(fā)行人有義務(wù)以誠實(shí)、公平和專業(yè)的方式行事。發(fā)行方在發(fā)行加密資產(chǎn)前必須提交一份描述其經(jīng)營關(guān)鍵內(nèi)容的白皮書，并經(jīng)過相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批后公開。同時，加密資產(chǎn)發(fā)行商應(yīng)具有健全的內(nèi)部運(yùn)營架構(gòu)，管理機(jī)構(gòu)的成員應(yīng)具有足夠良好的聲譽(yù)，并有能力、有時間來有效履行其職責(zé)，持股的股東也應(yīng)當(dāng)具有良好的聲譽(yù)。

此外，MiCA法案也為各類加密資產(chǎn)發(fā)行人的資產(chǎn)儲備與資產(chǎn)穩(wěn)定性提出了要求。MiCA要求發(fā)行人持有足夠的儲備資產(chǎn)，且儲備資產(chǎn)需被有效及審慎管理，定期接受審計，必須存放在受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)中，其總價值應(yīng)當(dāng)至少等于流通中的加密資產(chǎn)持有人的債權(quán)總價值；若加密資產(chǎn)發(fā)行方將儲備資產(chǎn)交由第三方托管，應(yīng)對托管人的資質(zhì)進(jìn)行審核，并定期審查任命，監(jiān)管其金融活動。在發(fā)行人未能遵守資產(chǎn)儲備要求的情況下，其應(yīng)當(dāng)在保留發(fā)行人與資產(chǎn)參考代幣相關(guān)的服務(wù)的前提下及時整改，盡快恢復(fù)運(yùn)營。

為了保障業(yè)務(wù)運(yùn)營的穩(wěn)定性，發(fā)行方應(yīng)當(dāng)在記錄活動過程中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)與信息的同時，建立內(nèi)部控制機(jī)制和有效的風(fēng)險管理程序，制定業(yè)務(wù)連續(xù)性政策和計劃來盡量降低風(fēng)險，確保即使在其信息通信技術(shù)（InformationCommunication Technologies，ICT）系統(tǒng)和程序中斷的情況下，也能夠及時保存、恢復(fù)數(shù)據(jù)與重啟交易活動，保障數(shù)據(jù)的可用性、真實(shí)性、完整性和機(jī)密性。

MiCA明確要求穩(wěn)定幣發(fā)行人制定并維護(hù)贖回機(jī)制，其贖回機(jī)制方案須通知主管當(dāng)局評估審核，確保用戶能夠按原值將代市兌換為錨定的法定貨市或等值資產(chǎn)。發(fā)行人還需確保贖回過程的流動性，準(zhǔn)備足夠的資金應(yīng)對贖回需求。

倘若穩(wěn)定市的交易規(guī)模過大而被認(rèn)定為重大EMTs或ARTs發(fā)行人，其所在國的主管當(dāng)局（NationalCompetentAuthority，NCA）應(yīng)當(dāng)至少每年兩次向歐洲銀行管理局（European BankingAuthority，EBA）和歐洲中央銀行（EuropeanCentralBank，ECB）報告與評估發(fā)行信息，如果發(fā)行人設(shè)立在官方貨幣非歐元的成員國，或者ARTs所參考的成員國官方貨市非歐元，則主管當(dāng)局還應(yīng)將第一款所述的信息傳送給該成員國的中央銀行。

（2）加密資產(chǎn)服務(wù)提供者監(jiān)管

MiCA法案根據(jù)活動內(nèi)容將CASP分不同種類，其雖未進(jìn)行分類監(jiān)管，但現(xiàn)有但監(jiān)管內(nèi)容仍力求確保這些服務(wù)提供商的日常運(yùn)營符合標(biāo)準(zhǔn)，保障市場公平和投資者權(quán)益。

首先，MiCA要求所有提供加密資產(chǎn)各類服務(wù)的CASP在歐盟范圍內(nèi)運(yùn)營前需獲得所在國的牌照或注冊，并符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核標(biāo)準(zhǔn)，被授權(quán)為能夠提供加密資產(chǎn)服務(wù)的市場主體。獲得授權(quán)的CASP應(yīng)在其開展部分加密資產(chǎn)服務(wù)的成員國設(shè)有注冊辦事處，但在開展服務(wù)活動的東道國無需有實(shí)體存在；其機(jī)構(gòu)成員及其股東應(yīng)有良好聲譽(yù)，并有能力、有時間來有效履行其職責(zé)。

其次，MiCA法案為CASP的運(yùn)營活動也了設(shè)立的嚴(yán)格的活動準(zhǔn)則。CASP須遵守最有利于客戶原則，妥善處理用戶的投訴與利益沖突，采取有效措施及適當(dāng)程序確保其加密資產(chǎn)服務(wù)履行的連續(xù)性和規(guī)律性，并制定有序的退出機(jī)制。根據(jù)數(shù)字化運(yùn)營彈性監(jiān)管框架（DigitalOperationalResilienceAct，DORA）的規(guī)定，CASP還應(yīng)建立有效的ICT風(fēng)險評估和防范機(jī)制。當(dāng)CASP將服務(wù)或活動外包給第三方以履行運(yùn)營職能時，應(yīng)根據(jù)要求向監(jiān)管部門提供所有評估外包活動所必要的信息，并以簽訂書面協(xié)議明確權(quán)責(zé)，防范運(yùn)營風(fēng)險，并保留協(xié)議終止權(quán)。

在經(jīng)營過程中，MiCA規(guī)定CASP需采取措施預(yù)防和禁止市場濫用行為。法案要求CASP應(yīng)當(dāng)及時公開被認(rèn)定為是應(yīng)當(dāng)公開的信息；對于掌握市場內(nèi)幕信息的主體，MiCA禁止其從事內(nèi)幕交易或泄露內(nèi)幕信息。同時，MiCA禁止市場主體以任何手段操縱加密資產(chǎn)市場。為了預(yù)防和發(fā)現(xiàn)市場濫用行為，法案要求任何加密資產(chǎn)交易相關(guān)人員應(yīng)制定有效處置程序，遵守其所在成員國的通知規(guī)則，立即向該成員國主管當(dāng)局報告對訂單或交易的任何合理懷疑，收到報告的主管部門應(yīng)當(dāng)立即將該信息轉(zhuǎn)交有關(guān)交易平臺的主管部門。

此外，MiCA還要求CASP將客戶的資金與公司自有資金分離，并采取高標(biāo)準(zhǔn)的安全措施，以防止資產(chǎn)被挪用、丟失或被盜。當(dāng)CASP無法維持運(yùn)營時，其應(yīng)當(dāng)按照其制定的并經(jīng)過評估的行動計劃以及國家法律有序地結(jié)束其活動，保證不會對其客戶造成不當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)損害。

（3）市場穩(wěn)定性監(jiān)管

MiCA要求系統(tǒng)性穩(wěn)定幣進(jìn)行定期的壓力測試，以檢驗(yàn)其在市場波動中的抗風(fēng)險能力，并根據(jù)壓力測試的結(jié)果劃定其發(fā)行者應(yīng)儲備的自有資金數(shù)額。發(fā)行人需制定應(yīng)急預(yù)案，準(zhǔn)備在突發(fā)市場變化或贖回高峰期內(nèi)保持穩(wěn)定。

系統(tǒng)性穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)被要求必須存放在受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，受到公平、合理且非歧視的保管，并定期公開審計結(jié)果，確保儲備資產(chǎn)的透明和安全。儲備資產(chǎn)的管理需符合法律規(guī)定，以便用戶和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都能清楚地了解其實(shí)際價值。

當(dāng)某成員國加密資產(chǎn)市場運(yùn)行威脅本國或歐盟金融體系穩(wěn)定，且現(xiàn)有歐盟監(jiān)管不足以化解風(fēng)險時，該國主管當(dāng)局（NationalCompetentAuthority，NCA）可在國內(nèi)禁止或限制相關(guān)加密資產(chǎn)的發(fā)行與交易。若重大加密資產(chǎn)發(fā)行人的活動跨國影響投資者保護(hù)或市場穩(wěn)定，且國家監(jiān)管不力，ESMA與EBA可行使臨時干預(yù)權(quán)，前者針對非穩(wěn)定幣，后者聚焦于穩(wěn)定幣（EMTs與ARTs）。國家與歐盟層級監(jiān)管互為補(bǔ)充，共同保障市場穩(wěn)健運(yùn)行。

3.數(shù)字金融技術(shù)發(fā)展與歐盟監(jiān)管框架的協(xié)同

MiCA法案生成于2020年數(shù)字金融一攬子計劃（DigitalFinancePackage），繼承了歐盟數(shù)字金融戰(zhàn)略的連續(xù)性，并與既有的監(jiān)管指令，如《歐盟電子貨幣指令》（ElectronicMoneyDirective，EMD）、《金融工具市場指令》（MarketsinFinancialInstrumentsDirective，MiFIDII）、《反洗錢指令VI》（Anti-MoneyLaunderingDirective，AMLDVI）等，形成了互補(bǔ)。

不同時代的監(jiān)管對象發(fā)生了變化，與EMD相比，面對新興的數(shù)字金融模式，MiCA主要適用于穩(wěn)定幣而非傳統(tǒng)電子貨幣，其重點(diǎn)在于對加密資產(chǎn)市場的整體監(jiān)管，并強(qiáng)調(diào)了加密資產(chǎn)發(fā)行者的儲備資產(chǎn)的透明性、定期審查和獨(dú)立存放，要求其實(shí)施“了解你的客戶”（KnoWYourCustomer，KYC）職責(zé)和AML合規(guī)措施，以確保加密資產(chǎn)市場的透明和穩(wěn)定并實(shí)現(xiàn)反洗錢反恐怖融資的目標(biāo)。但和EMD一樣，MiCA法案也同樣出于保護(hù)消費(fèi)者與投資者的目標(biāo)，要求發(fā)行方或服務(wù)提供方進(jìn)行充分的信息披露，并采取資金隔離和儲備金管理措施，且都要求加密資產(chǎn)發(fā)行方持有足夠的儲備金以維持幣值穩(wěn)定，并為客戶提供資產(chǎn)贖回機(jī)制。

在金融市場監(jiān)管方面，MiCA和MiFIDI都致力于提高市場透明度，并要求市場參與者提供充分的信息披露，以確保投資者能夠在知情的基礎(chǔ)上做出決策。二者也都規(guī)定了投資者保護(hù)措施，要求金融產(chǎn)品發(fā)行人提供風(fēng)險信息和詳細(xì)的產(chǎn)品說明，以迎合投資者的風(fēng)險偏好。但為了適應(yīng)數(shù)字金融技術(shù)的發(fā)展，在監(jiān)管對象上，MiCA涵蓋的加密資產(chǎn)通常沒有證券屬性，不受傳統(tǒng)證券法規(guī)約束；而MiFIDI主要適用于傳統(tǒng)金融工具和具有證券性質(zhì)的加密資產(chǎn)的交易行為。此外，在監(jiān)管手段上，MiCA對加密資產(chǎn)的發(fā)行、信息披露義務(wù)、CASP的牌照管理和穩(wěn)定幣的儲備要求等方面

MiCA要求系統(tǒng)性穩(wěn)定市進(jìn)行定期的壓力測試，以檢驗(yàn)其在市場波動中的抗風(fēng)險能力，并根據(jù)壓力測試的結(jié)果劃定其發(fā)行者應(yīng)儲備的自有資金數(shù)額。發(fā)行人需制定應(yīng)急預(yù)案，準(zhǔn)備在突發(fā)市場變化或贖回高峰期內(nèi)保持穩(wěn)定。

設(shè)立了加密資產(chǎn)特有的監(jiān)管要求。

在反洗錢與反恐怖融資（AML/CFT）領(lǐng)域，為了實(shí)現(xiàn)共同的目標(biāo)，MiCA和AMLDVI都要求CASP實(shí)施客戶盡職調(diào)查和可疑交易報告，特別是在跨境交易和高風(fēng)險交易中兩部法規(guī)相互補(bǔ)充，MiCA在CASP的許可和日常運(yùn)營中要求符合AML規(guī)定，而AMLDVI則從更廣泛的反洗錢角度為CASP提供了具體的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。通過這兩個法規(guī)，歐盟加密資產(chǎn)市場的AML標(biāo)準(zhǔn)得到了強(qiáng)化和統(tǒng)一。但相較于AMLDVI，MiCA更側(cè)重于對穩(wěn)定幣交易領(lǐng)域內(nèi)洗錢與恐怖融資行為的監(jiān)管，但MiCA對于加密資產(chǎn)發(fā)行人和CASP在該方面的義務(wù)以及處置措施的規(guī)定遠(yuǎn)不如AMLDVI詳盡。

歐盟成員國跨境協(xié)作機(jī)制的部門化構(gòu)建

1.跨境協(xié)作與信息共享機(jī)制

MiCA法案規(guī)定，由ESMA與EBA、ECB密切合作制定各類技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)草案和條文落實(shí)指南，并聯(lián)合評估審查加密資產(chǎn)發(fā)行人、EASP及各NCA呈遞的有關(guān)信息并及時提供反饋與修改意見，統(tǒng)一歐盟內(nèi)部的法案執(zhí)行與市場主體監(jiān)管渠道，其中須充分發(fā)揮ESMA的協(xié)調(diào)作用，確保歐盟各國的加密資產(chǎn)市場在同一框架內(nèi)運(yùn)作，特別是在高風(fēng)險項目和跨境服務(wù)中，須通過建立信息共享機(jī)制幫助各成員國快速發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險，提升監(jiān)管效率。

MiCA法案第119條還專門設(shè)立了旨在加強(qiáng)各成員國合作監(jiān)管的新機(jī)構(gòu)—重要ARTs及EMTs監(jiān)管團(tuán)（SupervisoryColleges）。該機(jī)構(gòu)主要由主監(jiān)管國當(dāng)局、東道國主管當(dāng)局、ESMA、EBA及其他利益相關(guān)方（如其他國家的金融機(jī)構(gòu)）組成。在監(jiān)管團(tuán)中，EBA作為主席，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)及主持監(jiān)管團(tuán)內(nèi)部的各項活動。在監(jiān)管團(tuán)的協(xié)調(diào)框架下，不同主體各自分享與加密資產(chǎn)市場有關(guān)的重要信息，在不影響本條例規(guī)定的主管當(dāng)局的職責(zé)的情況下就其自愿委托任務(wù)達(dá)成協(xié)議，并對重大ARTs和EMTs發(fā)行者的行為發(fā)表非約束性意見，強(qiáng)化協(xié)調(diào)監(jiān)管，提高市場透明度和投資者保護(hù)水平。

2.反洗錢與反恐怖融資（AML/CFT）的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

MiCA要求加密資產(chǎn)發(fā)行人和CASP在為客戶提供服務(wù)之前履行KYC義務(wù)，同時要求審查其內(nèi)部運(yùn)營機(jī)制與程序、股東與成員身份以確保其遵守AMLD規(guī)定的有關(guān)防止洗錢和恐怖主義融資的義務(wù)。當(dāng)CASP被收購時，也需要關(guān)注該收購行為中潛在的洗錢與恐怖融資風(fēng)險。此外，CASP還需建立反洗錢報告系統(tǒng)，確保對其內(nèi)部洗錢和恐怖主義融資風(fēng)險管理的風(fēng)險評估框架及經(jīng)營過程中的所有可疑交易進(jìn)行及時報告。MiCA要求CASP定期與國家反洗錢機(jī)構(gòu)共享信息，以便快速檢測和處理潛在的金融犯罪活動。MiCA還鼓勵NCA和ESMA等機(jī)關(guān)在反洗錢反恐怖融資的信息共享和監(jiān)管上保持合作，防止跨境金融犯罪行為。這一機(jī)制有助于提升歐盟在國際反洗錢和反恐怖融資上的應(yīng)對能力。

對于ESMA，MiCA要求其定期上報并公開與反洗錢反恐怖融資有關(guān)的交易信息，既為各個監(jiān)管單位提供監(jiān)管方向，也向既存和潛在的洗錢與恐怖融資的犯罪分子發(fā)出威懾，從宏觀和微觀層面盡可能地化解洗錢與恐怖融資風(fēng)險。

MiCA法案的影響

1.對加密資產(chǎn)流通區(qū)的影響

對加密資產(chǎn)流通區(qū)而言，而MiCA的出臺將通過法律監(jiān)管一定程度上減少加密資產(chǎn)所面臨的技術(shù)與人為風(fēng)險。從整體上看，MiCA法案以分類監(jiān)管的方式盡可能地擴(kuò)大了監(jiān)管范疇，力求搭建起全方位的監(jiān)管體系；具體來看，MiCA法案中為加密資產(chǎn)發(fā)行人和CASP設(shè)定了諸多合規(guī)義務(wù)，也為各監(jiān)管主體的獨(dú)立監(jiān)管與聯(lián)動監(jiān)管措施提供了清晰的法律框架，通過明確的披露要求和統(tǒng)一的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，減少了跨境運(yùn)營的合規(guī)障礙。這些政策為加密資產(chǎn)發(fā)行人和CASP建立了合法的穩(wěn)定的運(yùn)營環(huán)境，鼓勵市場主體開展技術(shù)創(chuàng)新活動，同時幫助市場參與者更高效地遵循一致的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。此外，市場主體嚴(yán)格的合規(guī)經(jīng)營義務(wù)將有助于防范市場系統(tǒng)性金融風(fēng)險，提高加密資產(chǎn)市場運(yùn)行的穩(wěn)定性和可信度，進(jìn)而增強(qiáng)廣大消費(fèi)者與投資者對加密資產(chǎn)市場主體的信任與進(jìn)入市場的熱情，促進(jìn)加密資產(chǎn)市場的技術(shù)創(chuàng)新。

MiCA法案作為全球首個綜合性的加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法規(guī)，在當(dāng)前全球金融行業(yè)充滿不確定性的背景下為全球加密資產(chǎn)發(fā)行人和CASP注入了一劑強(qiáng)心針，可以很好地吸引資本、人才和公司。同時，此次對加密資產(chǎn)行業(yè)的規(guī)則完善很可能會成為歐盟經(jīng)濟(jì)和技術(shù)復(fù)興的重大機(jī)會，且相較于此前用于初步監(jiān)管加密資產(chǎn)行業(yè)的MiFIDI“指令”，MiCA作為一部“條例”，在歐盟成員國內(nèi)部能夠直接適用而無須轉(zhuǎn)化為國內(nèi)法，更有助于效解決歐盟層面法律適用一致性的問題。

與此同時，其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌鰷?zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、投資者保護(hù)措施和系統(tǒng)性風(fēng)險控制，為全球其他地區(qū)的監(jiān)管提供了借鑒，推動了國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的趨同；對有關(guān)機(jī)構(gòu)市場監(jiān)管和反洗錢反恐怖融資活動的信息共享與跨境協(xié)作的規(guī)定也為其他國家和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)日后的合作監(jiān)管提供了分工參考與行動范式。

2.對加密資產(chǎn)限制流通區(qū)的啟迪

目前，全球仍有許多國家顧及加密資產(chǎn)潛在的金融風(fēng)險而限制乃至禁止加密資產(chǎn)的發(fā)行、流通與兌換。MiCA法案的問世將有望為加密資產(chǎn)市場的合規(guī)管理提供系統(tǒng)性框架和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠讓加密資產(chǎn)限制流通區(qū)認(rèn)識到通過監(jiān)管措施規(guī)避潛在金融風(fēng)險的可能性。如果僅通過限制與禁止經(jīng)營來規(guī)避風(fēng)險，一定程度上確能保障金融市場的穩(wěn)健運(yùn)行，但長遠(yuǎn)來看，對加密資產(chǎn)行業(yè)的限制將不利于ICT的創(chuàng)新發(fā)展，在有關(guān)技術(shù)上也可能落后于世界發(fā)展大勢。且近年來，穩(wěn)定幣以其價格相對穩(wěn)定、兌換便捷的特點(diǎn)愈發(fā)成為跨國洗錢犯罪的重要工具，而通過借鑒MiCA在市場準(zhǔn)入、信息披露、消費(fèi)者保護(hù)、跨境協(xié)作以及AML/CFT等方面的監(jiān)管措施，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在保護(hù)投資者權(quán)益的同時，有效控制市場風(fēng)險。

未來，隨著MiCA的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)積累，加密資產(chǎn)限制流通區(qū)也能在多重監(jiān)管措施下實(shí)現(xiàn)更完善的流通管理，并在與世界各國相關(guān)監(jiān)管主體的合作與協(xié)調(diào)之中構(gòu)建國際監(jiān)管體系，進(jìn)一步推動加密資產(chǎn)市場的技術(shù)進(jìn)步與安全合規(guī)發(fā)展。

MiCA法案的局限性

1.監(jiān)管手段的缺漏及滯后性

從監(jiān)管范圍上看，MiCA法案主要面向的是針對穩(wěn)定幣和其他具有貨市屬性且與傳統(tǒng)金融市場相聯(lián)通的的加密資產(chǎn)，而在加密資產(chǎn)的新興技術(shù)和創(chuàng)新領(lǐng)域仍有監(jiān)管空白。除此之外，在監(jiān)管內(nèi)容上，從《通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例》（GeneralDataProtectionRegulation，GDPR）的角度出發(fā)，CASP掌握并處理著大量消費(fèi)者與投資者的個人信息和其他數(shù)據(jù)，缺乏數(shù)據(jù)監(jiān)管的加密資產(chǎn)發(fā)行項自可能符合GDPR中多項高風(fēng)險認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，個人數(shù)據(jù)與非個人數(shù)據(jù)面臨著泄漏與濫用風(fēng)險。

而在技術(shù)快速發(fā)展、新型加密資產(chǎn)形式層出不窮的當(dāng)下，基于金融市場高度動態(tài)、易變和自我調(diào)整的特性，MiCA監(jiān)管規(guī)定的修改須經(jīng)過歐盟委員會較為嚴(yán)格的制度程序和各方利益博弈，更新速度較慢，較長的修訂周期與瞬息萬變的加密資產(chǎn)市場無法匹配，可能導(dǎo)致MiCA在技術(shù)變化中滯后于市場，未能覆蓋未來可能出現(xiàn)的創(chuàng)新產(chǎn)品，進(jìn)而無法有效應(yīng)對新技術(shù)帶來的風(fēng)險?？v使歐盟委員會能夠提前預(yù)見加密資產(chǎn)市場的發(fā)展前景，但過快的反應(yīng)不僅仍難以應(yīng)對新變化，更有可能扼殺數(shù)字金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。

2.合規(guī)義務(wù)對創(chuàng)新的潛在抑制

MiCA法案為加密資產(chǎn)發(fā)行者與CASP本就設(shè)定了較為嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入要求，在進(jìn)入市場后，MiCA法案又設(shè)定了嚴(yán)格的信息披露義務(wù)和風(fēng)險管控義務(wù)。這些規(guī)定確實(shí)對防范金融風(fēng)險、保護(hù)市場主體經(jīng)濟(jì)利益起到了積極作用。但加密資產(chǎn)發(fā)行者與CASP為了履行這些義務(wù)可能會疲于內(nèi)部規(guī)則制定、信息收集傳遞與主管部門定期評估檢查，須耗費(fèi)較多的人力物力成本，嚴(yán)格的審查和注冊程序使得創(chuàng)新型企業(yè)難以迅速響應(yīng)市場變化，又推遲了新產(chǎn)品的推出。

因此，MiCA法案規(guī)定的合規(guī)義務(wù)所帶來的，不僅有市場主體高昂的經(jīng)營合規(guī)成本，也有監(jiān)管主體信息管理的風(fēng)險，嚴(yán)格的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)還可能阻礙中小企業(yè)開發(fā)和推廣新技術(shù)。在“高壓監(jiān)管”下，風(fēng)投資本也容易喪失進(jìn)入的熱情而趨于觀望或轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。這多重因素易導(dǎo)致市場主體創(chuàng)新資源減少與自我完善熱情的降低，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)創(chuàng)新精神的失活。

3.監(jiān)管豁免導(dǎo)致的隱患

出于市場穩(wěn)定性、投資者保護(hù)、創(chuàng)新鼓勵以及合規(guī)調(diào)整的多方面考量，MiCA法案對部分在其實(shí)施之前發(fā)行的加密資產(chǎn)予以監(jiān)管豁免，但這些被給予豁免的加密資產(chǎn)可能為日后市場的發(fā)展埋下隱患。

已發(fā)行的加密資產(chǎn)無須履行MiCA的嚴(yán)格要求，一方面將會以更低的合規(guī)成本獲得不公平的市場競爭優(yōu)勢，另一方面則有可能損害消費(fèi)者投資者的知情權(quán)，并在市場波動時缺乏流動性保障，增加了潛在的投資風(fēng)險。

此外，這些被豁免的加密資產(chǎn)沒有嚴(yán)格的身份驗(yàn)證和追溯機(jī)制，可能成為反洗錢與反恐怖融資制度鏈條上的漏洞，并在匿名性運(yùn)營的加持下成為不法分子開展洗錢和恐怖融資活動的渠道。

結(jié)語

綜上所述，為了保障加密資產(chǎn)這一兼具機(jī)遇與風(fēng)險的新興數(shù)字金融產(chǎn)品的有序交易與良性發(fā)展，法律是不可或缺的規(guī)制手段。

在全球各法域的相關(guān)監(jiān)管措施中，MiCA法案是全球加密資產(chǎn)市場發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義的一份監(jiān)管文件。產(chǎn)它脫胎于卻有別于歐盟原有的數(shù)字金融監(jiān)管框架，為歐盟內(nèi)部乃至全球加密市場提出了系統(tǒng)性和創(chuàng)新性的監(jiān)管體系，不僅規(guī)范了加密資產(chǎn)市場內(nèi)的資產(chǎn)發(fā)行者、CASP，也為投資者、消費(fèi)者提供了行動指南與權(quán)益保障體系。除此之外，MiCA法案也是歐盟在全球反洗錢反恐怖融資領(lǐng)域邁出的重要一步，將為打擊跨境洗錢與恐怖主義提供新的制度支持。

在未來，MiCA有望進(jìn)一步推動加密資產(chǎn)市場的健康發(fā)展，增強(qiáng)投資者對該市場的信任，推動數(shù)字金融的普及與創(chuàng)新。同時，MiCA通過跨境協(xié)作機(jī)制和反洗錢規(guī)定，促進(jìn)了歐盟成員國間的監(jiān)管一致性，降低了系統(tǒng)性風(fēng)險和金融犯罪的可能性。隨著MiCA的實(shí)施，歐盟加密資產(chǎn)市場將逐漸規(guī)范化和成熟化，而這也將為全球數(shù)字資產(chǎn)的合規(guī)發(fā)展樹立標(biāo)桿。